Huatai Securities: Reaffirms Comprehensive Bullish Outlook on Power Sector, Including Green Electricity Such as Hydropower, Nuclear, Wind, Solar, and Biomass Expected to Benefit Substantially

تقرير أبحاث Huatai Securities يقول إن لياونينغ أصدرت في مارس 2026 قرارًا لإنشاء آلية تسوية أسعار مستدامة للطاقة النووية. ترى Huatai Securities أن تطبيق نموذج الطاقة النووية يعني أن الحكومات المركزية والمحلية قد وضعت حدًا لمرحلة “انخفاض أسعار الفحم وانخفاض أسعار الكهرباء” المستمر منذ عام 2023، كما أنه يشير إلى أن الاتجاه الذي شهدته الطاقة النظيفة المتمثلة في الطاقة النووية خلال السنوات الثلاث الماضية، والذي كان يضغط على أرباحها، قد يواجه نقطة تحول سياسية مهمة قريبًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض أسعار الفحم نفسه غير مستدام، حيث أن حصار مضيق هرمز عزز ثقة السوق في أن أسعار الوقود الأحفوري من الصعب أن تنخفض بسهولة، وهو ما يمثل إشارة إيجابية مهمة للطاقة غير الأحفورية التي تضررت خلال السنوات الثلاث الماضية من انخفاض أسعار الطاقة الأولية. نؤكد مجددًا على التفاؤل الشامل تجاه قطاع الكهرباء، بما في ذلك الطاقة المائية، والطاقة النووية، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبيوماس، حيث ستستفيد بشكل كامل من مصادر الطاقة الخضراء.

النص الكامل

Huatai | المرافق والبيئة: آلية الطاقة النووية تضع أساسًا مبكرًا لنقطة تحول أسعار الكهرباء الخضراء في الصين

أصدرت لياونينغ في مارس 2026 قرارًا لإنشاء آلية تسوية أسعار مستدامة للطاقة النووية. نعتقد أن تطبيق نموذج الطاقة النووية يعني أن الحكومات المركزية والمحلية قد وضعت حدًا لمرحلة “انخفاض أسعار الفحم وانخفاض أسعار الكهرباء” المستمر منذ عام 2023، كما أنه يشير إلى أن الاتجاه الذي شهدته الطاقة النظيفة المتمثلة في الطاقة النووية خلال السنوات الثلاث الماضية، والذي كان يضغط على أرباحها، قد يواجه نقطة تحول سياسية مهمة قريبًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض أسعار الفحم نفسه غير مستدام، حيث أن حصار مضيق هرمز عزز ثقة السوق في أن أسعار الوقود الأحفوري من الصعب أن تنخفض بسهولة، وهو ما يمثل إشارة إيجابية مهمة للطاقة غير الأحفورية التي تضررت خلال السنوات الثلاث الماضية من انخفاض أسعار الطاقة الأولية. نؤكد مجددًا على التفاؤل الشامل تجاه قطاع الكهرباء، بما في ذلك الطاقة المائية، والطاقة النووية، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، والبيوماس، حيث ستستفيد بشكل كامل من مصادر الطاقة الخضراء.

الآراء الأساسية

إصدار سعر الكهرباء لآلية الطاقة النووية، ودعم السياسات لتحقيق أرباح للطاقة المتجددة

تحت إشراف لجنة التنمية الوطنية والإصلاح، بدأت لياونينغ في تجربة آلية تسوية أسعار مستدامة للطاقة النووية، حيث تم تحديد نسبة الإنتاج وفقًا للآلية بنسبة 70%، وسعر الكهرباء وفقًا للسعر المعتمد. حسب تقديراتنا، فإن التطبيق الجديد سيزيد أرباح الشركات ذات الصلة بمقدار حوالي 700 مليون يوان في عام 2026، مع عائد على حقوق الملكية (ROE) بنسبة 8% وعائد على الأصول (ROA) بنسبة 2%، وهو ما يعكس عائدًا معقولًا معتمدًا من الحكومة لشركات الكهرباء، ويقضي على المفهوم الخاطئ الطويل الأمد بأن “أسعار الكهرباء تنخفض بدون تكلفة”. في تقريرنا من مارس 2025 بعنوان “قياس مرونة أسعار الكهرباء والأرباح خلال الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، قدرنا أن معدل العائد الداخلي (IRR) للاستثمار الكامل في الطاقة النووية هو 6%، وأن سعر الكهرباء يجب أن يكون حوالي 0.37 يوان/كيلوواط ساعة، وأن الطاقة الشمسية لا يمكنها تحمل انخفاض كبير في أسعار الفحم إلى أقل من 700 يوان/طن على المدى الطويل؛ نعتقد أنه حتى لو لم يرتدِ سعر الفحم، فإن أسعار الكهرباء المتجددة ستتغير في النهاية عبر مسارات السوق أو السياسات.

الوقود الأحفوري ومنتجات الكهرباء ذات السيولة العالمية، ستؤدي في النهاية إلى تقارب الفجوة بين أسعار الكهرباء

بدأت أسعار الكهرباء الصناعية في الصين والولايات المتحدة في الانعكاس بشكل متكرر في النصف الثاني من 2025، ومن المتوقع أن تتوسع هذه الفجوة بدءًا من 2026، والسبب الأساسي هو تباين أسعار الطاقة الأولية بين الصين والولايات المتحدة (انخفاض سعر الفحم في الصين مقابل ارتفاع سعر الغاز في أمريكا). على الرغم من أن الكهرباء كمصدر ثانوي للطاقة لا يمكن أن تتنقل عبر الحدود على نطاق واسع، إلا أن الطاقة الأولية تتمتع بسيولة عالمية، وحصار مضيق هرمز قد يسرع من انتقال أسعار الوقود الأحفوري في ظل تقلص الإمدادات؛ كما أن تداول منتجات الكهرباء على مستوى العالم أوسع، وقد يكون إصدار رموز الطاقة (Token) للخارج هو محرك الطلب لتقريب الفجوة في أسعار الكهرباء في عصر الذكاء الاصطناعي. حسب تقديراتنا، إذا ارتفع سعر فحم الطاقة في الموانئ إلى 5500 سعر حراري/كيلوغرام بزيادة 50 يوان/طن (شاملة الضرائب)، فإن تكلفة الوقود لكل وحدة من الكهرباء ستزيد بمقدار 1.3 سنت/كيلوواط ساعة؛ وبالنظر إلى حصة توليد الكهرباء من الطاقة النووية والطاقة المتجددة في الصين في 2025، فإن الزيادة في أسعار الكهرباء بالجملة ستكون حوالي 3%.

تسعير “الكهرباء الخضراء” يتعزز تدريجيًا خلال الخطة الخمسية

حتى الآن، لم يتم تسعير تكاليف انبعاثات الكربون أو الخصائص الخضراء للطاقة النظيفة بشكل كامل في أسعار الكهرباء بالصين، وخلال الخطة الخمسية، ستسرع الآليات المحلية والدولية من هذا الاتجاه. 1) ارتفاع أسعار شهادات الطاقة الخضراء: منذ 2026، بلغ متوسط السعر 6 يوانات/شهادة، مما يضيف حوالي 0.6 سنت/كيلوواط ساعة من القيمة المضافة للطاقة الخضراء؛ سعر الشهادة يمثل فقط 9% من سعر الكربون في نفس الفترة؛ وإذا تم تحقيق “توازن سعر الكربون”، فسيزيد سعر الكهرباء بالجملة بنسبة 15%. 2) ارتفاع سعر الكربون: الصين زادت السعر بمقدار 50 يوانًا/طن، وهو ما يعادل زيادة تكاليف الفحم بمقدار 0.047 يوان/كيلوواط ساعة، مما قد يدفع مباشرة لزيادة أسعار السوق الحرّة للكهرباء. 3) الربط المباشر للطاقة الخضراء يعزز إعادة تقييم أصول الطاقة المتجددة: مشاريع الشبكة غير المرتبطة بالشبكة قد توفر تكاليف تصل إلى 0.4 يوان/كيلوواط ساعة بفضل ارتفاع سعر الكربون في الاتحاد الأوروبي وسياسات الرسوم الجمركية اللاحقة، أما المشاريع المربوطة بالشبكة دون احتساب CBAM، فبإمكانها توفير 0.01-0.07 يوان/كيلوواط ساعة من سعر الكهرباء.

الاستنتاجات الاستثمارية

1. من المتوقع أن تستفيد شركات الطاقة النووية بشكل أولي من تطبيق السياسات، مع احتمالية حدوث نقطة تحول جوهرية في أساسياتها؛ 2) نوصي بمشغلي الطاقة الشمسية والرياح، حيث أن انخفاض أسعار الفوتوفولتيك لا يمكن أن يستمر طويلًا، ويجب أن تظهر القيمة الخضراء بشكل واضح، سواء من خلال ارتفاع سعر الكربون الذي يرفع أسعار السوق الحرّة، أو من خلال القيمة المباشرة للطاقة المتجددة عبر شهادات الطاقة أو الربط المباشر، مع مرونة أرباح عالية؛ 3) نواصل التوصية بأصول الطاقة الخضراء النادرة في سوق A.

تحذيرات المخاطر: تقدم مشروع لياونينغ للطاقة النووية وما يتبعها من تطورات (مثل ما إذا كانت مقاطعات أخرى ستتبنى المبادرة، أو ما إذا كانت ستُعمم على مستوى البلاد)، تقلبات أسعار الفحم (مثل مدة حصار مضيق هرمز، وتغييرات حصص تصدير الفحم الإندونيسي، والإصلاحات على جانب العرض المحلي)، وهل ستتمكن صناعة الكهرباء في الصين من تقليل معدل النمو في الإمدادات كما هو مخطط.