عندما لا يكون الذهب بمثابة ملاذ آمن، عندما يستمر البيتكوين في الذعر

المؤلف: Zhou, ChainCatcher

شراء الذهب في زمن الفوضى، هو أحد المبادئ الراسخة التي ترسخت في وعي كل مستثمر على مدى العقود الماضية. ومع ذلك، خلال الأسابيع القليلة الماضية، انهارت هذه القاعدة تمامًا.

لقد تراجع الذهب الفوري لثمانية أيام تداول على التوالي، وسجل الأسبوع الماضي أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1981، وبلغ الآن جميع مكاسبه لهذا العام.

وفي الوقت نفسه، تراجعت الأسهم العالمية، ولا تزال سوق العملات المشفرة في حالة ذعر، كما لم تنجُ المعادن الصناعية مثل النحاس والألمنيوم والزنك من التأثير.

تقريبًا جميع الأصول تتعرض للبيع غير المميز، فقط النفط هو الذي يشهد ارتفاعًا.

عندما تنهار منطق تقييم جميع الأصول في وقت واحد، فإن الحدود بين الأصول الآمنة والأصول عالية المخاطر تتلاشى أيضًا.

1. من التضخم إلى الركود، ماذا يقيّم السوق؟

مر نحو أربعة أسابيع على اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، ويشهد سوق التقييمات لهذا الصراع تحولًا جذريًا.

في البداية، كانت التوقعات السائدة هي: ارتفاع أسعار النفط، وزيادة الضغوط التضخمية، لكن الحرب ستنتهي بسرعة، ولن تتأثر الأسس الاقتصادية بشكل جوهري. ووفقًا لهذا المنطق، حافظت بعض الأصول على مرونتها في بداية الصراع.

لكن استمرار حصار مضيق هرمز حتى الآن بدأ يضعف هذا التوقع.

عادةً، يمر عبر هذا المضيق حوالي 20 مليون برميل من النفط يوميًا، وانخفض التدفق الفعلي بنسبة تزيد عن 97% منذ بدء الحصار. وارتفعت أسعار النفط العالمية خلال أكثر من شهر بقرب 50%، وعاود برنت تجاوز 110 دولارات للبرميل.

قالت شركة ماكنزي إن، إذا استمر إغلاق مضيق هرمز حتى نهاية أبريل، فمن الممكن أن تصل أسعار برنت إلى 150 دولارًا للبرميل.

“حتى في ظل احتمالية تهدئة التوترات (خاصة بعد بيان ترامب يوم الاثنين)، من المتوقع أن يظل سعر النفط عند مستوى 85 إلى 90 دولارًا للبرميل، وسيرتفع تدريجيًا ليصل إلى 110 دولارات، حتى يعاد فتح المضيق بالكامل.”

استمرار ارتفاع أسعار النفط يحول نزاعًا جيوسياسيًا إلى تهديد اقتصادي نظامي.

في اجتماع مارس، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء سعر الفائدة ثابتًا، وأظهر مخطط النقاط أن هناك تخفيضًا واحدًا فقط في عام 2026، واعتبر 7 من الأعضاء أنه لا يوجد مجال لخفض الفائدة هذا العام. وأوضح جيروم باول أن مساحة خفض الفائدة أصبحت محدودة جدًا، وناقش المجلس احتمال رفعها.

وفقًا لأداة CME لمراقبة الاحتياطي الفيدرالي، يتوقع السوق أن تتجاوز احتمالية رفع الفائدة قبل نهاية 2026 نسبة 30%، بينما احتمالية خفضها لا تتجاوز 6.1%. قبل بضعة أشهر، كانت السوق تتوقع على الأقل رفع الفائدة مرتين هذا العام. وأطلقت البنوك المركزية الأوروبية والبريطانية إشارات مبكرة عن احتمال رفع الفائدة في أبريل.

حذر تقرير حديث من جولدمان ساكس من أن الأصول العالمية الحالية تُسعر بشكل كامل “صدمات التضخم”، متجاهلة تمامًا الضرر الكارثي الذي تسببه تكاليف الطاقة المرتفعة على النمو الاقتصادي العالمي.

وبمجرد أن يُثبت فشل التفاؤل الأعمى بشأن “نهاية الحرب القصيرة”، فإن “الانكماش (الركود)” سيصبح هو الصدمة الثانية، وسيتحول تقييم الأصول العالمية بشكل عنيف.

وهذا هو جوهر التحول السردي في السوق خلال الأسبوع الماضي: من “تداول التضخم” إلى “تداول الركود”.

عندما يكون النمو نفسه مهددًا، فإن جميع فئات الأصول ستُعيد تقييم نفسها، وهو السبب الجذري وراء تعرض النحاس والألمنيوم والزنك لموجة بيع حادة، وتسجيل مؤشرات الأسواق الناشئة أدنى مستوياتها خلال العام.

في مساء 21 مارس، أصدر ترامب إنذارًا نهائيًا مدته 48 ساعة، يطالب إيران بفتح مضيق هرمز خلال المهلة، وإلا ستقوم الولايات المتحدة بضرب وتدمير جميع محطات توليد الكهرباء الإيرانية.

لكن قبل انتهاء المهلة، غرد ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي، قائلًا إن الولايات المتحدة وإيران أجرتا خلال اليومين الماضيين “حوارًا جيدًا ومثمرًا”.

ورفضت إيران ذلك بشكل قاطع، مؤكدة عدم وجود أي اتصال مباشر أو غير مباشر مع الولايات المتحدة، وأن موقفها من قضية مضيق هرمز لم يتغير.

وصفت وسائل الإعلام الرسمية الإيرانية تصريحات ترامب بأنها “حرب نفسية”، وذكرت أن هدفها هو التلاعب بأسواق المال والنفط.

وفي الوقت نفسه، واصلت قوات الحرس الثوري الإيراني في فجر 24 مارس شن هجمات جديدة بالصواريخ والطائرات بدون طيار على إسرائيل وقواعد القوات الأمريكية في الشرق الأوسط. كما تدرس وزارة الدفاع الأمريكية نشر قوات برية على جزيرة هارك، التي تعد مركز تصدير النفط الإيراني.

وفي الأسواق المالية، تفاعل السوق بشكل مؤقت مع تصريحات ترامب، حيث ارتفعت الأسهم الأمريكية، وانخفض سعر النفط بأكثر من 10%، بينما شهد الذهب تذبذبًا حادًا بين الانخفاض والانتعاش.

لكن نفي إيران أعاد الحالة إلى حالة من الفوضى، وظهرت موجة تصحيح فنية قصيرة الأمد، دون أن تتغير جوهر المشكلة.

2. الذهب: عندما تتعرض خاصية الملاذ الآمن للخيانة من قبل أسعار الفائدة

كان أداء الذهب خلال موجة البيع هذه أكثر ما أربك السوق.

وفقًا للمنطق التقليدي، فإن الصدمات الجيوسياسية ينبغي أن تدفع الأموال نحو الذهب كملاذ آمن. لكن، هذه المرة، لم يكتف الذهب بعدم الحفاظ على مكاسبه، بل سجل الأسبوع الماضي أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1981، و"مسح" جميع مكاسبه خلال العام حتى الآن.

خاصية الملاذ الآمن للذهب تعتمد على شرط غالبًا ما يُغفل عنه: التسهيل النقدي، أو على الأقل انخفاض أسعار الفائدة.

لكن سلسلة التوصيل في هذه الحالة كانت معاكسة تمامًا. فالحرب أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، مما زاد التضخم، ودفعت البنوك المركزية العالمية إلى اتخاذ موقف متشدد، مع توقعات لارتفاع الفائدة الحقيقية، وارتفعت تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب غير المدّخر، الذي لا يدر عائدًا، بشكل كبير. لم تعد الأموال بحاجة إلى الذهب، فهي يمكن أن تستثمر في سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد 4.39%. إذًا، منطق الملاذ الآمن للذهب تعطّل بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.

وفي الوقت نفسه، تراكمت مراكز المديونية ذات الرافعة المالية عند مستويات عالية، وعقب توقعات الانعكاس، بدأ المتداولون في تصفية مراكزهم بشكل جماعي، مما زاد من وتيرة الهبوط.

هناك عامل آخر، وهو أن السوق بدأ يشتبه في أن صناديق الثروة السيادية لدول الخليج قد تكون مشاركة في عمليات البيع، رغم أن ذلك لم يُؤكد بعد، لكن خلفية ذلك واضحة: في عام 1983، شهد الذهب هبوطًا أسبوعيًا بنسبة 20%، وكان السبب هو بيع كبير من قبل دول الخليج من احتياطياتها من الذهب. حينها، أدى انخفاض أسعار النفط إلى تراجع الإيرادات، واضطرت تلك الدول إلى بيع الذهب للحصول على السيولة.

وضع اليوم مختلف، فأسعار النفط مرتفعة، لكن حصار مضيق هرمز يمنع تصدير النفط، مما يضع دول الخليج أمام أزمة إيرادات، بالإضافة إلى تكاليف الدفاع وإعادة الإعمار بعد الحرب. لكن الدافع لبيع الأصول لا يختلف كثيرًا.

تشير تقارير CICC إلى أن هناك عوامل متعددة تؤثر على سعر الذهب، وأن تقلباته عالية، وأنه ليس أصلًا آمنًا بشكل مطلق.

ومع ذلك، فإن القول إن المنطق طويل الأمد للذهب قد تضرر ليس دقيقًا بعد.

قال شاوكاي فان، مدير الاحتياطي الفيدرالي العالمي في جمعية الذهب العالمية، إن الذهب كأداة للتحوط من تقليل الاعتماد على الدولار ومن المخاطر الجيوسياسية، من المتوقع أن يدفع البنوك المركزية التي غابت عن السوق سابقًا لشراء هذا المعدن الثمين خلال العام.

وفي الوقت نفسه، لا تزال معظم المؤسسات تتوقع أسعارًا عالية للذهب هذا العام، ومن خلال تحليل الدولار، وسندات الخزانة، وتغيرات التدفقات المالية، يتوقع بعض المحللين أن هناك فرصة لانتعاش في الذهب في الربع الثاني.

لكن، في ظل بيئة أسعار الفائدة الحالية، يُعد الذهب أصلًا حساسًا جدًا لمعدلات الفائدة، يليه كأداة للملاذ الآمن.

وفي بيئة تقلص السيولة، يكون هذا الترتيب مهمًا جدًا.

3. البيتكوين: سردية الذهب الرقمي، قيد إعادة الكتابة من قبل المؤسسات

لم يتحول البيتكوين إلى ملاذ آمن، بل تراجع هو أيضًا مع الذهب.

بالنسبة للمستثمرين في العملات المشفرة، هناك إشارة أكثر أهمية في هذا الانخفاض.

كان للبيتكوين سابقًا منطق مستقل. دعمها المبكر اعتبرها “ذهبًا رقميًا” — محدودية الكمية، اللامركزية، وعدم التدخل في السياسات النقدية للبنك المركزي، وفي أوقات اضطرابات النظام المالي التقليدي، يمكن أن تتصرف بشكل مستقل عن الأصول الأخرى.

هذه السردية كانت صحيحة جزئيًا في المراحل المبكرة، حيث كانت علاقة البيتكوين بأسواق الأسهم الأمريكية منخفضة، لكن خلال العامين الماضيين، بدأ أساس هذا المنطق يتغير بشكل تدريجي.

حصلت على موافقة صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، وبدأت الشركات وصناديق الثروة السيادية في إدراج البيتكوين ضمن موازناتها، مما أدى إلى دخول مؤسساتي غير مسبوق إلى السوق. ساعد ذلك على ارتفاع الأسعار، وأعطى القطاع دفعة من التمكين المؤسساتي.

لكن المشكلة أن دخول المؤسسات، جلب أيضًا منطق السوق المالي التقليدي.

إدارة المؤسسات للمخاطر تتطلب تقليل التعرض للأصول ذات التقلبات العالية عندما تتدهور الظروف الكلية وتقل الرغبة في المخاطرة. والبيتكوين، هو أحد الأصول ذات أعلى تقلبات.

خلال الانخفاض الأخير، شهدت صناديق ETF للبيتكوين تدفقات خارجة مستمرة، وزادت ارتباطاتها مع مؤشر ناسداك بشكل ملحوظ.

حتى أكثر استراتيجيات البيتكوين تشددًا، مثل تلك التي ينفذها المستثمرون الكبار، شهدت انخفاضًا في الشراء بنسبة 95% الأسبوع الماضي، مع زيادة مقتنياتهم إلى 7.66 مليون دولار وشراء 1031 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازاتهم إلى 762,099 بيتكوين، لكن وتيرة الشراء انخفضت بشكل كبير مقارنة بالفترات السابقة، وتوقف تقريبًا نشاط شركات إدارة الأصول الأخرى.

وفي أوقات تقلص السيولة بشكل كبير، حتى المستثمرون الاستراتيجيون يتخذون مواقف أكثر حذرًا.

منذ أعلى مستوى له في أكتوبر من العام الماضي، شهد البيتكوين أكبر تراجع له تقريبًا إلى النصف، وما زال يتداول حول 70,000 دولار. وهو يتحول إلى نسخة عالية المخاطر من ناسداك — يحقق مكاسب أكبر عندما تكون السيولة وفيرة، ويخسر أكثر عندما تتقلص.

قد لا تكون سردية “الذهب الرقمي” قد انتهت تمامًا، لكن في سوق يُحدد سعره بشكل رئيسي من قبل المؤسسات، فإن البيتكوين هو أصل مخاطرة في المقام الأول، ويجب أن يمر أولًا عبر اختبار السيولة.

الخاتمة

بشكل عام، فإن خصوصية هذا البيع الشامل للأصول تكمن في أن القوى التي أدت إليه تؤثر على أدق مستويات نظام التقييم، حيث تربط سلسلة من الأحداث تقريبًا جميع الأصول معًا.

مدى استعادة حركة المرور الفعلية في مضيق هرمز هو العامل الأعلى في كل هذه المسائل. فقط عندما يتم تعويض فجوة إمدادات النفط، يمكن أن تتراجع أسعار النفط، وتخفف الضغوط التضخمية، وتلين مواقف البنوك المركزية المتشددة. وما إذا كانت مفاوضات ترامب وإيران ستؤدي إلى تقدم حقيقي هو النافذة الأهم للمراقبة في الوقت الحالي.

أما البيان الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي فهو إشارة ثانية مهمة. إذا تراجعت التوترات، واستُعيدت حركة الملاحة في مضيق هرمز، فمن المحتمل أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى خلال العام. وإذا استمرت الحرب، فمن المرجح أن يركز على استقرار التضخم، وأي تغيرات طفيفة في السياسة ستؤثر مباشرة على تقييم جميع الأصول عالية المخاطر.

بالنسبة للمستثمرين في العملات المشفرة، فإن تدفقات الأموال الأسبوعية لصناديق البيتكوين ETF تعتبر مؤشرًا رئيسيًا للمراقبة، حيث أن تدفق الأموال الإيجابي غالبًا ما يسبق استقرار الأسعار. ويعد مؤشر الدولار الأمريكي هو النافذة المباشرة لمراقبة مدى تحسن البيئة السيولة العالمية.

لا توجد مخاوف السوق من دون سبب. وفي ظل الظروف الحالية، فإن فهم ما يخشاه السوق بشكل دقيق، هو أكثر أهمية من مجرد التخمين حول متى يتوقف عن الخوف.