رأس المال الخاص الأمريكي يتحول نحو "HALO" ذات الأصول الثقيلة، بينما تجلس أسهم البرمجيات على "مقاعد احتياطية"

سؤال AI · لماذا أصبحت الأصول الثقيلة ذات معدل التخلّي المنخفض ملاذًا آمناً لعمليات التمويل الخاص الكبرى؟

يعيد موجة الذكاء الاصطناعي تشكيل خارطة استثمار رأس المال الخاص. فعمليات التمويل الخاصة الكبرى مثل بلاكستون، وباين كابيتال، وبروكفيلد أكتويز مانجمنت، تتجه أنظارها من البرمجيات إلى “الأصول الثقيلة ذات معدل التخلّي المنخفض” (HALO)، حيث أصبحت قطاعات التصنيع الصناعي، والطاقة، والبنية التحتية، وحتى الدفاع، محاور جديدة للمنافسة.

وكان الشرارة التي دفعت هذا التحول هي التهديدات الثورية التي تشكلها أدوات الذكاء الاصطناعي لنموذج الأعمال البرمجيات كخدمة (SaaS). وفقًا لبيانات بلومبرج، استثمرت رؤوس أموال خاصة أكثر من تريليون دولار في قطاع البرمجيات خلال السنوات الخمس الماضية، والآن تواجه هذه الأصول ضغطًا لتخفيض التقييمات، وتعثرت بعض خطط الخروج.

كما تتغير توجهات السوق المالية بشكل متزامن. فتم إيقاف قرض ميسر بقيمة 1.3 مليار يورو لشركة ديدالوس الألمانية للبرمجيات الطبية بسبب اضطراب ثقة المستثمرين، بينما تم تمويل استحواذ بقيمة حوالي 1.2 مليار يورو لشركة رامودن جلوبال للأمن والبنية التحتية بأقل من سعر الإصدار، نتيجة الطلب القوي، مع تحديد السعر بفارق أقل من سعر الإصدار. هذا التباين بين البرودة والدفء يعكس تفضيلات السوق الائتماني المختلفة تمامًا للمخاطر المرتبطة بنوعين من الأصول.

ارتفاع تداولات HALO، والأصول الصناعية تتصدر المنافسة

ما المقصود بـ HALO، أي “الأصول الثقيلة ذات معدل التخلّي المنخفض”، وهي الأصول التي يُعتقد أنها غير قابلة للاستبدال بسهولة بواسطة الذكاء الاصطناعي، وتشمل محركات السفن، ونواقل الحركة، وغيرها من سلاسل التصنيع الصناعية.

قال جوناثان غراي، رئيس بلاكستون، في مقابلة:

“الناس يبحثون عن نقاط ثابتة. سواء في السوق العامة أو السوق الخاصة، زاد الاهتمام بشكل ملحوظ بالأصول الملموسة مثل المعدات الطبية، والطاقة، والعقارات، والصناعات.”

وقد ظهرت في السوق الأوروبية صفقة بارزة. حيث تتنافس شركات التمويل الخاص على الاستحواذ على قسم محركات الديزل الثقيلة التابعة لفولكس فاجن، كما جذبت شركة سينيور بي إل سي، المورد البريطاني للطيران والفضاء، ثلاث عروض شراء، فيما تتفاوض شركة أدفنت و سينفين لبيع مصعد تيسن كروب (TK Elevator) بمبلغ يصل إلى 25 مليار يورو (حوالي 29 مليار دولار).

وفي الوقت نفسه، جمعت شركات مثل Triton Partners، و ووربك إنفستمنت، وبروكفيلد، صناديق جديدة لاستثمارها في تكنولوجيا التصنيع، ومراكز البيانات، وقطاعات الدفاع التي كانت مهملة لفترة طويلة.

الأصول البرمجية تحت ضغط، وطرق الخروج تتعثر

تتباين أوضاع قطاع البرمجيات بشكل واضح مع ازدياد شعبية HALO. وفقًا لبيانات بلومبرج، استثمرت رؤوس أموال خاصة في البرمجيات خلال السنوات الخمس الماضية بمقدار يتضاعف مرتين تقريبًا عن استثماراتها في القطاع الصناعي في نفس الفترة، وتجاوزت قيمتها تريليون دولار.

ومع اقتراب عام 2026، فإن الأدوات الجديدة التي تطلقها شركات ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل Anthropic، تفرض ضغوطًا مباشرة على نماذج الأعمال للعديد من شركات SaaS في المحافظ الاستثمارية، مما يثير مخاوف من تركيز مفرط على الأصول البرمجية، ويبرز مخاطر انخفاض التقييمات المحتملة.

تقدّر روبن مارشال، الشريكة في باين كابيتال، أن حوالي 40% من الأصول التي تمتلكها صناديق الاستحواذ تتعرض لمخاطر مرتبطة بأعمال البرمجيات. وتقول إن تقييمات السوق في نهاية الربع الأول ستكون بمثابة اختبار حاسم — “بعض الأصول ستواجه تحديات في التسعير، وقد تتأجل عمليات البيع التي كانت مقررة في 2026.”

تفاوت السوق الائتماني، وتفوق قيمة الأصول الملموسة

يمتد التحول نحو HALO أيضًا إلى سوق الائتمان الخاص. فشركات مثل Blue Owl Capital، و Cliffwater، و KKR، تواجه ضغوطًا بسبب حيازتها لقروض في قطاع البرمجيات.

قال إيغنو فان واسيبرغه، الشريك الإداري في شركة أكويلين إنفستمنت، المتخصصة في استثمارات الخدمات المالية:

“المشكلة أن أي شخص يمتلك أصول برمجية أو SaaS الآن لا يريد أن يسمع عن قيمتها الحقيقية.”

أما في السوق الائتماني، فالأمثلة أكثر وضوحًا: فقد أوقفت شركة ديدالوس تمويل قرض ميسر بقيمة 1.3 مليار يورو، وألغت شركة Team.Blue خطة صفقة من مرحلتين لإعادة هيكلة، وتأجيل، وإعادة تسعير القروض الحالية.

وفي المقابل، تم تمويل استحواذات على أصول ثقيلة مثل تمويل استحواذ شركة رامودن جلوبال بشروط أفضل من سعر الإصدار، مع انتظار المستثمرين بفارغ الصبر إتمام صفقات تمويل استحواذات ضخمة أخرى، مثل تلك الخاصة بمجموعة كونتيننتال (ContiTech) في قطاع الصناعات الثقيلة.

قال هادريان سيرفايس، الشريك في شركة سيمبسون ثاتشر آند بارتليت للمحاماة، حول التمويل بالرافعة المالية:

“نحن نرى عودة تدفقات الأموال — تتجه نحو الشركات التي تمتلك أصولًا مادية، وتتمتع بتدفقات نقدية متوقعة، ونمو قد يكون بطيئًا، وتبدو أقل جاذبية، لكنها أكثر تفضيلًا من قبل المستثمرين في بيئة غير مؤكدة.”

البرمجيات ليست خارج اللعبة، لكن يتطلب الأمر إعادة تقييم التسعير

رغم تراجع الأجواء، لم تتوقف عمليات تداول البرمجيات تمامًا. ففي فبراير من هذا العام، أكملت شركة ثوما برافو استحواذها على شركة إدارة رأس المال البشري Dayforce، كما أعلنت شركة Nordic Capital عن استحواذها على شركة TradingHub، المتخصصة في مراقبة التداول، خلال هذا الشهر.

ويعتقد خبراء الصناعة أن رؤوس الأموال الخاصة لن تتخلى تمامًا عن الأصول البرمجية، لأنها أثبتت فعاليتها في جذب العملاء وتحقيق إيرادات مستقرة. لكن، مع تأثير الذكاء الاصطناعي، فإن إعادة تقييم طرق الدخول إلى السوق يتطلب وقتًا.

قال شونيل مالاني، الشريك الإداري في شركة أدفنت، المتخصصة في عمليات الاستحواذ الصناعية:

“عندما يبدأ العملاء التقليديون في البحث عن حلول أكثر قدرة على الذكاء الاصطناعي، فإن القيمة النهائية لهذه الشركات لا يمكن تحديدها في الوقت الحالي.” وأضاف أن المستثمرين، بمجرد أن يجدوا طرقًا لإعادة التسعير، سيعيدون النظر في هذا القطاع.

وتوقع سيرفايس أن تتلاشى هذه الحالة من البرود تجاه قطاع البرمجيات، وأن السوق ستبدأ تدريجيًا في التمييز بين الشركات التي تمتلك قدرات تنافسية مستدامة حقيقية. وقال: “لكن قبل ذلك، سيواصل المستثمرون البحث عن ملاذات آمنة في أصول HALO.”