تسارع تدفق رؤوس الأموال الأجنبية للخروج، وتعرض السندات الأمريكية لأكبر ضغط بيع في ست سنوات

مؤلف النص: بوش شوتشينغ

مصدر النص: وول ستريت جورنال

سوق السندات الأمريكية يواجه ضغوط بيع محتملة من المستثمرين الرسميين الأجانب، مما أثار حذرًا شديدًا في السوق.

وفقًا لتقرير أبحاث نشره بنك دويتشه في 23 مارس، فإن حيازات السندات الأمريكية في الحسابات الرسمية الأجنبية التي تحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك انخفضت بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، مسجلة أكبر انخفاض شهري منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020. وباستخدام نماذج البيانات التاريخية، يُقدّر أن هذا التغير يعكس بيعًا صافياً فعليًا من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة حوالي 60 مليار دولار، وهو أيضًا الأكبر منذ الجائحة.

هذه البيانات تتوافق مع الاتجاه السوقي الذي شهد ارتفاعًا حادًا في عوائد السندات الأمريكية مؤخرًا، خاصة ارتفاع غير معتاد في عوائد الأجل المتوسط (البالي) — حيث يتركز المستثمرون الرسميون الأجانب بشكل رئيسي في تلك الفترة. يحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يضعف ميزة “عائد الراحة” (convenience yield) على السندات الأمريكية، مما يهدد بارتفاع حقيقي في عوائد الأجل الطويل.

الكشف عن إشارات البيع من خلال بيانات الحفظ

أكثر مصدر موثوق لمتابعة اتجاهات المستثمرين الرسميين الأجانب في سندات الخزانة الأمريكية هو تقرير TIC (التدفقات الرأسمالية الدولية) الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية، لكن البيانات تتأخر بشكل كبير — حيث لا يُعلن عن بيانات مارس إلا في منتصف مايو على أقرب تقدير.

كمؤشر بديل، يتضمن تقرير H.4.1 الأسبوعي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي ملاحظة تتعلق برصيد الأوراق المالية التي تحتفظ بها الحسابات الرسمية الدولية في الاحتياطي الفيدرالي، وتكون البيانات متأخرة بيوم واحد فقط. أشار محللو بنك دويتشه، ماثيو راسكين، ستيفن زينغ، وأندرو فو، في تقريرهم، إلى أن أحدث بيانات H.4.1 تظهر أن متوسط ​​حيازة السندات الأمريكية في الحسابات الرسمية الأجنبية انخفض بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020، وثاني أكبر انخفاض في دورة واحدة خلال العشر سنوات الماضية.

ومن الجدير بالذكر أن حجم عمليات إعادة الشراء (FIMA) في هذه المرة لم يرتفع بشكل متزامن، مما يشير إلى أن هذا التخفيض جاء من عمليات بيع مباشرة أو استحقاقات لم تُجدَّد، وليس من خلال عمليات إعادة شراء مع الاحتياطي الفيدرالي لتمويل السيولة. كما أن عمليات إعادة الشراء العكسية الأجنبية، والودائع الرسمية الأجنبية، وإقراض الأوراق المالية في إطار FIMA لم تظهر تغييرات ملحوظة خلال الشهر الماضي.

الارتباط الوثيق بين بيانات الحفظ وبيانات TIC

إلى أي مدى يمكن أن تمثل بيانات الحفظ التغيرات في حيازة المستثمرين الرسميين الأجانب الإجمالية للسندات الأمريكية؟ قام بنك دويتشه بفحص ذلك بشكل منهجي.

أظهر التقرير أن العلاقة بين تغيرات الحيازة في الحسابات المودعة وبيانات TIC الخاصة بالمشتريات الصافية من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب كانت ذات ارتباط كبير خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، حيث يمكن تفسير حوالي 50% من التغيرات في الأخيرة بواسطة الأولى. وحتى عند تقليل العينة إلى ما بعد 2019، بهدف استبعاد تأثيرات أنماط إدارة الاحتياطيات، ظلت العلاقة قوية.

استنادًا إلى هذه العلاقة التاريخية، فإن انخفاض قدره 75 مليار دولار في الحيازة المودعة يعادل تقريبًا بيعًا صافياً من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة 60 مليار دولار. وأشار بنك دويتشه إلى أن هذا سيكون أكبر حجم بيع صافٍ منذ جائحة كوفيد-19، وإذا رجعنا إلى قبل ذلك، فإن الحالة الأقرب كانت في ديسمبر 2018.

تغير تدفقات الأموال في ظل التدخلات الأجنبية

انخفاض حيازة السندات الأمريكية المودعة يتوافق بشكل كبير مع الاتجاهات التي لاحظها فريق استراتيجيات العملات الأجنبية في بنك دويتشه مؤخرًا.

وفقًا لتقرير سابق من فريق استراتيجيات العملات الأجنبية، في ظل اندلاع حرب إيران وارتفاع أسعار النفط، لم يتمكن الدولار من الارتفاع كما كان متوقعًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى قيام العديد من البنوك المركزية الآسيوية بتنفيذ تدخلات واسعة في سوق الصرف الأجنبي. في الوقت نفسه، أظهرت بيانات مراقبة الصناديق المتداولة (ETF) عالية التردد أن المستثمرين الأجانب يبطئون بشكل ملحوظ من شراء الأصول المقومة بالدولار.

هذه المؤشرات تتداخل مع بعضها البعض، وتؤدي إلى استنتاج واحد: أن المستثمرين الرسميين الأجانب يقللون من تخصيصاتهم للأصول بالدولار، وأن البيع في السندات الأمريكية هو التعبير المباشر عن هذا الاتجاه.

البيع المستمر قد يدفع عوائد الأجل الطويل لأكثر من مائة نقطة أساس

يكشف تحليل بنك دويتشه عن قلق هيكلي: أن عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل تستفيد بشكل رئيسي من ميزة “عائد الراحة” الناتجة عن مكانة الدولار كعملة احتياطية، وهذه الميزة تواجه الآن اختبارًا.

وأشار التقرير إلى أن عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات أقل بأكثر من 100 نقطة أساس من المستوى المعقول الذي يُفترض أن يعكسه صافي الاستثمار الدولي الأمريكي (NIIP). كما أن أبحاث أكاديمية حديثة قدّرت أن مكانة الدولار كعملة احتياطية تجعل معدلات الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة أقل بحوالي 90 نقطة أساس من “المستوى الطبيعي”.

وحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يدفع ميزة “عائد الراحة” هذه للعودة إلى مستوياتها الطبيعية، مما يؤدي إلى ارتفاع حقيقي في علاوة المدة والعائد الإجمالي على السندات الأمريكية، وهو ما قد يضر مباشرة بالمستثمرين الذين يمتلكون تلك السندات.