أزمة الائتمان الخاص تشتد! موديز تخفض تصنيف صندوق تابع لـ KKR إلى "درجة القمامة"، وترتفع نسبة الديون المتعثرة إلى 5.5%

إجراء التصنيف الأخير من قبل موديز لقطاع الائتمان الخاص يثير مجددًا مخاوف السوق بشأن الحالة الصحية لهذا النوع من الأصول.

في يوم الاثنين، خفضت موديز تصنيف ديون صندوق الائتمان الخاص المشترك بين KKR وFuture Standard، وهو صندوق FS KKR Capital Corp، بمقدار درجة واحدة من Baa3 إلى Ba1، ليهبط إلى فئة “الاستثمار العالي المخاطر”. وأشارت موديز إلى أن جودة الأصول الأساسية لهذا الصندوق تدهورت بشكل واضح، متأخرة عن الشركات المماثلة في مجال تطوير الأعمال (BDC). وبحلول نهاية عام 2025، ارتفعت نسبة القروض غير المسددة (أي نسبة القروض التي توقف المقترضون عن سدادها من إجمالي الاستثمارات) إلى 5.5%، وهو أعلى مستوى بين الشركات المصنفة من نوع BDC.

هذا التخفيض في التصنيف سيؤدي مباشرة إلى زيادة تكاليف التمويل لصندوق FS KKR. ونظرًا لأن هذه الصناديق عادةً تعتمد على الاقتراض لتعزيز عوائدها، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض يعني أن هامش العائد المستقبلي سيضيق بشكل أكبر، وهو تحذير آخر للمستثمرين الأفراد الذين يشعرون بالقلق من مخاطر خسائر الائتمان ويبحثون عن سحب استثماراتهم. ولم ترد شركة FS KKR على طلبات التعليق على الفور.

تدهور مستمر في جودة الأصول، وتراجع كبير في الربحية

وأوضحت موديز في تقريرها أن السبب الرئيسي وراء هذا التخفيض في التصنيف هو التحديات المستمرة التي يواجهها صندوق FS KKR في جودة الأصول، والتي أدت إلى ضعف قدرته على تحقيق الأرباح، وتآكل قيمة حقوق المساهمين مقارنةً مع نظرائه في قطاع تطوير الأعمال (BDC) على المدى الطويل.

وتؤكد البيانات المالية هذا التقييم، حيث كشفت موديز أن صندوق FS KKR سجل خسارة صافية قدرها 114 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2025، وأن صافي أرباحه السنوية بلغ فقط 11 مليون دولار، مما يعكس ضعفًا كبيرًا في الربحية مقارنة بحجم أصوله.

تراكب المخاطر الهيكلية، وتوسيع نطاق الخسائر المحتملة

بالإضافة إلى ارتفاع نسبة القروض غير المسددة، أشارت موديز إلى وجود مخاطر هيكلية متعددة في الصندوق، معتبرة أن هذه العوامل قد تؤدي إلى تفاقم الخسائر في المستقبل.

وتحديدًا، ذكرت موديز أن صندوق FS KKR يعاني من: نسبة مديونية أعلى من نظرائه، وارتفاع نسبة القروض ذات الدفع العيني (PIK)، وانخفاض نسبة القروض ذات الأولوية الأولى على الأصول مقارنةً بصناديق مماثلة. فالقروض ذات الدفع العيني تسمح للمقترضين بتعويض فوائدهم من خلال ديون جديدة، وهو مؤشر على تجمع المخاطر عندما يشتد الضغط على البيئة الائتمانية؛ كما أن انخفاض نسبة القروض ذات الأولوية الأولى يعني أنه في حال تعثر المقترض، فإن الصندوق سيكون في مرتبة أدنى في ترتيب استيفاء الديون، مما يزيد من عدم اليقين حول معدل الاسترداد.

إشارات استمرار الضغوط على قطاع الائتمان الخاص

هذا التخفيض في التصنيف ليس حدثًا معزولًا، بل يعكس أحدث مظاهر الأزمة التي يمر بها قطاع الائتمان الخاص مؤخرًا. وفقًا لتقرير CNBC، بدأ المستثمرون الأفراد في سحب استثماراتهم بسرعة من الصناديق ذات الصلة، وفرض بعض الصناديق قيودًا على السحب (gates)، مما يعكس قلق السوق العام من الخسائر الائتمانية القادمة، خاصة في قطاع القروض المرتبطة بصناعة البرمجيات.

على مدى السنوات الماضية، جذب قطاع الائتمان الخاص أموالًا هائلة بفضل عوائده العالية، لكن مع تصاعد ضغط سداد المقترضين الأساسيين، وتزايد تباين جودة الأصول، بدأ الضعف الداخلي في القطاع يظهر بشكل واضح. وقد يدفع تخفيض موديز الأخير لصندوق FS KKR السوق إلى إعادة تقييم مخاطر هذا النوع من الأصول.