العقود الآجلة
وصول إلى مئات العقود الدائمة
TradFi
الذهب
منصّة واحدة للأصول التقليدية العالمية
الخیارات المتاحة
Hot
تداول خيارات الفانيلا على الطريقة الأوروبية
الحساب الموحد
زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد
التداول التجريبي
مقدمة حول تداول العقود الآجلة
استعد لتداول العقود الآجلة
أحداث مستقبلية
"انضم إلى الفعاليات لكسب المكافآت "
التداول التجريبي
استخدم الأموال الافتراضية لتجربة التداول بدون مخاطر
إطلاق
CandyDrop
اجمع الحلوى لتحصل على توزيعات مجانية.
منصة الإطلاق
-التخزين السريع، واربح رموزًا مميزة جديدة محتملة!
HODLer Airdrop
احتفظ بـ GT واحصل على توزيعات مجانية ضخمة مجانًا
منصة الإطلاق
كن من الأوائل في الانضمام إلى مشروع التوكن الكبير القادم
نقاط Alpha
تداول الأصول على السلسلة واكسب التوزيعات المجانية
نقاط العقود الآجلة
اكسب نقاط العقود الآجلة وطالب بمكافآت التوزيع المجاني
المزيد
Bittensor (TAO) منطق الفراغ الهابط: صحراء الدخل تحت أسطورة قوة الحوسبة
作者 الأصلي: Pine Analytics
ترجمة الأصل: Saoirse، Foresight News
السعر الحالي لـ TAO حوالي 275 دولارًا، والقيمة السوقية 2.6 مليار دولار، والتقييم الكامل المخفف 5.8 مليار دولار. حصل المشروع على دعم من مؤسسة غرايسو (تم تقديم طلب إدراج صندوق ETF في بورصة نيويورك في ديسمبر 2025)، كما حظي باعتراف علني من قبل الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، هوان رونغشو، بالإضافة إلى أن سرد عرض التوكن محدودية العرض جذاب جدًا: الحد الأقصى للإجمالي 21 مليون توكن، ويعتمد على آلية تقليل المكافآت على غرار بيتكوين. بعد أول تقليل للمكافآت في ديسمبر 2025، انخفض إصدار التوكن اليومي من 7200 إلى 3600 توكن. خلال عام، زاد عدد الشبكات الفرعية من 32 إلى 128، وأثبت تدريب Covenant-72B الخاص بـ Templar أن الحوسبة اللامركزية يمكنها تشغيل نماذج لغة كبيرة ذات قدرة تنافسية معيارية.
لا ينكر هذا التقرير الحقائق السابقة. ما نرغب في مناقشته هو: هل يمكن لنموذج الاقتصاد في الشبكة أن يولد إيرادات خارجية حقيقية تدعم الحجم الحالي للتقييم، وكيفية تنافسها مع مقدمي الخدمات المركزيين والحوسبة الذاتية.
توزيع إصدار توكن Bittensor (TAO)
كيف يتداول قيمة الشبكة
يوجد أربعة أنواع من المشاركين في Bittensor:
في نموذج Taoflow، يتم تحديد حصة المكافأة للشبكة الفرعية بناءً على صافي تدفق TAO المودع، وإذا كان التدفق سلبيًا، لا توجد مكافآت. تسيطر أول 10 شبكات فرعية على حوالي 56% من إجمالي الإصدار في الشبكة.
TAO هو توكن عام شامل: يتطلب التسجيل للمعدنين، والودائع للمحققين، وشراء توكنات الشبكة الفرعية، ودفع مقابل الخدمات باستخدام TAO. نظريًا، ستؤدي أنشطة الشبكة الفرعية إلى طلب هيكلي على التوكن الأساسي.
مقارنة تكلفة استنتاج نموذج LLaMA 70B من LLaMA و SN64 (Chutes) مقابل مقدمي الخدمات المركزيين
حالة الطلب الحالية
شفافية العرض مقابل عدم شفافية الطلب
عرض Bittensor شفاف جدًا: يتم توزيع 3600 توكن يوميًا وفقًا لبرمجيات، وقواعد التقليل مدمجة في الكود، ونسبة الرهن (حوالي 70%)، ونسب التوزيع، وبيانات التدفق كلها على السلسلة.
لكن الطلب غير شفاف على الإطلاق. لا يوجد لوحة تحكم موحدة لمتابعة الإيرادات الخارجية حسب الشبكة الفرعية، حيث أن استدعاءات خدمات الذكاء الاصطناعي (الاستنتاج، الحساب، التدريب) تتم خارج السلسلة، ولن تُسجل على البلوكشين. يمكن للمستثمرين فقط استنتاج الطلب من خلال تدفقات الرهن، وأسعار توكنات الشبكة الفرعية، وبيانات مقدمي المشروع المعلنة بشكل غير مباشر. هذا عدم الشفافية هو هيكلي، وليس مؤقتًا. البلوكشين يسجل فقط تدفقات التوكن، وليس استدعاءات API.
وفيما يلي الصورة الأكثر اكتمالاً للطلب حتى مارس 2026.
Chutes (SN64): الاعتماد على الدعم المالي وراء السعر المنخفض
Chutes تمثل 14.4% من الإصدار الكلي، وهي أعلى نسبة بين الشبكات الفرعية. طورتها Rayon Labs، وتوفر خدمة استنتاج مفتوحة المصدر بدون خادم، بأسعار أقل بنسبة 85% من AWS، وأقل بنسبة 10–50% من Together AI. بيانات الاستخدام الخاصة بها تتفوق على باقي المنصات: أكثر من 400 ألف مستخدم (أكثر من 100 ألف مستخدم API)، أكثر من 5 ملايين طلب يوميًا، ومعالجة إجمالية بلغت 9.1 تريليون توكن، مع ارتفاع متوسط إنتاج التوكن خلال ثلاثة أيام من 6.6 مليار إلى 101 مليار. وهي أيضًا مزود خدمة الاستنتاج الرائد على OpenRouter، وتتفوق بعض نماذجها على المنافسين المركزيين.
لكن هذا السعر المنخفض لا يأتي من كفاءة التشغيل، بل من الدعم المالي.
بحصة 14.4%، تحصل Chutes على حوالي 518 توكن يوميًا، بقيمة سنوية حوالي 52 مليون دولار. وإيراداتها الخارجية السنوية فقط تتراوح بين 1.3 و2.4 مليون دولار (القيمة الأعلى من تقارير الفريق، بدون تدقيق مستقل). نسبة الدعم المقدم لهذه الشبكة حوالي 22:1 إلى 40:1. أي أن كل دولار يدفعه المستخدم، يتطلب الشبكة إصدار 22–40 دولار من TAO عبر التضخم لدعمه.
إذا أزلنا الدعم، وباعتماد حجم المعالجة اليومي البالغ حوالي 101 مليار توكن، فإن تكلفة المعالجة تقدر بحوالي 1.41 دولار لكل مليون توكن. والأسعار الحالية في السوق المركزي:
وهذا يعني أنه بعد إزالة الدعم، سيكون سعر Chutes أعلى بنسبة 1.6–3.5 مرة من الحلول المركزية. أي أن ميزة التكاليف بنسبة 85% تنقلب تمامًا، وأن السعر المنخفض في الواقع هو نتيجة شراء حاملي TAO عبر التضخم، وليس كفاءة هيكلية من اللامركزية.
عند حدوث التقليل التالي للمكافآت (متوقع في نهاية 2026 أو 2027)، إما أن يتضاعف السعر، أو يخرج المعدنون، أو يتسع فجوة الدعم والإيرادات أكثر.
قد يقارن البعض بين استقطاب العملاء عبر الدعم المالي المبكر للإنترنت، لكن أوبر، DoorDash، وAWS أنشأت تكاليف تحويل من خلال منصات حصرية، وشبكة سائقين، وبيئة مؤسساتية. أما شبكة Bittensor فهي بلا حواجز: النماذج مفتوحة المصدر، والواجهات موحدة، ويمكن للمستخدمين التبديل بين مقدمي الخدمات بدون تكلفة. وعند توقف الدعم، لن يبقى أي آلية قفل للمستخدمين.
كما تدير Rayon Labs شبكات SN56 وSN19، وتسيطر مجتمعة على حوالي 23.7% من الإصدار الكلي، ولم تكشف عن إيرادات خارجية. أي أن فريقًا واحدًا يسيطر على ربع تقريبا من توزيع الحوافز في الشبكة.
الشبكات الفرعية Targon و Templar وغيرها
Targon (SN4) هو أعلى شبكة من حيث الإيرادات، وتديرها Manifold Labs، وتقدم خدمات حوسبة GPU سرية للشركات، وتقدر إيراداتها السنوية بحوالي 10.4 مليون دولار، وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 48 مليون دولار، مع نسبة سعر إلى مبيعات حوالي 4.6، وهي الأكثر استقرارًا من حيث التقييم في البيئة. لكن 10.4 مليون دولار هو رقم توقعات استشهدت به عدة تقارير، وليس رقمًا بعد تدقيق مستقل.
Templar (SN3) أكملت تدريب Covenant-72B، وتبلغ قيمتها السوقية 98 مليون دولار، لكن إيراداتها الخارجية صفر. API التدريب والمبيعات للشركات لا تزال قيد التطوير، ولم تُطلق منتجات مدفوعة بعد.
أما الشبكات الفرعية الأخرى البالغ عددها أكثر من 120، فهي إما بدون إيرادات معلنة، أو لا تزال في مرحلة ما قبل المنتج، وتعتمد بشكل رئيسي على دعم إصدار التوكنات للبقاء.
نظرة عامة على الوضع الكلي
إجمالي الإيرادات السنوية المؤكدة من الطلب في الشبكة كلها يتراوح بين 3 ملايين و150 مليون دولار تقريبًا. فقط شبكة Chutes وحدها، بمكافآتها السنوية (حوالي 52 مليون دولار)، تتجاوز الحد الأعلى لإيرادات الشبكة الخارجية.
وبحساب قيمة سوقية قدرها 2.6 مليار دولار، فإن مضاعف الإيرادات يتراوح بين 175 و200 مرة؛ وبقيمة التقييم الكامل المخفف البالغة 5.8 مليار دولار، يقترب من 400 مرة. بينما شركات الحوسبة المركزية للذكاء الاصطناعي في السنوات الأخيرة، كانت تتداول بمضاعفات تتراوح بين 15 و25 مرة من الإيرادات المتوقعة، و SaaS ذات النمو العالي نادرًا ما يحافظ على مضاعفات فوق 50. إن مضاعف تقييم Bittensor هو 4–10 أضعاف تلك المعايير المتطرفة.
الفارق الكبير بين التقييم والواقع الاقتصادي يشير إلى أن السوق يقدر TAO بشكل يعتمد بشكل شبه كامل على ندرة العرض (التقليل، الرهن)، والتحفيزات المؤسساتية (صناديق غرايسو، الإدراج في السوق)، والمشاعر السوقية تجاه قطاع AI، وليس على أساس إنتاج اقتصادي حقيقي. صحيح أن هذه العوامل تؤثر على السعر، لكنها تختلف تمامًا عن منطق “Bittensor كشبكة خدمات AI تخلق قيمة مستدامة”.
مقارنة بين نفقات شركات السحابة الكبرى على الذكاء الاصطناعي وحجم الدعم السنوي لـ Bittensor (TAO)
مأزق التسعير: بين ضغط من الأعلى والأسفل
الشبكة الفرعية تواجه ضغطًا من جهتين:
جميع النماذج على المنصة مفتوحة المصدر، والأوزان منشورة، وتكلفة تشغيل نموذج 70B على H100 واحد يوميًا تتراوح بين 40 و50 دولارًا، وأدوات مثل vLLM وOllama تجعل النشر المحلي بسيطًا جدًا. كما أن الجيل الجديد من شرائح إنفيديا سيقلل بشكل كبير من تكلفة الاستنتاج. المؤسسات ذات الحجم الكبير التي تبني أنظمتها الخاصة ستكون أرخص.
مايكروسوفت، جوجل، أمازون، وMeta ستنفق مجتمعة أكثر من 200 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي في 2025، وتتمتع بحصص أولوية في الأجهزة، ومراكز بيانات مخصصة، وعلاقات مع عملاء الشركات، ويمكنها دعم استثمارات الذكاء الاصطناعي من خلال تدفقات نقدية من أعمال أخرى. ميزانية التحفيز السنوية لـ Bittensor (حوالي 360 مليون دولار) أقل من استثمار مايكروسوفت في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال أسبوع واحد. كما أن مقدمي الخدمات المحترفين يدعمون بأسعار منخفضة من خلال تمويل رأس المال المخاطر على نماذج مفتوحة المصدر.
تُضغط أسعار الشبكات الفرعية ضمن نطاق ضيق، ويجب عليها أيضًا تحمل تكاليف خاصة باللامركزية: احتكاك التوكن، نفقات عقد التحقق، حصة مالكي الشبكة، تأخير الشبكة، وغيرها.
قضايا الحصانة التنافسية
حتى لو قدمت شبكة فرعية خدمة ذات قيمة، فإن النموذج الأساسي والطريقة مفتوحة بطبيعتها: Covenant-72B يستخدم بروتوكول Apache، والأوراق التقنية منشورة. يمكن لأي منافس أن يعيد إنتاجها مباشرة دون المشاركة في نظام TAO.
الحصانة التقليدية (التقنية الحصرية، التأثير الشبكي، تكاليف التحويل، العلامة التجارية) غير قائمة:
يعتقد المجتمع أن آلية الحوافز هي الحصانة، لكن ذلك يعتمد على إصدار توكنات كبير ومستمر، وكل تقليل للمكافآت يقلل من ميزانية الحوافز بشكل دائم.
ما الذي يتداوله TAO فعليًا
بقيمة سوقية قدرها 2.6 مليار دولار، سعر TAO لا يعكس أساسيات الطلب، حيث أن الإيرادات السنوية بين 3 و15 مليون دولار لا تدعم ذلك في أي إطار تقليدي. السوق يتداول على أساس: ندرة بيتكوين، توقعات صندوق غرايسو، تحركات قطاع AI، وقيمة خيارات طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي اللامركزي. كلها عوامل مضاربة معقولة، لكنها تعتمد تمامًا على العرض والمشاعر السوقية.
إذا كنت تمتلك TAO بناءً على ندرته وسرده، فحتى مع ضعف الطلب، قد تربح؛ لكن إذا كنت تؤمن بأن Bittensor ستصبح شبكة خدمات AI ذات حجم حقيقي، فليس هناك أدلة حالياً، وتواجه مقاومات هيكلية يصعب تجاوزها. على المستثمرين أن يميزوا بوضوح بين منطق استثمارهم.