اهتمام بسبب دخول العملاء الكبار برأس مال بسعر منخفض في الاكتتاب العام لشركة Lvkong Transmission، واختفت زوجة Li Lei

المصدر: مراجعة قبل الطرح العام الأولي

الكاتب/ ري فاينانس لي شانشان

خلال ثلاث سنوات، حاولت شركة سوجو ليدك ترانسميشن تكنولوجي (المشار إليها بـ"ليدك ترانسميشن") مرتين طرح أسهمها في سوق الأسهم الصينية A股.

في 30 ديسمبر 2022، قدمت ليدك ترانسميشن أول طلب لطرح أسهمها في لوح الابتكار التكنولوجي ببورصة شنغهاي، وسرعان ما دخلت مرحلة الاستفسارات في يناير من العام التالي، إلا أن بعد شهرين، قامت الشركة ووكيلها المالي شركة China International Capital Corporation (CICC) بسحب طلب الإدراج بشكل طوعي.

في ديسمبر 2025، عادت ليدك ترانسميشن لبدء عملية الطرح مرة أخرى. هذه المرة بقيادة CICC، ولكن مع تغيير الهدف إلى سوق Shenzhen ChiNext، ورفع إجمالي التمويل المستهدف من 1.072 مليار يوان إلى 1.58 مليار يوان.

خلال التحضيرات لإعادة الإدراج، حققت ليدك ترانسميشن قفزات كبيرة في أدائها. ففي النصف الأول من عام 2024 و2025، زادت الإيرادات بنسبة 72.92% و127.83% على التوالي، وتحول صافي الربح من خسارة إلى ربح.

وبفضل أداء الشركة المتميز، عادت ليدك ترانسميشن لإعلان نيتها في طرح الأسهم مرة أخرى.

الآن، وصلت ليدك ترانسميشن إلى مرحلة الاستفسارات مرة أخرى، حيث طرحت بورصة شنغهاي 12 سؤالًا حول “نموذج الأعمال والقدرة على النمو، التاريخ التطويري، المعاملات ذات الصلة، نمو الإيرادات وتغير العملاء، الحسابات المستحقة، المخزون، التدفقات النقدية” وغيرها، مع التركيز على النقاط التالية:

1. هل توجد شركاء غير موظفين في منصة ملكية الموظفين، وهل هناك ترتيبات لتقديم مكافآت أو دعم أو قروض أو إعانات من قبل الشركة أو المساهمين أو الأطراف الثالثة للمشاركة في ملكية الأسهم كحوافز؟

2. ما هو السبب المحدد لزيادة الإيرادات بشكل كبير في 2024، وهل هناك حالات انخفاض سنوي في منتجات أنظمة الدفع الكهربائي، وما مدى معقولية تقليل احتياطي الضمانات؟

3. أسباب الزيادة الكبيرة في هامش الربح الإجمالي منذ 2023، وما مدى معقوليتها، وأسباب الفروق الكبيرة في هامش الربح بين الشركة وشركات مماثلة في نفس الصناعة.

4. أسباب التركيز العالي للعملاء، وهل هناك علاقات ذات صلة مع مجموعة س trin، مجموعة Xuzhou، وDongfeng Motor؟

5. تقلبات التدفق النقدي الناتجة عن الأنشطة التشغيلية، وأسباب عدم تطابق صافي الربح مع التدفقات النقدية، ومدى معقوليتها.

6. خلفية انخفاض معدل الإنتاج والمبيعات، ومدى معقولية وضرورة زيادة القدرة الإنتاجية، وهل لدى الشركة القدرة على استيعاب القدرة الجديدة للمشاريع التمويلية، وما هي الإجراءات المحددة.

01

دعم من TCL وWuliangye

منصة ملكية الموظفين غير معلنة لزوجة المدير التنفيذي

تعود شركة ليدك ترانسميشن إلى شركة سابقة اسمها Green Control Limited، التي تأسست في ديسمبر 2011، بمساهمة 8 مساهمين بإجمالي 1 مليون يوان، من بينهم لي لي، شان شان، هوان تشوان آن، هه غوك وانغ، وي جون مين، سونغ بينغ، تشانغ غوك شينغ ولي هو.

الطابع العائلي واضح جدًا في هيكل ملكية ليدك ترانسميشن. من بين المساهمين المؤسسين، لي هو، شان شان، وها غوك وانغ هم على التوالي والد لي لي، وأخته وزوج أخت لي لي، ووي جون مين وسونغ بينغ هما علاقة أم وابن.

في 2018، أكملت الشركة إصلاح هيكل الملكية، وبلغ صافي أصولها 1.72 مليار يوان. لكن بسبب تعديلات مراجعة التدقيق، في أبريل 2025، تم تعديل أساس تاريخ التقييم ليصبح 1.18 مليار يوان. وقد أثارت هذه التعديلات اهتمام الجهات التنظيمية، التي طلبت توضيح أسبابها وأسسها.

وفقًا للإفصاح، كانت التعديلات الأكبر في البيانات تتعلق بالاحتياطيات الرأسمالية، والخصوم المتوقعة، والأرباح غير الموزعة، والمخزون، حيث تم تعديل مبالغ قدرها 75.93 مليون يوان، 45.38 مليون يوان، -120 مليون يوان، و-18.76 مليون يوان على التوالي.

من بين التعديلات، كانت مدفوعات الأسهم تتعلق بشكل رئيسي بزيادة رأس مال المساهمين غير الموظفين، حيث قام المساهمون الرئيسيون، لي لي وبعض المساهمين القدامى، بزيادة رأس مال بأقل من القيمة العادلة، ولم يتم احتساب تكاليف حوافز الأسهم في البيانات المالية الأصلية. في مارس 2018، زادت رأس المال الاحتياطي بمبلغ 75.93 مليون يوان، وخُفضت الأرباح غير الموزعة بنفس المبلغ.

بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة بتخصيص احتياطي لضمان الجودة، وأعادت تقييم عمر المخزون، مما أدى إلى زيادة في الخصوم المتوقعة والمخزون.

من عام 2022، أجرت ليدك ترانسميشن أربع زيادات في رأس المال و8 عمليات نقل ملكية. خلال عمليات التغيير، دخل 31 صندوق استثمار خاص في الشركة، من بينها شركات مثل Zhiyi Shengfu، China Merchants Bank Modern، Minpu Yunsheng، Xinzhifeng، Wuliangye Fund، Dongwu Kechuang، Future Auto، Xuzhou Intelligent، Qingdao Fangxin، Anhui Ji’an وغيرها.

عند التدقيق، تبين أن هؤلاء المستثمرين لديهم علاقات مع شركات مثل Zhiyi Investment، China Merchants International Capital، GY Investment، Dongwu Venture Capital، Zifeng Capital، Kunfu Venture Capital، بالإضافة إلى شركات معروفة مثل Sany Heavy Industry (600031.SH)، Xuzhou Group، Wuliangye (000858.SZ)، TCL Technology (000100.SZ)، Dongfeng Motor.

خلال الفترة، باع بعض المساهمين أسهمهم من مؤسسي الشركة، حيث باع لي لي 3.787 مليون سهم، وها غوان آن 1.6131 مليون سهم، وزوجا هه غوك وانغ وشان شان باعا معًا 2.936 مليون سهم.

هيكل ملكية ليدك ترانسميشن متنوع، حيث قبل الإدراج، كان هناك 55 مساهمًا، منهم 15 شخصًا طبيعيًا و40 مؤسسة.

المساهم الرئيسي والمتحكم هو لي لي، الذي يملك مباشرة 32.23% من الأسهم، ويمتلك بشكل غير مباشر 11.41% من خلال منصة ملكية الموظفين Wujiang Qiandian، ليصبح إجمالي ملكيته 43.64%. أفراد عائلته، شان شان، يملكون 1.77%، وها غوك وانغ يملك 2.27%.

من بين المساهمين الخارجيين، تمتلك صناديق استثمار خاصة تابعة ل Zhiyi Investment نسبة 7.76%؛ وLiu Jingxia وزوجها Huang Yimin، بالإضافة إلى شركتي Guan Feng Yusheng وGuanxin Venture، نسبة 5.92%؛ ووي جون مين وسونغ بينغ، معًا 5%؛ وChina Merchants International Capital بنسبة 2.71%؛ وXinzhifeng التابعة لDongfeng بنسبة 2.17%؛ وSany Heavy Industry بنسبة 1.89%؛ وXuzhou Group وWuliangye Group بنسبة 1.81% و1.15% على التوالي؛ وTCL عبر Anhui Ji’an بنسبة 0.3%.

يوجد في هيكل المساهمين ست منصات ملكية للموظفين، وهي Wujiang Qiandian، Green Control Enterprise Management، Green Control Investment، Green Control No.1، No.2، وNo.3.

مركز شنغهاي للرقابة المالية طلب من الشركة توضيح: خلفية إنشاء منصات ملكية الموظفين، وهل هناك شركاء غير موظفين، وهل توجد ترتيبات لتقديم مكافآت أو دعم أو قروض أو إعانات من قبل الشركة أو المساهمين أو الأطراف الثالثة للمشاركة في ملكية الأسهم كحوافز، وهل هناك ترتيبات لملكية موكلة أو مصالح غير معلنة.

وفقًا للرد، توجد ثلاثة شركاء غير موظفين في منصات ملكية الموظفين، وهم لي زينفا، زانغ ياكسين، وو وان وين. لي زينفا يملك 2.13% من Green Control Enterprise Management؛ زانغ ياكسين يملك 1.50% من Green Control Investment؛ وو وان وين يملك 0.2211% من Green Control Investment و0.0005% من Green Control No.3.

من بين هؤلاء، كان لي زينفا وزانغ ياكسين موظفين سابقين في الشركة، بينما وان وين زوجة لي لي، وهي طرف ثالث معين من قبل لي لي، قامت بشراء حصص الموظفين السابقين عند تركهم.

في ديسمبر 2013، اقترضت ليدك ترانسميشن من لي لي، يانغ جون، لو تينغ كيه، لو جين، زانغ شيجيان، ولي هونغ زهي، بمبلغ إجمالي 1.4999 مليون يوان، لاستخدامها في تمويل حوافز الأسهم، وقد تم سدادها جميعًا.

02

فريق قيادي من جامعة Tsinghua

وإخراج أفراد العائلة من مجلس الإدارة

الفريق الرئيسي في ليدك ترانسميشن يضم خريجين من جامعة Tsinghua.

رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لي لي هو من مواليد 1985، وحاصل على بكالوريوس، وماجستير، ودكتوراه من جامعة Tsinghua. منذ دخوله الجامعة في 2001، تخصص في هندسة السيارات، وارتبط بالسيارات منذ ذلك الحين، مما أسس قاعدة قوية لإنشاء ليدك ترانسميشن لاحقًا.

بالإضافة إلى ذلك، رئيس مجلس الرقابة، هوان تشوان آن، والمراقب، تشان يوفاي، ورئيس معهد الأبحاث المركزي، لي هونغ زهي، جميعهم خريجون من قسم هندسة السيارات بجامعة Tsinghua.

لو جيانجون هو نائب رئيس الشركة، ويشغل منصب نائب رئيس مجلس الإدارة ونائب المدير العام، ويبلغ من العمر 54 عامًا. انضم إلى الشركة في سبتمبر 2013، وشغل سابقًا رئيس قسم العمليات، ومدير العمليات، ونائب المدير العام، وفي مارس 2022، تم تعيينه نائب رئيس مجلس الإدارة.

شخص آخر غير مستقل، هو ليو يونغروي، الذي عينه مساهم Zhiyi Investment، ومنذ ديسمبر 2016، عمل مديرًا عامًا في شركات مثل Huaxin Zhiyuan (Shenzhen) Investment Management وZhuhai Zhiyi Huaxin Private Equity Fund Management.

ليو يونغروي حاصل على بكالوريوس من جامعة Renmin، وماجستير من جامعة Hong Kong University of Science and Technology.

في المرة السابقة التي قدمت فيها الشركة طلب الإدراج، كان هوان غوك وانغ أيضًا عضوًا في مجلس الإدارة، وكان نائب المدير العام، لكن في النسخة الحالية من نشرة الطرح، تم استبعاده من المجلس. قبل يوليو 2025، كان هوان غوك وانغ يشغل أيضًا منصب سكرتير الشركة، والآن يشغل فقط منصب مدير عام. وتاريخ عمله السابق يشير إلى أنه حاصل على بكالوريوس من جامعة Fudan وماجستير من كلية Guanghua لإدارة الأعمال بجامعة Peking.

المدير المالي للشركة، وان جينهاي، كان يعمل في شركة Sany Heavy Industry، وشغل مناصب محاسب، ووزير مالي، ومدير مالي في شركات تابعة، مثل Sany Heavy Machinery وChangshu Huawi Track Co. وSote Transmission Equipment.

بالنسبة للأجور، في 2024، كان الراتب السنوي لي لي يتجاوز المليون يوان، حيث بلغ 1.1125 مليون يوان؛ كما أن لو جيانجون وهوان تشوان آن تقاضيا 989,800 و958,400 يوان على التوالي، واقتربا من المليون؛ وبلغ راتب وان جينهاي 706,500 يوان.

【امسح رمز الاستجابة السريعة في نهاية النص للمزيد من النقاش والتواصل~】

03

نمو قياسي في الأداء

وتخفيض نسبة احتياطي الضمانات

ليدك ترانسميشن شركة متخصصة في أنظمة الدفع الكهربائي للمركبات التجارية الجديدة، وتوفر بشكل رئيسي أنظمة الدفع، وقطع الغيار، والتطوير التقني والخدمات ذات الصلة، بما في ذلك المحركات، ووحدات التحكم، وناقلات الحركة الأوتوماتيكية، وتستخدم في المركبات الكهربائية بالكامل، والهجينة، وخلايا الوقود، وكذلك في الآلات غير المأهولة.

تتمتع ليدك ترانسميشن بميزة واضحة في سوق الشاحنات الثقيلة الجديدة، ووفقًا لبيانات أبحاث طرف ثالث، فإن الشركة احتلت المركز الأول في سوق محركات الشاحنات الكهربائية المساندة منذ 2022 وحتى 2024.

تكنولوجيا منتجات الشركة وابتكارها حظيا باهتمام البورصة، التي طلبت منها توضيح مدى تقدمها التكنولوجي، ومستوى التقنية، ومزاياها التنافسية، بالإضافة إلى مقارنة منتجاتها مع الشركات المماثلة، وموثوقية البيانات البحثية.

خلال الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، حققت ليدك ترانسميشن إيرادات تشغيلية قدرها 712 مليون، 770 مليون، 1.328 مليار، و1.219 مليار يوان على التوالي؛ وصافي أرباح قدره -99.43 مليون، -12.33 مليون، 48.04 مليون، و68.29 مليون يوان.

من الواضح أن أداء الشركة شهد طفرة في 2024 والنصف الأول من 2025، حيث زادت الإيرادات بنسبة 72.33% و83.68% على التوالي (معدل سنوي)، وتحول صافي الربح من خسارة إلى ربح، مع أن النصف الأول من 2025 تجاوز أرباح 2024 كاملة.

في استفساراتها، طلبت الجهات التنظيمية من ليدك ترانسميشن توضيح أسباب الزيادة الكبيرة في الإيرادات عام 2024، وما إذا كانت هناك حالات انخفاض سنوي في منتجات أنظمة الدفع الكهربائي.

تفسير الشركة هو أن انخفاض تكاليف البطاريات بشكل كبير أدى إلى انخفاض أسعار السيارات الجديدة، وزيادة الجدوى الاقتصادية لدورة حياة المركبات التجارية الجديدة، مما زاد من رغبة العملاء في الشراء، وارتفعت الطلبات بشكل ملحوظ، وتوافق أداء الشركة مع اتجاهات الصناعة.

خلال الفترة، بلغت مبيعات أنظمة الدفع الكهربائي 22,000 وحدة، 24,900 وحدة، 42,500 وحدة، و40,200 وحدة على التوالي.

وأوضحت الشركة أن عقود الشراء الإطارية مع العملاء تتضمن اتفاقات مبدئية على الأسعار، دون تحديد بنود انخفاض الأسعار السنوية، حيث يتم التفاوض على الأسعار عادة في نهاية أو بداية كل سنة.

خلال 2023-2024 والنصف الأول من 2025، كانت قيمة المنتجات التي تم تخفيض أسعارها 265 مليون، 570 مليون، و527 مليون يوان، بنسبة 39.16%، 48.86%، و46.42% من إجمالي المبيعات.

أما متوسط سعر البيع للوحدة، فظل ثابتًا بشكل عام، حيث كان 28,900، 27,200، 27,400، و28,200 يوان لكل وحدة على التوالي.

ورغم الزيادة الكبيرة في صافي الربح، قامت الشركة بتخفيض نسبة احتياطي الضمانات من 6% إلى 4%. بعد التعديل، زادت أرباح الربعين الأول والثاني من 2024 و2025 بمقدار 20.07 مليون و19.34 مليون يوان على التوالي، بنسبة 41.77% و28.31% من أرباح الفترة.

وأوضحت البورصة أن الشركة خفضت بشكل فعلي تكاليف الصيانة، حيث انخفضت نسبة تكاليف الصيانة الفعلية إلى أقل من 4% منذ 2023، وكانت أقل من المبالغ المخصصة للاحتياطيات.

كما زادت هوامش الربح الإجمالي بشكل كبير، حيث كانت 7.13%، 16.77%، 19.78%، و19.38% خلال الفترات، مع زيادة 1.72 مرة، ويرجع ذلك بشكل رئيسي لانخفاض أسعار المواد الخام.

محرك الشركة، على سبيل المثال، حقق هوامش ربح إجمالي قدرها 4.82%، 15.06%، 19.3%، و18.98%، مقارنة مع متوسط الشركات المماثلة الذي كان 8.46%، 9.23%، 12.88%، و12.95%، مما يدل على تفوق الشركة على المنافسين.

طلبت البورصة من ليدك ترانسميشن تحليل أسباب الزيادة الكبيرة في الهوامش منذ 2023، وشرح الفروق الكبيرة مع الشركات المماثلة.

خلال الفترة، تتكون تكاليف التشغيل من المواد المباشرة، والعمالة المباشرة، وتكاليف التصنيع، وتكاليف الضمان. وارتفعت نسبة المواد المباشرة من 74.87% إلى 79.86%، بينما انخفضت نسب العمالة المباشرة وتكاليف الضمان.

في 2023، ومع استعادة سلاسل التوريد العالمية، انخفضت أسعار المواد الأساسية مثل الحديد المغناطيسي، والأعمدة، والأغطية، بشكل كبير، مما أدى إلى انخفاض تكلفة الوحدة من 20,800 إلى 17,100 يوان.

وفي 2024، زاد حجم الإنتاج بشكل كبير، مما أدى إلى فوائد الحجم، وانخفضت التكاليف لكل وحدة من العمالة، والتصنيع، والتكاليف الأخرى.

وبينما كانت هوامش الربح أعلى من الشركات المماثلة، فإن الشركة تركز على سوق المركبات التجارية الجديدة، التي تتميز بمنافسة مستقرة مقارنة مع سوق السيارات الخاصة.

خلال الفترة، زادت نفقات البحث والتطوير إلى 55.34 مليون، 47.67 مليون، 76.85 مليون، و50.42 مليون يوان، مع انخفاض نسبة نفقات البحث والتطوير إلى 7.77%، 6.19%، 5.79%، و4.14%، بسبب تغير معدل نمو الإيرادات.

كما انخفضت نسبة الموظفين في البحث والتطوير، حيث بلغ عددهم 207 في النصف الأول من 2025، بنسبة 14.82%، مقارنة بـ168 موظفًا بنسبة 30.38% في 2022.

04

الاهتمام بدخول كبار العملاء كمساهمين

المتحكم يبيع الأسهم بسعر منخفض ويدفع الشركة الثمن

نمو أداء ليدك ترانسميشن مرتبط بشكل وثيق بدعم كبار العملاء.

من بين العملاء الرئيسيين: Xuzhou Group، Sany Group، Shenxiang Technology، Dongfeng Motor، Xiamen Kinglong، Geely New Energy، BAIC Foton، China National Heavy Duty Truck، Zhonglian Heavy Industry وغيرها.

خلال الفترة، بلغت إيرادات المبيعات من أكبر خمسة عملاء 478 مليون، 486 مليون، 825 مليون، و731 مليون يوان، بنسبة تركيز عالية.

في 2024، أصبح Shenxiang Technology عميلًا رئيسيًا جديدًا، وخرجت BAIC Foton من قائمة أكبر خمسة عملاء لكنها استمرت في التعاون؛ وفي النصف الأول من 2025، انضمت Geely New Energy إلى القائمة.

أشارت الجهات التنظيمية إلى أن الإفصاح عن حالة أكبر خمسة عملاء والعملاء الجدد كان بسيطًا، وطالبت بتوضيح أسباب التغير، وسبب التركيز العالي، وهل لدى الشركة القدرة على استدامة جذب عملاء جدد وتطوير منتجات جديدة.

ردت الشركة بأن سوق أنظمة الدفع الكهربائي للمركبات التجارية الجديدة يتميز بتركيز عالٍ، وأن حصة أكبر خمسة مصنعين من السوق مرتفعة، حيث بلغت 57.58%، 49.11%، 75.64%، و68.54% في النصف الأول من 2025.

لكن، خلال 2022-2024، كانت نسبة التركيز أعلى من المتوسط، الذي كان 59.72%، 62.93%، و57.4%.

العملاء الرئيسيون، مثل Sany وXuzhou، ظلوا في المركزين الأول والثاني، مع نمو سريع في حجم الأعمال. خلال الفترة، ساهم هذان العميلان بنسبة 46.43%، 44.4%، 41.87%، و33.94% من الإيرادات.

هذان العميلان ليسا فقط عملاء، بل أيضًا مساهمون غير مباشرون في الشركة.

وقد أظهر التحقيق أن Sany Group وXuzhou Yunxiang وMinpu Yunsheng وXinzhifeng يمتلكون حصصًا في الشركة، وأن هناك علاقات ذات صلة مع شركات مثل Sany Heavy Industry، Xuzhou Yunxiang، وDongfeng Motor.

وفي 2021 و2022، اشترت Sany Group وXuzhou Yunxiang أسهمًا من الشركة، حيث استحوذت الأولى على 1.22 مليون سهم بنسبة 2.07%، ثم خفضت إلى 1.89%، والثانية على 53000 سهم بسعر 39 يوان للسهم، بمبلغ 4.68 مليون و2.07 مليون يوان على التوالي.

وبعد ثلاثة أشهر، ارتفع سعر شراء الأسهم إلى 66 يوان، أي 1.69 مرة سعر الشراء الأول.

ومن المثير للاهتمام أن لي لي، وهوان تشوان آن، بعد أن باعوا أسهمهم لشركة Sany Group بسعر منخفض، قاموا بتحميل الفرق على حسابات الشركة.

في 2021، زادت مصاريف البيع والتوزيع بشكل مفاجئ بمبلغ 49.06 مليون يوان، مقارنة بـ 3,930 يوان في العام السابق، وفسرت الشركة ذلك بأنه تكاليف حوافز الأسهم للمبيعات، وتكاليف حوافز الأسهم المرتبطة بمساهمات العملاء مثل Sany.

بالإضافة إلى علاقاتها مع كبار العملاء، كانت هناك أيضًا معاملات ذات صلة مع جهة ذات علاقة، حيث اشترت الشركة خدمات نقل، وإيجارات، ومرافق، وتحويل ديون من شركة Suzhou Lushui Qingshan Smart Logistics، بمبالغ 12.11 مليون و1.34 مليون يوان في 2022 و2023، قبل أن تتوقف عن التعامل معها منذ يونيو 2023.

شركة Lushui Qingshan، التي تأسست في يونيو 2020، تعمل في مجال النقل متعدد الوسائط والخدمات اللوجستية، ويمتلكها لي Guanghui.

05

تقلبات كبيرة في التدفق النقدي التشغيلي

وتوسع كبير في القدرة الإنتاجية

على الرغم من أن ليدك ترانسميشن حققت أرباحًا صافية بعد خسائر، إلا أن التدفق النقدي التشغيلي لا يزال سلبيًا.

في 2022، و2024، والنصف الأول من 2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية -297 مليون، -185 مليون، و-61.65 مليون يوان على التوالي، مع أن 2023 كانت موجبة بقيمة 5.2 مليون يوان.

وطلبت الجهات التنظيمية من الشركة توضيح أسباب التذبذب الكبير في التدفقات النقدية، وعدم تطابق صافي الربح مع التدفقات النقدية، وهل تتوافق مع الاتجاهات في الشركات المماثلة.

تفسير الشركة هو أن السبب هو استثمارات الشركة في رأس المال العامل لدعم النمو السريع في المبيعات، بما يشمل مخزون المواد الخام، والحسابات المستحقة، والمخزون.

خلال 2024 والنصف الأول من 2025، زاد حسابات القبض والمخزون بشكل مستمر، حيث بلغت أرصدتها 2.69 مليار، 4.04 مليار، 5.18 مليار، و8.33 مليار يوان، مع نسب 46.47%، 59.42%، و43.9% من الإيرادات، وارتفعت بشكل كبير في يونيو 2025.

كما زاد رصيد المخزون ليصل إلى 244 مليون، 270 مليون، 399 مليون، و613 مليون يوان، بزيادة 47.78% في 2024، وزيادة أخرى بمقدار 214 مليون يوان في النصف الأول من 2025.

المخزون يشمل المواد الخام، والمنتجات نصف المصنعة، والبضائع، والسلع المصدرة، حيث زادت قيمة البضائع المصدرة من 6.4 مليون، 6.7 مليون، 7.4 مليون، و16.4 مليون يوان، مع زيادة نسبة من 11.57% إلى 24.84%.

وفي ظل زيادة المخزون، زادت أيضًا نسبة استغلال القدرة الإنتاجية بشكل كبير، حيث كانت 76.7%، 54.06%، 90.03%، و120.2%، لكن معدل البيع مقابل الشراء انخفض، حيث كانت النسب 98.17%، 90.52%، 91.76%، و84.5%.

سبب انخفاض معدل البيع مقابل الشراء هو نمط البيع المباشر، حيث تعتمد الشركة على البيع المباشر، مع وجود جزء من المبيعات بنظام البيع بالتفويض، الذي زاد من تأثير التباين بين الإنتاج والمبيعات.

وفي إطار الطرح العام، تخطط الشركة لاستثمار 1.38 مليار يوان في توسيع إنتاج أنظمة الدفع للمركبات التجارية الثقيلة والمتوسطة، مع توقع أن يتم الانتهاء من المشروع وتحقيق التشغيل الكامل بحلول نهاية 2028، مع قدرة إنتاجية إضافية قدرها 100,000 وحدة.

وفي ظل تراجع معدل البيع مقابل الإنتاج، طلبت البورصة من الشركة توضيح مدى معقولية وضرورة زيادة القدرة الإنتاجية، وما إذا كانت المشاريع التمويلية تمتلك التقنية اللازمة، وما مدى معقولية تحديد القدرة الإنتاجية، والإجراءات المتخذة لاستيعاب القدرة الجديدة.

حتى نهاية يونيو 2025، كانت السيولة النقدية للشركة حوالي 3 مليارات يوان، مع ديون قصيرة الأجل بقيمة 5.87 مليار يوان، وديون غير متداولة مستحقة خلال سنة بقيمة 73.15 مليون يوان، مع فجوة ديون قصيرة تصل إلى 2.87 مليار يوان على الأقل.

خلال 2022-2024، زادت نسبة الدين إلى الأصول بشكل مستمر، حيث كانت 69.54%، 74.78%، و75.88%. وفي النصف الأول من 2025، انخفضت قليلاً إلى 73.41%، لكنها لا تزال أعلى من المتوسط الصناعي البالغ 66.88%.

ملحق: قائمة المؤسسات الوسيطة المعنية بطرح ليدك ترانسميشن

الراعي الرئيسي، والمستشار المالي: CICC

المحامي الخاص بالطرح: Beijing DeHeng Law Offices

الجهة المدققة: Rongcheng Certified Public Accountants (Special General Partnership)

مُقيّم الأصول: Jinzhen (Shanghai) Asset Appraisal Co., Ltd.