غوتاي هيتونغ: ووش يُرشح - التغيرات في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي ورد فعل استراتيجية سندات الخزانة الأمريكية

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

شركة كوانتا هوتون للأبحاث المالية

مقدمة التقرير: تغير توجهات ووش السياسية، واستمرار معضلة استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. نصائح حول سندات الخزانة الأمريكية: الأولوية للدفاع، مدة استحقاق محايدة، والسيطرة على التقلبات.

1. التركيز على تغيير مجلس الاحتياطي الفيدرالي: توقعات السياسة النقدية وسوق سندات الخزانة الأمريكية

1.1 مراجعة القواعد التاريخية قبل وبعد تغيير مجلس الاحتياطي: تغيرات السياسة النقدية وأداء سوق السندات

من خلال الخبرة التاريخية، فإن تأثير تغيير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي على سوق السندات يظهر بشكل رئيسي في ثلاث مجالات: زيادة تقلبات العائد، تعديل شكل منحنى العائد، وإعادة تقييم مخاطر العلاوة. عادةً ما تكون الأشهر 6-12 قبل وبعد التغيير هي الفترة التي تسودها أعلى درجات عدم اليقين في السياسات، حيث يظل السوق يشكك في مواقف الرئيس الجديد، أسلوب التواصل، واستقلاليته، مما يؤدي مباشرة إلى ارتفاع تقلبات سوق السندات وتوسيع علاوة السيولة.

من حيث اتجاه العائد، تظهر أداءات سوق السندات خلال فترات التغيير نمطًا واضحًا يعتمد على السيناريوهات. ففي انتقال غرينسبان-برنانكي عام 2006، كانت تقلبات عائد سندات العشر سنوات ضيقة جدًا، حيث لم تتجاوز 30 نقطة أساس، مما يدل على استمرارية السياسات؛ وفي عام 2014، عندما تولى يلين، كانت بداية خروج التسهيلات الكمية، وارتفع العائد من 2.7% إلى 3.0% بنهاية العام، مع إعادة تقييم السوق لمسار التطبيع؛ وفي 2018، مع انتقال باول، ارتفع العائد بسرعة من 2.4% إلى 3.2%، مع تسارع ميل الانحناء، وقلق السوق من استمرار الرئيس الجديد في رفع الفائدة تدريجيًا مما أدى إلى انحناء عكسي.

أما عن شكل المنحنى، فغالبًا ما يؤدي التغيير إلى تعديل هيكلي في فروق الآجال. تظهر البيانات التاريخية أن إذا فُسّر الرئيس الجديد على أنه “مهادن” (دوج)، فإن المدى القصير يتعرض لضغوط أكبر من توقعات خفض الفائدة، مما يجعل المنحنى أكثر حدة؛ وإذا اعتُبر “صقرًا” (نسر)، فإن المدى الطويل يرتفع بسرعة أكبر بسبب مخاوف التضخم، مما يؤدي إلى انحناء حاد ثم استواء. بعد تولي باول، استمر في رفع الفائدة، وتقلص فرق 2-10 سنوات من 50 نقطة أساس إلى أقل من 20، وفي 2019، أصبح منحنى عكسيًا، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة. تتكرر هذه الدورة من “تغيير مجلس - توقعات السياسة - تعديل المنحنى - تصحيح السياسة” عبر التاريخ.

أما عن علاوة المخاطر، فقد ارتفعت مؤشرات تقلب سندات الخزانة (مؤشر MOVE) بمعدل 15-25% خلال فترات التغيير، مما يعكس زيادة الاختلافات في مسارات السياسات. إذا كان الرئيس الجديد من داخل الاحتياطي أو يستمر في إطار سياسات سلفه، فإن الزيادة في العلاوة تكون معتدلة؛ وإذا كان مرشحًا خارجيًا وله خلفية سياسية قوية، فإن المخاوف بشأن استقلالية البنك المركزي ترفع علاوات المدى والسيولة بشكل ملحوظ. ففي 2018، رغم أن باول كان مرشحًا خارجيًا، إلا أن استمرارية السياسات أدت إلى ارتفاع مؤقت في مؤشر MOVE، ثم عاود الانخفاض؛ أما في 1979، مع تولي فولكر، فقد أدى التحول الجذري إلى استمرار تقلبات عالية لمدة عامين.

بيئة التغيير في 2026 أكثر تعقيدًا، مع استمرار مقاومة التضخم، توقف خفض الفائدة، تداخل المخاطر الجيوسياسية، وسياسات الرسوم الجمركية، بالإضافة إلى ضغط ترامب المستمر على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مما يجعل السوق حساسًا جدًا لمواقف الرئيس الجديد.

1.2 من هو كيفن وورش: السيرة الذاتية والمواقف السياسية

كيفن وورش، البالغ من العمر 55 عامًا، هو نموذج للخبير الثلاثي: وول ستريت، البيت الأبيض، والاحتياطي الفيدرالي. بدأ حياته المهنية في قسم الاندماج والاستحواذ في مورغان ستانلي، حيث عمل نائب رئيس ومدير تنفيذي من 1995 إلى 2002. في 2002، انضم إلى إدارة بوش، وشغل منصب سكرتير تنفيذي للجنة الاقتصادية الوطنية، ومستشار خاص للرئيس في السياسات الاقتصادية، مسؤولاً عن السياسات المالية والبنكية والتنظيمية، وكونه الرابط بين الحكومة والهيئات التنظيمية المستقلة. في فبراير 2006، رشحه بوش ليكون عضوًا في مجلس الاحتياطي، وكان في عمر 35 عامًا، أصغر عضو في تاريخ المؤسسة، وظل في المنصب حتى مارس 2011. خلال فترة عمله، كان ممثلًا للاحتياطي في مجموعة العشرين، ومبعوثًا للاقتصادات الآسيوية، وعضوًا إداريًا مسؤولاً عن الموارد البشرية والمالية، وكان خلال الأزمة المالية جزءًا من دائرة برنانكي الداخلية، يلعب دور الوسيط بين البنك المركزي وقيادات وول ستريت. بعد تركه الاحتياطي، عمل زائرًا في كلية ستانفورد للأعمال، وزميلًا بارزًا في معهد هوفر، وكتب تقرير إصلاح السياسات النقدية للبنك المركزي البريطاني، الذي نُفذ واعتمد من البرلمان البريطاني.

في مواقفه السياسية، يُعرف وورش بأنه “صقر الميزانية العمومية” و"صارم بشأن التضخم". في مقابلات حديثة، أكد أن “التضخم هو خيار سياسي وليس صدمة خارجية”، مشيرًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي (وليس سلاسل التوريد أو الصراعات الجيوسياسية) هو المسؤول عن التضخم المرتفع من 2021 إلى 2023. يركز نقده على “الرضا الزائف” (complacency): حيث يعتقد أن الاحتياطي أخطأ في تقدير أن التضخم قد مات خلال فترة التخفيف، وأنه فشل في الخروج من سياسات التحفيز بين 2010 و2020، مما أدى إلى أزمة حقيقية (جائحة كورونا) واضطراره إلى تجاوز خطوط حمراء، مما زرع بذور التضخم. يدعو وورش إلى إصلاحات “إحياء وليس ثورة” لعودة التركيز على مهمة استقرار الأسعار.

على مستوى السياسات، اقترح سابقًا تقليل الميزانية العمومية بشكل حاد (QT) لخلق مساحة لخفض الفائدة، بمعنى “قلل من طباعة النقود، ويمكن أن تنخفض الفائدة أكثر”. يُفهم من ذلك أنه تراجع عن مطالب ترامب بخفض الفائدة، حيث يسمح بخفض قصير الأمد مع سحب السيولة عبر تقليل الميزانية العمومية لمنع ارتفاع التضخم. يعارض وورش بشكل دائم التسهيلات الكمية كسياسة معتادة، ففي 2009، عندما كان معدل البطالة 9.5%، طالب ببدء خروج الاحتياطي من السياسات التيسيرية، محذرًا من أن فائض الاحتياط قد يؤدي إلى إقراض غير منظم. في مناقشة QE2 عام 2010، أبدى تحفظات جوهرية، معتبرًا أن السياسة النقدية وصلت إلى حدودها، وأن شراء المزيد من الأصول قد يسبب تضخمًا ومخاطر استقرار مالي. يعتقد أن قيادته للاحتياطي ستدفع إلى رفع أسرع للفائدة وبيع الأوراق المدعومة بالرهن العقاري، مع رفع عتبة بدء برامج التسهيل الكمي مستقبلًا، وتقليل علاوات المدى في السوق. جوهر رؤيته هو أن “البنك المركزي ووزارة المالية يجب أن يتقاسما المسؤولية”: البنك يحدد سعر الفائدة، ووزارة المالية تدير الحسابات المالية، ويجب أن يُحلّ عبء الدين والفوائد عبر “اتفاقية جديدة”، وليس عبر تداخل غير واضح.

1.3 تحول مواقف وورش الأخيرة من الصقر التضخمي إلى “الاقتصاد النقدي الواقعي”

مؤخرًا، شهدت مواقف وورش تحولًا ملحوظًا، من الصقر التضخمي التقليدي إلى دعم خفض الفائدة، مما أثار نقاشات حادة حول مدى صدقية مواقفه الحقيقية. يتوقع المستثمرون أن ترشيحه سيؤدي إلى انحناء حاد في منحنى العائد، وهو ما يعكس قلقهم من مواقفه السابقة الصقرية، لكن بعض الآراء ترى أن هذا التحول يمكن تفسيره على أنه “إشارة وليس اعتقادًا” — حيث يقوم المرشح بتعديل مواقفه قبل الترشح لتتناسب مع تفضيلات الرئيس، وهو أسلوب أكثر استراتيجياً من التغيير بعد التعيين، ويُعتبر “الذكي من يقرأ الوضع”.

يعتمد تفسير هذا التحول على نقطتين رئيسيتين. الأولى، سردية مقاومة التضخم المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. في نوفمبر 2025، كتب في صحيفة وول ستريت جورنال أن الذكاء الاصطناعي سيعمل كـ"قوة مقاومة للتضخم" من خلال رفع الإنتاجية وتعزيز القدرة التنافسية الأمريكية، ويدعو إلى “التخلي عن التوقعات بالتضخم المستدام خلال السنوات القادمة”. ينتقد الاعتقاد القائل إن “العمال يكسبون أكثر من اللازم، مما يثير التضخم”، ويُرجع التضخم إلى “الإنفاق الحكومي المفرط والطباعة الزائدة”، وليس إلى سوق العمل الساخن. الثانية، مزيج السياسات المتمثل في “تقليل الميزانية مع خفض الفائدة”. في يوليو 2025، قال إن تقليص الأصول بشكل كبير يمكن أن “يُعطي دفعة قوية للاقتصاد الحقيقي”، ويحقق خفضًا هيكليًا للفائدة، مشيرًا إلى أن “السوق العقاري في حالة ركود، ومعدلات الرهن العقاري لمدة 30 عامًا تقترب من 7%”.

لكن السوق يشكك في استدامة هذا التحول. تشير التحليلات إلى أن موقف وورش الصقر قد يؤدي إلى تبني سياسة أكثر حذرًا. من الجدير بالذكر أنه خلال فترة عمله من 2006 إلى 2011، كان لا يزال يدعو إلى رفع الفائدة حتى في أعمق أوقات الأزمة المالية، وهو ما يتناقض مع دعمه الحالي لخفض الفائدة. إذا لم تنخفض بيانات التضخم في 2026 كما هو متوقع، أو لم تتحقق فوائد الذكاء الاصطناعي في رفع الإنتاجية، فاحتمال عودة وورش إلى الموقف الصقر يزداد بشكل كبير.

1.4 الاعتبارات الخاصة بترامب: معضلة استقلالية مرشح رئاسة الاحتياطي الفيدرالي

تأثير ترامب على الاحتياطي الفيدرالي تطور من ضغط عبر تويتر في ولايته الأولى إلى “إعادة هيكلة منهجية” في ولايته الثانية. حاليًا، من بين سبعة أعضاء في المجلس، تم تعيين ثلاثة من قبل ترامب: ميشيل بومان، وكريستوفر وولر، وستيفن ميران الذي تولى المنصب في أغسطس 2025. لكن أداء الاستقلالية يظهر تباينًا واضحًا: في اجتماع سبتمبر 2025، رفض بومان وولر دعم طلب ميران لخفض حاد للفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وصوتوا مع باول، واعتُبر ذلك إشارة إيجابية لاستقلالية الاحتياطي من قبل الاقتصادي هارفارد جايسون فورمان. بالمقابل، يتوافق موقف ميران بشكل كبير مع البيت الأبيض، حيث في تقرير مشترك مع آخرين في معهد مانهاتن عام 2024، أكد أن “استقلالية الاحتياطي أصبحت قديمة”، واقترح أن للرئيس الحق في عزل أعضاء المجلس بحرية.

هذا التباين يعكس تطور استراتيجية ترشيحات ترامب: في ولايته الأولى، كان يرشح مرشحين يملكون خلفية مهنية وأكاديمية محترمة، مثل بومان وولر، رغم أنهما يُعتبران “مهادنين” (دوجز)، إلا أنهم حافظوا على استقلالية تقنية؛ أما في ولايته الثانية، فانتقل إلى “الولاء السياسي أولاً”، مع ترشيح ميران الذي لديه خلفية كمستشار اقتصادي ويدعم سياسات الرسوم الجمركية وخفض الضرائب للرئيس، مما يغير معايير الترشيح من “الميل السياسي” إلى “الانتماء الحزبي”. كما حاول ترامب عبر التحقيقات القضائية تهديد باول، واتهام المرشحة لعضوية المجلس ليزا كوك بأنها متورطة في احتيال على الرهن العقاري (وهي تنفي)، وهو أول محاولة من رئيس للسيطرة على مجلس الاحتياطي خلال 112 سنة من تاريخه.

لكن ترشيح وورش يبدو مختلفًا عن رغبة ترامب في تعزيز نفوذه على الاحتياطي، فهو ليس “صوتًا للبيت الأبيض” (مُرسلًا من الرئيس)، بل هو “صقر مناهض للمؤسسة” — يعارض التيسير المفرط وتحول المهمة، وليس تنفيذ أوامر الرئيس بخفض الفائدة. هذا يخلق تناقضًا داخليًا لدى ترامب: فهو يريد “خفض فوري ومكثف للفائدة” لتحفيز النمو وتقليل عبء الدين، بينما يطالب وورش بـ"خفض تدريجي وسريع للميزانية وتقليص الأصول" لمكافحة التضخم. التاريخ يُظهر أن رئيسًا قويًا يمكنه فرض أغلبية في المجلس، كما حدث مع غرينس بان وولف، حيث قادا سياسات معارضة. بعد توليه، ستجذب مواقف وورش “صفر التضخم” أعضاء المجلس بعودتهم إلى الموقف الصقر، وتهمش الموقف الحمائم مثل ميران، مما قد يحول توازن التصويت في اللجنة الفيدرالية إلى “صقر يهيمن” بدلاً من “توازن الحمائم والصقور”.

نعتقد أن اختيار ترامب لمرشح في ذلك الوقت قد يكون مرتبطًا بثلاث نقاط:

1. تحول وورش إلى دعم خفض الفائدة. منذ النصف الثاني من 2025، بدأ وورش يظهر دعمًا تدريجيًا لخفض الفائدة في عدة تصريحات علنية، مؤكدًا أن الثورة التكنولوجية في الذكاء الاصطناعي ستعزز الإنتاجية وتخفف من قيود العرض، مما يخلق مساحة لسياسة نقدية أكثر تيسيرًا. هذا التحول يتناقض مع صورته السابقة الصارمة بشأن التضخم، ويُظهر مرونة في استراتيجيته.

2. تعزيز مصداقية السياسة وثقة السوق. مقارنةً بالمواقف الحمائمية البحتة، فإن دعم وورش لخفض الفائدة استنادًا إلى منطق التقدم التكنولوجي أكثر إقناعًا في الحفاظ على مصداقية السياسة وثقة السوق، ويكسب رضا ترامب ووزير المالية بينس. هذا الخطاب يتوافق مع هدف الحكومة في دفع النمو الاقتصادي، ويجنب مخاطر التضخم الناتجة عن التيسير المفرط.

3. توفير مساحة للمخاطر السياسية. من منظور علم الاقتصاد السياسي، لا تزال الاحتياطي الفيدرالي آلية مهمة لتوزيع المسؤولية السياسية على ترامب. فـ"مبادئ الحذر" التي يتمسك بها وورش تتيح مرونة في السياسة، مع الحفاظ على استقلالية البنك، وتوفير مبررات عند الحاجة لتفسير أي تراجع أو تدهور في الأداء الاقتصادي، مما يوازن بين الثقة في الاستقلالية والمساءلة السياسية.

1.5 نظرة مستقبلية على توجهات سياسة الاحتياطي الفيدرالي في عهد وورش

بالنظر إلى السياسات المستقبلية، من المتوقع أن يظهر الاحتياطي الفيدرالي بقيادة وورش ثلاث سمات رئيسية:

1. تفاقم مفارقة الاستقلالية وزيادة عدم اليقين في السياسات. مدى تحمل ترامب لرئيس صقر غير مطيع لا يزال غير معلوم. التجربة التاريخية تظهر أن رؤساء الاحتياطي غالبًا ما يظهرون استقلالية تدريجية بعد توليهم المنصب، بناءً على سمعتهم ومصالح المؤسسة. على سبيل المثال، الصراع العلني بين باول وترامب في 2018، رغم أن باول مرشح من ترامب، إلا أنه تمسك بسياسة رفع الفائدة، مما أدى إلى استياء البيت الأبيض. إذا ضغط البيت الأبيض مجددًا لخفض الفائدة، فإن مقاومته الحازمة قد تكرر سيناريو نيكسون-برود، مما يضع السوق أمام مخاطر “انخفاض مصداقية السياسة” و"علاوة التدخل السياسي".

2. التدرج في خفض الفائدة مع مخاطر “الحمائم أولاً ثم الصقور”. من تصريحات وورش الأخيرة، يركز على ضرورة أن تظل سياسة الفائدة مرنة، ولم يقطع بوعد خفض مستمر. مع إشارة اجتماع يناير إلى إبقاء المعدلات ثابتة، وحرصه على مخاطر التضخم، من المرجح أن يتباطأ وتيرة خفض الفائدة في 2026-2027، مع انخفاض فعلي أقل من التوقعات السابقة. والأهم، أن وورش قد يتبع مسار “الحمائم أولاً ثم الصقور” — حيث يبدأ ببيانات معتدلة للحفاظ على استقرار السوق، ثم مع زيادة نفوذه، قد يتجه نحو التشدد إذا ظهرت علامات تضخم مرتفع، خاصة إذا عاد معدل البطالة إلى 9.5% ورفض التيسير، أو إذا ارتفعت التضخم مجددًا.

3. تقليل دعم سوق السندات عبر تقليص الأصول بشكل حاد. بيع الأوراق المدعومة بالرهن العقاري، وعدم إعادة استثمار استحقاقات السندات، سيعجل من وتيرة تقليل الميزانية، مما يقلل من دعم الاحتياطي للسندات طويلة الأجل، ويرفع علاوات المدى والسيولة.

2. قرارات اجتماع اللجنة الفيدرالية: وقف خفض الفائدة، ومراقبة بيانات التضخم والاقتصاد

2.1 وراء قرار الاحتياطي الفيدرالي بعدم خفض الفائدة: توازن السياسات مرة أخرى يميل نحو “مكافحة التضخم”

في اجتماع 28 يناير، قرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على نطاق سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%، وهو ما توافق عليه السوق، ويمثل توقفًا رسميًا لدوامة خفض الفائدة التي بدأت في سبتمبر 2025. صوت 10 أعضاء بالموافقة، لكن من الجدير بالذكر أن ميران وولر صوتا ضد، وفضلا خفض 25 نقطة أساس، مما يعكس وجود خلافات داخلية حول السياسة.

من حيث صياغة البيان، يظهر أن التوازن أصبح يميل أكثر نحو مكافحة التضخم. ذكر البيان أن النشاط الاقتصادي يوسع بشكل معتدل، ورفعت تقييم النمو الاقتصادي مقارنةً مع ديسمبر؛ وأُعيد صياغة وصف سوق العمل من “تباطؤ في نمو الوظائف” إلى “معدل التوظيف منخفض ويظهر علامات استقرار”، مع حذف عبارة “مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم”، مما يدل على أن التوازن بين المهمة المزدوجة أصبح أكثر اعتدالًا. تقييم التضخم لا يزال عند “مستوى مرتفع بعض الشيء” (somewhat elevated)، مما يشير إلى أن عملية اقتراب التضخم من هدف 2% قد توقفت.

أما عن التوجيه المستقبلي، فاستمر البيان في استخدام لغة حذرة، وحذف أي إشارة واضحة إلى نية خفض الفائدة. هذا يتماشى مع إشارات اجتماع ديسمبر، ويُفسر على أنه استمرار في سياسة الانتظار خلال النصف الأول من العام. وأكد البيان أن عدم اليقين بشأن المستقبل الاقتصادي لا يزال مرتفعًا، وهو تعبير غير مباشر عن صعوبة قياس تأثير الرسوم الجمركية، ويترك مجالًا مرنًا لتعديلات مستقبلية.

على المستوى الفني، حافظ الاحتياطي على معدل الاحتياطي الإلزامي عند 3.65%، وسعر إعادة الشراء العكسي الليلي عند 3.5%، واستمر في إعادة استثمار الاستحقاقات في سندات قصيرة الأجل، مما يدل على أن عملية تقليل الأصول لم تتوقف بسبب توقف خفض الفائدة. بشكل عام، الرسالة الأساسية من الاجتماع هي: في ظل استمرار مقاومة التضخم ومرونة الاقتصاد، اختار الاحتياطي الفيدرالي “الانتظار”، وينتظر مزيدًا من البيانات لتأكيد مسار تراجع التضخم، مع توقع أن يُعاد تقييم موعد خفض الفائدة على الأقل في الربع الثاني.

2.2 توقعات النمو والتضخم: توازن بين مرونة النمو واستمرارية التضخم

تقييم الاحتياطي الفيدرالي للبيانات الاقتصادية ارتفع بشكل واضح مقارنةً مع اجتماع ديسمبر، مما دعم قرار التوقف. على مستوى الاقتصاد الحقيقي، أظهرت بيانات مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي (BEA) أن نمو الناتج المحلي الإجمالي المعدل في الربع الثالث من 2025 بلغ 4.4% سنويًا، مرتفعًا بمقدار 0.1% عن التقدير الأولي، وهو أعلى معدل منذ الربع الثالث من 2023. من حيث التغير الشهري، ارتفع الناتج الحقيقي من 3.8% في الربع الثاني إلى 4.4% في الربع الثالث، مدفوعًا بمساهمات الإنفاق الاستهلاكي (2.34 نقطة مئوية)، وارتداد الصادرات (1.00 نقطة مئوية)، وانتعاش الإنفاق الحكومي. والأهم، أن مبيعات النهاية الفعلية (باستثناء تغيرات المخزون) زادت بمعدل 4.5%، مما يدل على قوة الدفع الداخلية للاقتصاد، وليس مجرد تراكم مخزون غير حقيقي.

سوق العمل يظهر توازنًا دقيقًا بين الاستقرار وعدم الإفراط في التوظيف. أظهرت بيانات مكتب إحصاءات العمل أن التوظيف غير الزراعي زاد بمقدار 50 ألف وظيفة في ديسمبر 2025، بمجموع سنوي قدره 584 ألف وظيفة، وهو أقل بكثير من 2 مليون في 2024. معدل البطالة استقر عند 4.4%، ارتفاعًا من 4.1% في ديسمبر 2024، لكن عدد العاطلين طويلو الأمد زاد بمقدار 39.7 ألف ليصل إلى 1.9 مليون، مع ارتفاع نسبة العاطلين طويلو الأمد إلى 26.0%. معدل المشاركة في سوق العمل ونسبة التوظيف إلى السكان استقرت عند 62.4% و59.7% على التوالي، مما يشير إلى توازن في العرض والطلب على العمل. الأجور لا تزال تنمو بقوة، حيث ارتفعت الأجور في القطاع الخاص بنسبة 3.8% على أساس سنوي، وارتفعت بنسبة 0.3% في ديسمبر إلى 37.02 دولارًا في الساعة، مما يدعم القدرة على الإنفاق، دون أن يثير حلقة تضخم الأجور.

أما التضخم، فهو العقبة الكبرى أمام السياسة. أظهرت بيانات BEA أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في الربع الثالث ارتفع بنسبة 2.8%، ومؤشر PCE الأساسي ارتفع بنسبة 2.9%، وكلاهما أعلى من هدف الاحتياطي البالغ 2%. كما أن مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ارتفع بنسبة 2.7% على أساس سنوي في ديسمبر، وظل في نطاق 2.7-2.9% لعدة أشهر، مما يدل على استمرار مقاومة التضخم. حذف البيان عبارة “التضخم يحقق تقدمًا نحو هدف 2%”، واستخدم بدلًا منه عبارة “التضخم لا يزال عند مستوى مرتفع بعض الشيء” (somewhat elevated)، مما يشير إلى أن مسار تراجع التضخم قد توقف. تعتبر سياسات الرسوم الجمركية أكبر مصدر لعدم اليقين، حيث أدت إعلانات ترامب عن الرسوم الجمركية في النصف الثاني من 2025 إلى ارتفاع CPI لعدة أشهر، رغم أن الارتفاع كان أقل من التوقعات.

بشكل عام، يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة “توازن بين مرونة النمو واستمرارية التضخم”، حيث تدعم البيانات الاقتصادية التوقف عن خفض الفائدة، لكن تظل هناك مساحة تعتمد على البيانات لمزيد من التعديلات المستقبلية.

3. توصيات استراتيجية سندات الخزانة: تسعير متوازن، دفاع ثنائي الاتجاه

في ظل ترشيح وورش وزيادة عدم اليقين بشأن مسار خفض الفائدة، ينبغي أن تركز إدارة الأصول على “تسعير متوازن، ودفاع ثنائي الاتجاه”، بدلاً من الاعتماد على فرضية “نهاية خفض الفائدة” أو “تسهيل سريع”. من حيث مدة الاستحقاق، يُنصح بالتحكم في مدة المحفظة عند مستوى محايد يميل قليلاً نحو اليمين:

1. في ظل انخفاض معدلات الفائدة بشكل واضح، مع استمرار مخاطر ارتفاع التضخم والسياسات، فإن تمديد المدة بشكل مفرط غير مجدي، بينما التمديد إلى نطاق 3-5 سنوات يتيح الاستفادة من عائدات الفوائد والأرباح الرأسمالية في سيناريو “خفض معتدل”.

2. استراتيجيات المنحنى يمكن أن تتبع نهج “مركز متوسط مائل للشراء، مع حماية معتدلة للمدى الطويل”، مع مراعاة احتمالية تسطح المنحنى أو انحنائه مجددًا في اتجاهين.

3. من حيث الائتمان والفروق، يُنصح، في ظل حيادية المخاطر، بزيادة التعرض للأوراق ذات التصنيف العالي، مع اختيار ديون عالية الجودة، ذات تدفقات نقدية واضحة، ومالية معتدلة، وتجنب الأدوات ذات الحساسية العالية لمعدلات الفائدة أو الدورة الاقتصادية، خاصة في مراحل عدم اليقين المتزايد. في ظل تزايد عدم اليقين، يجب أن يكون لمساهمة المدة أولوية على بيتا الائتمان، مع التحكم في مدة المحفظة بين 3-5 سنوات لتجنب المخاطر المرتبطة بتمديد المدة بشكل مفرط.

4. يمكن أيضًا تخصيص نسبة من الديون ذات الفائدة المتغيرة أو المرتبطة بالتضخم كوسيلة للتحوط من مخاطر ارتفاع التضخم أو سياسات التشديد.

5. إدارة السيولة: رفع نسبة النقد والأوراق قصيرة الأجل عالية السيولة، لتهيئة مرونة لإعادة تسعير معدلات الفائدة بدون مخاطر. على مستوى العمليات، يُنصح بالتنويع في التوزيع، وإجراء تعديلات تدريجية، ومراقبة البيانات والسياسات بشكل مستمر، لتجنب المخاطر الناتجة عن مراكمة مراكز كبيرة بشكل مفاجئ.

6. تحذيرات المخاطر

تقلبات السوق تفوق التوقعات، البيانات الاقتصادية تتجاوز التوقعات، تصاعد الصراعات الجيوسياسية، وفشل الخبرة التاريخية في التنبؤ.

إعلان新浪: هذا الخبر منسوب إلى وسائط إعلامية متعاونة مع新浪، ونشره بهدف نقل مزيد من المعلومات، ولا يعني بالضرورة موافقة أو تأكيدًا على محتواه. المحتوى للاستخدام الاسترشادي فقط، ولا يُعد نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون المخاطر عند اتخاذ القرارات بناءً عليه.