ارتفاع سعر السهم ثلاث مرات! الإيرادات والأرباح الصافية تنمو معاً لكنها تخفي ضعف النمو، عنق الزجاجة والاختراق لشركة Zhejiang Dongri

مصدر المقالة: معهد أبحاث الأعمال في العصر المؤلف: لو شو يي

مصدر الصورة: إبداع توغون

المصدر: معهد أبحاث الأعمال في العصر

المؤلف: لو شو يي

المحرر: هان شون

في عام 2025، عندما يتركز السوق على تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي ومسارات الطاقة الجديدة، شهد سهم شركة Zhejiang Dongri، الرائدة في تجارة الجملة الزراعية في ونتشو (600113.SH)، ارتفاعًا مفاجئًا بأكثر من 300% خلال نصف عام، وقدم التقرير السنوي لعام 2025 نتائج تظهر زيادة في الإيرادات والأرباح الصافية، متفوقة بشكل ملحوظ على الشركات المماثلة المعلنة لأدائها.

لكن وراء هذا الأداء المميز، يعتمد النمو بشكل رئيسي على اعتراف بمشاريع لمرة واحدة، وانخفضت إيرادات وأنشطة الأعمال الأساسية ذات الهوامش العالية، ووصل هامش الربح إلى أدنى مستوى خلال 10 سنوات، مع ضعف في نمو الأعمال الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك، أدخل المنافسون الجدد في المنطقة تحديات قصيرة الأمد، وواجهت الأعمال المحلية قيودًا هيكلية على النمو، ولا تزال الأعمال الجديدة في مرحلة النمو.

في 17 مارس، استجاب نائب المدير العام، الأمين العام، والمسؤول المالي لشركة Zhejiang Dongri، السيد شيه شياولي، لبحث مع معهد أبحاث الأعمال في العصر حول قضايا مثل القدرة الربحية، التطور الرقمي، المخزون، واتجاهات الصناعة. قال شيه شياولي إن البيانات ذات الصلة تشير إلى أن حوالي 70% من المنتجات الزراعية في الصين تُتداول عبر القنوات غير المباشرة، وأن آفاق سوق الجملة الزراعية جيدة.

ارتفاع مزدوج في الأسهم والأداء، وتباطؤ في الأعمال الأساسية يثير مخاوف النمو

وفقًا لبيانات Wind، في 16 ديسمبر 2025، وصل سعر سهم Zhejiang Dongri إلى أعلى مستوى عند 68.88 يوان للسهم، بزيادة تزيد عن 300% مقارنة بسعره في 16 يونيو 2025؛ وبحلول إغلاق 23 مارس 2026، ارتفعت قيمة السهم بنسبة 300.27% خلال عام، متفوقة بشكل كبير على متوسط القطاع العقاري التجاري (تصنيف شنوان الثالث) البالغ -6.15%.

أظهر التقرير السنوي لعام 2025 أن الشركة حققت إيرادات قدرها 774 مليون يوان، وصافي أرباح يعود للمساهمين قدرها 144 مليون يوان، بنمو سنوي نسبته 7.06% و6.94% على التوالي، وبلغ صافي الأرباح المعدلة بعد استبعاد البنود غير المتكررة 125 مليون يوان، بزيادة قدرها 10.30%.

وفقًا للمعلومات، تم إدراج Zhejiang Dongri في السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي في أكتوبر 1997، وكانت أول شركة مدرجة في ونتشو، ويملكها بشكل رئيسي إدارة أصول الدولة في ونتشو. في 2015، أُجريت عملية إعادة هيكلة أصول كبيرة لتحويل الشركة من تجارة العقارات التقليدية إلى الأعمال الرئيسية لتداول الجملة الزراعية، مكونة سوقًا لتجارة المنتجات الزراعية، وتوزيع المواد الطازجة، ومعالجة منتجات فول الصويا، مع توسيع أنشطة التحول الرقمي، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، والأغذية الطبية الخاصة، لتشكيل هيكل أعمال “1+2+N”.

على الرغم من أن الأداء يبدو جيدًا، إلا أنه لا يُظهر علامات واضحة على نقطة تحول حقيقية. في عام 2025، عانت إيرادات Zhejiang Dongri من ضعف في نمو “النواة والجناحين”، واعتمدت بشكل رئيسي على اعتراف بمشاريع لمرة واحدة في سوق الجملة الزراعية خارج المنطقة، حيث بلغت إيرادات هذا النشاط 82 مليون يوان، بزيادة 4313.19%، وتمثل حوالي 10.63% من إجمالي الإيرادات، مع زيادة قدرها 80 مليون يوان، متجاوزة بكثير الزيادة في الإيرادات الإجمالية البالغة 51 مليون يوان. بعد استبعاد هذا النشاط، انخفضت إيرادات الشركة بنسبة تقارب 90% على أساس سنوي.

ولم تكن Zhejiang Dongri تعتمد للمرة الأولى على مشاريع لمرة واحدة من خلال تحويل الأصول، ففي 2022، حققت 258 مليون يوان من خلال مبيعات المحلات التجارية المصاحبة، وهو ما يمثل حوالي 30% من إيراداتها، مما أدى إلى نمو الإيرادات بنسبة 42.26%. لكن في 2023، انخفضت إيرادات هذا النشاط بنسبة 41.73% إلى 150 مليون يوان، وانخفضت الإيرادات الإجمالية بنسبة 3.52%، مما يدل على أن إيرادات المشاريع لمرة واحدة غير مستدامة.

كما أكد تغير المخزون أن الشركة تتسم بضعف في الأعمال الأساسية، حيث بلغ مخزون الشركة في نهاية 2025 حوالي 390 مليون يوان، بانخفاض قدره 25.23% على أساس سنوي، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تقليل المنتجات المطورة بمقدار 161 مليون يوان، حيث استردت الشركة أموالها من مشاريع مكتملة مثل سوق لونغيو بيي، ومنطقة النقل الزراعي الدولية في جينان، لكن مخزون البضائع زاد بشكل كبير من 2.64 مليون يوان إلى 31.49 مليون يوان، وزادت المدفوعات المقدمة بنسبة 17296.10% إلى 160 مليون يوان، مما أدى إلى انخفاض صافي التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 40.53%.

قال شيه شياولي إن زيادة المخزون من البضائع تأتي بشكل رئيسي من الأعمال الجديدة في سلسلة التوريد التي بدأت في 2025، وهي امتداد للأعمال الرئيسية في سوق الجملة الزراعية، بهدف تلبية احتياجات التجار من خلال تنظيم مصادر الإمداد. نظرًا لأن الموردين في المقدمة هم من الشركات الرائدة في القطاع، فإنهم يطلبون دفعات مقدمة بعد توقيع العقود، مع تحديد فترات توريد معينة، مما أدى إلى وجود مدفوعات مقدمة كثيرة. ويتم تخزين المخزون بعد شرائه من قبل الشركة في مخازن إدارة مفوضة، ويقوم العملاء في المرحلة النهائية بسحب البضائع تدريجيًا حسب الحاجة.

بالإضافة إلى الأعمال الأساسية وتطوير سوق الجملة الزراعية، يُعد نشاط سلسلة التوريد أحد “N” الأعمال الجديدة التي تطورها Zhejiang Dongri، ويهدف إلى دمج طلبات الشراء من التجار، والحصول على أسعار أفضل من خلال حجم شراء أكبر، وحل مشكلات الإمداد والتمويل والتحصيل، وتوفير منصة تشغيل أفضل للتجار، بما يتماشى مع اتجاه الدورة الداخلية المملوكة للدولة.

تصاعد المنافسة، وتحديات في التكيف الهيكلي، وتراجع الأرباح والأعمال المحلية

بالإضافة إلى زيادة الإيرادات والأرباح الصافية، انخفض هامش الربح الإجمالي لشركة Zhejiang Dongri إلى أدنى مستوى خلال 10 سنوات، مما يضغط على هامش الربح، وواجهت الأعمال الزراعية المحلية قيودًا هيكلية على النمو.

وفقًا لبيانات Wind، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة في 2025 حوالي 36.90%، بانخفاض قدره 1.86 نقطة مئوية، وهو أدنى مستوى منذ 2016، ويعزى ذلك إلى تغييرات في هيكل الأعمال، وتحديات المنافسة قصيرة الأمد.

من حيث الأقسام، تُعد سوق الجملة والتأجير من الأعمال الأساسية ذات الهوامش العالية، حيث بلغ هامش الربح في 2025 حوالي 61.19% و37.31% على التوالي، بانخفاض قدره 2.82 و4.88 نقطة مئوية على التوالي، وانخفضت إيرادات هذين النشاطين من 3.51 مليار يوان في 2024 إلى 3.07 مليار يوان في 2025، مع تراجع الحصة من 48.54% إلى 39.74%.

وفي المقابل، أصبحت مبيعات السلع ذات الهوامش المنخفضة (مثل الخضروات ومنتجات فول الصويا) المصدر الرئيسي للإيرادات منذ 2024، حيث زادت إيرادات هذا النشاط بنسبة 2.51% في 2025، وبلغت حصته 44.47%، متجاوزة مجموع إيرادات النشاطين ذوي الهوامش العالية، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح الإجمالي بشكل أكبر.

تزايد المنافسة في السوق هو أحد العوامل الخارجية التي تضغط على الأرباح. في أبريل 2025، افتتح سوق أوكون الزراعي (المعروف بـ"سوق أوكون")، الذي يمتد على مساحة 100 ألف متر مربع، ويخدم جنوب زيه، وشمال فوجيان، ويغطي سبعة فئات رئيسية، ويخدم بشكل كامل قطاعي المطاعم والعائلات، ويتنافس مباشرة مع تجمع أسواق الجملة الزراعية في لووتشياو، الذي يركز أيضًا على الخضروات والفواكه، ويخدم تجار الجملة، والمتاجر الكبرى، والمطاعم.

قال شيه شياولي إن سوق أوكون أنشئ منذ حوالي سبع أو ثماني سنوات، وافتتاحه في 2025 تزامن مع تقديم الشركة حوافز وتخفيضات مؤقتة للتجار لمواجهة المنافسة، وهو سبب رئيسي في انخفاض هامش الربح بنسبة نقطتين مئويتين. ومع ذلك، فإن سياسات الدعم في السوق الجديد غير مستدامة. لا مفر من المنافسة الجديدة، لكن المزايا في الموقع، والإدارة، وولاء التجار في السوق القديم لا تزال قوية، وستقوم الشركة بتعديل استراتيجيتها حسب ظروف السوق، مع التركيز على تحسين أدائها التشغيلي.

بالنسبة لتطور الأعمال المحلية، تواجه Zhejiang Dongri، التي تسيطر على حوالي 90% من السوق الإقليمية، قيودًا هيكلية على النمو. يعتقد شيه شياولي أن، على الرغم من أن حصة سوق سوق الجملة الزراعية في المنطقة قد وصلت إلى “السقف”، إلا أن هناك مجالًا لزيادة حصة سوق الفواكه، خاصة وأن استهلاك الفاكهة بين السكان لا يزال في ارتفاع، مما يجعلها نقطة نمو رئيسية في السوق المحلية. بالإضافة إلى ذلك، فإن المشاريع الخارجية التي تمر بمرحلة النمو ستصبح مكملًا هامًا لنمو الأعمال الرئيسية في سوق الجملة الزراعية.

فرص هيكلية في الصناعة، وتخطيط متعدد الأبعاد لكسر الجمود

على الرغم من أن صناعة الجملة الزراعية تتأثر بتباطؤ استهلاك المنتجات الزراعية مع زيادة السكان، إلا أنها ليست على “السقف” بشكل كامل، وتوفر الفرص الهيكلية داخل القطاع فرصة لشركة Zhejiang Dongri للانطلاق، حيث تتجه الشركة نحو تحسين الأعمال المحلية، وتطوير المشاريع الخارجية، وتطبيق أعمال جديدة، في محاولة لتجاوز قيود النمو.

من حيث الاتجاهات الصناعية، أصبح من الواضح أن النمو يعتمد الآن على التميز في المنافسة، مع وجود فرص نمو للشركات الرائدة التي تتمتع بإدارة وتقنيات وموارد قوية. بشكل محدد، هناك ثلاثة اتجاهات رئيسية: أولا، تلبية الطلب على تجديد ودمج الأسواق القديمة، حيث توجد مساحة كبيرة للدمج في ظل تشتت السوق؛ ثانيا، زيادة الطلب على المعالجة العميقة للمنتجات الزراعية، مما يعزز حجم التداول والقيمة المضافة؛ ثالثا، لا تزال عمليات التحول الرقمي والذكي في صناعة الجملة في مراحلها الأولى، مع إمكانيات كبيرة لتحسين الكفاءة التشغيلية.

بالنظر إلى الفرص الصناعية، تركز Zhejiang Dongri على استغلال إمكانيات النمو في مختلف الأعمال. على الصعيد المحلي، ستولي الشركة أهمية خاصة لزيادة حصة سوق الفواكه، لمواجهة قيود نمو فئة الخضروات؛ كما أن مصنع منتجات فول الصويا الجديد الذي تم بناؤه في 2025، والذي يضاعف القدرة الإنتاجية مقارنة بالمصنع القديم، سيدخل حيز التشغيل في 2026، مما سيساعد على تجاوز قيود الإنتاج، مع التركيز أيضًا على زيادة الحصة السوقية في المناطق المجاورة. تعتمد خدمات التوصيل الطازج على دعم من الدولة، ونظام فحص صارم لسلامة الأغذية، وتتمتع بمزايا تنافسية في المناقصات الحكومية والمؤسسات التعليمية، مع توقعات بارتفاع هامش الربح وزيادة الحصة السوقية مع تزايد التنظيمات الصناعية.

بالنسبة للمشاريع الخارجية، لا تسعى Zhejiang Dongri لتحقيق عائدات قصيرة الأجل، بل تركز على تنمية السوق، حيث قال شيه شياولي إن بعض المحلات التجارية في لينفن سهلة البيع، لكن الشركة ترى أن القيمة الإيجارية أو البيع بعد نضوج المشروع ستكون أعلى، ولا ترغب في التضحية بالقيمة طويلة الأمد من أجل عائد قصير الأجل. مع نضوج المشاريع الخارجية، ستصبح مكملًا هامًا لنمو الأعمال الرئيسية في سوق الجملة الزراعية.

أما الأعمال الجديدة، فتتبنى Zhejiang Dongri نظام “سباق الخيول” في قطاع “N”، حيث يتم التقدم بشكل متزامن في تطبيقات التحول الرقمي، والأغذية الطبية الخاصة، والتكنولوجيا الطبية، وسلسلة التوريد، مع زيادة الموارد للأعمال ذات الاتجاهات النمو الجيدة، بهدف تشكيل مسارات نمو جديدة. على الرغم من أن هذه الأعمال الجديدة لم تصبح بعد محركات رئيسية للنمو، إلا أن بعض الأنشطة أظهرت إمكانيات نمو، مثل نشاط سلسلة التوريد، الذي رغم عدم ظهوره في الإيرادات، إلا أنه أصبح جزءًا مهمًا من دمج موارد التجار وتوسيع الأعمال الأساسية.

بالنسبة لشركة Zhejiang Dongri، فإن نقطة التحول في الأداء على المدى المتوسط والطويل تعتمد على ثلاثة مؤشرات رئيسية: أولا، تحسين الهيكل في الأعمال المحلية من خلال زيادة حصة سوق الفواكه لمواجهة قيود فئة الخضروات، ومع خروج الحوافز المؤقتة، ستستقر هوامش الربح في التداول بالجملة والتأجير؛ ثانيا، تحقيق أرباح من المشاريع الخارجية، حيث ستتحول من التدفق النقدي الإيجابي إلى تحقيق أرباح صافية في لينفن وهااربين، كمكمل لنمو الأعمال الرئيسية؛ ثالثا، توسيع نطاق الأعمال الجديدة، حيث ستؤدي تشغيل مصنع منتجات فول الصويا الجديد إلى زيادة الحصة السوقية وهامش الربح، مع توسع سوق التوصيل الطازج، وزيادة إيرادات قطاعات التكنولوجيا والأغذية الطبية، مما يخلق نقاط ربح جديدة.

الملخص الرئيسي: التركيز على تنمية المشاريع الخارجية وتطبيق الأعمال الجديدة

بصفتها رائدة إقليمية في صناعة الجملة الزراعية، فإن الأداء المزدوج في سعر السهم والأرباح لعام 2025 لم يغير من وضعها الذي يعاني من ضعف النمو في الأعمال الأساسية، واعتمادها على مشاريع لمرة واحدة، بالإضافة إلى تأثير المنافسين الجدد، وظهور قيود في الأعمال المحلية، لا تزال الشركة تواجه تحديات كثيرة.

لكن الفرص الهيكلية في صناعة الجملة الزراعية، وتحركات Zhejiang Dongri في تحسين الأعمال المحلية، وتطوير المشاريع الخارجية، وتطبيق الأعمال الجديدة، توفر فرصًا لتجاوز هذه التحديات. على المدى القصير، قد يكون هناك تباين بين سعر السهم والواقع المالي، ويجب أن يحذر السوق من مخاطر عودة التقييمات. على المدى المتوسط والطويل، لا يمكن تحقيق ذلك إلا من خلال تحسين هيكل الأعمال المحلية، وتحقيق أرباح من المشاريع الخارجية، وتوسيع نطاق الأعمال الجديدة، بحيث تتجنب الاعتماد على الإيرادات لمرة واحدة، وتحقق توازنًا بين استقرار الأعمال الأساسية، وتوسيع المشاريع الخارجية، ونمو الأعمال الجديدة، لتحقيق نمو مستدام في الأداء.

وإلا، فإن فشل تنمية المشاريع الخارجية أو بطء تطبيق الأعمال الجديدة قد يظل يهدد ضعف النمو في الأعمال الأساسية وضغوط هوامش الربح على المدى القصير. ومع دخول صناعة الجملة الزراعية في مرحلة دعم سياساتي، ودمج صناعي، وتسريع التحول الرقمي، فإن استراتيجيات Zhejiang Dongri ونجاحها في التغيير ستظل نموذجًا لقيادة الشركات الإقليمية في مسار التحول والتطوير.

(المقال كامل 3518 كلمة)