الألبان الجديدة 2025 نمو صافي الربح يتجاوز 30%، انخفاض سعر السهم يعكس اختلافات السوق حول آفاق الإدراج

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يؤثر ارتفاع ديون شركة سين لياو على آفاق إدراجها في سوق الأسهم هونغ كونغ؟

في 22 مارس، أصدرت شركة سين لياو (002946.SZ) تقرير الأداء السنوي لعام 2025. وفي اليوم التالي لإصدار التقرير، انخفض سعر سهم الشركة خلال التداول بنسبة تصل إلى 5%، وبلغت نسبة الانخفاض عند الإغلاق 4.6%.

خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 11.233 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.33% على أساس سنوي؛ وصافي أرباح يعود للمساهمين قدره 731 مليون يوان، بزيادة قدرها 35.98% على أساس سنوي؛ وصافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية بلغ 1.510 مليار يوان، بزيادة قدرها 1.26%. وبنهاية عام 2025، بلغت نسبة الدين إلى الأصول للشركة 56.51%، منخفضة بمقدار 8.10 نقطة مئوية عن بداية الفترة.

من حيث هيكل المنتجات، خلال فترة التقرير، حققت فئات المنتجات الأساسية للشركة، وهي الحليب الطازج المبرد والزبادي المبرد، نموًا ثنائي الأرقام في المبيعات، مع زيادة في مبيعات منتجات الزبادي المميزة بأكثر من 30% على أساس سنوي. وكونها فئة ذات هامش ربح مرتفع في صناعة منتجات الألبان، فإن الزيادة المستمرة في نسبة المنتجات المبردة ساهمت في تعزيز مستوى الربحية الإجمالية للشركة.

من حيث هيكل القنوات، في عام 2025، بلغت نسبة إيرادات الشركة من نموذج البيع المباشر 63.77%، مع نمو في حجم الإيرادات بنسبة 15.07% على أساس سنوي، مما جعله المصدر الرئيسي للنمو في القنوات. بالمقابل، انخفضت إيرادات نماذج التوزيع والنماذج الأخرى بنسبة 7.17% و14.01% على التوالي.

ومن الجدير بالذكر أن السوق قد لاحظت بعد إعلان شركة سين لياو عن خطة الإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ في 11 مارس. وفي اليوم التالي للإعلان، انخفض سعر السهم بنسبة 9.21%، مما يعكس تباين آراء السوق بشأن آفاق الإدراج. ومن ناحية المؤشرات المالية، فإن التباين في السوق يرجع بشكل رئيسي إلى ثلاثة عوامل:

الأول، أن مستوى ديون الشركة مرتفع نسبياً مقارنة بصناعة منتجات الألبان، مع وضوح ضغط السيولة القصيرة الأجل. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، بلغ إجمالي ديون سين لياو 6.825 مليار يوان، و6.299 مليار يوان، و5.736 مليار يوان على التوالي، مع ديون قصيرة الأجل بلغت 4.261 مليار يوان، و4.018 مليار يوان، و3.731 مليار يوان على التوالي، وبلغت نسبة الدين إلى الأصول 71.91%، 70.47%، و64.61% على التوالي، مع بقاءها في مستويات مرتفعة بشكل عام. وبنهاية الربع الثالث من عام 2025، بلغت نسبة الدين إلى الأصول 59.98%، في حين أن المتوسط بين 19 شركة مدرجة في سوق الأسهم الصينية للألبان يقدر بحوالي 41.11% (حسب حسابات التقرير المالي للشركة). ومن حيث ضغط السيولة القصيرة الأجل، ارتفعت نسبة الديون قصيرة الأجل إلى طويلة الأجل بشكل كبير إلى 2.9 في عام 2025، مقارنة بـ 0.66 في نفس الفترة من عام 2024، وهو ارتفاع ملحوظ.

بالإضافة إلى ذلك، من حيث الأصول التشغيلية، استمرت نسبة الحسابات المستحقة القبض من إجمالي الأصول في الارتفاع خلال 2023-2025، حيث بلغت 6.76%، 6.85%، و7.09% على التوالي. ارتفاع نسبة الحسابات المستحقة القبض سيطيل دورة استرداد الأموال، ويقلل من كفاءة دوران رأس المال، مما يزيد من ضغط فجوة السيولة القصيرة الأجل.

الثاني، أن مخاطر انخفاض قيمة الشهرة في السجلات المالية للشركة تحظى أيضًا باهتمام السوق. حتى نهاية عام 2025، بلغ رصيد الشهرة في دفاتر الشركة 992 مليون يوان، بنسبة 10.86% من صافي الأصول في نهاية الفترة. وتعود معظم الشهرة إلى عمليات الاستحواذ والتوسع الخارجي السابقة، حيث بلغ حجم الشهرة الناتجة عن استحواذ شركة نينغشيا هوانمي للألبان في 2020 حوالي 831 مليون يوان، وقد أدرجت الجهات المدققة “احتمالية انخفاض قيمة الشهرة والأصول غير الملموسة ذات عمر الاستخدام غير المحدد” كمسألة تدقيق رئيسية في تقريرها السنوي لعام 2025. ومن خلال الأداء التشغيلي السابق، شهدت نماذج الاستحواذ للشركة حالات مخاطر، حيث لم تلتزم شركة “بقرة الزبادي” التي استحوذت عليها في 2021، والتي كانت تابعة لشركة تشونغتشينغ هانغ هونغ، بتحقيق الأداء المتوقع، ونتيجة لذلك، خسرت الشركة حقوق الملكية المرتبطة بها بعد سنوات من الخسائر، مما يبرز مخاطر انخفاض قيمة الشهرة الناتجة عن عدم تحقيق أداء المستهدفات. وإذا حدثت تغيرات سلبية في البيئة الاقتصادية الكلية أو في المنافسة الصناعية، مما يؤدي إلى عدم تحقيق أداء الشركات المستحوذ عليها، فإن الشركة ستواجه مخاطر انخفاض قيمة الشهرة، مما قد يؤثر على صافي أرباحها في الفترة الحالية.

الثالث، أن بيئة سوق قطاع منتجات الألبان في سوق هونغ كونغ تجعل النتائج الفعلية لإدراج الشركة هناك غير مؤكدة بشكل كبير. حاليًا، تتسم تقييمات سوق منتجات الألبان في سوق هونغ كونغ بانخفاض عام. وفقًا لبيانات Choice، في 23 مارس، كانت متوسطات نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PB) لثماني شركات رئيسية لمنتجات الألبان المدرجة في سوق هونغ كونغ تحت تصنيف هانغ سنغ للصناعة 0.86 مرة، والوسيط 0.92 مرة، وهو أدنى مستوى خلال السنوات العشر الأخيرة.

أما أسعار الحليب الخام الحالية، فهي تدخل مرحلة استقرار وارتفاع تدريجي، مما يرفع من ضغط التكاليف على شركات منتجات الألبان. وفي الوقت نفسه، تتزايد المنافسة في سوق منتجات الألبان، حيث تعتبر الفئة المبردة مسار النمو الرئيسي المعترف به في الصناعة، مما جذب المزيد من الشركات الرائدة للاستثمار فيها، وتتصاعد حدة المنافسة في السوق. في ظل هذه الظروف، سيكون من المهم لشركة سين لياو أن تتخذ خطوات فعالة لإدارة مخاطر الشهرة، وتوسيع قنوات التمويل عبر الإدراج في سوق هونغ كونغ، وتحسين هيكل رأس المال، بالإضافة إلى التعامل مع التحديات الناتجة عن المنافسة الشرسة في سوق الحليب المبرد، وذلك للحفاظ على مرونة نمو الأرباح، والرد على مخاوف السوق.