تكبدت شركة Graphcore خسائر متراكمة تزيد عن 5.1 مليار: انخفاض حاد في هامش الربح الإجمالي، تتجاوز المعاملات ذات الصلة مع Tencent 70%

ملاحظة: النص طويل جدًا، وسأقوم بترجمته بالكامل وفقًا للتعليمات. إليك الترجمة الكاملة:

مراقبة الأعمال في الميناء، شي زي فو، وان لو

مع استمرار موجة الرأسملة في صناعة وحدات معالجة الرسوميات المحلية في السنوات الأخيرة، قدمت شركة شنغهاي سوييوان تكنولوجي المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ “سوييوان تكنولوجي”) طلبها لطرح أسهمها في سوق التكنولوجيا والابتكار في 22 يناير من هذا العام، برعاية شركة CITIC Securities.

وفي 11 فبراير، أعلن الموقع الرسمي لبورصة شنغهاي أن شركة سوييوان تكنولوجي دخلت رسميًا مرحلة الاستفسارات. من الناحية الأساسية، على الرغم من اعتمادها على أكبر مساهم لها، Tencent، إلا أن وضع خسائر الشركة لا يزال يثير القلق.

1

خسائر مستمرة تتجاوز 5.1 مليار يوان، وانخفاض كبير في هامش الربح الإجمالي

وفقًا لبيان الطرح وTianyancha، تأسست شركة سوييوان تكنولوجي في مارس 2018، وهي واحدة من الشركات الرائدة في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي السحابي في الصين، وتهدف إلى أن تكون “شركة رائدة في بنية تحتية عامة للذكاء الاصطناعي العام”. خلال ما يقرب من 8 سنوات من التأسيس، طورت الشركة بشكل مستقل أربعة أجيال من البنى التحتية وخمسة أنواع من شرائح الذكاء الاصطناعي السحابي، وبنت نظامًا متكاملاً من المنتجات التي تغطي شرائح الذكاء الاصطناعي، وبطاقات التسريع والوحدات، وأنظمة الحوسبة الذكية والتجمعات، ومنصات برمجيات الحوسبة والبرمجة للذكاء الاصطناعي.

ويذكر بيان الطرح أن من ناحية الأجهزة الأساسية، تعتمد الشركة على مجموعة تعليمات مستقلة، وتقارن مع وحدات تسريع الحوسبة Tensor Core من NVIDIA وتقنية الربط بين البطاقات NVlink، وتستخدم بنية أصلية تسمى GCU-CARE لوحدة التسريع، وتقنية الربط عالي السرعة بين الشرائح GCU-LARE، وتتميز هذه البنى بأنها مرنة في البرمجة وتدعم بشكل عميق تسريع حسابات النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي بشكل متوازي عالي. أما على مستوى منصة البرمجيات، فقد طورت الشركة منصة برمجيات متكاملة للحوسبة والبرمجة للذكاء الاصطناعي باسم “Yusuan TopsRider”، والتي تربط بين الأجهزة والبرامج الذكية، مما يقلل بشكل كبير من صعوبة برمجة وتطوير النماذج الذكاء الاصطناعي السائدة، ويخفض تكاليف النقل، ويتيح للأجهزة أداءً أفضل في سيناريوهات التطبيق. وفيما يخص تجمعات الحوسبة، حققت مشاريع مراكز الحوسبة الذكية التي تعتمد على آلاف أو عشرات الآلاف من الوحدات إيرادات خلال فترة التقرير، كما أن الشركة تعمل الآن على تطوير حلول لعقد فائقة بالتعاون مع العملاء، بهدف بناء تجمعات عالية السرعة ذات قيمة تجارية.

أما من الناحية المالية، فخلال الفترة من 2022 إلى 2024، والربع الثالث من عام 2025 (ضمن فترة التقرير)، حققت الشركة إيرادات تشغيلية قدرها 90.1038 مليون يوان، و301 مليون يوان، و722 مليون يوان، و540 مليون يوان على التوالي، وصافي أرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة كانت سلبية بقيم قدرها -1.15 مليار يوان، -1.567 مليار يوان، -1.503 مليار يوان، و-912 مليون يوان، ليبلغ إجمالي الخسائر أكثر من 5.1 مليار يوان.

وتشير سوييوان تكنولوجي إلى أنها لم تحقق أرباحًا خلال فترة التقرير، والأسباب الرئيسية لذلك تشمل: أولًا، أن الأجهزة الخاصة بشرائح الذكاء الاصطناعي السحابي تتطلب عمليات تصنيع وتجميع واختبار متقدمة، ويجب أن تتطور المنتجات بسرعة على أساس سنوي؛ ثانيًا، أن البرمجيات تحتاج إلى بناء وتطوير منصة برمجية متكاملة تدعم نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة بشكل مستمر، مع العمل على تحسين التوافق البرمجي بشكل مستمر لتلبية احتياجات سيناريوهات الأعمال، بالإضافة إلى التعاون مع شركاء سلسلة التوريد لضمان استقرار الإمدادات. هذه العوامل تتطلب استثمارات كبيرة في البحث والتطوير؛ ثالثًا، أن الشركة تواجه طلبات من شركات الإنترنت الكبرى، مما يتطلب التحقق والتطوير المشترك لعدة أجيال من المنتجات، وتحسين التوافق البرمجي باستمرار لتلبية متطلبات سيناريوهات الأعمال، بحيث يمكن تدريجيًا نشر المنتجات بشكل موسع.

خلال فترة التقرير، لم يتم بعد تحرير حجم الإيرادات بشكل كامل، مما يعوق تغطية الاستثمارات الثابتة في البحث والتطوير، ويحد من قدرة الشركة على تحقيق أرباح على المدى القصير. وحتى نهاية سبتمبر 2025، لم تغطي إيرادات الشركة الموحدة وإيرادات الشركة الأم الخسائر، حيث بلغت الخسائر 4.165 مليار يوان و1.864 مليار يوان على التوالي. وإذا استمرت الشركة في الخسارة، فقد يؤثر ذلك سلبًا على عملياتها وتطورها، كما أن الشركة لن تكون قادرة على توزيع أرباح للمستثمرين.

وبعبارة أخرى، على الرغم من النمو المستمر في الإيرادات، فإن وضع الخسائر لم يتحسن. وأصبح توقيت تحقيق الربحية نقطة اهتمام رئيسية من قبل الجهات الخارجية.

وفي الوقت نفسه، تواجه الشركة منافسين دوليين بارزين بشكل واضح.

ويكشف بيان الطرح أن الشركات الدولية، بقيادة NVIDIA، تعتبر من قادة وضع معايير الحوسبة الذكية على مستوى العالم، وتتمتع بالريادة التكنولوجية والسيطرة على السوق، سواء من حيث أداء الأجهزة، أو البيئة البرمجية، أو قدرات تعريف النظام والتكامل، وتتفوق على الشركات المحلية. بالإضافة إلى ذلك، تستفيد هذه الشركات من ميزة السبق، وتكون قد شكلت علاقات تعاون مع أكبر مصانع الرقائق العالمية، وشركات تصنيع الذاكرة، وشركات النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي، وشركات الإنترنت، تشمل التعاون في القدرات الإنتاجية، والبحث والتطوير المشترك، والاستثمار المتبادل. بحلول عام 2024، تسيطر الشركات الدولية على أكثر من 70% من سوق بطاقات تسريع الذكاء الاصطناعي في الصين، وتكون قد شكلت احتكارًا تنافسيًا مرحليًا.

“من حيث مدى شعبية السوق المالية الحالية، فإن طرح شركة سوييوان تكنولوجي ليس بالأمر الصعب، ولكن التحدي الحقيقي هو كيفية المنافسة مع شركات دولية مثل NVIDIA. من زاوية أخرى، تحتاج الشركة أيضًا إلى تحقيق تقدم مستمر في التقنيات الأساسية، مما قد يطيل فترة تحقيق الربحية.” هكذا أشار محللون.

وعلاوة على ذلك، من الجدير بالذكر أن هامش الربح الإجمالي للشركة شهد تراجعًا كبيرًا خلال الفترة، وكان أدنى بكثير من المتوسط الصناعي.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي للأعمال الأساسية للشركة 78.07%، 22.60%، 30.59%، و36.23%، في حين أن متوسط هامش الربح للشركات المماثلة في الصناعة كان 35.77%، 57.47%، 56.97%، و62.86%. من الواضح أن هامش ربح سوييوان تكنولوجي قد انخفض بشكل حاد، بينما زادت الشركات المماثلة بشكل كبير.

2

أكثر من 70% من المعاملات مع Tencent، والتدفقات النقدية التشغيلية مستمرة في السلبية

من ناحية العملاء الرئيسيين، خلال فترة التقرير، بلغت نسبة المبيعات إلى أكبر خمسة عملاء من الإيرادات التشغيلية للفترة 94.97%، 96.50%، 92.60%، و96.41%، حيث بلغت مبيعات الشركة إلى Tencent Technology (Shenzhen) (بما في ذلك المبيعات المباشرة ونموذج AVAP) نسبًا قدرها 8.53%، 33.34%، 37.77%، و71.84%. تركز العملاء بشكل كبير. Tencent Technology (Shenzhen) تعتبر من الشركات ذات الصلة، وتشكّل مبيعات الشركة المباشرة ونموذج AVAP لها علاقات ذات صلة.

ووفقًا لـ Tianyancha وبيان الطرح، فإن Tencent Technology حاليًا أكبر مساهم في سوييوان تكنولوجي، بنسبة ملكية تبلغ 19.9493%. وتذكر الشركة أن العلاقة مع Tencent قد أصبحت مستقرة. ومع تعميق التعاون بين الطرفين، زادت نسبة المبيعات ذات الصلة إلى Tencent وإيرادات الشركة خلال فترة التقرير، مما يبرر وجود علاقات ذات صلة. وتبيع الشركة إلى Tencent Technology (Shenzhen) بطاقات تسريع الذكاء الاصطناعي والوحدات بأسعار أقل من تلك التي تبيعها لعملاء غير مرتبطين، ويحدد السعر من قبل الشركة بعد مراعاة أن Tencent هو عميل استراتيجي طويل الأمد، وأن السعر عادل.

حتى تاريخ توقيع بيان الطرح، يملك المساهمان الفعليون، Zhao Lidong و Zhang Yalin، بشكل مباشر معًا 17.9287% من أسهم الشركة، ويسيطران بشكل غير مباشر على 10.2070% من خلال منصتي ملكية الموظفين “سوييوان هوي زهي” و"سوييوان تشونغ يينغ"، ليكونا معًا مسيطرين على 28.1357% من أسهم الشركة.

وفيما يخص الحسابات المدينة، فإن أرصدة الحسابات المدينة في نهاية كل فترة كانت 82.6581 مليون يوان، 247 مليون يوان، 518 مليون يوان، و424 مليون يوان على التوالي. وتقوم الشركة بتخصيص مخصصات خسائر الائتمان بناءً على خصائص مخاطر الائتمان للعملاء، حيث كانت نسب مخصصات الخسائر الائتمانية في نهاية كل فترة 1.01%، 6.45%، 8.73%، و9.18%.

وتشير المعلومات إلى أن مخصصات الخسائر الائتمانية كانت 835,300 يوان، 15.9533 مليون يوان، 45.2198 مليون يوان، و38.9135 مليون يوان على التوالي، وأن نسبة الحسابات المدينة إلى الإيرادات كانت 90.81%، 76.86%، 65.44%، و71.23%.

وفي نفس الفترة، بلغ رصيد المخزون في الدفاتر 311 مليون يوان، 261 مليون يوان، 979 مليون يوان، و1.148 مليار يوان. ومع سرعة تطور تقنية شرائح الذكاء الاصطناعي السحابي، تتخذ الشركة احتياطيات حذرية لتخفيض قيمة المخزون بناءً على توقعات المبيعات لكل فترة. وخلال فترة التقرير، بلغت خسائر انخفاض قيمة المخزون 33.1701 مليون يوان، 128 مليون يوان، 30.2783 مليون يوان، و10.5504 مليون يوان على التوالي.

وفيما يخص الاكتتاب العام الأولي، تخطط سوييوان تكنولوجي لجمع 6 مليارات يوان، منها 1.503 مليار يوان لمشروع البحث والتطوير والتصنيع لمنتجات الجيل الخامس من شرائح الذكاء الاصطناعي، و1.197 مليار يوان لمشروع البحث والتطوير والتصنيع لمنتجات الجيل السادس، و3.3 مليار يوان لمشروع الابتكار في التعاون بين البرمجيات والأجهزة المتقدمة للذكاء الاصطناعي.

وترى الشركة أن استخدامات الأموال تتماشى مع اتجاهات صناعة بنية تحتية الحوسبة للذكاء الاصطناعي، وتتركز على تحسين وتوسيع وتعميق الأعمال الأساسية، وتربط بشكل وثيق مع التقنيات الأساسية للشركة، مما يسهم في تحقيق الأهداف الاستراتيجية والتطويرية.

أما من ناحية التدفقات النقدية، فإن وضع الشركة معقد. خلال فترة التقرير، كانت السيولة النقدية 345 مليون يوان، 1.511 مليار يوان، 3.522 مليار يوان، و2.734 مليار يوان، بنسبة من الأصول الإجمالية 21.38%، 59.47%، 60.43%، و55.92% على التوالي. كما أن صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية ظل سلبيًا، حيث كانت -987 مليون يوان، -1.209 مليار يوان، -1.798 مليار يوان، و-770 مليون يوان على التوالي.

وتوضح سوييوان تكنولوجي أن القطاع الذي تعمل فيه يتسم بنسبة عالية من المدفوعات المسبقة للمشتريات، وتعدد مراحل الشراء والتسليم، وطول دورة التسليم. ومع توسع حجم الأعمال، من المحتمل أن تستمر التدفقات النقدية التشغيلية في السلبية لفترة من الزمن. وإذا لم تتمكن الشركة من تأمين التمويل المناسب عبر حقوق الملكية أو الديون، وتحسين التدفق النقدي بشكل فعال، فإنها ستواجه مخاطر في دوران رأس المال التشغيلي. (إنتاج شركة الميناء المالي)