مخاطر الأقساط الإضافية في صناديق QDII تتراكم - احذر من "فخ السيولة" عند المتابعة بأسعار مرتفعة

صحفيون: وو ليهوا، شيه دا في

منذ مارس، أُصدرت أكثر من 50 تنبيهًا بشأن مخاطر الفائض في صناديق النفط والغاز. تظهر بيانات Wind أن أكثر من 40 صندوقًا ETF مرتبطًا بالنفط والغاز جمعت إجمالاً 21.83 مليار يوان منذ مارس. وراء جنون التمويل، تتراكم مخاطر الفائض بشكل كبير. ومع تكرار حالات الفائض العالي، اضطرت شركات الصناديق لاتخاذ إجراءات مثل وقف التداول وتقييد عمليات الشراء.

تراكم مخاطر الفائض وإجراءات طارئة من شركات الصناديق

في 10 مارس، أصدرت شركة إيفاندا تنبيهًا بشأن مخاطر الفائض لصندوق النفط الخام LOF، حيث أغلق الصندوق في السوق الثانوي عند 1.616 يوان، بزيادة أكثر من 10% عن صافي قيمة الوحدة في 6 مارس البالغ 1.4631 يوان.

تعود موجة الفائض العالي في صناديق النفط والغاز إلى تقلبات حادة في أسعار النفط الدولية وتداخل المخاطر الجيوسياسية. في 9 مارس، وصل سعر عقود خام برنت الآجلة إلى 119.50 دولارًا للبرميل، بزيادة تزيد عن 50% خلال العام، مما أشعل حماس المستثمرين المحليين للاستثمار عبر صناديق الاستثمار المؤهلة (QDII) في الأصول النفطية الخارجية.

ومع ذلك، أدى تدفق الأموال على المدى القصير إلى انحراف كبير في أسعار التداول داخل السوق عن القيمة الصافية للأصول. على سبيل المثال، أغلق صندوق جيشاري للنفط الخام في 9 مارس عند 1.946 يوان، بزيادة قدرها 16.93% عن صافي القيمة في 5 مارس البالغ 1.6643 يوان.

وفي مواجهة الفائض غير المنضبط، اضطرت شركات الصناديق لاتخاذ إجراءات. أعلنت عدة منتجات مثل ETF النفط والغاز من ستاندرد آند بورز، وصناديق النفط LOF، عن وقف التداول ابتداءً من افتتاح السوق في 10 مارس وحتى الساعة 10:30 صباحًا من نفس اليوم. وفي الوقت نفسه، تم تفعيل آلية وقف التداول لصندوق إيفاندا للنفط الخام بسبب ارتفاع معدل الفائض إلى 24.52%.

قال مسؤول في شركة كبرى لإدارة الصناديق: “هذه في جوهرها مشكلة عدم توافق السيولة.” وأضاف: “حدود QDII محدودة، ولا يمكن لشركات الصناديق تقليل الفائض من خلال آلية الشراء والبيع، بل تكتفي بمشاهدة ارتفاع الأسعار داخل السوق. وإذا تراجع السوق الخارجية، فإن المستثمرين الذين اشتروا بأسعار مرتفعة سيواجهون خسائر مزدوجة: خسائر من انخفاض صافي القيمة، وضغوط من تقارب الفائض.”

وأشار إلى أنه استنادًا إلى الخبرة التاريخية، خلال انهيار أسعار النفط في أبريل 2020، تعرض بعض المستثمرين في صناديق QDII النفطية لمشاكل سيولة بعد أن قاموا بالاسترداد الجماعي بسبب الفائض العالي، حيث انخفضت القيمة الصافية ليوم واحد بأكثر من 20%. وفي ظل الظروف الحالية، إذا هدأت الأوضاع في الشرق الأوسط أو تباطأ الانتعاش الاقتصادي العالمي، مما يؤدي إلى تراجع أسعار النفط، فقد تتكرر سيناريوهات مماثلة.

تظهر التحديات الهيكلية، وتبقى مهمة توعية المستثمرين

المشكلة العالية للفائض في صناديق QDII النفطية ليست جديدة، لكن الأزمة الحالية كشفت عن تناقضات هيكلية عميقة في القطاع.

من ناحية، زاد الطلب من المستثمرين على تخصيص الأصول الخارجية بشكل كبير، حيث استمر حجم صناديق QDII في التوسع منذ 2026، وأصبحت المنتجات المرتبطة بالنفط والغاز هدفًا رئيسيًا للتمويل. ومن ناحية أخرى، يظل العرض محدودًا، مما يؤدي إلى عدم توازن بين العرض والطلب، ويصبح الفائض هو الحالة الطبيعية.

تظهر بيانات Wind أنه حتى 10 مارس، زاد حجم صناديق ETF النفط والغاز في السوق بأكثر من 40% منذ بداية العام. ووفقًا لأحدث بيانات الموافقة على حدود استثمار QDII، حتى نهاية 2025، يبلغ إجمالي الحد الأقصى لصناديق QDII في الأوراق المالية حوالي 161.7 مليار دولار، حيث تمثل شركات الصناديق حوالي 40% من هذا المبلغ، مع تقييد الموافقات على حدود جديدة. هذا يعني أن مرونة العرض في صناديق QDII النفطية محدودة جدًا في إطار الحدود الحالية.

قال مسؤول في شركة استثمار عامة في جنوب الصين: “الكثير من المستثمرين الأفراد يعتقدون أن LOF يشبه الأسهم، ولا يهتمون بصافي القيمة.” وأضاف: “في الآونة الأخيرة، سألني العديد من العملاء لماذا لم ترتفع الصناديق مع ارتفاع النفط، أو لماذا لم ترتفع القيمة الصافية عندما وصلت حدود الارتفاع. هذا يدل على أن فهم المستثمرين لآلية المنتجات غير صحيح بشكل خطير.” وأشار إلى أن بعض العملاء يعتقدون خطأ أن سعر شراء LOF هو نفسه صافي قيمة الصندوق، لكنه لا يدرك أن سعر التداول في السوق الثانوي قد يختلف بشكل كبير عن صافي قيمة الوحدة.

وأشار محلل في شركة وساطة إلى أن تصميم منتجات QDII-LOF يهدف إلى توفير السيولة، لكنه في ظل ظروف السوق القصوى قد يتحول إلى عامل مضاعف للمخاطر. وقال: “تسمح منتجات LOF للمستثمرين بالتداول في السوق الثانوي كما لو كانوا يتداولون الأسهم، وهناك آلية للمضاربة: عندما يكون السعر داخل السوق أعلى من صافي القيمة، يمكن للمستثمرين شراء وحدات الصندوق وبيعها في السوق الثانوي لتقليل الفائض. لكن، مع تقييد حدود QDII، يتم إغلاق قنوات الشراء، وتفشل آلية المضاربة، ويستمر الفائض في التوسع.”

نصح المحلل بإنشاء آلية ديناميكية لتوزيع حدود QDII، تسمح للشركات بزيادة الحد مؤقتًا عندما يتجاوز الفائض نسبة معينة، باستخدام أدوات السوق لتصحيح الأسعار. وقال: “على المدى الطويل، هذه هي الطريقة الوحيدة لحل التناقضات الهيكلية.”

قال مسؤول في شركة استثمار عامة في جنوب الصين: “يجب على مديري الصناديق تعزيز إدارة المخاطر، وأن يعلنوا عن المخاطر ويوقفوا التداول عندما يتجاوز الفائض نسبة 10%، لتجنب شراء المستثمرين بشكل أعمى.” وأضاف: “لكن الحل الجوهري هو توعية المستثمرين، ليعرفوا أن شراء وحدات عالية الفائض يعادل استهلاك الأرباح المستقبلية مسبقًا. على سبيل المثال، إذا اشترى المستثمر صندوقًا عندما كان الفائض 16.93%، فحتى لو استمر ارتفاع النفط، يحتاج إلى زيادة أكثر من 16.93% لتغطية تكلفة الفائض. وعندما يعود الفائض إلى الطبيعي، قد تتجاوز الخسائر الانخفاض في الأصول الأساسية بكثير.”

وأشار إلى أن بعض منصات الإنترنت تروج بشكل مضلل لصفحات بيع الصناديق. وقال: “بعض المنصات تعرض فقط أداء الصناديق في الآونة الأخيرة، ولا تشير إلى مخاطر الفائض؛ وبعضها يخلط بين ارتفاع وانخفاض LOF والصناديق العادية، مما يضلل المستثمرين ويجعلهم يعتقدون أن الارتفاع داخل السوق هو العائد الفعلي، وهذه الممارسات بحاجة إلى تنظيم.”

حماية سمعة القطاع وتأسيس آليات إدارة مخاطر منتظمة

في مواجهة تكرار مخاطر الفائض، لا تزال إدارة الضبط الذاتي للقطاع بحاجة إلى وضع أسس ثابتة.

قال مسؤول في شركة إدارة صناديق: “التدخل التنظيمي ضروري، لكنه لا يمكن أن يحل محل آليات السوق.” وأضاف: “الأهم هو أن تبني شركات الصناديق آليات إدارة مخاطر منتظمة. على سبيل المثال، يمكن أن تتضمن عقود الصناديق بندًا يحدد تفعيل عمليات تقليل الوحدات أو وقف التداول تلقائيًا عندما يتجاوز الفائض نسبة معينة، لتجنب التأخير الناتج عن التقييم البشري.”

كما نصح بضرورة تعزيز التواصل بين شركات الصناديق وقنوات البيع، لضمان فهم مديرين الاستثمار لخصائص منتجات LOF، والكشف الكامل عن مخاطر الفائض عند التوصية للعملاء. وقال: “حالياً، يركز تدريب قنوات البيع على عائدات المنتجات، وتكون تحذيرات المخاطر سطحية، ويجب تغيير هذا النهج.”

ويخشى بعض الخبراء أنه إذا تراجعت أسعار النفط الدولية، فإن المستثمرين الذين اشتروا بأسعار مرتفعة قد يتحملون خسائر من انخفاض صافي القيمة وتقارب الفائض، مما قد يؤدي إلى موجة جديدة من الشكاوى وسحب الاستثمارات، ويضر بسمعة القطاع. وأكد أحد المسؤولين: “نخشى من حدوث أحداث جماعية. إذا خسر عدد كبير من المستثمرين في وقت واحد، قد يؤدي ذلك إلى شكاوى جماعية أو دعاوى قضائية، وهو ضرر كبير لثقة السوق.”

رأى العديد من الخبراء أن الحل طويل الأمد لمشكلة الفائض العالي في QDII يتطلب جهودًا مشتركة من جميع الأطراف. يمكن زيادة حدود QDII للأوراق المالية بشكل مناسب لتخفيف التوازن بين العرض والطلب؛ كما يمكن للبورصات تحسين آليات تداول LOF، وإدخال نظام السوق المساند لتعزيز السيولة؛ ويجب على شركات الصناديق تعزيز الابتكار وتوعية المستثمرين؛ ويجب على قنوات البيع الالتزام بمبادئ الملاءمة، ووقف المبيعات المضللة. فقط من خلال ذلك يمكن تجنب تكرار “فخ السيولة”، وحماية حقوق المستثمرين، وتعزيز نمو القطاع بشكل صحي.