شركة جيري تكنولوجي تتعرض للفشل وتعاود المحاولة للإدراج للمرة الرابعة: توزيع أرباح ضخمة بقيمة 4 مليارات خلال ثلاث سنوات، مع تراجع مستمر في حجم التمويل المطلوب.

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تؤثر الأرباح الضخمة وتراجع جمع التمويل على مدى شرعية الإدراج في السوق؟

«مراقبة الأعمال في الميناء» للكاتب شي زيف

في 20 مارس، ستعقد لجنة الإدراج في بورصة بكين للأوراق المالية اجتماعها التاسع والعشرين لعام 2026 لمراجعة طلب الإدراج الأولي لشركة جيلي تكنولوجي المحدودة في مدينة Zhuhai (ويشار إليها بـ «جيلي تكنولوجي»).

بعيدًا عن الأداء، يثير مسار الشركة نحو الاكتتاب العام اهتمام السوق بشكل أكبر. فمن عام 2017 وحتى الآن، خاضت الشركة أربع محاولات لطرح أسهمها للاكتتاب، مرّت خلالها بفحوصات ميدانية، وتحويلات للتحقيق، وتلقي رسائل تحذير. والأكثر من ذلك، أن مبلغ التمويل الذي جمعته الشركة شهد تقلبات حادة، حيث أدى توزيع الأرباح بشكل مكثف من قبل أربعة من المساهمين الرئيسيين إلى إثارة جدل واسع حول مدى شرعية وضرورة إدراج جيلي تكنولوجي في السوق.

1

تغير الأداء في 2025 وتحسن في الربع الأول

تظهر بيانات Tianyancha أن جيلي تكنولوجي تأسست في 2010، وهي شركة تصميم دوائر متكاملة تركز على شرائح النظام (SoC)، وتخدم بشكل رئيسي مجالات البلوتوث والصوت والفيديو، والملابس الذكية، والأجهزة الذكية المتصلة، وتوفر منتجات شرائح عالية المواصفات ومرنة وعالية التكامل للسوق العالمية.

تُستخدم شرائح SoC التي تطورها جيلي تكنولوجي بشكل رئيسي كمتحكم رئيسي لمختلف الأجهزة الذكية، وتقسم إلى شرائح سماعات البلوتوث، ومكبرات الصوت البلوتوث، وشرائح الملابس الذكية، وشرائح الأجهزة المتصلة، وشرائح الوسائط المتعددة العامة.

خلال الفترة من 2022 إلى 2024، ويناير إلى يونيو 2025 (ويشار إليها بـ «فترة التقرير»)، حققت الشركة من مبيعات شرائح سماعات البلوتوث إيرادات قدرها 1.246 مليار يوان، و1.599 مليار يوان، و1.454 مليار يوان، و565 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات الرئيسية للأعمال في تلك الفترات بلغت 55%، 54.59%، 46.61%، و41.18%، وهي نسب عالية. في النصف الأول من 2025، تأثرت الإيرادات بالمنافسة السوقية، مما أدى إلى تراجع ملحوظ.

من ناحية أخرى، حققت شرائح مكبرات الصوت البلوتوث إيرادات قدرها 573 مليون يوان، و648 مليون يوان، و823 مليون يوان، و396 مليون يوان، بنسبة 25.27%، 22.12%، 26.38%، و28.86% من الإيرادات الرئيسية للأعمال على التوالي؛ وحققت شرائح الأجهزة المتصلة الذكية إيرادات قدرها 251 مليون يوان، و328 مليون يوان، و390 مليون يوان، و198 مليون يوان، بنسبة 11.06%، 11.21%، 12.51%، و14.46% على التوالي.

في كل فترة، بلغ عدد الوحدات المباعة من المنتجات الرئيسية لشرائح سماعات البلوتوث 967 مليون، 1.307 مليار، 1.219 مليار، و1.077 مليار، بانخفاض بنسبة 11.71% في 2025 مقارنة بالعام السابق؛ أما شرائح مكبرات الصوت البلوتوث، فبلغت مبيعاتها 459 مليون، 553 مليون، 741 مليون، و753 مليون وحدة، بزيادة نسبتها 1.64% مقارنة بالعام السابق.

نظرًا لكون بعض منتجات شرائح سماعات البلوتوث في مرحلة تحديث وتطوير، وتغيرات حجم السوق وحصص الشركة السوقية، شهدت نتائج جيلي تكنولوجي تقلبات واضحة. وتظهر البيانات أن إيرادات الشركة وصافي أرباحها قد انخفضت في النصف الأول من 2025.

وفيما يتعلق بالبيانات المالية الإجمالية، خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 2.267 مليار يوان، و2.931 مليار يوان، و3.12 مليار يوان، و1.373 مليار يوان، وصافي أرباح قدرها 336 مليون يوان، و623 مليون يوان، و791 مليون يوان، و293 مليون يوان، وصافي أرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة قدرها 293 مليون يوان، و574 مليون يوان، و734 مليون يوان، و261 مليون يوان.

وفي كل فترة، كانت نسبة التغير في الإيرادات على أساس سنوي 29.29%، 6.47%، و-4.58%، ونسبة التغير في صافي الأرباح 85.42%، 27.03%، و-22.89%. وفي النصف الأول من 2025، شهدت الشركة تراجعًا في الإيرادات والأرباح على حد سواء.

كما أن مؤشرات الربحية الأساسية، مثل هامش الربح الإجمالي والعائد على حقوق الملكية، شهدت تقلبات، وكان هامش الربح الإجمالي أدنى من متوسط القطاع.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي للأعمال الرئيسية للشركة 28.35%، 33.10%، 35.77%، و30.32%، وبلغ العائد على حقوق المساهمين بعد استبعاد البنود غير المتكررة 13.35%، 22.08%، 22.46%، و6.86%. وفي نفس الفترة، كان متوسط هامش الربح للشركات المماثلة في القطاع 33.32%، 34.92%، 37.64%، و38.62%.

وأشارت الشركة إلى أنه في النصف الأول من 2025، وبسبب المنافسة السوقية، نفذت استراتيجيات تسويقية أكثر نشاطًا للحفاظ على حصتها السوقية، مما أدى إلى انخفاض أسعار البيع الرئيسية لمنتجاتها، وانخفاض هامش الربح، ليكون أدنى من متوسط القطاع.

الانحدار مستمر. ففي عام 2025، حققت جيلي تكنولوجي إيرادات قدرها 2.804 مليار يوان، بانخفاض نسبته 10.12% عن العام السابق؛ وصافي أرباح قدرها 596 مليون يوان، بانخفاض 24.74%؛ وصافي أرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة قدرها 545 مليون يوان، بانخفاض 25.83%.

وبخصوص أسباب تراجع الأداء في 2025، أوضحت جيلي تكنولوجي أن ذلك يرجع بشكل رئيسي إلى عدم اليقين في السياسات التجارية الدولية، وتذبذب طلبات العملاء، والمنافسة الشديدة في سوق الإلكترونيات الاستهلاكية، مما أدى إلى انخفاض أسعار البيع، وبالتالي تراجع هامش الربح بنسبة 5.03% مقارنة بالعام السابق؛ وأن مبيعات سماعات البلوتوث التي تمثل أكثر من 40% من إجمالي المبيعات تأثرت بالمنافسة، مما أدى إلى تراجع مبيعات شرائح سماعات البلوتوث ذات المستويات المنخفضة والمتوسطة؛ وأن أسعار شراء الرقائق في العام السابق كانت منخفضة بشكل استثنائي، مما أدى إلى ارتفاع أساس مستويات هامش الربح وصافي الأرباح.

وبحسب التقديرات الأولية، تتوقع جيلي تكنولوجي أن تحقق إيرادات تتراوح بين 670 مليون و730 مليون يوان في الربع الأول من 2026، بنسبة تغير حوالي 14.24% إلى 24.47% مقارنة بالعام السابق؛ وأن يكون صافي أرباح المساهمين في الشركة الأم بين 146 مليون و156 مليون يوان، بنسبة تغير حوالي 7.22% إلى 14.56%؛ وأن يكون صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بين 133 مليون و143 مليون يوان، بنسبة تغير حوالي 12.16% إلى 20.60%.

2

اعتمادية عالية على سلسلة التوريد، وتزايد مستمر في المخزون

تُظهر سلسلة التوريد الخاصة بجيلي تكنولوجي تركيزًا عاليًا على طرفيها.

يشمل كبار الموردين للشركة شركات معروفة مثل مجموعة Huahong، وHuatai Technology، وMifitek، وPurple Light Qingteng، وPuran Co.، وهي شركات رائدة في تصنيع الرقائق، واختبار الرقائق، وتغليف واختبار الشرائح، وتوفير حزم الشرائح.

خلال فترة التقرير، بلغ إجمالي مشتريات الشركة من أكبر خمسة موردين 1.371 مليار يوان، و1.817 مليار يوان، و2.113 مليار يوان، و897 مليون يوان، بنسبة من إجمالي المشتريات بلغت 89.54%، 92.61%، 91.29%، و88.03%، مما يدل على تركيز عالٍ في المشتريات.

وفي الجانب الآخر، بلغت مبيعات الشركة لخمسة عملاء إجمالاً 929 مليون يوان، و1.134 مليار يوان، و1.172 مليار يوان، و470 مليون يوان، بنسبة من إيرادات المبيعات بلغت 40.99%، 38.68%، 37.57%، و34.23%.

ولضمان استقرار العمليات، قامت جيلي تكنولوجي خلال الفترة بشراء وتخزين كميات كبيرة من بعض أنواع الرقائق. ومع ذلك، بسبب تغير الطلب في السوق وتحديث المنتجات، لم تحقق المبيعات التوقعات، مما أدى إلى تراكم مخزون طويل الأمد، وارتفاع مخصصات انخفاض قيمة المخزون في نهاية الفترة.

يتكون مخزون الشركة من مواد تحت التعاقد وتجار مخزون. في نهاية كل فترة، بلغ قيمة المخزون الدفترية 659 مليون يوان، و522 مليون يوان، و751 مليون يوان، و775 مليون يوان، بنسبة من الأصول المتداولة في نهاية الفترة بلغت 38.24%، 25.45%، 27.07%، و23.95%، وهي نسب مرتفعة نسبيًا؛ وبلغ رصيد مخصصات انخفاض قيمة المخزون 81.76 مليون يوان، و125 مليون يوان، و70.33 مليون يوان، و47.37 مليون يوان على التوالي.

وفيما يخص معدل الدوران، كانت معدلات دوران المخزون في نهاية كل فترة 2.11 مرة/سنة، 3.32 مرة/سنة، 3.15 مرة/سنة، و2.51 مرة/سنة.

وبسبب زيادة حجم المخزون، استُهلكت السيولة النقدية للشركة. ففي نهاية كل فترة، بلغ صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية 778 مليون يوان، و842 مليون يوان، و455 مليون يوان، و247 مليون يوان. وفي 2024، انخفض صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية مقارنة بالعام السابق، وتراجعت التدفقات النقدية في النصف الأول من 2025 بشكل أكبر.

حتى نهاية عام 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية 513 مليون يوان، بزيادة قدرها 12.85%.

وفي نهاية كل فترة، بلغ رصيد النقد والنقد المعادل للشركة 854 مليون يوان، و1.16 مليار يوان، و428 مليون يوان، و770 مليون يوان، مع وجود سيولة نقدية جيدة.

وفي الوقت نفسه، كانت نسبة الدين إلى الأصول (المجمعة) في كل فترة 15.64%، 13.65%، 8.4%، و7.14%، وهي نسب منخفضة؛ وكانت نسب السيولة السريعة 4.21، 4.73، 8.77، و11.32، ونسب التداول السريع 2.6، 3.53، 6.4، و8.61، مما يعكس قدرة جيدة على سداد الالتزامات قصيرة الأجل.

3

مسار الاكتتاب الصعب، وتعديلات متكررة على خطة التمويل

أكثر ما يثير الاهتمام في اجتماع شركة جيلي تكنولوجي هو مسارها المضطرب والمعقد نحو الإدراج في السوق.

في مارس 2017، قدمت الشركة طلبًا للاكتتاب في السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي، برعاية شركة CITIC Securities. وفي مارس 2018، أُوقف فحص طلبها من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية.

وفي أكتوبر 2018، قدمت الشركة طلبًا ثانيًا للسوق الرئيسي لبورصة شنغهاي. وخلال النصف الأول من 2019، خضعت الشركة لفحص ميداني من قبل لجنة تنظيم الأوراق المالية، وفي سبتمبر من نفس العام، سحبت الشركة طلبها.

وفي يناير 2021، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية قرارًا بشأن اتخاذ إجراءات رقابية من خلال إصدار رسالة تحذير لشركة جيلي تكنولوجي، بسبب وجود حالات استخدام خارج المختبر لحسابات بنكية شخصية في عمليات استلام ودفع الأموال خلال طلبها الثاني، وهو ما اعتبرته اللجنة مخالفًا للأنظمة.

وبحسب الرسالة التحذيرية الصادرة عن اللجنة، فإن الشركة كانت قد استخدمت حسابات بنكية شخصية خلال 2015 و2016 لاستلام ودفع الأموال، حيث استلمت 70.84 مليون يوان ودفعت 69.99 مليون يوان في 2015، واستلمت 13.3 مليون يوان ودفعت 11.26 مليون يوان في 2016، كما أن حسابًا شخصيًا آخر بين 2014 و2018 حول 3.7327 مليون يوان إلى المساهمين الرئيسيين، والمسيطرين الحقيقيين، والأطراف ذات العلاقة.

نظرًا للفشل في إتمام الاكتتاب في السوق الرئيسي مرتين، قررت الشركة في سبتمبر 2021 التوجه إلى سوق الشركات الناشئة في Shenzhen، برعاية CITIC Securities. وبعد إصدار ثلاث رسائل استفسار من قبل السوق وإجراء عمليات توجيه ميداني، لم تُحل مشكلات الرقابة الداخلية بشكل كامل، فقررت الشركة في أغسطس 2022 سحب طلب الإدراج، وأُعلن عن إلغاء الاكتتاب في سوق الشركات الناشئة.

وفي ذات الوقت، أظهر نشرة الاكتتاب المودعة أن الشركة كانت تخطط لجمع 2.5 مليار يوان، بالإضافة إلى تمويل توسعة الإنتاج، كانت هناك خطة لجمع 1.1 مليار يوان لتعزيز السيولة.

وبعد فشلها في سوق الشركات الناشئة، قررت جيلي تكنولوجي محاولة الإدراج مجددًا في بورصة بكين للأوراق المالية. في ديسمبر 2024، تم قبول طلبها، برعاية Guotai Haitong Securities. وأجرت الشركة تعديلات على خطة التمويل، حيث خفضت المبلغ الإجمالي من 2.5 مليار يوان إلى 1.08 مليار يوان، وألغت خطة التمويل الإضافي.

وفي نشرة الاكتتاب الجديدة، أظهرت الشركة أنها تخطط لجمع 681 مليون يوان، منها 321 مليون يوان لتحديث وتطوير تكنولوجيا الصوت اللاسلكي الذكي، و208 مليون يوان لتحديث وتطوير شرائح الملابس الذكية، و152 مليون يوان لتطوير شرائح الحوسبة الطرفية للذكاء الاصطناعي (AIoT) وتطبيقاتها.

وفي تعليقه، قال الخبير المالي والضريبي Liu Zhigeng إن: «تراجع مبلغ التمويل من 2.5 مليار يوان إلى 681 مليون يوان يرجع بشكل رئيسي إلى تغيرات السوق، والمراقبة المستمرة للمشكلات التاريخية في الرقابة الداخلية، ووفرة الوضع المالي للشركة التي أثارت شكوكًا حول ضرورة التمويل، بالإضافة إلى تغير الأداء والنمو المحتمل، مما اضطر الشركة إلى خفض توقعاتها التمويلية باستمرار لتجاوز الاختبارات».

وأضاف: «هذا التعديل ليس مجرد تقليص استراتيجي بسيط، بل هو تصحيح سلبي تحت ضغط متعدد، ويمكن تلخيص أسبابه في خمسة أسباب رئيسية:

أولًا، تكرار المشكلات في الرقابة الداخلية وعدم إصلاحها، مما أدى إلى عرقلة الاكتتاب مرارًا؛ ثانيًا، الحالة المالية «غير سيئة»، حيث أن توزيع الأرباح الكبير والتمويل يتداخلان، مما يثير تساؤلات مشروعة؛ ثالثًا، تغير الأداء وتراجع النمو والربحية؛ رابعًا، ضعف المنتجات في المنافسة، والدخول في حرب أسعار منخفضة الجودة؛ خامسًا، تغيّر استخدامات التمويل بشكل متكرر، وغياب خطة استراتيجية واضحة».

كما أشار إلى أن الشركة، في ظل وضعها المالي الجيد وانخفاض نسبة الدين إلى الأصول، قامت خلال 2022-2024 بتوزيع أرباح نقدية قدرها 99.62 مليون يوان، و200 مليون يوان، و99.99 مليون يوان، بإجمالي حوالي 400 مليون يوان.

وبنهاية توقيع نشرة الاكتتاب، يملك Wang Yihui وZhang Qiming وZhang Jinhua وHu Xiangjun حصصًا مباشرة في الشركة، حيث يملك Wang Yihui 9.48%، وZhang Qiming 3.96%، وZhang Jinhua 2.83%، وHu Xiangjun 1.27%، بإجمالي 17.54% من الأسهم والسيطرة المباشرة، كما يملك الأربعة حصة في شركة Zhuhai Gaoqi بنسبة 37.69%، و15.75%، و11.26%، و4.70% على التوالي، وتملك شركة Zhuhai Gaoqi 69.40% من أسهم جيلي تكنولوجي، وتسيطر عليها، مما يجعل الأربعة يسيطرون بشكل غير مباشر على 63.01% من الأسهم، وبذلك يسيطرون بشكل مباشر وغير مباشر على 80.55% من حقوق التصويت.

وبسبب نسبة الملكية العالية، فإن الأربعة يجنون على الأقل 300 مليون يوان من توزيعات الأرباح على مدى ثلاث سنوات، كما أن توزيع الأرباح بشكل مكثف خلال فترة الاكتتاب أثار تساؤلات حول مدى شرعية جمع التمويل.

ويرى Liu Zhigeng أن توزيع الأرباح الكبير خلال فترة الاكتتاب، رغم شرعيته الظاهرة، يثير في الواقع تساؤلات عميقة حول دوافع التمويل، وحوكمة الشركة، وحماية مصالح المساهمين الصغار. فهذه العمليات التي تجمع بين «توزيع الأرباح وجمع التمويل» رغم أنها لا تتجاوز الحدود القانونية، إلا أنها تضيء إنذارًا أخلاقيًا وسلبيًا على مستوى ثقة السوق.

وفيما يخص المعلومات العامة، منذ بدء الاكتتاب في 2017، قامت جيلي تكنولوجي بتوزيع أرباح نقدية مجمعة بلغت حوالي 869 مليون يوان، وبلغت قيمة الأرباح الموزعة بين 2022 وسبتمبر 2024 نحو 400 مليون يوان. وحتى نهاية 2025، بلغ رصيد النقد في الشركة 1.467 مليار يوان، بالإضافة إلى 865 مليون يوان في ودائع وشهادات إيداع طويلة الأجل، بإجمالي يتجاوز 2.3 مليار يوان، دون وجود أي قروض بنكية. ومع وجود وضع مالي بهذه القوة، فإن الاستمرار في توزيع الأرباح والسعي لجمع التمويل عبر الاكتتاب يثير تناقضًا منطقيًا. في الواقع، يكشف هذا السلوك عن ثلاث مخاطر رئيسية:

1. شبهات قوية حول استحواذ المساهمين الرئيسيين على السيولة، واحتمال وجود تحويل للمصالح. إذ أن توزيع الأرباح الكبيرة على المساهمين الأوائل، ثم استلام المستثمرين العامين للمبالغ، هو في جوهره نقل للمخاطر المستقبلية.

2. شكوك جدية حول ضرورة التمويل، وهو ما يتعارض مع الهدف الأساسي للاكتتاب، الذي هو تمويل نمو الشركة، وليس خروج المساهمين القدامى.

3. استمرار عيوب حوكمة الشركة، وعدم حل مشكلات الرقابة الداخلية، حيث أن قرار توزيع الأرباح يعكس خللاً في الهيكل الإداري، وفي ظل غياب نظام حوكمة متكامل، فإن توزيع الأرباح الكبير يبدو أكثر كأنه عائد على السيطرة، وليس عائدًا للمساهمين بشكل عادل.

وبالتالي، فإن سلوك توزيع الأرباح من قبل جيلي تكنولوجي ليس مجرد ترتيب مالي، بل هو أداة لمناورة المصالح ضمن استراتيجية الاكتتاب. فهو اختبار لمدى تحمل الجهات الرقابية، واختبار لثقة السوق، ويجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من فخ القيمة وراء مزيج «عالي الأرباح، وضعف النمو، وضعف الحوكمة».

بالإضافة إلى ذلك، فإن قضايا الدعاوى القضائية التي تواجهها الشركة في نشرة الاكتتاب الحالية تستحق الانتباه.

قبل فترة التقرير، رفعت شركة جيلي تكنولوجي، ومالكوها، والمسيطرون الحقيقيون، وبعض موظفيها، بلاغًا جنائيًا وثلاث دعاوى مدنية ضد Zhuhai Jianrong وكيانات ذات علاقة في هونغ كونغ، زاعمين وجود انتهاكات أو سرقة أسرار تجارية.

وفيما يخص البلاغ الجنائي، أصدرت شرطة Zhuhai رأيًا فنيًا يفيد أن التقنية المعنية ليست من المعلومات غير المعروفة للجمهور، وأن القضية أُلغيت قبل التقرير. أما الدعاوى المدنية، فخلال النظر فيها، لم تثبت المحكمة وجود انتهاك أو سرقة للأسرار التجارية، ووفقًا لتقارير خبراء حقوق ملكية فكرية معتمدين، فإن التقنيات المستخدمة في المنتجات محل النزاع هي تقنيات معروفة ومفتوحة المصدر، وأن كل من Hong Kong Zhuo Rong وZhuhai Jianrong قد سحبوا تلك الدعاوى طواعية قبل التقرير.

وفيما سبق، أصدرت بورصة بكين أول استفسار رسمي، ركز على مدى التزام الشركة بالقوانين، وتأثير ذلك على عملياتها، وعلى قضايا الخلافات والإصدار.

وردت جيلي تكنولوجي أن: «خلال فترة التقرير، لا توجد مخالفات أو أفعال غير قانونية تؤثر بشكل كبير على إدارة الشركة. بالإضافة إلى الحالات التي تم الإفصاح عنها في نشرة الاكتتاب، تشمل المخالفات الأخرى: عدم دفع التأمينات الاجتماعية والاحتياطيات، وعدم إتمام إجراءات تسجيل الملكية العقارية، وعدم الحصول على إثبات الملكية أو تسجيل العقارات المستأجرة، وعدم توقيع اتفاقيات إطار مبيعات مع بعض العملاء الرئيسيين، وعدم وجود إجراءات رسمية لمراجعة وتوثيق عمليات التوقيع، وعدم انتظام إدارة بعض موظفي المبيعات الداخليين».

وأوضحت أن بعض الموظفين لم يكونوا على دراية كاملة بنظام إدارة الشركة، وأن تطبيق الأنظمة كان به بعض الثغرات، وأن الشركة قامت بإجراء مراجعة ذاتية وتصحيح، وأنشأت نظام إدارة داخلي متكامل، وتعد بتنفيذه بشكل فعال. (إنتاج «مراقبة الأعمال في الميناء»)