【الملاحظة الرئيسية】الاحتياطي الفيدرالي يظل على موقفه، فلماذا أصبح السوق أكثر قلقًا

اسأل الذكاء الاصطناعي · لماذا ينخفض الذهب في ظل الصراعات الجيوسياسية، مما يكشف عن خوف السوق؟

الصحفية أوياو يانغ شياوهونغ

اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي بدا أنه لا يحمل مفاجآت، أدى إلى إعادة تقييم غير مطمئنة للأسواق العالمية.

في 18 مارس 2026 بالتوقيت الشرقي، أصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي بيانًا أكد فيه الحفاظ على نطاق هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75%. ومن الجدير بالذكر أن البيان أضاف جملة جديدة: “الوضع في الشرق الأوسط يحمل عدم يقين بشأن تأثيره على الاقتصاد الأمريكي.”

هذه الجملة ليست بسيطة، فهي تعني أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتحول مباشرة إلى سياسة “الصقر” بسبب ارتفاع أسعار النفط، لكنه أيضًا ليس مستعدًا بسهولة لتأكيد مسار خفض الفائدة بشكل أسرع وأعمق.

في ذلك اليوم، كانت أداء الأصول يتوافق بشكل عام مع سلسلة التداول: “صدمة أسعار النفط - مخاوف التضخم - تأجيل خفض الفائدة”: حيث انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 1.63%، وستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.36%، وناسداك بنسبة 1.46%. وارتفع مؤشر التقلب (VIX) إلى 25.09، بزيادة قدرها 12.16%. أما على صعيد السندات الأمريكية، فارتفعت عوائد سندات 2 سنة بنحو 10 نقاط أساس، لتصل إلى 3.78%، وارتفعت عوائد سندات 10 سنوات أيضًا بشكل متزامن.

من حيث الإشارات السياسية، ركز الاجتماع بشكل أكبر على إدارة المخاطر. وأكد جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، خلال المؤتمر الصحفي على هذا النهج: من ناحية، لم يحول ارتفاع أسعار النفط مباشرة إلى سياسة إعادة رفع الفائدة؛ ومن ناحية أخرى، لم يستخدم المجلس ذلك لتعزيز توقعات السوق لخفض أسرع للفائدة. في أحدث التوقعات، رفع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي تقديرات التضخم، لكنهم حافظوا على مسار خفض فائدة واحد في 2026 كمتوسط. بعبارة أخرى، فإن الموقف السياسي أقرب إلى “الانتظار والترقب، مع جمع المزيد من المعلومات”، وليس الانحياز الأحادي بين النمو والتضخم.

عندما يعاود الصراع الجيوسياسي رفع أسعار النفط ويعود خطر التضخم، هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يتجه بسلاسة نحو التيسير؟

صعوبة تحديد مسار خفض الفائدة

التغيرات، تظهر أولاً في صياغة البيان.

أدرج البيان بشكل رسمي العلاقة بين الوضع في الشرق الأوسط، مخاطر الطاقة، وآفاق الاقتصاد ضمن إطار تقييم السياسة. على الرغم من أن الاحتياطي لم يغير سعر الفائدة، إلا أنه ألقى بظلاله على أهم قضية تهم السوق — ترتيب المخاطر.

في السابق، كانت السوق تركز أكثر على ضعف سوق العمل، تباطؤ التضخم، واحتمالية تقديم أو تأخير توقيت خفض الفائدة. بعد هذا الاجتماع، أدرك السوق فجأة أن أكبر متغير حاليًا قد لا يكون الاقتصاد نفسه، بل هل ستعيد الصدمات الخارجية كتابة مسار التضخم من جديد.

الأهم من ذلك، أن انقسامات السوق ليست حول “هل نرفع الفائدة أم لا”، بل حول “هل تعتبر صدمة أسعار النفط أمرًا مهمًا”.

من خلال التوقعات المؤسساتية، تتفق معظم المؤسسات الأجنبية على أن السؤال هو: هل هذه الصدمة النفطية مجرد اضطراب مؤقت، أم أنها تغير جوهري في قيود سياسة الاحتياطي الفيدرالي؟

موقف البيان أقرب إلى “حذر، لكنه لا يتحول إلى الصقر”. فهو يرسل إشارة لا تتعلق بـ"الاستعداد لإعادة رفع الفائدة بسبب صدمة النفط"، ولا بـ"تجاهل الصدمة النفطية والاستمرار في التيسير"، بل حالة أكثر تعقيدًا — فالصدمة النفطية غير كافية لتحفيز رفع الفائدة، لكنها كافية لتمديد فترة الانتظار في السياسة.

قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، كان الاقتصادي الأمريكي في بنك بيكتيه سويسرا، تشوي شياو، يتوقع أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي على الأرجح بسعر الفائدة دون تغيير، وأن يعترف في بيان السياسة أن الصراع في الشرق الأوسط يشكل خطرًا على مهمتيه المزدوجتين، وأن ملخص التوقعات الاقتصادية قد يظهر مزيجًا من ارتفاع التضخم الأساسي، تباطؤ النمو، وارتفاع معدل البطالة؛ والخطر الحقيقي الذي يهدد الصقور ليس “الانتظار”، بل إذا تحول رسم النقاط إلى خفض صفر للفائدة، أو أرسل باول إشارة بعدم استبعاد رفع الفائدة مرة أخرى، فإن السوق سيعيد تقييم نفسه بشكل كبير.

ما يزعج السوق في هذا الاجتماع هو أن خارطة طريق خفض الفائدة التي كانت واضحة سابقًا أصبحت الآن غامضة وغير واضحة.

توتّر السوق حول “الفائدة المرتفعة لفترة أطول”

إذا كان المستثمرون مقتنعين بأن الاحتياطي الفيدرالي سيدخل دورة رفع فائدة جديدة، فسيقومون بالتداول وفق المنطق الكلاسيكي “سياسة تشديد قوية”. لكن، لم يذكر الاحتياطي الفيدرالي مجددًا رفع الفائدة، ولم يستخدم لغة متشددة جدًا لضرب السوق.

وهنا تكمن المشكلة. عدم رفع الفائدة لا يعني بالضرورة أن الأصول ذات المخاطر مرتفعة.

حاليًا، السوق في أضعف حالاته: التضخم لم يُحل بشكل كامل، وارتفاع أسعار النفط أصبح متغيرًا جديدًا مفاجئًا، مما يصعب على الاحتياطي الفيدرالي أن يطلق وعودًا بالتيسير المبكر. لذلك، عاد سيناريو “الفائدة أعلى لفترة أطول” ليهيمن على التداول.

بالنسبة للأسهم، المشكلة تكمن في ضغوط التقييم. التدفقات النقدية المستقبلية تُخصم بمعدلات مرتفعة، وارتفاع أسعار النفط قد يواصل تقليل الهوامش الربحية والقدرة على الإنفاق. أما بالنسبة للسندات، فالمشكلة تكمن في أن العوائد على المدى القصير يصعب أن تنخفض بسلاسة، لأن توقعات خفض الفائدة تأجلت. وبالنسبة للذهب، فإن قوة الدولار ومعدلات الفائدة الحقيقية ستزيد من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير ذات العائد.

ما يثير توتر السوق الآن هو أنه طالما استمرت صدمة النفط والمخاطر الجيوسياسية، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يكون لديه دافع قوي لاتباع سياسة تيسيرية نشطة.

وهذا يتضح من أداء الذهب والنفط.

الكثير من المتداولين يعتقدون أنه عندما تتصاعد الصراعات الجيوسياسية، فإن سعر الذهب يجب أن يرتفع. لكن، هذه المرة، انخفض سعر الذهب، وهو ما يكشف عن خوف السوق الحالي — هل هو خوف من التضخم؟

في 18 مارس، انخفض سعر الذهب الفوري في لندن بنسبة 3.86% ليغلق عند 4813 دولارًا للأونصة، وانخفضت عقود الذهب الآجلة في نيويورك بنسبة 3.68% لتغلق عند 4823 دولارًا للأونصة. وفي الوقت نفسه، تجاوز سعر برنت 107 دولارات للبرميل.

إذا كانت السوق تواجه اضطرابًا في النظام المالي، انتشار مخاطر الائتمان، وتوقعات ركود اقتصادي، فإن الذهب عادةً يظهر كملاذ آمن قوي. لكن، السوق الحالية لا تتداول في “نموذج أزمة”، بل في “غموض الركود التضخمي” — هل ستعيد صدمة النفط إصرار التضخم على التثبيت؟

في مثل هذه الحالة، غالبًا ما يستفيد الدولار والأصول ذات العائد القصير أولاً. أما الذهب، الذي لا يدر عائدًا، فطالما أن عوائد سندات الخزانة ترتفع، والدولار يقوى، فإن تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب ستزداد. وهكذا، تظهر مشهدية متناقضة: تصاعد الصراعات الجيوسياسية، وزيادة هلع السوق، لكن الذهب لا يرتفع بل ينخفض.

وهذا يدل على أن السوق اختارت نوعًا آخر من الملاذ الآمن: التوجه نحو السيولة بالدولار، والسندات القصيرة، والمراكز الدفاعية. من حيث لغة التداول، فإن انخفاض الذهب يشير إلى أن تقييم المخاطر في هذه المرحلة أقرب إلى “صفقة الركود التضخمي”، وليس “صفقة الركود”.

كيف نرى المستقبل؟

إذا كان الأمر مجرد تباطؤ في النمو الاقتصادي، فإن السندات والذهب عادةً يدعمان بشكل واضح. وإذا كان الأمر مجرد ارتفاع التضخم، فإن السلع وبعض الأصول الدورية يمكن أن تعمل كوسيلة تحوط. وإذا ظهرت الضغوطان معًا، فإن جميع الأصول الرئيسية ستعيد تقييم نفسها.

بعد هذا الاجتماع، ما الذي يجب أن يركز عليه المستثمرون؟

ربما لن يعود السوق إلى لعبة واحدة حول “متى ستخفض الفائدة مرة أخرى”، بل سيتأرجح حول ثلاثة أسئلة تتكرر.

الأول، هل ستنتقل صدمة أسعار النفط إلى نطاق أوسع من الأسعار؟ إذا كانت مجرد تقلبات مؤقتة في الطاقة، فربما يستطيع الاحتياطي الفيدرالي “رؤية من خلال ذلك”. لكن، إذا استمرت في إحداث اضطرابات في سلاسل التوريد، التصنيع، والخدمات، فسيصبح الموقف أكثر تحفظًا.

الثاني، هل ستتراجع سوق العمل بسرعة أكبر من انتشار اضطرابات التضخم؟ إذا بدأ تدهور التوظيف يتسارع بشكل ملحوظ، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيركز حتمًا على النمو والتوظيف مرة أخرى. لكن قبل ذلك، من المرجح أن يظل في حالة مراقبة.

الثالث، هل سيعيد السوق تصحيح توقعاته حول التيسير خلال العام؟ حاليًا، لم يُغلق الاحتياطي الفيدرالي تمامًا مسار خفض الفائدة، لكنه أيضًا لم يؤكد دورة تيسيرية جديدة. الإشارات التي يعطيها أقرب إلى “المراقبة، وعدم التسرع، وعدم الالتزام”.

هذا يعني أن تقلبات الأصول في المستقبل القريب قد تظل مرتفعة، وأن العلاقة التقليدية بين “المخاطر والملاذ” قد تستمر في التشويش.

إذا استمرت أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، فمن سيتحمل التكاليف النهائية؟ هل هو المستهلكون، أم أرباح الشركات؟ هل هو تقييم الأسهم، أم أسعار السندات؟

مؤشر الاحتياطي الفيدرالي لم يتحول بعد، لكن بوصلة السوق قد ضبطت بالفعل. عندما تتشابك المخاطر الجيوسياسية، وأسعار الطاقة، والسياسة النقدية، فإن قصة “هبوط ناعم” لم تعد مجرد حكم اقتصادي، بل أصبحت اختبارًا لقدرة تقييم الأصول على الصمود.