الأموال الأجنبية تسارع في الانسحاب، السندات الأمريكية تواجه أكبر ضغط بيع في ستة سنوات!

السوق الأمريكية للسندات تواجه ضغط بيع محتمل من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب، مما أثار حذر السوق بشكل كبير.

وفقًا لتقرير أبحاث نشره بنك دويتشه في 23 مارس، فإن حيازة الحسابات الرسمية الأجنبية للسندات الأمريكية تحت إدارة الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك انخفضت بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، مسجلة أكبر انخفاض شهري منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020. وباستخدام نماذج البيانات التاريخية، يُقدر أن هذا التغير يعكس بيعًا صافياً فعليًا من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة حوالي 60 مليار دولار، وهو الأكبر منذ الجائحة أيضًا.

هذه البيانات تتوافق مع الاتجاه السوقي الذي شهد ارتفاعًا حادًا في عوائد السندات الأمريكية مؤخرًا، خاصة في العائدات عند منتصف المدة (belly)، حيث كانت الزيادات غير معتادة — والمستثمرون الرسميون الأجانب يركزون على تلك الفترة. يحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يضعف ميزة “العائد المريح” (convenience yield) للسندات الأمريكية، مع وجود مخاطر حقيقية لارتفاع العوائد على المدى الطويل.

بيانات الحفظ تكشف عن إشارات البيع

أكثر مصدر موثوق لمتابعة تحركات المستثمرين الرسميين الأجانب في سندات الخزانة الأمريكية هو تقرير TIC (التدفقات الرأسمالية الدولية) الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية، لكن البيانات تتأخر بشكل كبير — حيث لا يُعلن عن بيانات مارس إلا في منتصف مايو على أقرب تقدير.

كبديل، يتضمن تقرير H.4.1 الأسبوعي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي ملاحظة تسجل قيمة الأوراق المالية التي تحت إدارة الحسابات الرسمية الدولية والأجنبية لدى الاحتياطي الفيدرالي، وتكون البيانات محدثة خلال يوم واحد فقط. أشار محللو بنك دويتشه، ماثيو راسكين، ستيفن زينج، وأندرو فو، في تقريرهم، إلى أن أحدث بيانات H.4.1 تظهر أن متوسط ​​حيازة الحسابات الرسمية الأجنبية للسندات الأمريكية انخفض بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020، وأكبر انخفاض في دورة واحدة خلال العشر سنوات الأخيرة.

ومن الجدير بالذكر أن حجم عمليات إعادة الشراء (FIMA) لم يرتفع بشكل متزامن مع هذا الانخفاض، مما يشير إلى أن هذا البيع جاء من عمليات بيع مباشرة أو استحقاقات لم تُجدَّد، وليس من خلال عمليات إعادة شراء مع الاحتياطي الفيدرالي لتمويل السيولة. كما أن عمليات إعادة الشراء الأجنبية، والودائع الرسمية الأجنبية، وإقراض الأوراق المالية في إطار FIMA لم تظهر تغييرات ملحوظة خلال الشهر الماضي.

الارتباط الوثيق بين بيانات الحفظ وبيانات TIC

إلى أي مدى يمكن أن تمثل بيانات الحفظ التغيرات الإجمالية في حيازة المستثمرين الرسميين الأجانب للسندات الأمريكية؟ قام بنك دويتشه باختبار ذلك بشكل منهجي.

أظهر التقرير أن العلاقة بين تغيرات الحيازة في بيانات الحفظ وبيانات TIC حول صافي الشراء من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية كانت ذات ارتباط كبير، حيث يمكن تفسير حوالي 50% من التغيرات في الأخيرة بواسطة الأولى. وحتى عند تقليل فترة العينة إلى ما بعد 2019، بهدف استبعاد تأثيرات أنماط إدارة الاحتياطيات، ظلت العلاقة ثابتة.

استنادًا إلى هذه العلاقة التاريخية، فإن انخفاض قدره 75 مليار دولار في الحيازة تحت إدارة الحسابات يعادل تقريبًا بيعًا صافياً من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة حوالي 60 مليار دولار. وأشار بنك دويتشه إلى أن هذا سيكون أكبر عملية بيع صافٍ منذ جائحة كوفيد-19، وإذا رجعنا إلى قبل ذلك، فإن أقرب حالة كانت في ديسمبر 2018.

تغير تدفقات الأموال في سياق التدخلات الأجنبية

هذا الانخفاض في حيازة سندات الخزانة الأمريكية يتوافق بشكل كبير مع الاتجاهات التي لاحظها فريق استراتيجيات العملات الأجنبية في بنك دويتشه مؤخرًا.

وفقًا لتقرير سابق من فريق استراتيجيات العملات الأجنبية، فإن في ظل اندلاع حرب إيران وارتفاع أسعار النفط، لم يتمكن الدولار من الارتفاع كما كان متوقعًا، ويعزى ذلك جزئيًا إلى قيام العديد من البنوك المركزية الآسيوية بتنفيذ تدخلات واسعة في سوق الصرف الأجنبي. في الوقت نفسه، أظهرت بيانات مراقبة الصناديق المتداولة (ETF) عالية التردد أن المستثمرين الأجانب يبطئون بشكل ملحوظ من شراء الأصول المقومة بالدولار.

هذه المؤشرات تتداخل مع بعضها البعض، وتؤدي إلى استنتاج واحد: المستثمرون الرسميون الأجانب يقللون من تخصيصاتهم للأصول بالدولار، ويعد البيع في السندات الأمريكية نتيجة مباشرة لهذا الاتجاه.

البيع المستمر قد يدفع عوائد المدى الطويل لأكثر من مائة نقطة أساس

يكشف تحليل بنك دويتشه عن مخاوف هيكلية: أن عوائد السندات الأمريكية على المدى الطويل تستفيد من وضع الدولار كعملة احتياط، وهو ما يُعرف بـ"العائد المريح"، وهذه الميزة تواجه الآن اختبارًا.

وأشار التقرير إلى أن دراسات سابقة لبنك دويتشه أظهرت أن عائد سندات العشر سنوات الحالية أقل بأكثر من 100 نقطة أساس من المستوى العادل الذي يُستنتج من صافي الاستثمار الدولي الأمريكي (NIIP). كما أن ورقة بحثية حديثة قدّرت أن مكانة الدولار كعملة احتياطية تقلل من معدلات الفائدة طويلة الأمد في الولايات المتحدة بنحو 90 نقطة أساس عن “المستوى الطبيعي”.

وحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يدفع ميزة “العائد المريح” للعودة إلى مستوياتها الطبيعية، مع وجود مجال حقيقي لارتفاع العوائد على المدى الطويل، مما يهدد مباشرة المستثمرين الذين يمتلكون سندات الخزانة الأمريكية.

هذه المحتويات المميزة من فريق "تتبع السوق".  

للحصول على تحليلات أكثر تفصيلًا، بما في ذلك التحديثات الحية والأبحاث الرائدة، يرجى الانضمام إلى【**عضوية سنوية في تتبع السوق**】.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

          

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يُراعِ الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو الأفكار أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية كاملة عن أي استثمار بناءً على ذلك.