تحليل EJFQ | "كرة الفائدة البلورية" تتوقع أن الولايات المتحدة على وشك رفع أسعار الفائدة

منذ بدء هجوم الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران، شهدت أسعار النفط تقلبات ملحوظة مع تطورات الحرب، بينما اتجه سوق الأسهم في الاتجاه المعاكس، حيث انخفض سعر برنت الأسبوعي إلى أقل من 100 دولار بعد أن سجل انخفاضًا بنسبة 14.4% يوم الاثنين (23)، وأغلق السوق عند مستوى أقل بقليل من 100 دولار؛ في حين ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل حاد ليعود ويستقر عند 6581 نقطة، محققًا زيادة بنسبة 1.15%، مع فقدان خط الاتجاه لمدة 200 يوم “الحد الفاصل بين السوق الصاعدة والهابطة”، حيث أن السوق لا تزال تتأثر بشكل كبير بنسبة 84% من الأسهم التي تتقيد بمؤشر 20 يوم، ومن المتوقع أن يكون الارتداد بعد البيع المفرط غير منتهٍ بعد.

وفي نفس اليوم، أصدرت سوق السندات رسائل أكثر أهمية. حيث قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى 4.0116%، وهو أعلى مستوى منذ أكثر من تسعة أشهر، متجاوزًا عتبة 4% لأول مرة منذ ذلك الحين، على الرغم من تراجع العائد عند الإغلاق إلى 3.8519%، إلا أنه ظل فوق الحد الأعلى لمعدل الفائدة المستهدفة للبنك الفيدرالي البالغ 3.75% لثلاثة أيام تداول متتالية.

ارتفاع عائد سندات العامين، الذي يتأثر بشكل كبير بأسعار الفائدة، يرجع بشكل رئيسي إلى تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول غير المتوقعة بعد اجتماع السياسة النقدية الثاني لهذا العام، حيث أشار إلى أن هناك مناقشات داخلية حول عدم خفض المعدلات بل زيادتها، ويُعزى ذلك إلى ارتفاع أسعار النفط الذي يهدد بزيادة التضخم، مما دفع عوائد السندات قصيرة الأجل لتجاوز إرشادات السياسة الرسمية. وتُظهر التجارب السابقة أنه في عام 2022، حدثت حالة “تجاوز” لعائد السندات لمعدل الفائدة المستهدف، تلاها سياسة “تشديد” من قبل البنك المركزي، حيث تم رفع المعدلات بمقدار 4.25%، ومع تكرار دورات التشديد السابقة في 2015 و2004، حدثت حالات مماثلة.

في نهاية العام الماضي، كانت معظم التوقعات تشير إلى أن دورة التيسير في عام 2026 لم تنته بعد، وأن حجم خفض الفائدة غير متفق عليه بعد، لكن مع عدم اليقين في الحرب في الشرق الأوسط، بدأ المستثمرون يعكسون توقعاتهم، مما أدى إلى استجابة سوق السندات، وظهر في سوق العقود الآجلة أن الأموال تتجه بشكل متزامن نحو رفع المعدلات. تعتبر عقود الفائدة المستقبلية للبنك الفيدرالي أداة رئيسية لتوقع اتجاه أسعار الفائدة الأمريكية، حيث تعكس توقعات المتداولين وصناديق التحوط والبنوك، وتُعد أدق من مخطط النقاط (dot plot) الخاص بالبنك، مما يجعلها تُعرف بـ “كرة بلورية لمعدلات الفائدة”.

كما يظهر في الرسم المرفق، منذ فوز ترامب برئاسة الولايات المتحدة في أوائل نوفمبر 2024، وهو يضغط باستمرار على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، حيث انخفضت المعدلات الضمنية في عقود الفائدة المستقبلية لعام 2026 من حوالي 4% إلى 2.5%، وحتى سبتمبر من العام الماضي، مع تباطؤ سوق العمل، ظل البنك يميل إلى “التشدد الحذر”، وتراجع توقع خفض الفائدة، حتى بدأت الحرب في الشرق الأوسط في 28 فبراير من هذا العام، حيث ارتفعت توقعات المعدلات بشكل واضح من حوالي 3%، مما يعكس اعتقاد المستثمرين أن خفض الفائدة بمقدار 2 أو 3 مرات قبل نهاية 2026 قد أصبح غير مرجح؛ بالإضافة إلى ذلك، فإن المعدل الضمني الأخير في العقود يقترب من مستوى 3.75%، وإذا تم كسره، فسيكون نقطة تحول رئيسية بعد انتهاء دورة رفع الفائدة في 2023.

وبعبارة أخرى، وبالاعتماد على اتجاه سوق السندات والعقود الآجلة، فإن السياسة النقدية الأمريكية تقترب من نقطة “التحول من التيسير إلى التشديد”، وكلما طال أمد الحرب في الشرق الأوسط، زادت الضغوط التضخمية التي تفرضها أسعار النفط، مما قد يقرب توقيت رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ومع ذلك، فإن ذلك سيؤدي إلى إعادة ترتيب أسعار الأصول العالمية، خاصة وأن منطق ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية الحالية قد يتغير تمامًا.