أخضر كونترول ترانسميشن لا تزال تحقق خسائر مع انخفاض نسبة مصروفات البحث والتطوير: العميلان الأساسيان الأوليان لا يزالان مساهمين، وتلقي غرامات متكررة بسبب انتهاكات

《مراقبة الأعمال في الميناء》شيزفو

في منتصف ديسمبر 2025، قدمت شركة سوتشو ليوكونغ لنقل التكنولوجيا المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ"ليوكونغ لنقل") طلب الإدراج في سوق الشركات الناشئة، مع شركة الصين للتمويل كراعٍ.

في 12 مارس، أظهر الموقع الرسمي لبورصة Shenzhen أن الشركة كشفت عن ردها على أول خطاب استفسارات للمراجعة، والذي تضمن 12 سؤالًا رئيسيًا. في 23 مارس، قامت الشركة بتحديث نشرة الاكتتاب.

هذه ليست المرة الأولى التي تطرح فيها ليوكونغ لنقل للاكتتاب العام. في ديسمبر 2022، سعت الشركة إلى الإدراج في سوق التكنولوجيا والابتكار وفقًا لمعايير الإدراج في لوائح السوق الرابع. بعد مرحلة الاستفسارات، في مارس 2023، قررت الشركة سحب طلب الإدراج بشكل طوعي، لأسباب تتعلق بأعمالها وتطلعاتها المستقبلية. هل استعدت ليوكونغ لنقل للعودة بقوة؟

1

تحول من خسارة إلى ربح في 2024، والأرباح غير الموزعة سلبية

تظهر بيانات Tianyancha أن ليوكونغ لنقل تأسست في 2011، وهي شركة رائدة ومبتكرة تركز على أنظمة نقل الحركة للمركبات التجارية الجديدة للطاقة، وتستند إلى الابتكار في تقنيات أنظمة الدفع الكهربائي، وتقدم للعملاء أنظمة الدفع الكهربائي، وقطع الغيار، وخدمات تطوير التقنية ذات الصلة.

وفقًا للمعلومات، فإن نظام الدفع الكهربائي هو مصدر القوة والمكون الرئيسي للمحركات غير الطرقية والمركبات الجديدة للطاقة، ويشمل المحركات، ناقلات الحركة الأوتوماتيكية، وأنواعًا مختلفة من وحدات التحكم، وجسور الدفع الكهربائي وغيرها.

تقسم المنتجات الرئيسية لليوكونغ لنقل إلى أنظمة الدفع الكهربائية الخالصة وأنظمة الدفع الهجينة. خلال الفترة من 2022 إلى 2024، ويناير إلى يونيو 2025 (ويشار إليها بـ"فترة التقرير")، حققت الشركة من أنظمة الدفع الكهربائية إيرادات قدرها 635 مليون يوان، 676 مليون يوان، 1.166 مليار يوان، و1.135 مليار يوان على التوالي، وتمثل نسبة الإيرادات خلال تلك الفترات 92.05%، 91.19%، 90.91%، و95.49%، مما يبرز تركيز الشركة على نشاطها الرئيسي.

بالإضافة إلى أنظمة الدفع الكهربائية، تأتي إيرادات ليوكونغ لنقل من مكونات وقطع غيار، وتطوير التقنية والخدمات، ومنتجات أخرى، مع نسب صغيرة خلال الفترة.

خلال فترة التقرير، شهدت مبيعات أنظمة الدفع الكهربائية نموًا سريعًا، حيث بلغت الكميات المباعة في كل فترة 21,991، 24,872، 42,486، و40,183 وحدة، بأسعار بيع لكل وحدة 28,900 يوان، 27,200 يوان، 27,400 يوان، و28,200 يوان على التوالي.

وفي عام 2024 ويناير إلى يونيو 2025، حققت مبيعات أنظمة الدفع الكهربائية نموًا ملحوظًا. في الوقت نفسه، شهدت أسعار البيع خلال 2023، 2024، ويناير-يونيو 2025 تغييرات بنسبة -5.88%، 0.74%، و2.92%، مع تقلبات في سعر الوحدة.

أما من حيث نمط البيع، خلال فترة التقرير، تعتمد ليوكونغ لنقل على البيع المباشر للعملاء. ومع ذلك، تستخدم بعض عمليات البيع نمط البيع بالتفويض، حيث ترسل الشركة المنتجات إلى مخازن معينة بناءً على أوامر العملاء، ويقوم العملاء باستخدام المنتجات حسب الحاجة.

خلال فترة التقرير، بلغت إيرادات أنظمة الدفع الكهربائية من نمط البيع بالتفويض 375 مليون يوان، 451 مليون يوان، 771 مليون يوان، و813 مليون يوان، وتزايدت تدريجيًا. وأوضح الشركة أن السبب الرئيسي هو أن عملاء مثل مجموعة XCMG، مجموعة SANY، Dongfeng Motor، وغيرها، زادت إيراداتها من هذا النمط بسرعة متزامنة.

أما من حيث الأداء العام، فقد حققت الشركة خلال فترات التقرير إيرادات قدرها 712 مليون يوان، 770 مليون يوان، 1.328 مليار يوان، و1.219 مليار يوان، وأرباح صافية قدرها -99.43 مليون يوان، -12.33 مليون يوان، 48.04 مليون يوان، و68.29 مليون يوان على التوالي، مع صافي أرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة من حقوق المساهمين بلغت -1.01 مليار يوان، -39.56 مليون يوان، 40.45 مليون يوان، و61.73 مليون يوان. في عامي 2022 و2023، سجلت ليوكونغ لنقل خسائر، لكن في 2024 تحولت إلى الربحية.

ومن الجدير بالذكر أن جزءًا من أرباح الشركة يأتي من دعم حكومي. خلال فترات التقرير، بلغت مبالغ الدعم الحكومي المدرجة في الأرباح والخسائر 5.5427 مليون يوان، 10 ملايين و17 ألف يوان، 9.8277 مليون يوان، و5.3462 مليون يوان، بنسب من صافي أرباح حقوق المساهمين بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغت -5.50%، -25.28%، 24.29%، و8.66% على التوالي.

وفي حال ألغت السياسات الحكومية الحالية الدعم المقدم للشركة، أو حدثت تغييرات سلبية في مستوى الدعم أو نوعيته، فإن ذلك سيؤثر سلبًا على أداء الشركة وربحيتها.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، وبسبب استمرار صافي الأرباح غير الموزعة في السلبية، لم تقم الشركة بتوزيعات نقدية أو أرباح أخرى. وحتى نهاية يونيو 2025، بلغ صافي الأرباح غير الموزعة لليوكونغ لنقل -203 مليون يوان. وأكدت الشركة أن هناك عدم يقين بشأن موعد عودة الأرباح غير الموزعة إلى الربحية، مما يعرضها لمخاطر عدم القدرة على توزيع أرباح نقدية أو أرباح أخرى لفترة معينة.

في عام 2025، من المتوقع أن تصل إيرادات الشركة إلى 3.354 مليار يوان، وأدنى صافي ربح قبل أو بعد استبعاد البنود غير المتكررة هو 141 مليون يوان. وحتى نهاية 2025، بلغ صافي الأرباح غير الموزعة -118 مليون يوان.

أما من حيث هامش الربح الإجمالي، فقد سجلت ليوكونغ لنقل خلال فترة التقرير معدلات هامش إجمالي مجتمعة قدرها 7.13%، 16.77%، 19.78%، و19.38%، مع اتجاه متذبذب نحو التحسن.

2

تركيز العملاء الخمسة الكبار يشكل 60%، وأكبر اثنين منهم هما المساهمان

نظرًا لارتفاع مستوى تركيز السوق في صناعة السيارات التابعة، فإن تركيز العملاء لليوكونغ لنقل مرتفع أيضًا. خلال فترة التقرير، بلغت إيرادات المبيعات من خمسة عملاء رئيسيين 478 مليون يوان، 486 مليون يوان، 825 مليون يوان، و731 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات التشغيلية للفترات 67.12%، 63.04%، 62.11%، و59.95%.

من بين العملاء النهائيين، تعتبر مجموعة XCMG، مجموعة SANY، Dongfeng Motor، Xiamen Kinglong، وBAIC Foton من العملاء الرئيسيين الذين يؤثرون بشكل كبير على أداء الشركة، حيث أصبحت مجموعة XCMG ومجموعة SANY من العملاء المهمين.

خلال فترة التقرير، بلغت إيرادات مبيعات ليوكونغ لنقل من مجموعة SANY 197 مليون يوان، 173 مليون يوان، 257 مليون يوان، و175 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات التشغيلية 27.64%، 22.5%، 19.37%، و14.38%. ومن مجموعة XCMG، بلغت المبيعات 134 مليون يوان، 169 مليون يوان، 299 مليون يوان، و238 مليون يوان، بنسبة 18.79%، 21.9%، 22.5%، و19.56%. حتى عام 2024، ساهم العميلان معًا بأكثر من 40% من إيرادات الشركة.

قال رئيس معهد التكنولوجيا العميقة، زانغ شاورونغ: إن الاعتماد المفرط على العملاء الرئيسيين يعرض الشركة لثلاثة مخاطر تشغيلية: أولًا، ضعف القدرة على التفاوض، مما يجعلها عرضة لضغوط شروط التخفيض السنوية على الأرباح؛ ثانيًا، ارتفاع الحسابات المستحقة القبض، مما يضغط على التدفق النقدي؛ ثالثًا، ارتباط الأداء بعميل واحد، مما يعرض الشركة لمخاطر كبيرة في حال تغير علاقات التعاون أو تقلب الطلب في السوق النهائية.

ومع ذلك، أوضحت الشركة في ردها على استفسارات المراجعة أن النصف الثاني من 2025، شهدت الشركة فتح أسواق لعملاء جدد (تم توقيع الطلبات معهم) بعدد 42 عميلًا، وشراء 98 طلبًا جديدًا، بقيمة متوقعة تتجاوز 1.2 مليار يوان، مما يدل على قدرتها على استمرارية تطوير عملاء جدد وطلبات جديدة. كما أن التعاون مع العملاء الحاليين يتعمق، حيث تلقت في النصف الثاني من 2025 طلبات جديدة بعدد 3621، بقيمة متوقعة تتجاوز 2.6 مليار يوان.

ومن الجدير بالذكر أن مجموعة SANY ومجموعة XCMG ليستا فقط من العملاء الرئيسيين لليوكونغ لنقل، بل هما أيضًا مساهمان غير مباشرَين، مما يثير تساؤلات حول نزاهة المعاملات ذات الصلة.

حتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، تمتلك مجموعة SANY 1.89% من أسهم الشركة؛ وتملك مجموعة XCMG عبر شركتي Minpu Yunsheng وXuzhou Yunxiang حوالي 1.8% من الأسهم مجتمعة.

وفي عام 2025، بلغت حصة أكبر خمسة عملاء للشركة 59.10%، وبلغت إيرادات المبيعات من XCMG وSANY نسبة 21.84% و10.99% على التوالي.

3

تدفق نقدي سلبي مستمر، وضعف القدرة على السداد مقارنة بالمنافسين

بالإضافة إلى ارتفاع مستوى تركيز العملاء، زادت حسابات القبض من العملاء النهائيين بشكل مستمر.

في نهاية كل فترة من فترات التقرير، بلغت قيمة الحسابات المستحقة القبض على الشركة 269 مليون يوان، 404 مليون يوان، 518 مليون يوان، و833 مليون يوان، بنسبة من الأصول الإجمالية 20.53%، 26.78%، 25.09%، و27.13%. كما بلغ رصيد الحسابات المستحقة القبض 331 مليون يوان، 458 مليون يوان، 583 مليون يوان، و928 مليون يوان، مع نسبة من إيرادات الفترة 46.47%، 59.42%، 43.9%، و38.07%.

خلال نفس الفترة، وبسبب عدم التزام بعض العملاء بالسداد وفقًا للاتفاق، خصصت الشركة مخصصات خسائر الائتمان. وبلغت مبالغ المخصصات 62.48 مليون يوان، 53.78 مليون يوان، 64.65 مليون يوان، و94.80 مليون يوان، مع معدل دوران للحسابات المستحقة 2.34 مرة/سنة، 1.95 مرة/سنة، 2.55 مرة/سنة، و3.23 مرة/سنة (سنوياً).

وفي عام 2025، بلغت قيمة الحسابات المستحقة القبض 1.484 مليار يوان، مع نسبة من الإيرادات 48.16%.

أما المخزون، فهو أيضًا يمثل عبئًا كبيرًا على رأس مال الشركة. في نهاية كل فترة، بلغت قيمة المخزون الدفتري 244 مليون يوان، 270 مليون يوان، 399 مليون يوان، و613 مليون يوان، مع نسب من الأصول الإجمالية 18.64%، 17.90%، 19.31%، و19.96%. كما بلغ رصيد المخزون 284 مليون يوان، 324 مليون يوان، 441 مليون يوان، و662 مليون يوان، مع مخصصات انخفاض قيمة المخزون 4.07 مليون يوان، 5.45 مليون يوان، 4.26 مليون يوان، و4.82 مليون يوان.

أما معدل دوران المخزون، فكان 2.36 مرة/سنة، 2.11 مرة/سنة، 2.78 مرة/سنة، و3.56 مرة/سنة (سنوياً).

وبسبب زيادة الحسابات المستحقة والمواد المخزنة، استمر تدفق النقد للشركة في الانخفاض.

حتى نهاية كل فترة من فترات التقرير، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية -297 مليون يوان، 5.199 مليون يوان، -185 مليون يوان، و-61.65 مليون يوان، بمجموع -538 مليون يوان خلال فترة التقرير.

وأوضحت الشركة أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2022 كان أقل من صافي الربح بنفس الفترة بمقدار 198 مليون يوان، بسبب انخفاض في الأوراق التجارية المستحقة الدفع والحسابات الدائنة. في 2023، كان التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية أعلى من صافي الربح بمقدار 17.53 مليون يوان، نتيجة لزيادة في الحسابات الدائنة. في 2024 والنصف الأول من 2025، كان التدفق النقدي أقل من صافي الربح بمقدار 233 مليون يوان و130 مليون يوان، بسبب زيادة في الحسابات المستحقة القبض والمخزون، مع تعويض جزئي من زيادة في الحسابات الدائنة.

وفي ردها على استفسارات المراجعة، أكدت الشركة أن تقلبات التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية خلال الفترة، ومع كونها سلبية في عدة فترات، تعود بشكل رئيسي إلى استثمارات استراتيجية في رأس المال العامل لدعم النمو السريع للمبيعات، بما يشمل تخزين المواد الخام واحتجاز الأموال في الحسابات المستحقة القبض والمخزون، وهو أمر يتوافق مع خصائص النمو السريع للشركة ويعد منطقيًا تجاريًا.

وفي عام 2025، بلغ التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية -175 مليون يوان، مع إجمالي -354 مليون يوان.

وفي نهاية كل فترة من فترات التقرير، كانت القروض قصيرة الأجل لليوكونغ لنقل 390 مليون يوان، 420 مليون يوان، 579 مليون يوان، و587 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، بلغ رصيد النقد والنقد المعادل 27.34 مليون يوان، 47.45 مليون يوان، 109 مليون يوان، و289 مليون يوان، مع فجوة سيولة واضحة.

أما من حيث القدرة على السداد، فحتى نهاية كل فترة، بلغت نسبة الدين إلى الأصول (المجمعة) 69.54%، 74.78%، 75.88%، و73.41%. ونسبة السيولة الحالية كانت 0.94 مرة، 0.97 مرة، 1.06 مرة، و1.08 مرة، ونسبة السيولة السريعة كانت 0.61 مرة، 0.68 مرة، 0.75 مرة، و0.77 مرة. بحلول 2025، ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول إلى 79.78%، مع نسبة السيولة الحالية 1.02 مرة، ونسبة السيولة السريعة 0.77 مرة.

وفي نفس الفترة، كانت المتوسطات لنسب الدين إلى الأصول للشركات المماثلة في القطاع 57.71%، 59.15%، 66.05%، و66.88%. ومتوسطات نسب السيولة الحالية كانت 1.46 مرة، 1.29 مرة، 1.19 مرة، و1.17 مرة، ومتوسطات نسب السيولة السريعة كانت 1.02 مرة، 0.92 مرة، 0.86 مرة، و0.82 مرة.

وبمقارنة ذلك، يتضح أن نسبة الدين إلى الأصول المجمعة لليوكونغ لنقل أعلى بشكل ملحوظ من متوسط الشركات المماثلة، ويرجع ذلك بشكل رئيسي لعدم دخول الشركة بعد سوق رأس المال لتمويل حقوق الملكية، واعتمادها على قنوات تمويل محدودة. حتى نهاية يونيو 2025، انخفضت نسبة الدين إلى الأصول قليلاً، نتيجة لإتمام الشركة جولة تمويل جديدة.

وفي الوقت نفسه، كانت نسبتي السيولة الحالية والسريعة أقل قليلاً من المتوسطات القطاعية. وأشارت الشركة إلى أن جمعيتها من خلال إصدار الأسهم ستعمل على تحسين تلك النسب، مما يعزز قدرتها على السداد على المدى القصير.

4

انخفاض معدل المصروفات البحثية، وضعف مقارنة بالمنافسين، وتكرار المخالفات والعقوبات

في إطار طرحها للاكتتاب، تخطط ليوكونغ لنقل لاستخدام 1.58 مليار يوان من الأموال المجمعة، منها 1.38 مليار يوان لمشروع إنتاج أنظمة الدفع للمركبات التجارية الثقيلة والمتوسطة الجديدة للطاقة بواقع 100 ألف وحدة، و200 مليون يوان لبناء مركز البحث والتطوير.

نظرًا لمحاولة دخول سوق التكنولوجيا والابتكار، فإن خصائص الشركة في مجال الابتكار التكنولوجي تحظى باهتمام كبير. خلال فترة التقرير، بلغت مصروفات البحث والتطوير للشركة 55.34 مليون يوان، 47.67 مليون يوان، 76.85 مليون يوان، و50.42 مليون يوان، وتمثل نسبتها من الإيرادات 7.77%، 6.19%، 5.79%، و4.14%. وتتناقص نسبة استثمار البحث والتطوير مع مرور الوقت، وبلغت في 2025 معدل المصروفات البحثية 3.59%.

وكشفت نشرة الاكتتاب أن متوسط معدل المصروفات البحثية للشركات المماثلة خلال فترات التقرير كان 10.26%، 8.28%، 6.04%، و5.98%. وتُظهر شركة Jingjin Electric استثمارًا أعلى في البحث والتطوير مقارنة بالمنافسين، وعند استبعادها، يكون المتوسط العام للمنافسين 7.60%، 6.47%، 5.55%، و6.50%.

حتى نهاية يونيو 2025، من بين 1397 موظفًا في ليوكونغ لنقل، يشكل حملة الدكتوراه 0.21%، وحملة الماجستير 4.51%، ودرجة البكالوريوس 24.98%، بينما يشكل الحاصلون على دبلوم أو أقل 70.29%، وهو أعلى نسبة.

بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن حوالي 90% من التمويل يُستخدم لتوسعة الإنتاج، فإن معدل استغلال الطاقة الإنتاجية في نهاية كل فترة كان 76.7%، 54.06%، 90.03%، و120.20%، مما يدل على الحاجة إلى توسيع القدرة الإنتاجية بشكل أكبر.

حتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، فإن المساهم الرئيسي والمتحكم الفعلي هو لي لي. يملك لي لي مباشرة 125 مليون سهم، تمثل 32.23% من رأس مال الشركة قبل الطرح؛ كما يسيطر بشكل غير مباشر على 44.19 مليون سهم عبر شركة Wujiang Qiandian للاستثمار، تمثل 11.41% من رأس المال قبل الطرح؛ ويبلغ إجمالي السيطرة المباشرة وغير المباشرة على الأسهم 169 مليون سهم، بنسبة 43.64%.

وفيما يخص الرقابة الداخلية والامتثال، في عام 2022، اضطرت ليوكونغ لنقل إلى اقتراض أموال من جهات ذات علاقة بسبب ضيق السيولة. اقترض لي لي 29.7 مليون يوان من الشركة؛ واقترضت شركة Wujiang Qiandian للاستثمار 6.9 مليون يوان. حتى نهاية يونيو 2022، تم سداد جميع تلك القروض.

وفي 2022، كانت هناك حالات اقتراض من قبل لو تينغ وموظفين آخرين، لاستخدامها في شراء مساكن شخصية، بمبلغ إجمالي 154,300 يوان. وحتى نهاية يونيو 2022، تم سداد تلك القروض.

وفي 7 يناير 2022، أصدرت إدارة البيئة في منطقة سوتشو الصناعية قرارًا إداريًا بغرامة قدرها 30,000 يوان على شركة ليوكونغ لنقل الجديدة، بسبب وجود معدات طلاء غمر غير مغلقة بالكامل أثناء الإنتاج.

وفي 12 يناير 2022، أصدر فريق الإطفاء في منطقة سوتشو قرارًا إداريًا بغرامة 30,000 يوان، بسبب استخدام مبنى المصنع رقم 1 في منطقة شرق وشرق غرب كمخزن بشكل غير قانوني.

وفي 1 مارس 2022، أصدر فريق الإطفاء قرارًا آخر بغرامة 15,000 يوان، بسبب عدم تصحيح المخاطر الحريق بعد المراجعة في 13 يناير 2022.

وفي 28 أكتوبر 2022، أصدرت إدارة حكومة منطقة ووجيانغ في منطقة ووجيانغ قرارًا إداريًا بغرامة 6,000 يوان، بسبب عدم تجديد شهادة عامل اللحام الخاص بعمل اللحام والقطع الحراري في الوقت المحدد.

وفي 3 يناير 2025، أصدرت إدارة البيئة في منطقة سوتشو قرارًا إداريًا بغرامة 33,280 يوان، بسبب عدم استخدام مرافق مكافحة التلوث بشكل صحيح أثناء عمليات إنتاج غازات المركبات العضوية المتطايرة.

(إنتاج شركة الميناء المالي)