كيف يؤثر غياب السيطرة الفعلية على كفاءة حوكمة الشركات؟

في 25 فبراير 2026، تم قبول طلب شركة جيانغسو شين هوا للعلوم والتكنولوجيا للطرح العام الأولي في سوق التكنولوجيا والابتكار، لتصبح أول شركة في سنة الحصان التي تطرح أسهمها في قطاع أشباه الموصلات.

مصدر الصورة: بورصة شنغهاي

وفقًا للمعلومات المنشورة، تأسست شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا في ديسمبر 2015، بمساهمة مشتركة بين شركة جيانغسو زين نينغ للسيليكون وصندوق الاستثمار الوطني لصناعة الدوائر المتكاملة (الصندوق الوطني الكبير). بعد سنوات من التطور، أصبحت الشركة من بين الرواد في صناعة السيليكون متعدد البلورات عالي النقاء المستخدم في الإلكترونيات في السوق المحلية.

وتظهر نشرة الإصدار أن شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا، وفقًا لبيانات جمعية مواد الإلكترونيات الصينية، حققت في عام 2024 حصة سوقية تتجاوز 50% في سوق السيليكون متعدد البلورات عالي النقاء المستخدم في الدوائر المتكاملة المحلية، وهي الشركة المحلية الوحيدة التي يمكنها تزويد سوق شرائح السيليكون ذات قياس 12 إنش بكميات كبيرة وبشكل مستقر.

وباعتبارها رائدة في صناعة السيليكون متعدد البلورات المحلي، تخطط الشركة لجمع 1.32 مليار يوان لتوسعة قدراتها البحثية والإنتاجية. لكن وراء هذا النجاح الظاهر، توجد مخاطر مخفية تتعلق باستقرار الأداء وجودة الأصول والقدرة التنافسية الأساسية، لا يمكن تجاهلها.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

مخاطر مالية: تقلبات حادة في الأداء وجودة الأصول تحت ضغط

الاستقرار المالي هو أساس الثقة في الطرح العام الأولي، لكن أداء شركة شين هوا يظهر تقلبات حادة، تتجاوز المتوسط الصناعي بكثير. حققت صافي أرباح قدرها 143 مليون يوان في 2022، وانخفضت بشكل حاد إلى 36.33 مليون يوان في 2023 (بتراجع يزيد عن 75%)، وارتفعت مجددًا إلى 62.28 مليون يوان في 2024، وارتدت إلى 123 مليون يوان في الأشهر التسعة الأولى من 2025، مما يدل على عدم استمرارية الربحية.

أما هامش الربح الإجمالي، فقد بلغ في 2022-2024 والأشهر التسعة الأولى من 2025 على التوالي 23.81%، 15.63%، 22.44%، و24.56%، مع تقلبات كبيرة أيضًا.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

وبحسب نشرة الإصدار وبيانات شركة QYResearch، فإن السبب الرئيسي لتقلب الأداء هو ضعف دعم النشاط الرئيسي في قطاع أشباه الموصلات، واعتماده بشكل كبير على منتجات ثانوية من السيليكون متعدد البلورات المستخدم في الخلايا الشمسية. ففي عام 2022، أدى ارتفاع سوق الطاقة الشمسية إلى زيادة أرباح الشركة بشكل كبير، لكن تراجع أسعار مواد السيليكون في السوق في 2023 أدى إلى انخفاض الأداء بشكل حاد.

بالإضافة إلى تقلب الأداء، فإن جودة الأصول في الشركة تتعرض لضغوط واضحة. حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغت قيمة المخزون الدفتري 372 مليون يوان، وهو يمثل 17.55% من الأصول المتداولة.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

كما أن مخاطر انخفاض قيمة المخزون واضحة، حيث ارتفعت مخصصات انخفاض القيمة من 3 ملايين يوان في 2022 إلى 95.9175 مليون يوان في نهاية سبتمبر 2025، بنسبة تصل إلى 20.49%، مما يعني أن كل 5 يوانات من المخزون قد تتعرض لانخفاض في القيمة بمقدار يوان واحد.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

الحوكمة الداخلية: ضعف الرقابة الداخلية، وارتفاع تركيز العملاء

بالنسبة للشركات التي تتطلع إلى الإدراج في سوق التكنولوجيا والابتكار، فإن معايير الرقابة الداخلية والقدرة التنافسية الأساسية تعتبر حاسمة، لكن شركة شين هوا تظهر قصورًا واضحًا في هذين الجانبين. فإدارة الرقابة الداخلية غير منظمة، وغياب السيطرة الفعلية يمثل مصدر قلق كبير.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

وفي أغسطس 2025، خلال الفترة الحاسمة لإعداد طلب الطرح، قام المساهم الأكبر السابق، شركة جيانغسو زين نينغ ذات الخلفية القوية في مجموعة “سيكسين”، بنقل كامل حصته البالغة 24.55% من أسهم شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا، بقيمة 1.472 مليار يوان، إلى شركة إدارة الشراكة المحدودة لمجموعة “هوفي” (Hefei Guocai No.3 Enterprise Management Partnership). وتمت الصفقة بسرعة في سبتمبر من نفس العام، مما أدى إلى أن مؤسس مجموعة سيكسين، جو غونغشان، لم يعد يمتلك أسهمًا، وتحول الشركة إلى وضع بدون سيطرة فعلية.

وبتاريخ توقيع نشرة الإصدار، أصبح أكبر مساهم هو شركة إدارة الشراكة المحدودة لمجموعة “هوفي” في مدينة هيفي، بحصة 24.55%، تليها الصندوق الوطني الكبير بنسبة 20.62%. ولا توجد جهة واحدة تسيطر على الشركة بشكل فعلي، وتشير النشرة إلى أن ذلك قد يؤثر على كفاءة اتخاذ القرارات ويزيد من مخاطر تغير السيطرة.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

أما من حيث تركيز العملاء، فالشركة تعتمد بشكل كبير على عدد محدود من العملاء، مع استمرار ارتفاع نسبة مبيعات أكبر خمسة عملاء، التي بلغت 53.84% في 2022، وارتفعت إلى 71.34% في الأشهر من يناير إلى سبتمبر 2025، مما يزيد من مخاطر الاعتماد على عدد قليل من العملاء.

ومن الجدير بالذكر أن بعض هؤلاء العملاء مرتبطون بمساهمي الشركة، مما يخلق تداخلًا بين العملاء والمساهمين. على الرغم من أن الشركة ذكرت أن تسعير المعاملات المرتبطة يتم وفقًا لمبادئ العدالة، إلا أن وجود علاقات معقدة قد يتطلب تقديم أدلة موثوقة على نزاهة التسعير.

ومن ناحية الاستقلالية التجارية، فإن اعتماد الشركة بشكل كبير على عدد محدود من العملاء في إيراداتها وأرباحها يهدد قدرتها على الحصول على الطلبات بشكل مستقل والمنافسة في السوق، مما يؤثر على استقرار الأداء ومرونة القدرة التنافسية. وإذا حدثت تغييرات في علاقات العملاء أو تراجع في التعاون، فقد يؤثر ذلك سلبًا على استقرار الأداء، وهو ما يتطلب مراقبة دقيقة.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

بالإضافة إلى ذلك، خلال فترة التقرير، ظهرت ممارسات غير منظمة في التعامل مع الأموال المرتبطة، حيث تم اقتراض 77 مليون يوان من مجموعة سيكسين وذوي العلاقة، كما تم إقراض 4 ملايين يوان إلى شركات غير مرتبطة مباشرة، مع ادعاء الشركة بأنها استوفت جميع الالتزامات، إلا أن ذلك يكشف عن ثغرات في الرقابة الداخلية.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

التمويل والاستدامة: ضغوط بيئية وزيادة التحديات

في هذا الطرح العام، تخطط الشركة لجمع 1.32 مليار يوان، لتمويل مشروع تجميع صناعة السيليكون متعدد البلورات عالي النقاء بسعة 10,000 طن سنويًا، ومشروع السيليكون عالي النقاء فائق الجودة بسعة 1500 طن، ومشروع السيليكون المستخدم في التذويب بالمنطقة بسعة 1500 طن، بالإضافة إلى قاعدة أبحاث المواد عالية النقاء، واحتياطي السيولة. وتبلغ إجمالي استثمارات هذه المشاريع 4.141 مليار يوان، وتخطط الشركة لاستخدام 180 مليون يوان، 240 مليون يوان، 500 مليون يوان، 200 مليون يوان، و200 مليون يوان من حصيلة الطرح لكل مشروع على التوالي.

وتؤكد الشركة أن تنفيذ هذه المشاريع سيساعد على توسيع القدرات الإنتاجية، وتسريع تطوير المنتجات عالية الجودة، وتعزيز الابتكار التكنولوجي، مما يعزز مكانتها السوقية ويزيد من قدرتها التنافسية الشاملة، ويدعم استقلالية سلسلة صناعة أشباه الموصلات المحلية.

وباعتبارها الشركة الرائدة في صناعة السيليكون متعدد البلورات المحلي، فإن نجاحها في توسيع القدرات وتحسين هيكل المنتجات عالية الجودة قد يمنحها ميزة تنافسية أكبر. ومع ذلك، فإن القطاع يتسم بحواجز تقنية عالية، ومدة اعتماد العملاء طويلة، مما يجعل دخول المنافسين الجدد صعبًا على المدى القصير، ويجب على الشركة مواجهة ضغوط المنافسة من الشركات الدولية في مجالات التكنولوجيا، والموارد، والعلامة التجارية، ونظم الاعتماد.

مصدر الصورة: نشرة إصدار شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا

بالنسبة لسوق رأس المال، فإن رحلة شركة شين هوا للعلوم والتكنولوجيا ليست مجرد مسيرة إدراج، بل تعتبر نموذجًا حقيقيًا لقياس القدرة التنافسية، ومستوى الحوكمة، والقدرة على الاستدامة لشركات مواد أشباه الموصلات المحلية. نجاحها في تحقيق توازن بين التوقعات والمخاطر، وإظهار أداء مقنع، سيكون العامل الحاسم في اجتياز التدقيق وكسب ثقة المستثمرين. (إنتاج مجلة إدارة الثروات - تجمع الشؤون المالية)