العقود الآجلة
وصول إلى مئات العقود الدائمة
TradFi
الذهب
منصّة واحدة للأصول التقليدية العالمية
الخیارات المتاحة
Hot
تداول خيارات الفانيلا على الطريقة الأوروبية
الحساب الموحد
زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد
التداول التجريبي
مقدمة حول تداول العقود الآجلة
استعد لتداول العقود الآجلة
أحداث مستقبلية
"انضم إلى الفعاليات لكسب المكافآت "
التداول التجريبي
استخدم الأموال الافتراضية لتجربة التداول بدون مخاطر
إطلاق
CandyDrop
اجمع الحلوى لتحصل على توزيعات مجانية.
منصة الإطلاق
-التخزين السريع، واربح رموزًا مميزة جديدة محتملة!
HODLer Airdrop
احتفظ بـ GT واحصل على توزيعات مجانية ضخمة مجانًا
منصة الإطلاق
كن من الأوائل في الانضمام إلى مشروع التوكن الكبير القادم
نقاط Alpha
تداول الأصول على السلسلة واكسب التوزيعات المجانية
نقاط العقود الآجلة
اكسب نقاط العقود الآجلة وطالب بمكافآت التوزيع المجاني
المزيد
بيتينسر (تاو ) منطق البيع على المكشوف: صحراء الدخل في ظل أسطورة قوة الحوسبة
عندما تتراجع الدعم المالي، إلى أين ستتجه قيمة TAO؟
كتابة: Pine Analytics
ترجمة: Saoirse، Foresight News
السعر الحالي لـ TAO حوالي 275 دولارًا، والقيمة السوقية 2.6 مليار دولار، والتقييم الكامل المخفف 5.8 مليار دولار. حصل المشروع على دعم من مؤسسة GrayScale (تم تقديم طلب إدراجه في ETF في بورصة نيويورك في ديسمبر 2025)، كما حظي باعتراف علني من قبل الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، Huang Renxun، بالإضافة إلى أن رواية عرض التوكن محدودة الإجمالي جذابة جدًا: الحد الأقصى للإجمالي 21 مليون توكن، ويعتمد على آلية تقليل المكافآت على غرار بيتكوين. بعد أول تقليل للمكافآت في ديسمبر 2025، ينخفض الإصدار اليومي من 7200 إلى 3600 توكن. خلال عام واحد، زاد عدد الشبكات الفرعية من 32 إلى 128، وأثبت تدريب Covenant-72B من Templar أن الحوسبة اللامركزية يمكن أن تنتج نماذج لغة كبيرة ذات قدرة تنافسية معيارية.
لا ننكر الحقائق السابقة. ما نرغب في مناقشته هو: هل يمكن لنموذج الاقتصاد في الشبكة أن يولد إيرادات خارجية حقيقية تدعم الحجم الحالي للتقييم، وكيفية تنافسها مع مقدمي الخدمات المركزيين والحوسبة الذاتية الإدارة، ومدى قدرتها على المنافسة.
توزيع إصدار توكن Bittensor (TAO)
كيفية تدفق قيمة الشبكة
يوجد أربعة أنواع من المشاركين في Bittensor:
في نموذج Taoflow، يتم تحديد حصة المكافأة للشبكة الفرعية بناءً على صافي تدفق TAO المودع، وإذا كان التدفق سلبيًا، فلن تكون هناك مكافآت. تسيطر أول 10 شبكات فرعية على حوالي 56% من إجمالي الإصدار في الشبكة.
TAO هو رمز عام شامل: يتطلب التسجيل للمعدنين، والودائع للمحققين، وشراء رموز الشبكة الفرعية، ودفع مقابل الخدمات باستخدام TAO. نظريًا، ستؤدي أنشطة الشبكة الفرعية إلى طلب هيكلي على التوكن الأساسي.
تحليل مقارنة تكاليف الاستنتاج بين شبكات Chutes (SN64) والنماذج المركزية LLaMA 70B
حالة الطلب الحالية
الشفافية في العرض مقابل عدم الشفافية في الطلب
عرض Bittensor شفاف للغاية: يتم توزيع 3600 توكن يوميًا برمجياً، وقواعد التقليل مدمجة في الكود، ونسبة الرهن (حوالي 70%)، ونسب التوزيع، وبيانات التدفق كلها مسجلة على السلسلة.
لكن الطلب غير شفاف على الإطلاق. لا يوجد لوحة تحكم موحدة لمتابعة الإيرادات الخارجية حسب الشبكة الفرعية، وكل استدعاءات خدمات الذكاء الاصطناعي (الاستنتاج، الحساب، التدريب) تتم خارج السلسلة، ولا تُسجل على البلوكشين. يمكن للمستثمرين فقط استنتاج الطلب من خلال تدفقات الرهن، وأسعار رموز الشبكة الفرعية، وبيانات مقدمي المشروع، وغيرها من مؤشرات غير مباشرة. هذا عدم الشفافية هو هيكلي، وليس مؤقتًا. البلوكشين يسجل فقط تدفقات التوكن، ولا يسجل استدعاءات API.
وفيما يلي صورة الطلب الأكثر اكتمالاً حتى مارس 2026.
Chutes (SN64): الاعتماد على الدعم المالي وراء السعر المنخفض
تشوتس تمثل 14.4% من إجمالي الإصدار، وهي الأعلى بين جميع الشبكات الفرعية. طورتها Rayon Labs، وتوفر خدمة استنتاج مفتوحة المصدر بدون خادم، بأسعار أقل بنسبة 85% من AWS، وأقل بنسبة 10-50% من Together AI. بيانات الاستخدام الخاصة بها تتفوق على باقي المنصات: أكثر من 400 ألف مستخدم (و10 آلاف API)، وأكثر من 5 ملايين طلب يوميًا، ومعالجة إجمالية بلغت 9.1 تريليون توكن، وارتفع متوسط إنتاج التوكن خلال ثلاثة أيام من 6.6 مليار إلى 101 مليار. وهي أيضًا مزود خدمة الاستنتاج الرائد على OpenRouter، وبعض نماذجها تتفوق على المنافسين المركزيين.
لكن هذا السعر المنخفض لا يأتي من كفاءة التشغيل، بل من الدعم المالي.
بحصة 14.4%، تحصل تشوتس على حوالي 518 توكن يوميًا، بقيمة سنوية حوالي 52 مليون دولار. وإيراداتها الخارجية السنوية فقط تتراوح بين 1.3 و2.4 مليون دولار (القيمة الأعلى مقدمة من الفريق، بدون تدقيق مستقل). نسبة الدعم المقدم لهذه الشبكة حوالي 22:1 إلى 40:1. أي أن كل دولار يدفعه المستخدم، يتم إصدار 22-40 دولار من TAO عبر التضخم لدعم الشبكة.
إذا أزلنا الدعم، وبناءً على حجم المعالجة اليومي البالغ 101 مليار توكن، فإن تكلفة المعالجة تقارب 1.41 دولار لكل مليون توكن. والمقارنة مع السوق المركزي الحالي:
وهذا يعني أنه بعد إزالة الدعم، سيكون سعر تشوتس أعلى بنسبة 1.6 إلى 3.5 مرات من الحلول المركزية. أي أن ميزة التكاليف بنسبة 85% تتبدد، وأن السعر المنخفض في الواقع هو نتيجة دفع مالكي TAO عبر التضخم، وليس كفاءة هيكلية من الحوسبة اللامركزية.
مع اقتراب موعد التقليل التالي (متوقع نهاية 2026 أو 2027)، إما أن يتضاعف السعر، أو يخرج المعدنون، أو يتسع فجوة الإيرادات والدعم المالي أكثر.
قد يقارن البعض بين ذلك وبين دعم العملاء في المراحل المبكرة للإنترنت، لكن شركات مثل Uber وDoorDash وAWS أنشأت تكاليف تحويل من خلال دعم مكثف خلال فترة الدعم، عبر منصات حصرية، وشبكات سائقين، وبيئة مؤسساتية. أما شبكة Bittensor فهي بلا حواجز: النماذج مفتوحة المصدر، والمعايير موحدة، والمستخدمون يمكنهم التبديل بين مقدمي الخدمات بدون تكلفة. وعند تراجع الدعم، لن يبقى أي آلية قفل للمستخدمين.
كما تدير Rayon Labs شبكات SN56 وSN19، التي تسيطر معًا على حوالي 23.7% من الإصدار الكلي، ولم تكشف عن إيرادات خارجية. أي أن فريقًا واحدًا يسيطر على ربع الحوافز في الشبكة تقريبًا.
شبكات Targon وTemplar وغيرها
Targon (SN4) هو الشبكة ذات أعلى إيرادات، وتديرها Manifold Labs، وتقدم خدمات حوسبة GPU سرية للشركات، وتقدر إيراداتها السنوية بحوالي 10.4 مليون دولار، وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 48 مليون دولار، مع نسبة سعر إلى مبيعات حوالي 4.6، وهي الأكثر استقرارًا من حيث التقييم في النظام البيئي. لكن 10.4 مليون دولار هو رقم توقعات استشهدت به عدة تقارير، وليس رقمًا بعد تدقيق مستقل.
Templar (SN3) أكملت تدريب Covenant-72B، وتبلغ قيمتها السوقية 98 مليون دولار، لكن إيراداتها الخارجية صفر. لا تزال تقدم API التدريب والمبيعات للشركات، ولم تطلق بعد منتجات مدفوعة.
أما الشبكات الفرعية الأخرى البالغ عددها أكثر من 120، فهي إما بدون إيرادات معلنة، أو لا تزال في مرحلة ما قبل المنتج، وتعتمد بشكل رئيسي على دعم إصدار التوكن للبقاء.
نظرة عامة
إجمالي الإيرادات الخارجية المؤكدة في الشبكة بأكملها يتراوح بين 3 و15 مليون دولار سنويًا. فقط شبكة واحدة، تشوتس، تقدم دعمًا سنويًا بقيمة حوالي 52 مليون دولار، وهو يتجاوز الحد الأعلى لإيرادات الشبكة الخارجية.
وبحجم سوق يبلغ 2.6 مليار دولار، فإن مضاعف الإيرادات يتراوح بين 175 و200 مرة؛ وبقيمة التقييم الكامل المخفف البالغة 5.8 مليار دولار، يقترب من 400 مرة. بينما شركات الحوسبة المركزية للذكاء الاصطناعي في السنوات الأخيرة، كانت تتداول بمضاعفات تتراوح بين 15 و25 مرة من الإيرادات المتوقعة، وقليل من SaaS ذات النمو العالي يحافظ على مضاعفات فوق 50 مرة على المدى الطويل. وتبلغ مضاعفات تقييم Bittensor حوالي 4 إلى 10 أضعاف تلك المعايير المتطرفة.
الفارق الكبير بين التقييم والواقع الاقتصادي يشير إلى أن السوق يحدد سعر TAO بشكل شبه كامل بناءً على ندرة العرض (التقليل، القفل عبر الرهن)، والتحفيزات المؤسساتية (GrayScale ETF، التوقعات السوقية)، والمشاعر في قطاع الذكاء الاصطناعي، وليس على أساس إنتاج اقتصادي حقيقي. صحيح أن هذه العوامل تؤثر على السعر، لكنها تختلف تمامًا عن منطق “Bittensor كشبكة خدمات ذكاء اصطناعي تخلق قيمة مستدامة”.
مقارنة بين نفقات رأس مال شركات السحابة الكبرى للذكاء الاصطناعي والتمويل السنوي لدعم Bittensor (TAO)
مأزق التسعير: ضغط من كلا الجانبين
الشبكة الفرعية تواجه ضغطًا من طرفين:
جميع النماذج على المنصة مفتوحة المصدر، والأوزان منشورة، وتكلفة تشغيل نموذج 70B على H100 يوميًا تتراوح بين 40 و50 دولارًا، مع أدوات مثل vLLM وOllama التي تسهل النشر المحلي. كما أن الجيل الجديد من شرائح NVIDIA سيقلل بشكل كبير من تكاليف الاستنتاج. المؤسسات ذات الحجم الكبير التي تبني أنظمتها الخاصة ستكون أرخص.
شركة Microsoft وGoogle وAmazon وMeta تنفق مجتمعة أكثر من 200 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي في 2025، وتتمتع بحصص مفضلة في الأجهزة، ومراكز بيانات مخصصة، وعلاقات مع عملاء الشركات، ويمكنها دعم الذكاء الاصطناعي عبر تدفقات نقدية من أعمال أخرى. ميزانية التحفيز السنوية لـ Bittensor (حوالي 360 مليون دولار) أقل من استثمار شركة Microsoft في بنية الذكاء الاصطناعي خلال أسبوع واحد. كما أن مقدمي الخدمات المحترفين يدعمون بأسعار منخفضة من خلال تمويل رأس المال الاستثماري على النماذج المفتوحة المصدر.
تُضغَط أسعار الشبكات الفرعية ضمن نطاق ضيق، ويجب عليها أيضًا تحمل تكاليف خاصة بالحوسبة اللامركزية: احتكاك التوكن، نفقات عقد التحقق، حصة مالكي الشبكة، تأخير الشبكة، وغيرها.
قضايا الحصانة التنافسية
حتى لو قدمت شبكة فرعية خدمة ذات قيمة، فإن النموذج الأساسي والأساليب مفتوحة بطبيعتها: Covenant-72B مرخص بموجب بروتوكول Apache، والأوراق التقنية منشورة علنًا. يمكن لأي منافس أن يعيد إنتاجها مباشرة دون المشاركة في نظام TAO.
الحصانة التقليدية (التقنية الحصرية، التأثير الشبكي، تكاليف التحويل، العلامة التجارية) غير قائمة:
يعتقد المجتمع أن آلية الحوافز هي الحصانة، لكن ذلك يعتمد على إصدار كميات كبيرة من التوكن بشكل مستمر، وكل تقليل للمكافآت يقلل من ميزانية الحوافز بشكل دائم.
ما الذي يتداول فيه TAO حقًا
بقيمة سوقية تبلغ 2.6 مليار دولار، سعر TAO لا يعكس بشكل حقيقي أساسيات الطلب، حيث أن الإيرادات السنوية بين 3 و15 مليون دولار لا يمكن أن تدعم تقييمًا كهذا في أي إطار تقليدي. السوق يتداول على أساس: ندرة بيتكوين، توقعات GrayScale ETF، تحركات قطاع الذكاء الاصطناعي، وقيمة خيارات طويلة الأمد للذكاء الاصطناعي اللامركزي. كلها عوامل مضاربة معقولة، لكنها تأتي بالكامل من جانب العرض والمشاعر السوقية.
إذا كنت تمتلك TAO بناءً على ندرته وسرده، فحتى مع ضعف الطلب، قد تربح؛ لكن إذا كنت تؤمن بأن Bittensor ستصبح شبكة خدمات ذكاء اصطناعي ذات حجم حقيقي، فليس هناك أدلة، وتواجه مقاومات هيكلية يصعب تجاوزها. على المستثمرين أن يميزوا بوضوح بين منطق استثمارهم.