خسائر محاسبية ضخمة، لكن التدفق النقدي قوي! هل خطوة فوسون الصحيحة؟

لماذا لا تزال التدفقات النقدية قوية رغم خسائر Fosun الكبيرة؟

المنتج | شبكة Zhongfang

المراجعة | لي شياو يان

في 6 مارس، أصدرت Fosun International تحذيرًا من الأرباح، متوقعة خسارة صافية للأم بنسبة 215 مليار يوان إلى 235 مليار يوان في عام 2025، وهو ما يمثل تقريبًا أربعة أضعاف التراجع مقارنة بعام 2024، مما أثار اهتمام السوق بشكل كبير. من البيانات، فإن هذه الخسارة ألغت الأرباح التراكمية للسنوات الخمس الماضية، مما يخلق صدمة رقمية قوية؛ لكن من خلال التحليل العميق، يتضح أن الأمر ليس انهيارًا تشغيليًا، بل هو خيار استراتيجي من Fosun لتقليل الفاقد، وتصفية المخاطر، وتقوية الهيكل، وهو ضروري لعبور الدورة الاقتصادية والعودة إلى الأعمال الأساسية. اقترح الإدارة هدفًا لتحقيق أرباح صافية تتجاوز 100 مليار يوان خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، وهو ليس مجرد حلم، بل توقع عقلاني قائم على تصفية الأصول، وتحسين الهيكل، وتعزيز الأعمال الأساسية، مع بداية واضحة لتحول من “الانسحاب” إلى “الاندفاع”.

السبب الرئيسي للخسارة الكبيرة هو مخصصات انخفاض قيمة الأصول غير النقدية بشكل استثنائي، وليس انقطاع التدفقات النقدية أو انهيار الأعمال الأساسية. أوضحت Fosun في إعلانها أن الخسارة تأتي بشكل رئيسي من جانبين: الأول، استمرار تراجع قطاع العقارات، مما أدى إلى مخصصات كبيرة لانخفاض قيمة بعض المشاريع العقارية؛ والثاني، إعادة تقييم قيمة الشهرة والأصول غير الملموسة غير الأساسية، وتخصيص مخصصات انخفاض قيمة لها. كلا الإجراءين يتبعان مبادئ المحاسبة الحذرة، ويعدان تصحيحًا موضوعيًا لقيمة الأصول التاريخية، ولا يتضمنان تدفقات نقدية فعلية، ولم يؤثرا على العمليات اليومية أو السيولة المالية للشركة. في النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة صافي ربح للأم بقيمة 6.6 مليار يوان، وبلغت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية 146.05 مليار يوان، بزيادة قدرها 37.15%، مما يوفر أساسًا قويًا للتحول المالي.

عند مراجعة مسيرة Fosun، بدأت الشركة في الاعتماد على العقارات والصناعات الدوائية في بداياتها، وبفضل عمليات الاستحواذ العالمية، بنت شبكة صناعية متعددة القطاعات، وسعت من خلال التوسع الخارجي، مما أدى إلى زيادة الحجم، لكنه أيضًا أوجد مخاطر ضعف الكفاءة الربحية وارتفاع الديون. من 2010 إلى 2024، ارتفعت الأصول الصافية من 45 مليار يوان إلى 197.5 مليار يوان، لكن عائد الأصول تذبذب وتراجع؛ وارتفعت الديون ذات الفوائد من 43.9 مليار يوان إلى 222.1 مليار يوان، مما زاد من تكاليف التمويل، حيث تجاوزت مصاريف الفوائد 10 مليارات يوان سنويًا بين 2022 و2024، مما أدى إلى دورة “ارتفاع الديون - ارتفاع التكاليف - ضغط الأرباح”. بالإضافة إلى ذلك، تراكم الشهرة الناتج عن عمليات الاستحواذ الطويلة ظل مرتفعًا، حيث بلغ 29.55 مليار يوان في نهاية 2023، بينما كانت قيمة الانخفاضات التراكمية خلال العشر سنوات السابقة فقط 0.938 مليار يوان، مما أدى إلى تباعد تدريجي بين قيمة الأصول والأداء السوقي.

في السنوات المبكرة، أدركت Fosun مخاطر “الانتفاخ الوهمي”، وبدأت في 2018 في التحول إلى أصول خفيفة، وفي 2022 أطلقت رسميًا استراتيجية “اللياقة البدنية”، وتحولت من “الشراء المستمر” إلى “البيع المستمر”، مع سحب الأصول غير الأساسية بشكل استباقي. من 2022 إلى 2024، خرجت الشركة من أصول غير أساسية بقيمة حوالي 75 مليار يوان، واستمرت في تقليل الأصول في النصف الأول من 2025 بأكثر من 10 مليارات يوان، مع تحسين مستمر لنسبة الدين إلى الأصول. كانت المخصصات الكبيرة الأخيرة خطوة حاسمة في تعميق الاستراتيجية: حيث تم خصم قيمة الأصول العقارية وفقًا للسوق، لاستعادة القيمة الحقيقية خلال دورة الانخفاض، وتصفية الشهرة غير الأساسية، لقطع الطريق أمام الأصول غير الفعالة. هذا هو التحول الضروري، حيث تتيح “التنظيف المالي” مرة واحدة تقليل الفاقد من الأصول، وتقوية القاعدة المالية، وتسهيل المرحلة التالية من النمو الخفيف.

من الناحية الموضوعية، لا تزال هناك تحديات في عملية التحول: بعد خصم قيمة العقارات والأصول غير الأساسية، لا تزال الأصول المرتبطة على الميزانية عالية، ويجب متابعة وتيرة التصفية وجودة الأصول؛ بعض القطاعات تتأثر بالدورة الصناعية، ومن المتوقع أن تتراجع أرباح قطاعات “السعادة” و"الذكاء الصناعي" في النصف الأول من 2025، كما أن تعافي قطاعات الاستهلاك العالي والصناعة لا يزال يحتاج إلى وقت؛ كما أن ضغط الديون المرتفع لم يتراجع بالكامل، حيث لا تزال الديون ذات الفوائد أعلى من الاحتياطيات النقدية، وتستمر مصاريف الفوائد في تقليل الأرباح، كما أن ارتفاع نسبة الرهن العقاري يحد من مرونة التمويل. هذه التحديات مشتركة بين الشركات المتنوعة، وهي قضايا تحتاج Fosun إلى معالجتها باستمرار.

لكن، في ظل هذه التحديات، تظل مرونة ونمو الأعمال الأساسية هي أكبر دعم لنجاح Fosun في التحول. تركز الشركة بشكل حاسم على “الصحة، الثراء، السعادة، الذكاء الصناعي”، وتوجه الموارد نحو مجالات الابتكار الدوائي، والتأمين المالي، والصناعات الثقافية والسياحية ذات الأصول الخفيفة، مع تفعيل تأثيرات التعاون الصناعي تدريجيًا. تعتبر صناعة الأدوية المحرك الرئيسي، مع نتائج ملحوظة في تطوير الأدوية والابتكار، وعدة منتجات مرخصة دوليًا، مما يفتح آفاق نمو طويلة الأمد؛ ويعتمد قطاع الثراء على التأمين ليكون مصدر دخل ثابت، مع نمو مزدوج في الأقساط والأرباح الصافية، مما يوفر تدفقات نقدية مستمرة؛ وتعمل قطاعات السياحة والاستهلاك الرفيع على استعادة الأداء من خلال علاماتها التجارية، مع تحسين الكفاءة التشغيلية المستمر.

بعد إعلان الخسائر الكبيرة، أطلقت Fosun إشارات إيجابية بسرعة: حيث عقدت الإدارة مؤتمرًا هاتفيًا لتوضيح الاتجاه الاستراتيجي، وأعلن المساهمون الرئيسيون والإدارة عن نية لشراء أسهم بقيمة لا تتجاوز 500 مليون دولار هونج كونج خلال 12 شهرًا، مما يعكس ثقتهم في مستقبل الشركة. من الناحية التشغيلية، ساعدت عملية “التنظيف” على تقليل ضغط الانخفاضات المستقبلية، ومرونة الأرباح زادت؛ وتتم الآن عملية تصفية الأصول وتحسين الديون بشكل متزامن، مع تحسين هيكل الديون، وتوقع انخفاض تكاليف التمويل تدريجيًا؛ وتحول الأعمال الأساسية من “التوسع في الحجم” إلى “التركيز على الجودة”، مع تعزيز الدافع الداخلي للنمو، مما يرسخ أساس تحقيق أرباح بمليارات.

بالنسبة لمجموعة صناعية متنوعة وكبيرة، فإن تقلبات الدورة والتعديلات الاستراتيجية هي طبيعة النمو. تعتبر خسائر Fosun الأخيرة تصحيحًا عقلانيًا لنموذج التوسع السابق، واستجابة جريئة لدورة الصناعة، وتخفيف الأعباء التاريخية. على المدى القصير، قد تؤدي الخسائر على الميزانية إلى تعزيز جودة الأصول على المدى الطويل، وتركيز الأعمال الأساسية، وإعادة بناء ديناميكيات النمو. من التوسع الأعمى إلى التحول الطوعي، ومن أولوية الحجم إلى أولوية الجودة، Fosun يمر الآن بعملية تحول استراتيجي عميقة.

وفي المستقبل، مع استمرار تصفية الأصول غير الأساسية، وتحسين هيكل الديون، وتعزيز جودة وكفاءة الأعمال الأساسية، من المتوقع أن تخرج Fosun تمامًا من مرحلة الألم في التحول. هذه التغييرات التي تتطلب خسائر قصيرة الأجل مقابل صحة طويلة الأمد ليست النهاية، بل بداية رحلة جديدة. مع تشغيل الصناعة ورأس المال، واستنادًا إلى الابتكار الدوائي والتأمين المالي، من المتوقع أن تعود Fosun إلى مسار التعافي المستدام، وتحقق هدف الأرباح بمليارات، وتعيد إظهار قيمة وحيوية عملاق القطاع الخاص.