إدارة الثروات "الانتقائية" للأوراق غير القياسية: العوائد المرتفعة لا تخفي مخاوف تجاوز النسبة "الزائدة"

لي يونتشي الصحيفة الصينية للأوراق المالية

مؤخرًا، أعلنت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها الاستثمارية. اكتشف مراسل صحيفة الأوراق المالية الصينية أن العديد من منتجات إدارة الأصول تستثمر بشكل كبير في الأصول ذات الديون غير القياسية. وتعد شركات الاستثمار الحضري وشركات القروض عبر الإنترنت من أبرز العملاء الممولين. يرى الخبراء أن تفضيل منتجات إدارة الأصول للأصول غير القياسية يرجع إلى ميزاتها الفريدة الثلاث: “عائد مرتفع، تقلب منخفض، وسهولة المطابقة”. ومع ذلك، فإن لوائح “إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية التجارية” الصادرة في 2 ديسمبر 2018 تنص على أنه لا يجوز أن يتجاوز رصيد جميع منتجات إدارة الأصول المصرفية التي تستثمر في الأصول ذات الديون غير القياسية 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. وقد تجاوزت بعض المنتجات هذا الحد التنظيمي، مما يخفي مخاطر متعددة.

المنتجات الاستثمارية تركز بشكل كبير على الأصول غير القياسية

مؤخرًا، كشفت العديد من شركات إدارة الأصول عن تقاريرها السنوية لعام 2025 لمنتجاتها. بعض المنتجات تفضل الأصول غير القياسية، حيث بلغ رصيدها في نهاية الفترة نحو 40-50% من إجمالي الأصول.

على سبيل المثال، منتج إدارة أصول ثابت الدخل لمدة 386 يومًا من إحدى شركات إدارة الأصول بالبنك التجاري، بعد التدقيق العميق، بلغ نسبة الأصول غير القياسية المستثمرة فيه إلى إجمالي الأصول 43.09%. ومن خلال تفاصيل أكبر عشرة أصول استثمارية في نهاية الفترة، تبين أن قرض ائتماني من شركة ائتمان تابعة لشركة إدارة أصول، أُصدر إلى شركة استثمار حضري من مقاطعة في مقاطعة Zhejiang، هو أكبر الأصول استثمارًا في هذا المنتج، حيث بلغ رصيده في نهاية الفترة نسبة 43.21% من صافي قيمة أصول المنتج.

وفي حالة أخرى، يوجد منتج إدارة أصول من بنك مساهمات مغلقة من نوع الدخل الثابت، ويظهر أن من بين أكبر عشرة أصول استثمارية في نهاية الربع الرابع لعام 2025، كانت الأربعة الأولى عبارة عن قروض ائتمانية من شركة ائتمان إلى أربع شركات استثمار حضري، حيث بلغت نسبة الأصول غير القياسية من إجمالي أصول المنتج 43.96%.

بالإضافة إلى التقارير الدورية، تكشف بعض المنتجات عن نسبة استثمارها في الأصول غير القياسية في تقارير التغييرات على الأصول غير القياسية. أعلنت إحدى شركات إدارة الأصول المملوكة لمصرف حكومي كبير مؤخرًا عن استثمار جديد في قرض ائتماني، حيث كانت شركة استثمار حضري من Zhejiang هي العميل الممول، وبلغت نسبة الأصول الجديدة في المحفظة 48.45%.

وفقًا للإشعار الصادر عن لجنة تنظيم المصارف سابقًا بشأن تنظيم عمليات استثمار منتجات إدارة الأصول المصرفية، يُقصد بالأصول غير القياسية تلك الأصول ذات الديون التي لا تتداول في السوق بين البنوك أو في سوق الأوراق المالية، وتشمل، على سبيل المثال لا الحصر، الأصول الائتمانية، القروض الائتمانية، الديون الموكلة، الفواتير المستحقة، الاعتمادات المستندية، حسابات القبض، حقوق الاستفادة المختلفة، التمويل بالأسهم مع شروط إعادة الشراء، وغيرها من أدوات التمويل ذات الطابع الائتماني.

وقد أظهر إحصاء الصحفيين أن الأصول غير القياسية التي تستثمر فيها منتجات إدارة الأصول بشكل كبير تشمل بشكل رئيسي القروض الائتمانية من خلال الصناديق الائتمانية والأصول غير القياسية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت كأصول أساسية، حيث إن العملاء الممولين من خلال القروض الائتمانية هم بشكل رئيسي شركات الاستثمار الحضري المحلية. بالإضافة إلى ذلك، تظهر أدوات مثل القروض بين البنوك، الرهونات على الأسهم، وحقوق العائد على الأصول بشكل متكرر في قوائم استثمار منتجات إدارة الأصول.

ميزات العائد المرتفع والتقلب المنخفض

علم مراسل الصحيفة أن العديد من منتجات إدارة الأصول تستثمر بشكل كبير في الأصول غير القياسية، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى ميزاتها المتمثلة في “عائد مرتفع وتقلب منخفض”، بالإضافة إلى إمكانية توافقها مع فترات منتجات إدارة الأصول.

نظرًا لتحملها مخاطر ائتمانية وسيولة معينة، غالبًا ما تكون عوائد الأصول غير القياسية مجزية. على سبيل المثال، في أحد منتجات إدارة الأصول التابعة لإحدى الشركات المصرفية الحكومية، بلغ العائد السنوي على القروض الائتمانية الموجهة إلى شركات الاستثمار الحضري الجديدة 4%. ووفقًا للبيانات التي كشفت عنها شركة إدارة الأصول، فإن العائد السنوي للأصول غير القياسية التي تعتمد على القروض عبر الإنترنت أقل، ويتراوح بين 2-3%. بعض القروض الائتمانية الموجهة إلى شركات استثمار حضري منخفضة التصنيف تحقق عوائد سنوية تتراوح بين 5-8%، مما يبرز ميزتها التنافسية مقارنة بالسندات القياسية.

قال Zhou Yuanfan، كبير الاقتصاديين في تصنيف الائتمان في شركة Anrong، إنه في ظل انخفاض مستمر في عوائد سوق السندات، فإن الأصول غير القياسية، نظرًا لمتطلبات الإفصاح الأقل وسيولتها الضعيفة، غالبًا ما تكون مصحوبة بعلاوة مخاطرة أعلى، مما يؤدي إلى عوائد أعلى بشكل ملحوظ من السندات القياسية ذات نفس الأجل. إن تخصيص منتجات إدارة الأصول للأصول غير القياسية يمكن أن يعزز العائد الكلي للمحفظة الاستثمارية، وهو أمر مهم لعملاء إدارة الأصول المصرفية الذين يسعون إلى استثمار مستقر وعائد مرتفع.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يساعد تخصيص الأصول غير القياسية في تلطيف تقلبات صافي القيمة. أخبر أحد العاملين في شركة إدارة الأصول أن طريقة تقييم الأصول غير القياسية حاليًا تعتمد على طريقة التكلفة المستهلكة والتدفقات النقدية المخصومة، وأن الطريقة السائدة هي طريقة التكلفة المستهلكة، وأن تقلبات التقييم ليست كبيرة جدًا.

قال Zeng Gang، نائب مدير معهد التمويل والتنمية الوطني، إن السندات القياسية تتطلب تقييمًا باستخدام طريقة القيمة السوقية، والتي تظهر تقلبات واضحة في صافي القيمة. أما الأصول غير القياسية، فهي عادةً تُقيم باستخدام طريقة التكلفة المستهلكة، مما يجعل منحنى الصافي أكثر سلاسة، ويساعد على تقليل ضغط سحب المنتجات، والحفاظ على استقرار منحنى الصافي، مما يجعله جذابًا للمستثمرين ذوي الميل المخاطر المنخفضة.

علاوة على ذلك، تُعد الأصول غير القياسية أداة فعالة لإدارة الأصول والخصوم في منتجات إدارة الأصول. يرى Zhou Yuanfan أن الأصول غير القياسية، بخلاف السندات القياسية ذات الأجل الثابت، تتميز بمرونة “مخصصة”، حيث يمكن تصميم فترة التمويل بدقة وفقًا لظروف جمع الأموال في المنتج ومدة الالتزامات. هذا يمكن مديري المنتجات من إدارة الأصول والخصوم بشكل أكثر كفاءة.

مخاطر متعددة لا يمكن تجاهلها

في الواقع، تفرض الجهات التنظيمية حدًا أعلى لنسبة استثمار منتجات إدارة الأصول في الأصول غير القياسية. ينص “نظام إدارة شركات إدارة الأصول المصرفية التجارية” على أنه لا يجوز أن يتجاوز رصيد جميع منتجات إدارة الأصول المصرفية التي تستثمر في الديون غير القياسية 35% من صافي أصول المنتج في أي وقت. المنتجات التي استثمرت بنسب عالية في الأصول غير القياسية تنطوي على مخاطر امتثال.

كما أن المخاطر الائتمانية وسيولة الأصول غير القياسية لا يمكن تجاهلها. قال Zhou Yuanfan إن الأصول غير القياسية تفتقر إلى سوق ثانوية نشطة، وغالبًا ما يتعين الاحتفاظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. وإذا شهدت منتجات إدارة الأصول عمليات سحب جماعية، فإن المديرين قد يواجهون صعوبة في تصفية الأصول بسرعة، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة.

كما أن المخاطر الائتمانية للأصول غير القياسية مرتفعة أيضًا. أوضح أحد الخبراء أن المخاطر الائتمانية تتجلى بشكل رئيسي في تخلف المُصدر عن السداد بشكل انتقائي. نظرًا لأن جمهور الديون غير القياسية محدود، وتأثيرها أقل، فإن بعض المُصدرين يفضلون سداد السندات القياسية أولاً عندما يواجهون صعوبات مالية. كما أشار Zeng Gang إلى أن التصنيفات الائتمانية للمُصدرين للأصول غير القياسية منخفضة، وعندما يضيق الاقتصاد الكلي وتضعف قدرة المُصدرين على السداد، فإن مخاطر التخلف عن السداد ستؤثر مباشرة على صافي قيمة المنتج، وقد تؤدي إلى تأثيرات متسلسلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييم الأصول غير القياسية غير شفاف، والإفصاح عن المعلومات غير كافٍ، مما يصعب على المستثمرين تقييم المخاطر الأساسية بدقة، ومع مرور الوقت، قد يضعف ذلك الثقة في السوق ويضر بالنظام الصحي لمنتجات إدارة الأصول.

كما أشار الخبراء إلى أن بعض شركات إدارة الأصول تستثمر حاليًا في أصول غير قياسية تعتمد على القروض عبر الإنترنت، لكنه اكتشف أن تلك الشركات لا تملك فهمًا عميقًا لهذه الأصول، وغالبًا ما تعتمد على اعتقاد أن “الشركات الكبرى لن تتخلف عن السداد”. ومع تعقيد هذه الأصول، يصعب على شركات إدارة الأصول إجراء دراسات متعمقة عليها.

اقترح Zeng Gang أن يتم العمل من عدة جوانب لتقليل المخاطر الناتجة عن استثمار كبير في الأصول غير القياسية، منها: تعزيز الرقابة الشاملة، وطلب الإفصاح التفصيلي عن معلومات المقترضين، وأغراض التمويل، والضمانات، وتقليل العمليات الاحتيالية، بحيث يمكن للجهات التنظيمية أن تراقب بوضوح. كما يجب تطبيق حدود نسبية صارمة، وزيادة وتيرة التفتيش الميداني، وفرض إجراءات رقابية متميزة على المؤسسات التي تتجاوز الحدود، لخلق قيود تنظيمية فعالة، وتجنب أن تكون اللوائح حبرًا على ورق. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي تشجيع تحويل الأصول غير القياسية إلى أصول قياسية من خلال أدوات مثل التوريق (ABS)، لتعزيز السيولة وشفافية التسعير، وتحسين هيكل الأصول بشكل جذري. وأخيرًا، يجب إنشاء نظام لاختبار الضغوط السيولية، بحيث يُطلب من المديرين محاكاة حالات سحب غير عادية بشكل دوري، وتخصيص احتياطيات سيولية وخطط طوارئ، لرفع مستوى الوقاية من المخاطر، وضمان حقوق المستثمرين بشكل فعال.