شركة تشرق الوو للأوراق المالية: تمنح تقييم شراء لشركة Sanhua Intelligent Controls

شركة ووشو للأوراق المالية المحدودة، زونغ دو هونغ، رويان تشياو يان، وشي جون هه، قاموا مؤخرًا بدراسة شركة سانها تشيكونغ ونشروا تقرير بحث بعنوان «تقييم تقرير الأداء السنوي لعام 2025: تحسين جودة وكفاءة السيارات والأجهزة المنزلية يحقق نموًا مستقرًا، والروبوتات البيولوجية والصناعات الناشئة في وضع الاستعداد»، مع تقييم شراء لسهم سانها تشيكونغ.

سانها تشيكونغ (002050)

نقاط الاستثمار

الحدث: أصدرت الشركة تقرير الأداء السنوي لعام 2025، حيث بلغ الإيراد 31.01 مليار يوان بزيادة 11% على أساس سنوي، وصافي الربح بعد الضرائب 4.06 مليار يوان بزيادة 31%، وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة 3.96 مليار يوان بزيادة 27%. في الربع الرابع من 2025، بلغ الإيراد 6.98 مليار يوان بانخفاض 6% على أساس سنوي و10% على أساس ربعي، وصافي الربح بعد الضرائب 820 مليون يوان بزيادة 3% على أساس ربعي وانخفاض 28% على أساس سنوي، وصافي الربح بعد استبعاد البنود الخاصة 880 مليون يوان بزيادة 1% على أساس ربعي وانخفاض 19% على أساس سنوي. بلغ هامش الربح الإجمالي لعام 2025 28.8% بزيادة 1.3 نقطة مئوية، وهامش صافي الربح بعد الضرائب 13.1% بزيادة 2.0 نقطة مئوية. في الربع الرابع من 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي 31.2% بزيادة 4.3 نقطة مئوية و3.1 نقطة مئوية على التوالي، وهامش صافي الربح بعد الضرائب 11.8% بزيادة 1.0 نقطة مئوية وانخفاض 2.1 نقطة مئوية على التوالي. تكبدت الشركة خسائر صرف بقيمة 210 مليون يوان في عام 2025 (منها 140 مليون يوان في الربع الرابع)، وباستبعاد هذا التأثير، كانت النتائج ضمن التوقعات المسبقة ومتوافقة مع توقعات السوق.

الانتعاش المستقر لقطاع التبريد التقليدي، ومساهمة مراكز البيانات وتخزين الطاقة في النمو. بلغ إيراد قطاع التبريد لعام 2025/الربع الرابع 18.59/3.62 مليار يوان بزيادة 12%/انخفاض 12% على التوالي، وصافي الربح بعد الضرائب 2.08/0.19 مليار يوان بزيادة 31%/انخفاض 44%. بلغ هامش الربح الإجمالي 28.8% لعام 2025 بزيادة 1.4 نقطة مئوية. 1) بعد تراجع الدعم الحكومي في النصف الثاني من 2025، تراجع الطلب، وتأثرت المبيعات الخارجية بسبب الرسوم الجمركية وزيادة الإنتاج المحلي، لكن الشركة ركزت على العملاء الأساسيين وارتفعت حصتها السوقية بشكل مستقر. 2) في المجالات الناشئة، تم التقدم في مشاريع مراكز البيانات، مع التركيز على الفرص الجديدة. نتوقع أن يحقق القطاع نموًا في الإيرادات بنسبة 10-15% ليصل إلى 20.5-21.5 مليار يوان في عام 2026، مع زيادة في صافي الربح بنسبة 15-20% ليصل إلى 2.3-2.5 مليار يوان.

تحسين هيكل عملاء قطع غيار السيارات، وتوقع ارتفاع أسعار الطاقة وتحسن العملاء الأساسيين لدفع القطاع نحو تسريع النمو. بلغ إيراد قطاع السيارات وقطع الغيار لعام 2025/الربع الرابع 12.43/3.37 مليار يوان بزيادة 9%/3% على التوالي، وصافي الربح بعد الضرائب 1.98/0.63 مليار يوان بزيادة 31%/38%. في عام 2025، كانت هوامش الربح الإجمالي 28.8% بزيادة 1.2 نقطة مئوية. زادت مبيعات العملاء المحليين مثل BYD وGeely وXiaomi وSeres بنسبة 8% و38% و201% و3% على التوالي، لمواجهة تباطؤ النمو في العملاء الأساسيين في الخارج. نتوقع أن يحقق القطاع في عام 2026 نموًا في الإيرادات بنسبة 15-20% ليصل إلى 14-15 مليار يوان، مع تحسين وتطوير هيكل المنتجات وزيادة الكفاءة، مع توقع زيادة صافي الربح بنسبة 15-25% ليصل إلى 2.2-2.5 مليار يوان.

الروبوتات البشرية في مرحلة الإنتاج الكمي، والآفاق واسعة. تستعد الشركات العالمية الكبرى للإنتاج الكمي، ووفقًا للخطة السابقة، ستصل إلى إنتاج 1 مليون وحدة سنويًا بحلول 2030، مع دعم طويل الأمد من الشركة في تطوير المنتجات، مع مكانة ثابتة كمورد رئيسي. بناءً على تقدير شحن 1 مليون وحدة، مع سعر وحدة 50,000 يوان وهوامش ربح صافية بنسبة 10%، وحصة الشركة 70%، يمكن أن تساهم بأرباح تصل إلى 3.5 مليار يوان.

نتائج تحسين الكفاءة وخفض التكاليف واضحة، وزيادة خسائر انخفاض قيمة الأصول. خلال عام 2025/الربع الرابع، بلغت نسبة المصروفات 13.4%/17.9%، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية وزيادة 5.0 نقطة مئوية على التوالي، مع نسب المصروفات على المبيعات والإدارة والبحث والتطوير والمالية 2.4%/6.2%/4.4%/0.3% لعام 2025، بانخفاض 0.2 نقطة مئوية لكل منها، مع توقع استقرارها وانخفاضها لاحقًا. في الربع الرابع من 2025، تكبدت خسائر من تغير القيمة العادلة بقيمة 100 مليون يوان (مقابل 110 مليون يوان في الربع الرابع من 2024)، وخسائر انخفاض قيمة الأصول 60 مليون يوان (مقابل 10 مليون يوان في الربع الرابع من 2024).

توقعات الأرباح وتقييم الاستثمار: نظرًا لتراجع الدعم الحكومي، قمنا بتخفيض توقعات صافي الربح بعد الضرائب لعامي 2026 و2027 إلى 4.88 و6.14 مليار يوان (من القيمة الأصلية 5.09 و6.79 مليار يوان)، مع توقع أن يصل إلى 7.66 مليار يوان في 2028، بزيادة 20% و26% و25% على التوالي. بناءً على ذلك، تتراوح نسبة السعر إلى الأرباح عند الأسعار الحالية بين 37 و29 و24 مرة، مع وجود آفاق واسعة للروبوتات، نوصي بالتصنيف «شراء».

مخاطر: عدم تحقيق الإنتاج الكمي للروبوتات البشرية كما هو متوقع، وتباطؤ مبيعات السيارات الجديدة في قطاع الطاقة الجديدة.