اختفاء 1.8%، ماذا سيحدث لأموالك؟

عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات يتراجع

هناك رقم واحد يحدد مستقبل ثروة كل أسرة صينية خلال العشر سنوات القادمة: عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات.

حاليًا هو 1.8%. قبل ثلاث سنوات كان 2.8%. قبل خمس سنوات كان 3.1%.

لماذا هذا الرقم مهم؟

لأنه هو “مرساة التسعير” لنظام التمويل بأكمله.

هو المرجع الأساسي لمعدل الفائدة الخالية من المخاطر، والمعيار لتسعير جميع أنواع المعدلات طويلة الأجل، ويعكس توقعات السوق للاقتصاد والتضخم.

معدلات الودائع البنكية تتبع هذا الرقم، وعوائد المنتجات المالية تتبع هذا الرقم، وعوائد الصناديق النقدية تتبع هذا الرقم. كل رقم عائد يظهر على تطبيقات البنوك، والمنطق الأساسي وراءه مرتبط بهذه المرساة.

عندما ينخفض هذا الخط، تنخفض معه جميع “عوائد الخالية من المخاطر”. وخلال السنوات الخمس الماضية، كان اتجاه هذا الخط نزوليًا. والأهم من ذلك، من الناحية الأساسية الكلية، أن هذا الاتجاه من المرجح أن يستمر لفترة طويلة.

في إطار الرؤية الاقتصادية طويلة الأمد، هناك قاعدة ثابتة: المعدلات طويلة الأجل تقريبا مرساة لنمو الاقتصاد المحتمل.

تقرير عمل الحكومة لعام 2026 عدل هدف الناتج المحلي الإجمالي من “حوالي 5%” إلى “4.5%-5%”.

وفقًا لتعليق صحيفة الشعب، لتحقيق الهدف البعيد لعام 2035، فإن معدل النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي خلال “الخطة الخمسية الخامسة” و"السادسة" يحتاج فقط إلى 4.17%.

دراسات شركة CITIC Securities تشير أيضًا إلى أن هدف النمو الاقتصادي مرتبط بشكل عام بالهدف البعيد لعام 2035، وأن تباطؤ النمو تدريجيًا أصبح مسارًا طويل الأمد متوقعًا.

تراجع معدل النمو الاقتصادي يتبعه تراجع في المعدلات.

اليابان مرت بتجربة مماثلة، ففي التسعينيات، انخفض عائد سندات الخزانة من حوالي 8% إلى قرب الصفر.

هناك متطلبات جديدة لآلية التسعير الذاتي للمعدلات السوقية

نحن نسير على نفس الطريق، لكن بسرعة مختلفة.

وفي هذا الأسبوع، قامت البنك المركزي بعمل آخر، سرّع من وتيرة هذا المسار.

في 12 مارس، أصدر آلية التسعير الذاتي للمعدلات السوقية طلبات جديدة للبنوك: في ودائع الأقراض بين البنوك (الودائع قصيرة الأجل بين البنوك)، الجزء الذي يتجاوز سعر الفائدة على عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام (1.4%)، لا يجب أن يتجاوز نسبة 10%-20% في نهاية الفصل.

ماذا يعني ذلك؟

يعني أن الطرق التي كانت تسمح للبنوك بالتخصيص العالي للفوائد لبعضها البعض، تم إغلاقها.

في الماضي، كانت أسعار الفائدة التي يحددها البنك المركزي 1.4%، لكن العديد من البنوك، من أجل زيادة حجم التمويل في نهاية الفصل، كانت ترفع سرًا سعر الفائدة على ودائع الأقراض بين البنوك إلى 1.6% أو أعلى. وأين تذهب هذه الودائع ذات الفائدة العالية في النهاية؟ إلى الأصول الأساسية التي تشتريها من خلال حسابات مثل يوانبياو، والصناديق النقدية، والمنتجات المالية البنكية. مديرو الصناديق يخصصون أموالك لهذه الودائع ذات الفائدة العالية، ويحققون هامش ربح، ثم يوزعون العوائد عليك.

وفقًا لتقديرات شركة CITIC Securities، فإن أكثر من 7 تريليون يوان من ودائع الأقراض بين البنوك تواجه خفضًا في الفائدة، وسيؤدي ذلك إلى انخفاض تكاليف ودائع البنوك بنحو 7 نقاط أساس، وانخفاض التكاليف الإجمالية للخصوم بنحو نقطة أساس واحدة تقريبًا.

نقطة أساس واحدة قد لا تبدو كثيرة، لكن عند انتقالها إلى النهاية، قد تنخفض عوائد استثماراتك المالية وصناديق النقدية بمقدار حوالي 5 نقاط أساس. من 1.1% إلى 1.0% أو أقل، وهو ما قد يحدث خلال ربع أو اثنين قادمين.

(هذه هي العوائد حتى 14 مارس 2026)

لكن مسألة ودائع الأقراض بين البنوك ليست جوهر الموضوع. فهي تكشف عن اتجاه أكبر، وهو أن البنك المركزي يعمل على “القضاء” بشكل منهجي على كل أماكن “الاحتفاظ بالفوائد العالية”.

عند مراجعة العمليات خلال العامين الماضيين، في 2024، انخفض سعر الفائدة على شهادات الادخار الكبيرة من 3.5% إلى أقل من 2%، مع تقييد العرض.

بنهاية عام 2024، تم إدراج ودائع غير المصارف ضمن إطار الإدارة الذاتية، مع تحديد أن ودائع الأقراض بين غير المصارف، باستثناء المؤسسات المالية الأساسية، يجب أن تعتمد على سعر عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام في السوق المفتوحة، وتحديد مستوى سعر الفائدة بشكل معقول، مما يعزز العلاقة بين ودائع غير المصارف وسعر عمليات إعادة الشراء العكسية لمدة 7 أيام.

وفي 2025، تم خفض أسعار الفائدة على الودائع عدة مرات، وانخفض سعر الفائدة على الودائع الثابتة لمدة سنة إلى أقل من 1%.

وفي مارس 2026، تم تقييد نسبة ودائع الأقراض بين البنوك ذات الفائدة العالية.

الهدف واضح جدًا: البنك المركزي يخفض الفائدة هنا، لكن إذا تمكنت البنوك من خلال “طرق سرية” من حجز الفائدة، فلن تصل خفض الفائدة إلى الاقتصاد الحقيقي. الشركات لن تحصل على قروض رخيصة، والمواطنون لن يشعروا بانخفاض تكاليف التمويل، وسيكون السياسات بلا فائدة.

لذا، فإن سد الثغرة في الفوائد العالية هو في الأساس فتح قناة لنقل سعر الفائدة بشكل فعال.

وفي تفسير تقرير عمل الحكومة، أشار رو زيهينغ، كبير الاقتصاديين في شركة Yuekai Securities، إلى أن عبارة “تعزيز انخفاض تكاليف التمويل الإجمالية للمجتمع” قد تحولت من “دفعها نحو الانخفاض” إلى “تثبيتها عند مستوى منخفض”، بمعنى أن البنك المركزي لا يعتزم خفضها بشكل كبير، بل يهدف إلى ضمان أن الفوائد التي انخفضت بالفعل لا تتعرض للنهب من قبل الوسائط الوسيطة.

وهذا أمر جيد للاقتصاد الكلي.

أما بالنسبة لعوائد الاستثمارات المالية، فالأمر الوحيد هو الاستعداد لمزيد من الانخفاض.

الانخفاض المستمر في المعدلات هو اتجاه طويل الأمد

عند هذه النقطة، السؤال الحقيقي الذي يجب التفكير فيه هو: إذا استمر انخفاض المعدلات على المدى الطويل، فماذا سيحدث لأموالك في عالم “تتراجع فيه الفوائد باستمرار”؟

قمت بحساب بسيط.

في 2020، لو وضعت 1 مليون يوان في يوانبياو، فستحصل على حوالي 20 ألف يوان كفائدة خلال سنة.

وفي 2023، أصبح 18 ألف يوان.

وفي 2025، أصبح 15 ألف يوان.

والآن، حوالي 12 ألف يوان.

وفقًا لاتجاهات الحالية، بحلول عام 2028 تقريبًا، قد لا يتجاوز 10 آلاف يوان.

خلال ثماني سنوات، تكاد “عوائد الخالية من المخاطر” تنخفض إلى النصف.

لكن هذا ليس الجزء الأكثر قلقًا. الأكثر قلقًا هو أنه، مع تراجع الفوائد، تتجه الأسعار للارتفاع.

وفي تقرير عمل الحكومة لعام 2026، صدر تعبير نادر جدًا:

“دفع مستوى الأسعار الإجمالي من السالب إلى الإيجابي، وعودة أسعار المستهلكين إلى ارتفاع معقول وهادئ.”

تم إدراج “تحول مؤشر أسعار المستهلكين من السالب إلى الإيجابي” ضمن المهام السنوية، وهو أمر غير مسبوق في تقارير العمل السابقة. ويعني ذلك أن الأسعار ستبدأ في الارتفاع.

عندما تنخفض الفوائد وترتفع الأسعار، هناك معادلة بسيطة في الاقتصاد تسمى معادلة فيشر:

المعدل الحقيقي = المعدل الاسمي – معدل التضخم

إذا كانت عوائد الاستثمار 1.5%، وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين إلى 2%، فإن العائد الحقيقي سيكون -0.5%.

حالة “المعدل الحقيقي سالب”: عوائد استثمارك 1.5%، ومؤشر أسعار المستهلكين 2%، إذن العائد الحقيقي هو -0.5%.

لو استثمرت 1 مليون يوان، فسيصبح المبلغ بعد سنة 1.015 مليون يوان، لكن قيمة السلع التي تشتريها أصبحت تساوي 1.02 مليون يوان.

تظن أنك تربح، لكن القوة الشرائية تتآكل.

والتآكل يكون ببطء شديد، لدرجة أنك تكاد لا تلاحظه. وعندما تدرك ذلك، قد يكون قد مر سنوات طويلة.

فماذا تفعل إذن؟

سأقدم أربع استنتاجات مبنية على دراسات دورة الفائدة.

الأول، المعدلات طويلة الأجل هي أصول تتلاشى

لا تزال هناك بعض الأصول ذات العائد الثابت من 2% إلى 2.5% (مثل بعض المنتجات التأمينية، والسندات طويلة الأجل جدًا).

قد تعتقد أن 2.5% منخفض جدًا، ولا تراه مجديًا.

سأروي لك قصة حقيقية من اليابان.

في أوائل التسعينيات، كانت معدلات الفائدة على وثائق الادخار اليابانية حوالي 5.5%. بعد انفجار فقاعة السوق، استمرت المعدلات في الانخفاض، وقلصت شركات التأمين معدلات الفائدة المقررة تدريجيًا — 4%، 3%، 2%، 1.5%…

بحلول أوائل الألفية، أطلق اليابانيون على تلك الوثائق التي كانت مؤمنة بمعدلات عالية في البداية اسم “お宝保険” — “وثائق الكنوز”. كانت شركات التأمين تتكبد خسائر فادحة، ومع ذلك كانت ملتزمة بالدفع، لأن العقد عقد. والأسر اليابانية التي ترددت في “الانتظار، فالمعدلات ستأتي” لم تنتظر أكثر من ثلاثين عامًا، ولم تعد المعدلات تعود أبدًا.

درس اليابان لا ينطبق تمامًا على الصين، فاقتصاد كل منهما مختلف، ومساحات السياسات مختلفة. لكن هناك قاعدة أساسية مشتركة: في دورة انخفاض الفائدة، “الاحتفاظ” بمعدلات ثابتة هو نوع من العائد.

الثاني، الدخل من الأصول المالية أصبح يتجه ليكون محور السياسات

وفي تقرير عمل الحكومة، تم ذكر “زيادة الدخل المالي للمواطنين”، وهو تعبير يحمل وزنًا كبيرًا.

قبل أكثر من عشر سنوات، كانت نسبة دخل الأصول المالية للمواطنين من إجمالي دخلهم 2.7%. وفي 2024، ارتفعت إلى 8.3%. تقدم كبير، لكن الفجوة مع الاقتصادات المتقدمة لا تزال واضحة. وفقًا لتقارير، فإن النسبة في الولايات المتحدة في 2023 كانت تقارب 16%، وأحيانًا تتجاوز 20%.

والفجوة تعني الإمكانات، والإمكانات تعني أن السياسات يمكن أن تركز عليها. وفي تقرير عمل الحكومة، هناك عبارة أكثر مباشرة: “يجب أن تتصدر صناديق الاستثمار الحكومية استثمار رأس المال الصبور”.

بمعنى آخر، ستدخل الدولة السوق بشكل دائم، وتدعم السوق، وتوجه السوق نحو نمو بطيء ومستدام. الاعتماد على الودائع والأجور لن يكفي لمجاراة الاتجاه، والدولة توجهك للاستفادة من سوق رأس المال لتحقيق عوائد على الأصول.

الثالث، الأصول ذات التدفق النقدي ستصبح أكثر ندرة

خلال العشرين سنة الماضية، كانت الطريقة السائدة لكسب المال في الصين هي “شراء وانتظار ارتفاع السعر”، سواء كانت العقارات أو الأسهم.

وهذا النموذج يعتمد على نمو اقتصادي سريع، ودفع أسعار الأصول للارتفاع المستمر.

لكن عندما يتحول الاقتصاد من نمو سريع إلى متوسط، فإن الزيادات الكبيرة في أسعار الأصول ستصبح أقل تكرارًا. وعندها، يصبح العائد المستمر والثابت من التدفقات النقدية هو الشيء الأكثر ندرة.

الأسهم ذات العائد العالي، وصناديق الأرباح، والصناديق العقارية العامة (REITs)، كلها تتميز بمعدلات توزيع أرباح تتراوح بين 3% و5%، وتفوق بكثير عوائد المنتجات المالية.

وفي “ثلاثين سنة الضياع” في اليابان، كانت الاستراتيجية الأفضل ليست البحث عن أسهم النمو، بل الاحتفاظ بمحفظة عالية العائد من الأسهم ذات الأرباح.

عندما ينخفض عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات إلى 0.5%، فإن سهمًا يوزع أرباحًا ثابتة بنسبة 4% يصبح موردًا نادرًا.

وفي الصين، الأصول ذات العائد العالي من الأرباح قد تكون في بداية مرحلة “اكتشاف القيمة” المماثلة. بالطبع، الأصول ذات الأسهم تتقلب، وليست مناسبة للاستثمار بكامل رأس المال.

لكن في ظل بيئة انخفاض مستمر في الفائدة، تحويل جزء من الأموال من “مخاطر منخفضة وعوائد منخفضة” إلى “تقلب معتدل وعوائد متوسطة” لم يعد سؤال “هل أبدأ أم لا”، بل سؤال “متى أبدأ”.

الرابع، إعادة تقييم نسبة الأصول النقدية

إذا كانت نسبة ودائعك الجارية + يوانبياو + الصناديق النقدية تتجاوز 60% من أصولك المالية، ففي ظل انخفاض الفائدة وتوقعات ارتفاع التضخم، فإن ثروتك قد تتآكل يومًا بعد يوم.

لا يعني ذلك عدم الاحتفاظ بسيولة. الاحتياطي السيولي ضروري، ويكفي أن تضع مبلغًا يغطي نفقات 6 أشهر من المعيشة.

لكن الأموال الزائدة عن ذلك، إذا تركتها بدون استثمار، فهي تتحمل “تكلفة فرصة” غير مرئية. لن تظهر على الحساب كخسارة، لكنها تتآكل تدريجيًا من قدرتك الشرائية.

بالاعتماد على الأيام كمقياس

نحن نعارض مقارنة اقتصاد الصين بـ “اليابان” بشكل دائم، فالصين ليست اليابان، ومرونة اقتصادها، ومساحات سياساتها، وتركيبة سكانها، وإمكانات ترقية صناعاتها، تختلف تمامًا عن اليابان في ذلك الوقت. المقارنة المبسطة غير مسؤولة.

لكن هناك قاعدة ثابتة تم إثباتها في جميع الاقتصادات التي أكملت عملية التصنيع: خلال مرحلة تراجع النمو، تتراجع المعدلات أيضًا.

في عالم تتراجع فيه المعدلات، هناك نوعان من الناس: من يتصرفون مبكرًا، ويقومون بتثبيت العوائد، وتعديل استثماراتهم، ويبدأون في “توليد الفوائد”. والنوع الآخر ينتظر، ويأمل أن تعود المعدلات، وأن تعود أيام الربح السهل.

الأول قد لا يحقق أعلى الأرباح، لكنه بالتأكيد لن يتخلف عن الركب.

اليوم، عائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات في الصين حوالي 1.8%.

ربما بعد سنوات، سينظر الناس إلى اليوم، وسيشعرون بنفس الشعور:

أن الرقم الذي كان يُعتقد أنه منخفض جدًا، هو في الواقع عصر لن يعود أبدًا.

★ بيان: ما ورد أعلاه يعبر عن موقف الكاتب الشخصي، ويهدف فقط للمراجعة والتعلم والتبادل.

المصدر: 米筐投资 (ID: mikuangtouzi)