الشركة التي حصلت على عقد كبير من Eli Lilly لأدوية إنقاص الوزن، وهي Kanglong Chemical، لا تزال غير قادرة على التفوق على Wuxi AppTec

（المصدر: يوان ميوي هوي）

المؤلف | هو تشينمو

بعد شركة أسترازينيكا، قامت شركة عالمية أخرى عملاقة في صناعة الأدوية بزيادة استثماراتها في السوق الصينية.

أعلنت شركة ليني مؤخراً رسمياً أنها ستضيف خلال السنوات العشر القادمة استثماراً بقيمة 3 مليارات دولار في سلسلة التوريد في الصين؛ وفي الوقت نفسه، أعلنت عن تخصيص 200 مليون دولار للتعاون الاستراتيجي العميق مع شركة كانغ لونغ كيميكال، بهدف واضح جداً — التعاون لدفع التصنيع المحلي لدواء إنقاص الوزن عن طريق الفم من نوع GLP-1، وهو Orforglipron.

في العامين الأخيرين، استمر مسار GLP-1 في الازدهار، وهذه الاستثمارات التي قامت بها ليني بلا شك جاءت كـ"مطر نافع" لكانغ لونغ كيميكال، كما يُنظر إليها في الصناعة على أنها تذكرة مهمة لفتح أبواب مجال التصنيع المتقدم للأدوية. فور انتشار الخبر، تفاعل السوق بسرعة، حيث ارتفعت أسهم كانغ لونغ كيميكال بنسبة تقارب 7% عند الافتتاح، وبدأ العديد من المستثمرين يتوقعون أن تكون هذه فرصة ممتازة لانتقال الشركة إلى صفوف الشركات العالمية الرائدة في مجال التعاقد الخارجي (CXO).

لكن هناك من يرى أن هذه الشراكة تبدو واسعة الأفق من ناحية، لكنها في الواقع تركز فقط على التعاون في إنتاج منتج واحد هو Orforglipron. وحتى مع استغلال فرصة ليني، فإن الفجوة بين كانغ لونغ كيميكال وشركات محلية مثل WuXi AppTec لا يمكن أن تُسد في فترة قصيرة.

ركوب الموجة مع ليني

من بداية عام 2026، تتكرر استثمارات عمالقة الأدوية العالمية في الصين بشكل مكثف.

أولاً، أعلنت شركة أسترازينيكا عن خطط لاستثمار أكثر من 100 مليار يوان (حوالي 15 مليار دولار) في الصين بحلول عام 2030، لتوسيع عمليات البحث والتطوير والإنتاج بشكل شامل. هذا الاستثمار الضخم يغطي كامل سلسلة القيمة من اكتشاف الأدوية، والتطوير السريري، إلى التصنيع، ويتعاون بشكل عميق مع شركات محلية مثل Haoyuan Medicine و CSPC Group، مع التركيز على مجالات مثل ADC والأدوية الصغيرة الجزيئات.

تبع ذلك بسرعة شركة ليني، التي أعلنت عن استثمار إضافي بقيمة 3 مليارات دولار في سلسلة التوريد خلال السنوات العشر القادمة، بالإضافة إلى تخصيص 200 مليون دولار لتوقيع اتفاقية تعاون استراتيجي مع كانغ لونغ كيميكال.

الاستثمار المتتالي من قبل شركتين دوليتين كبيرتين في الصين يعكس إيماناً بقدرة صناعة الأدوية الحيوية المحلية على النمو، ويؤكد على اعتراف السوق بقدرة شركات الـCXO المحلية على تقديم خدمات متكاملة. والحصول على تعاون مع ليني في خطها الرئيسي يمثل بالتأكيد خطوة مهمة.

على عكس خدمات التعاقد الخارجي التقليدية التي كانت تقتصر على التصنيع، فإن استثمار ليني البالغ 200 مليون دولار يربط بشكل عميق خطها الرئيسي — إنتاج صيغة دواء إنقاص الوزن عن طريق الفم من نوع GLP-1، وهو Orforglipron. كما أن مشاركة كانغ لونغ كيميكال لم تعد تقتصر على التصنيع التجاري فقط، بل امتدت إلى التوسعة التجريبية وتطوير عمليات الصياغة.

وفي ظل المنافسة الشرسة على تطوير أدوية GLP-1 عالمياً، وازدحام المسار بشكل غير عادي، تمكنت كانغ لونغ كيميكال من خلال هذه الشراكة من استهداف السوق الإضافي الذي يوفره عميل كبير مثل ليني بدقة.

الشركات الدوائية المحلية مثل Huadong Medicine و Hengrui Medicine، التي تنتج أدوية GLP-1 صغيرة الجزيئات عن طريق الفم، دخلت بالفعل المرحلة الثالثة من التجارب السريرية، بينما تتنافس شركات عملاقة عالمياً مثل Novo Nordisk و AstraZeneca و Roche. ومع ذلك، فإن مكانة ليني السوقية، التي أرسّختها بمنتجها الرائد في مجال إنقاص الوزن، تيلبورتيت (بإيرادات تصل إلى 36.5 مليار دولار في 2025)، وبياناتها الممتازة عن Orforglipron، تجعلها رائدة في هذا المسار.

الميزة الأساسية لـ Orforglipron تكمن في فاعليته وسهولة استخدامه. أظهرت نتائج التجارب السريرية المباشرة في المرحلة الثالثة التي أُعلنت في سبتمبر 2025، أن بعد 52 أسبوعاً من العلاج، كان Orforglipron يتفوق بشكل كامل على سيميليكتوليد (سيماغلوتايد فموي من نوفو نورديسك) في خفض مستويات السكر والوزن. بالإضافة إلى ذلك، لا يحتاج الدواء إلى تناول على معدة فارغة، ولا يتأثر بالوجبات أو شرب الماء، مما يزيد من التزام المرضى.

قدمت شركة ليني الصين طلب الموافقة على تسويق Orforglipron لعلاج السكري من النوع 2 والسمنة لدى نهاية عام 2025 إلى إدارة الغذاء والدواء الوطنية. وتُبدي المؤسسات تفاؤلاً كبيراً بشأن إمكانياته التجارية، حيث تتوقع مجموعة Citi أن يصل ذروة مبيعاته على المدى الطويل إلى أكثر من 40 مليار دولار. إن التركيز على إنتاج هذا المنتج بشكل تجاري يضع محرك نمو ثابت لعمليات CDMO الخاصة بكانغ لونغ كيميكال في السنوات القادمة.

ومع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن هذه الشراكة ذات أهمية كبيرة، لكن دور كانغ لونغ كيميكال فيها يقتصر على أن يكون “منفذ” لمعايير تكنولوجيا ليني. هذا النموذج يعني أن نموها مرتبط بشكل عميق بأداء سوق Orforglipron. وإذا لم تتقدم التجارب السريرية لهذا الدواء كما هو متوقع، أو إذا غيرت ليني استراتيجيتها في سلسلة التوريد، فإن كانغ لونغ كيميكال ستتأثر أيضاً.

وفيما يتعلق بمدى قدرتها على دخول سلسلة التوريد الأساسية للييني، وكيفية التعامل مع احتمالية ضعف مبيعات المنتج، أرسلت يوان ميوي هوي استفساراً إلى مكتب سكرتير شركة كانغ لونغ كيميكال، ولم تتلقَ ردًا حتى الآن.

وبذلك، بالمقارنة مع التعاون الواسع والمتنوع الذي أقامته WuXi AppTec مع شركات أدوية عالمية، لا تزال كانغ لونغ كيميكال تبتعد عن ذلك.

القدرات الصلبة لا تزال أقل

وأوضح دليل على ذلك هو حجم الشركة وأرقام الأرباح، حيث أن المستويين لا يقفان على نفس السلم.

في عام 2024، حققت شركة WuXi AppTec إيرادات بلغت 39.24 مليار يوان، وصافي ربح 9.45 مليار يوان. وفي نفس العام، بلغت إيرادات كانغ لونغ كيميكال 12.28 مليار يوان، وصافي ربح 1.793 مليار يوان. حجم إيرادات WuXi AppTec يقارب ثلاثة أضعاف حجم كانغ لونغ كيميكال، لكن صافي أرباحها يزيد عن خمسة أضعاف. هذا الفارق يعكس بشكل غير مباشر أن الحجم الأكبر لا يحقق فقط إيرادات أعلى، بل يتيح أيضاً قدرات أقوى في التحكم بالتكاليف، وكفاءة تشغيل أعلى، وهوامش ربح أوسع.

رغم أن أرباح WuXi AppTec تتأثر بشكل كبير بتقلبات غير متكررة مثل بيع حصص في شركات تابعة، إلا أن حجم إيراداتها وفعالية الأداء لكل موظف تظهر بشكل واضح تفوق كانغ لونغ كيميكال.

في عام 2023، بلغ دخل WuXi AppTec لكل موظف 981,100 يوان، مقابل 568,500 يوان لكانغ لونغ كيميكال، أي أن الأولى تتفوق بنسبة 1.7 مرة. وحتى النصف الأول من 2025، كانت فعالية WuXi AppTec لكل موظف 549,800 يوان، مقابل 281,200 يوان لكانغ لونغ كيميكال، مما يزيد الفارق إلى قرابة الضعف. هذا يعكس بشكل رئيسي أن حجم الشركة وفعالية الموظفين يشكلان جدار حماية قوي، لا تزال قدرات WuXi AppTec في بناء هذا الحصن غير قابلة للاختراق.

الفجوة بين الشركتين تتجلى أيضاً في هيكل العملاء والتوسع العالمي.

كونها الرائدة في القطاع، بنت WuXi AppTec شبكة عملاء عالمية ضخمة. بحلول نهاية 2024، كانت تخدم حوالي 6000 عميل حول العالم. بالمقابل، كانت كانتغ لونغ كيميكال تخدم حوالي 3000 عميل عالمي خلال نفس الفترة.

وفيما يخص جودة العملاء، فإن إيرادات WuXi AppTec من أكبر 20 شركة أدوية عالمية بلغت 16.64 مليار يوان، بينما كانت إيرادات كانتغ لونغ كيميكال من عملائها من نفس الفئة 2.189 مليار يوان، أي أن الأولى تتفوق بنحو 7.6 مرة، مما يبرز علاقاتها الأوثق والأوسع مع كبار شركات الأدوية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن WuXi AppTec، التي تعمل في المجال منذ أكثر من عشرين عاماً، جمعت كمية هائلة من بيانات البحث والتطوير للأدوية. وتتمثل ميزتها الأساسية في دمج خوارزميات الذكاء الاصطناعي مع التجارب الآلية عالية التدفق، لبناء دورة رقمية ذاتية التكرار، تقلل بشكل كبير من مدة البحث والتطوير. سواء في مجالات الببتيدات والجزيئات الصغيرة التقليدية، أو في المسارات المتقدمة مثل ADC، والعلاجات الخلوية والجينية، أتمت WuXi AppTec استراتيجيتها المستقبلية من خلال هذا النهج.

أما كانغ لونغ كيميكال، رغم تراكم خبرة في مجال التعاقد الخارجي، فهي لا تزال تتخلف في عمق الأصول البياناتية، ودمج تقنيات الذكاء الاصطناعي، وسرعة الاستجابة للمسارات الجديدة.

الهيمنة الصناعية لا تزال صعبة التغيير

بعيداً عن الفجوات الموضوعية بين الشركتين، فإن تأثير ظاهرة “مفعول ماتيو” في صناعة الـCXO يتزايد.

حالياً، تمر صناعة الـCXO العالمية بعملية إعادة هيكلة ودمج عميقة. في ظل ظروف السوق الصعبة، وانخفاض الاستثمارات البحثية، تفرض شركات الأدوية معايير عالية على كفاءة وتكلفة وموثوقية التعاقد الخارجي، مما أدى إلى تركيز الموارد بشكل متزايد على الشركات الرائدة، وتوجيه الحصة السوقية نحو القمة.

وتعد WuXi AppTec المستفيد الأكبر من هذا الاتجاه. رغم التحديات الخارجية، فإن إيراداتها من أكبر 20 شركة أدوية عالمية في 2024 استمرت في النمو لتصل إلى 16.64 مليار يوان، مع ولاء عميق للعملاء. ويعود ذلك إلى تأثير منصة التكامل التي تخلق جذباً قوياً: إذ يفضل العملاء، من أجل تحسين كفاءة البحث والتطوير وأمان سلسلة التوريد، الاعتماد على الشركات الكبرى التي تقدم حلولاً شاملة من البداية إلى النهاية.

هذه المنطقية “الأقوى دائماً” تعزز من حجم WuXi AppTec، وبياناتها، وشبكة عملائها، مما يوسع من خندق الحماية الخاص بها باستمرار.

وفي المقابل، تظهر مرونة نمو كانغ لونغ كيميكال بشكل واضح، حيث انخفض صافي أرباحها بنسبة تقارب 20% خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، وتوقعت الشركة أن ينخفض صافي أرباحها السنوي بنسبة تتراوح بين 6% و10%، والسبب الرئيسي هو تراجع أرباح غير متكررة.

المصدر: إعلانات الشركة

ويعود ضغط الأرباح على كانغ لونغ كيميكال إلى تراجع الأسعار من جهة، وارتفاع التكاليف من جهة أخرى. ففي سوق الـCDMO الصغيرة الجزيئات، التي تعتبر أكثر الأسواق تنافسية، اضطرت الشركة إلى خوض حرب أسعار من أجل الحصول على الطلبات المحدودة، مما أدى إلى تراجع هامش الربح الإجمالي من 37% في 2020 إلى 34% في 2025، مما يقلل من هامش الربح تدريجياً.

وفي الوقت نفسه، أدى توسعها في الإنتاج سابقاً إلى تحويل العديد من القواعد إلى أصول ثابتة، وارتفعت مصاريف الاستهلاك للأصول الثابتة والأصول البيولوجية الإنتاجية من 3.72 مليار يوان في 2022 إلى 8.29 مليار يوان في 2024، مما زاد من ضغط التكاليف الثابتة. ومع تباطؤ الطلب في السوق، زاد ارتفاع التكاليف الثابتة من تكلفة الوحدة، مما أثر سلباً على أرباح الأعمال الأساسية.

وفي ظل ضغط الأرباح في 2024، تراجع صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية إلى 2.577 مليار يوان، مقابل 2.754 مليار يوان في 2023، وارتفعت حسابات القبض إلى 2.409 مليار يوان من 2.242 مليار، مما يعكس ضغوطاً مزدوجة من تقلص التدفق النقدي وارتفاع الحسابات المستحقة.

وفي الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، وصل التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية إلى 2.436 مليار يوان، مع تحسن نسبياً، لكن حجم الحسابات المستحقة ظل مرتفعاً عند 2.467 مليار يوان، مما يستهلك بشكل مستمر رأس مال تشغيلي كبير، ويكشف عن مخاطر ائتمانية بسبب ضعف قدرة العملاء على الدفع.

وبالتالي، حتى مع استغلال فرصة ليني، فإن طريق كانغ لونغ كيميكال لا يزال مليئاً بالتحديات. ومع تصاعد ظاهرة “مفعول ماتيو” في صناعة الـCXO، يبقى السؤال هل ستتمكن من إيجاد مساحة لا غنى عنها للبقاء، وهو ما ستثبته الأيام.