هل سينهي التضخم الركود السوقي الصاعد؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: جينجين توب يان

في الفترة الأخيرة، شهدت الأسواق العالمية للأسهم والسلع تقلبات حادة، وكان أكبر تأثير لها هو تدهور الوضع في الشرق الأوسط. من الناحية الاستثمارية البحتة، فإن هذا النوع من الصراعات الجيوسياسية ليس مخيفًا جدًا، فقط عند مراجعة التاريخ قليلاً ستكتشف أن معظم الصراعات لا تغير الاتجاه الأساسي للسوق. كمثال بسيط، الحرب بين روسيا وأوكرانيا مستمرة منذ سنوات، وكان حجمها أكبر بكثير من الصراع بين إيران والولايات المتحدة، ومع ذلك لم يمنع ذلك ازدهار الاقتصاد العالمي والأسواق.

لكن هذه المرة، هناك شيء مختلف، لأنها استهدفت أحد أهم براغي الاقتصاد العالمي: سعر النفط. على الرغم من أن إيران تنتج نفطًا أقل من نصف ما تنتجه روسيا، واحتياطاتها أقل بكثير من فنزويلا، إلا أن تأثيرها على سعر النفط أكبر بكثير من هذين الطرفين، والسبب الرئيسي هو أن إيران تسيطر على ممر النقل الحيوي للنفط العالمي — مضيق هرمز.

حجم نقل النفط عبر مضيق هرمز يصل إلى حوالي 14-15 مليون برميل يوميًا، وهو يمثل حوالي 31% من إجمالي الشحن النفطي العالمي، وأكثر من 90% من صادرات النفط في منطقة الخليج العربي تمر عبره. في أوائل مارس، أعلنت إيران عن “إغلاق انتقائي” للمضيق، مما أدى إلى هبوط حجم الشحن بنسبة 90%، وحتى توقف بعض السفن تمامًا عن المرور. أدى تعطيل صادرات النفط من الشرق الأوسط مباشرة إلى ارتفاع أسعار النفط، وخلال أكثر من نصف شهر، قفز سعر البرميل من حوالي 70 دولارًا إلى أكثر من 100 دولار، وبلغ أقرب مستوى له إلى 120 دولارًا.

كون النفط هو الدم الحيوي للتنمية الاقتصادية، فهو ليس سلعة خام مستقلة، بل هو متغير ماكرو يؤثر على الصورة الكلية. وأثره المباشر هو ارتفاع مخاطر التضخم العالمي بشكل مفاجئ، وهو ما يثير سلسلة من ردود الفعل السلبية، وأهمها هو إبطاء وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لذلك، في اجتماع السياسة الأخير، أصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر تشددًا، حيث لم يخفض أسعار الفائدة، بل خفّض توقعاته لخفض الفائدة خلال العام بشكل كبير، وناقش لأول مرة احتمال رفعها، مما أدى إلى هبوط كبير في الأسواق العالمية، ولم تنجُ السوق الصينية (A股) من ذلك.

وفي هذا السياق، قد يطرح أعضاء جمهور دوراتنا التعليمية سؤالًا: أليس من الجيد أن يرتفع التضخم؟ وفقًا لنظرية الدورة الاقتصادية الكلية لدينا، فإن التضخم هو أهم متغير يؤثر على أساسيات سوق الأسهم، لأنه يمثل توازن العرض والطلب في الاقتصاد الحقيقي، ويحدد بشكل مباشر أرباح الشركات. بشكل عام، إذا ارتفع التضخم، فهذا يعني أن الاقتصاد الحقيقي يدخل حالة من الطلب الزائد، وأن الأرباح تتجه نحو التحسن، وهو أمر إيجابي تمامًا للسوق. لذلك، قلنا سابقًا إنه فقط عندما يتحول التضخم إلى الارتفاع، ستتحول سوق الأسهم الصينية من سوق يقوده التقييم إلى سوق يقوده الأرباح.

السؤال الآن: لماذا، على الرغم من أن التضخم بدأ يزداد بشكل واضح مؤخرًا، أصبح ذلك سلبيًا؟ هذا يعود إلى آلية التضخم الأساسية.

جوهر التضخم هو تحديده بواسطة العرض والطلب في الاقتصاد الحقيقي. الانكماش يعني أن العرض أكبر من الطلب، مع وجود فائض في الإنتاج، بينما ارتفاع التضخم يعني أن الطلب أكبر من العرض، مع نقص في المعروض. وبحسب أسباب فجوة الإنتاج، يمكن تقسيم ارتفاع التضخم إلى نوعين: الأول هو التضخم المدفوع بالطلب، حيث يكون العرض ثابتًا أو مستقرًا، ويؤدي توسع الطلب بشكل كبير إلى نقص في المعروض. الثاني هو التضخم المدفوع بالعرض، حيث لا يتغير الطلب بشكل ملحوظ، لكن العرض يتقلص بشكل كبير، وتزداد تكاليف الإنتاج، مما يدفع الأسعار للارتفاع بشكل غير مباشر. وغالبًا ما يكون ذلك ناتجًا عن نقص في عنصر حاسم من عناصر الإنتاج، مثل أزمة النفط الأخيرة، أو نقص الموارد البشرية والمادية خلال فترات الجائحة.

كلا النوعين من التضخم يؤديان إلى فجوة إنتاجية ناتجة عن نقص في المعروض، لكن لهما معانٍ مختلفة تمامًا على الاقتصاد والأسواق.

التضخم المدفوع بالطلب هو نوع صحي من التضخم، وهو مفيد جدًا للاقتصاد والأسواق، لأنه يدل على انتعاش قوي في الطلب، ووجود فائض في العرض الحقيقي، حيث يرفع المنتجون الأسعار بشكل طوعي، ويزداد دخل المستهلكين، ويكونون أكثر استعدادًا لتحمل أسعار أعلى، وتزداد أرباح الشركات، وتتحسن أوضاعها المالية. بالإضافة إلى ذلك، مع توافر الأموال، يرتفع الميل للمخاطرة، وتزداد الأموال المحتملة للاستثمار في الأسهم، مما يرفع تقييم السوق.

على سبيل المثال، كانت هذه هي حالة التضخم في الولايات المتحدة بعد جائحة كورونا، حيث اتخذت الحكومة الأمريكية سياسات توسعية قوية، وارتفعت معدلات التضخم إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، مع انتعاش اقتصادي قوي، وزيادة كبيرة في متوسط الدخل، ووجود أموال كثيرة في أيدي الناس، وارتفاع الطلب الاستهلاكي، مما أدى إلى ارتفاع التضخم. في تلك الفترة، تحسنت أرباح الشركات بشكل ملحوظ، وزاد المستثمرون من أموالهم، وارتفعت شهية المخاطرة، وخرجت سوق الأسهم الأمريكية في موجة صعود قوية مدفوعة بالأرباح والتقييمات.

ومثال آخر، هو دورة التضخم التي شهدتها السوق الصينية بين النصف الثاني من 2020 وحتى 2021، حيث دعمت السياسات التحفيزية والانتعاش العقاري الأخير، وارتفع الطلب الاقتصادي بشكل ملحوظ، مما أدى إلى ارتفاع التضخم، وتحسن أرباح الشركات، وزيادة حماس المستثمرين، وخرجت السوق الصينية من أقوى موجة صعود خلال عشر سنوات.

أما التضخم المدفوع بالعرض فهو غير صحي، وهو ضار جدًا للاقتصاد والأسواق، لأنه يشير إلى أن هناك صدمة كبيرة في جانب العرض، مما يؤدي إلى تقلص المعروض بشكل غير متوقع، وارتفاع التكاليف، مما يدفع الأسعار للارتفاع بشكل غير طبيعي، قبل أن يتحسن الطلب. هذا يعني أن الاقتصاد يدخل في حالة من التضخم الناتج عن نقص المعروض، دون أن يتحسن الطلب، وهو وضع يسبق عادة مرحلة التضخم الزائد، ويؤدي إلى ارتفاع التكاليف بشكل كبير، ويضر بأرباح الشركات، ويزيد من الأعباء المعيشية للمستهلكين، مما يؤدي إلى انخفاض الدخل الحقيقي.

إذا كان الطلب قويًا، فهذه الحالة ليست مشكلة، لأن الشركات ستتمكن من تمرير التكاليف على المستهلكين، الذين يكون دخلهم مرتفعًا، ويستطيعون استيعاب ارتفاع الأسعار، كما حدث في السنوات الأخيرة في أمريكا، حيث ارتفعت الأسعار بشكل جنوني، لكن دخل الناس زاد أيضًا بسرعة، فكانوا قادرين على تحمل ذلك.

لكن، إذا كان الطلب ضعيفًا أو غير موجود، فإن ارتفاع الأسعار المستمر وانخفاض الدخل الحقيقي قد يدفعان الاقتصاد إلى حالة من الركود مع التضخم، وهو ما يُعرف بالركود التضخمي، وهو وضع سيء جدًا للأرباح. فارتفاع تكاليف الإنتاج في المراحل العليا من السلسلة الإنتاجية يدفع الشركات إلى رفع الأسعار بشكل قسري، أو قد تتوقف عن الإنتاج إذا لم تتمكن من تغطية التكاليف. وفي الوقت نفسه، بعد أن ترفع الشركات الأسعار، ينخفض قدرة المستهلكين على الشراء، وتصبح المنتجات أصعب في البيع، مما يضر بأرباح الشركات ويقلل الطلب الحقيقي، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من التدهور.

والأسوأ من ذلك، أنه في ظل ارتفاع التضخم، يصعب على السياسات أن تستخدم التيسير النقدي أو التحفيز المالي لاستقرار الاقتصاد، بل على العكس، مع ارتفاع التضخم، تضطر السياسات إلى التشدد، مما يضعف الطلب الاقتصادي، ويزيد من حدة الدورة المفرغة، ويدفع الاقتصاد نحو الركود. مثال على ذلك، التضخم الجامح في السبعينيات، والذي كان نتيجة مباشرة لهذه الحالة.