تسعير السوق لرفع الفائدة ≠ الاحتياطي الفيدرالي على وشك رفع الفائدة؟ وول ستريت: هذا الطريق ليس سهلاً......

الصحافة المالية 25 مارس (تحرير شاوشان)

بالنسبة للأسواق المالية العالمية، فإن التحول الكبير الذي حدث هذا الشهر نتيجة لنيران الحرب في الشرق الأوسط هو أن المستثمرين بدأوا يراهنون على أن الخطوة التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ستكون رفع الفائدة. ومع ذلك، أشار العديد من خبراء الصناعة إلى أن ضعف سوق العمل المستمر وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد يهددان النمو الاقتصادي، مما قد يصعب على الاحتياطي الفيدرالي تنفيذ رفع الفائدة فعليًا…

تشير تسعيرة سوق العقود الآجلة للفائدة إلى أن في 19 مارس، كانت احتمالية رفع الفائدة في اجتماع أبريل لأول مرة 6%، وظلت في المنطقة الموجبة منذ ذلك الحين. هذا يمثل أول مرة منذ ديسمبر 2023 يرى فيها المستثمرون أن احتمالية رفع الفائدة أعلى من خفضها في الاجتماع القادم.

هذا التحول في توقعات المستثمرين يبرز مدى عدم اليقين الكبير الذي قد تسببه الحرب بين إيران وأمريكا وارتفاع أسعار النفط على الاقتصاد الأمريكي. لكن الاقتصاديين والمحللين الذين يراقبون تحركات الاحتياطي الفيدرالي قالوا إن احتمالية رفع الفائدة في المدى القصير لا تزال منخفضة جدًا…

هل رفع الفائدة شيء واحد، وتنفيذه شيء آخر؟

قالت فيرونيكا كلارك، الخبيرة الاقتصادية في سيتي جروب، “بالطبع، صدمة النفط تمثل خطر تضخم جديد، ولكن إذا كانت هناك تأثيرات أخرى فهي أيضًا ضربة سلبية للنمو الاقتصادي، وربما تؤثر سلبًا على التوظيف.”

يبدو أن صانعي قرار الاحتياطي الفيدرالي يتفقون مع ذلك. ففي أول خريطة لنقاط الفائدة بعد اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، لم يتوقع أي من الأعضاء الـ19 في اللجنة الفيدرالية رفع الفائدة هذا العام، وتوقع واحد فقط رفعها في 2027. في الواقع، لا يزال معظم المسؤولين يشيرون إلى احتمال خفض الفائدة مرة أخرى.

قال جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، في مؤتمر صحفي بعد انتهاء اجتماع السياسة الأسبوع الماضي، إنهم ناقشوا احتمال رفع الفائدة في الاجتماع القادم. لكنه أضاف أن “الغالبية العظمى” من أعضاء اللجنة لا تعتبر رفع الفائدة السيناريو الأساسي لديهم.

كما أشار مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بسرعة إلى أن تأثير صدمة النفط على التضخم قد يكون مؤقتًا، وأن تعديل أسعار الفائدة يتطلب شهورًا حتى يؤثر على الاقتصاد. هذا يعني أن الضغط النزولي على التضخم الناتج عن رفع الفائدة قد لا يظهر إلا بعد انتهاء ارتفاع الأسعار أو تراجعه.

كما أشار العديد من المحللين إلى أنه من أجل تبرير رفع الفائدة، يجب أن يستمر ارتفاع أسعار الطاقة لفترة طويلة، وأن يمتد التأثير إلى سلع وخدمات أخرى، بالإضافة إلى وجود سوق عمل يدفع الأجور للارتفاع.

ورغم أن ذكرى ارتفاع التضخم الناتج عن الصراع الروسي الأوكراني في 2022 قد تثير قلق المستثمرين، إلا أن الظروف الاقتصادية آنذاك كانت مختلفة تمامًا عن الحالية. كانت مؤشرات التضخم المفضلة لدى الاحتياطي الفيدرالي قد تجاوزت 6% في بداية ذلك العام، وارتفع معدل البطالة إلى ما بعد التعافي الكامل من الجائحة. وفي ظل سوق عمل مشددة، كانت الشركات تتنافس على التوظيف، مما زاد من ضغط التضخم.

أما الآن، فالسوق الأمريكي يعاني من ضعف طويل الأمد في التوظيف. على الرغم من وجود علامات على استقرار في نهاية العام الماضي، إلا أن المسؤولين فوجئوا في فبراير بانخفاض غير متوقع في عدد الوظائف غير الزراعية.

بالإضافة إلى ذلك، هناك سبب آخر لشكوك حول احتمالية رفع الفائدة: فبمجرد أن يحصل كافين ووش، المرشح الذي اقترحه ترامب لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، على الموافقة النهائية من مجلس الشيوخ، قد يضغط البيت الأبيض من أجل خفض الفائدة. وفقًا لتقرير حديث من محللي بنك أوف أمريكا بقيادة أديتيا بهاف، نظرًا لتصريحات ووش الأخيرة التي أكد فيها على ضرورة خفض الفائدة، فمن الصعب تصور أن يتبنى موقفًا متشددًا بعد توليه المنصب.

فكيف نرى توقعات رفع الفائدة التي تظهر الآن في سوق العقود الآجلة؟ قال مولي بروكس، استراتيجي أسعار الفائدة في تومينج سيكيوريتيز، إن بعض هذه الصفقات ليست توقعات بقدر ما هي “تأمين” ضد نتائج غير محتملة ولكنها قد تكون مدمرة.

وأوضحت بروكس: “قبل الهجوم الأول على إيران، كنا نراقب الأساسيات، وكان الجميع يميل إلى خفض الفائدة. ولكن بمجرد أن رأينا صدمة النفط، عادت مخاوف التضخم للظهور من جديد.”

تتجه شركة PIMCO إلى التداول العكسي: شراء السندات!

ومن الجدير بالذكر أنه مع تصاعد الحرب في الشرق الأوسط وتوقعات السياسة النقدية العالمية التي تتجه نحو التشدد، زادت اضطرابات السوق، وتقوم شركة إدارة الاستثمارات بيمكو حاليًا بالترويج لفرص استثمارية “عكس الاتجاه”.

شهد سوق السندات العالمية هذا الشهر أكبر عمليات بيع منذ أكتوبر 2024، بسبب ارتفاع أسعار النفط وتأثير الحرب، مما زاد من مخاطر عودة التضخم، وأعدّ المتداولون أنفسهم لرفع الفائدة في بريطانيا وأوروبا والولايات المتحدة في وقت لاحق من هذا العام. ومع ذلك، توصي بيمكو المستثمرين بزيادة حيازاتهم من السندات العالمية الحساسة للفائدة.

وفقًا لخبيرة الاقتصاد في بيمكو تيفاني وايلدين ومدير الاستثمار في الدخل الثابت العالمي أندرو بولز، فإن الصدمة في سوق الطاقة زادت من احتمالية حدوث ركود تضخمي — حيث يتراجع النمو الاقتصادي ويظل معدل البطالة مرتفعًا مع استمرار التضخم.

وكتبوا في تقريرهم: “من غير المرجح أن يواكب البنك المركزي إعادة تسعير توقعات السوق الأخيرة لأسعار الفائدة”، وأن تأثير ذلك سينتقل مباشرة إلى الأسر الضعيفة، والشركات الصغيرة، وسوق الائتمان.

وأضافوا: “في الواقع، فإن رد فعل السوق على تشديد البيئة المالية وسياسة النقد المتشددة قد أنجز إلى حد كبير العمل المتشدد لصانعي السياسات”، مشيرين إلى أنه إذا استمر التضخم في الارتفاع على المدى القصير وتراجع الاقتصاد، “فقد يحتاج البنك المركزي إلى اتخاذ إجراءات أكثر تشددًا”.

وفي تقلبات السوق الحادة هذا الشهر، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية من فئة 2 إلى 10 سنوات بنحو 50 نقطة أساس، وبلغت عوائد قصيرة الأجل حوالي 4%، بينما تتداول عوائد 10 سنوات عند حوالي 4.37%، بالقرب من الحد الأعلى لنطاق 4-4.5% الذي استمر العام الماضي.

كما أشارت بيمكو إلى فترة من التقلبات الشديدة في سوق السندات العام الماضي، حينما فرضت الولايات المتحدة رسومًا جمركية على شركائها التجاريين بأعلى من المتوقع، مما أدى إلى ارتفاع مؤقت في عوائد السندات الأمريكية. وقالت: “مثلما حدث بعد إعلان فرض رسوم على الواردات في أبريل 2025، فإن إعادة تسعير التوقعات بشأن السياسة النقدية نتيجة للصراع في الشرق الأوسط أدت إلى تقلبات محلية وخلقت فرصًا للاستثمار العكسي”، وفقًا لوايلدين وبولز.

وتشمل التوصيات الرئيسية التي تقدمها بيمكو للمستثمرين خلال الأشهر 6 إلى 12 القادمة:

تفضيل “زيادة معتدلة في مدة الاستحقاق”، أي زيادة التعرض للسندات العالمية الحساسة للفائدة — حيث ترى أن سوق السندات الأمريكية لا تزال مصدرًا معروفًا للعائد الآمن، ويمكن أن تساهم في تنويع المحفظة، وأن “الاستثمار العالمي المتنوع لا يزال مبررًا قويًا”، خاصة مع ظهور اختلافات بين الدول، مما يتيح للمستثمرين النشطين تحقيق أرباح؛

بدلاً من الاعتماد على توقعات السوق العالمية، من الأفضل للمستثمرين الاستفادة من التعرض للمخاطر في الأسواق المتقدمة والناشئة، التي تتمتع بعوائد حقيقية مغرية وإطارات سياسة موثوقة؛

بالنسبة للمحافظ التي تتضمن تعرضًا للأسهم، فإن ارتفاع عوائد السندات عالية الجودة يُعتبر “فرصة حقيقية لإعادة التوازن”؛

في قطاع الائتمان الخاص، فإن علامات الضغط في نهاية الدورة تشير إلى ضرورة انتقاء الأصول، وتقييم دقيق للتسعير وشروط السيولة، مع تفضيل الاستثمارات ذات الضمانات عالية الجودة؛

تفضل بيمكو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، والمصدرة من قبل جهات ذات تدفقات نقدية مستقرة ومتوقعة، بالإضافة إلى ديون ذات جودة عالية؛

تنصح بيمكو بالحذر من “القروض المباشرة ذات الشروط الضعيفة، والقروض البنكية، والمصدرين ذوي الجودة المنخفضة من السندات ذات العائد المرتفع، والهيئات الخاصة ذات السيولة المنخفضة والأصول الأساسية غير المطابقة”.