【مركز بحوث تمويل الاستثمارات للحكومات المحلية】في بداية عام 2026، كيف تتطور عملية تحويل الديون وتحول شركات الاستثمار والتمويل الحضري؟

ملخص

كيف كانت تطورات تسوية الديون في بداية عام 2026؟

تسوية الديون المخفية:

1. استبدال سندات الحكومات المحلية: في يناير وفبراير، انخفض حجم إصدار السندات المحلية المستخدمة في تسوية الديون مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، مع إصدار أعلى في جيانغسو، وتشجيانغ، وهوبي وغيرها.

2. تسوية الديون المخفية: وفقًا لإحصائيات غير كاملة، حتى نهاية فبراير 2026، أعلنت أربع مقاطعات/بلديات مباشرة و34 مدينة و175 منطقة وحي عن إتمام هدف تسوية الديون المخفية.

3. الانسحاب من المنصات والتخارج من المقاطعات الرئيسية: في يناير وفبراير، أعلنت 27 و6 كيانات عن عدم تحمل وظائف التمويل الحكومي، بانخفاض عن ديسمبر من العام السابق. منذ بدء تسوية الديون (أغسطس 2023)، تخلت 1028 جهة عن المنصات، مع وجود جيانغسو، وتشجيانغ، وشاندونغ، وخ河南، وقويتشو في المقدمة. كما زاد عدد الكيانات التي أعلنت عن إدارة السوق بشكل مستقل خلال الفترة. أما بالنسبة للمقاطعات الرئيسية، فقد أكدت منغوليا الداخلية وجيلين على التخارج، ونيونيا تم تلبية شروط التخارج.

تسوية الديون التشغيلية:

بالنسبة للسندات، لا تزال التمويلات الصافية لسندات الاستثمار الحضري سلبية في يناير وفبراير، مع استمرار الاعتماد على إصدار سندات جديدة لسداد القديمة. في القطاع غير التقليدي، تم رصد حالتين لتسوية ديون غير تقليدية في آنهوي. فيما يخص السندات الموحدة، تم إصدار سند واحد فقط خلال الفترة، من قبل شركة استثمار المياه في جيونلي Shui، بقيمة 3.98 مليار يوان.

مستحقات الشركات المتأخرة:

لا تزال الحكومة تؤكد على تسريع جهود تسوية مستحقات الشركات، مع استمرار العمل في العديد من المناطق، وإعلان التقدم في هذا المجال.

متابعة دمج وتحول منصات الاستثمار الحضري

1. نظرة عامة على دمج المنصات: في يناير وفبراير 2026، تم رصد 33 و19 عملية دمج، مع تباطؤ في النشاط. جيانغسو لا تزال الأكثر نشاطًا، تليها تشجيانغ، فوجيان، آنهوي، هونان. تشمل أنواع الدمج: إنشاء منصات استثمار صناعي أو إدارة أصول الدولة عبر الدمج، وتوحيد القطاعات التجارية، وتكوين كيانات ذات تصنيف ائتماني عالٍ. مع تعمق عملية تسوية الديون وتحول المنصات، أصبح التركيز على التخصص في القطاعات.

2. الجهات المصدرة للسندات الصناعية الجديدة: زاد عدد الجهات المصدرة للسندات الصناعية في يناير وفبراير 2026 مقارنة بالعام السابق، مع تركيز على قطاعات الخدمات الاجتماعية، التمويل غير المصرفي، البناء، المرافق، والتجارة. غالبية الجهات تركز على قطاعات تشبه منصات الاستثمار الحضري، مع غالبية الأصول صغيرة والائتمان ضعيف.

النص الرئيسي

أولاً، كيف كانت تطورات تسوية الديون في بداية 2026؟

(أ) تقدم تسوية الديون المخفية

1. استبدال سندات الحكومات المحلية: في يناير وفبراير، انخفض حجم إصدار السندات المحلية المستخدمة في تسوية الديون مقارنة بالعام السابق، مع إصدار أعلى في جيانغسو، وتشجيانغ، وهوبي. خلال الفترة، تم إصدار 7832 مليار يوان، بانخفاض 2516 مليار، منها 6833 مليار لإعادة التمويل مقابل الديون المخفية، بانخفاض 2709 مليار، و999 مليار لسندات التمويل الجديدة، بزيادة 193 مليار. لم يتم بعد إصدار سندات لإعادة سداد الديون القائمة.

جيانغسو تتصدر الإصدار، حيث أصدرت 823 مليار يوان، تليها تشجيانغ، وهوبي، مع أكثر من 600 مليار لكل منها. فيما يخص إعادة التمويل، جيانغسو، وتشجيانغ، وهوبي أصدرت كميات عالية، بينما بعض المناطق أكملت حصصها السنوية، وأخرى لم تبدأ بعد. أما السندات الجديدة، فكانت أعلى في تشجيانغ، وهونان، وقويتشو.

2. تسوية الديون المخفية: حتى نهاية فبراير 2026، أعلنت أربع مقاطعات و34 مدينة و175 منطقة عن إتمام تسوية الديون المخفية. مع نشر تقارير العمل والميزانيات، أعلنت العديد من المناطق عن إتمام التسوية.

3. الانسحاب من المنصات والمقاطعات الرئيسية: في يناير وفبراير، أعلنت 27 و6 كيانات عن عدم تحمل وظائف التمويل الحكومي، بانخفاض عن ديسمبر. منذ أغسطس 2023، تخلت 1028 جهة عن المنصات، مع جيانغسو في المقدمة. كما زاد عدد الكيانات التي أعلنت عن إدارة السوق بشكل مستقل.

أما بالنسبة للمقاطعات، فقد أكدت منغوليا الداخلية وجيلين على التخارج، ونيونيا استوفت الشروط.

(ب) تسوية الديون التشغيلية

1. السندات: في يناير وفبراير، استمرت سندات الاستثمار الحضري في تسجيل تمويل صافٍ سلبي، مع اعتماد كبير على إصدار سندات جديدة لسداد القديمة، حيث أن أكثر من 96% من السندات كانت تستخدم لإعادة التمويل. انخفضت تكاليف الإصدار، مع متوسط معدل فائدة حوالي 2.2-2.3%.

2. الديون غير التقليدية: تم رصد حالتين لتسوية ديون غير تقليدية في آنهوي، مع جهود لتوسيع نطاق التسوية عبر السياسات.

3. التمويل الموحد: تم إصدار سند واحد فقط خلال الفترة، من قبل شركة استثمار المياه في جيونلي، بقيمة 3.98 مليار يوان، بمعدل فائدة 3.6%. حتى نهاية فبراير، تم إصدار 24 سندًا من نوع التمويل الموحد، مع تركيز في جيجيانغ، يونان، وشاندونغ.

(ج) المستحقات المتأخرة للشركات

لا تزال الحكومة تؤكد على تسريع تسوية المستحقات، مع تقدم في العديد من المناطق، وإعلانات عن إنجازات في هذا المجال. تم تخصيص قروض خاصة لتسوية المستحقات، مع انخفاض كبير في الديون المعدومة منذ 2024، رغم أن الحجم لا يزال كبيرًا، خاصة مع الشركات الصغيرة والمتوسطة.

ثانيًا، تقدم دمج وتحول منصات الاستثمار الحضري في 2026

(أ) نظرة عامة على الدمج

في يناير وفبراير، تم رصد 33 و19 عملية دمج، مع تباطؤ في النشاط. جيانغسو لا تزال الأكثر نشاطًا، تليها تشجيانغ، فوجيان، آنهوي. تشمل أنواع الدمج: إنشاء منصات استثمار صناعي، وتوحيد القطاعات، وتكوين كيانات ذات تصنيف ائتماني عالٍ. مع تعمق عملية تسوية الديون، أصبح التركيز على التخصص في القطاعات.

من الأمثلة على ذلك:

• إنشاء شركة استثمارية في رصيف، حيث أُنشئت شركة استثمارية في رصيف، وتم نقل كامل الأسهم بدون مقابل، مع بداية المرحلة التأسيسية.

• إعادة هيكلة شركات استثمار صناعي في مدن مثل تشنغدو، نانآن، وتطوير موارد داخلية عبر دمج الشركات.

• تعزيز التخصص عبر دمج أو نقل أصول داخلية، مثل نقل حصص في شركات صناعية أو خدماتية.

• التقدم في استثمارات السوق، مثل استحواذ شركة تملكها مجموعة تشونغتشنغ على حصة في شركة صناعية، بهدف تطوير قطاعات استراتيجية.

(ب) بناء كيانات ذات تصنيف ائتماني أعلى

تمت ترقية تصنيف شركة زينجيانغ للسكك الحديدية عبر دمج موارد، لتعزيز مركزها المالي.

(بخصوص الجهات المصدرة للسندات الصناعية الجديدة): زاد عددها مقارنة بالعام السابق، مع تركيز على قطاعات الخدمات الاجتماعية، التمويل غير المصرفي، البناء، المرافق، والتجارة. غالبية الجهات تركز على قطاعات تشبه منصات الاستثمار الحضري، مع أصول صغيرة وملاءة ائتمانية ضعيفة، وتتنوع في نوعية الأنشطة، مع اعتماد كبير على الاستثمارات طويلة الأجل.

وبشكل عام، تظل غالبية الجهات ذات أنشطة استثمارية طويلة الأمد، مع ضعف في السيولة، وتحتاج إلى مراقبة استراتيجيات الخروج والأداء المالي.

【مقدمة عن المؤلفين】

وان نيا، باحث في شركة فندق الشرق الأقصى.

وان تشن، مدير مركز أبحاث العملات والفوائد في شركة فندق الشرق الأقصى.

لو تشيانغ، مدير عام قسم تمويل السندات في شركة كادا للأوراق المالية.