تسرب داخلي! "ملابس الإمبراطور الجديدة" خلف تقييم TAO بقيمة 5.8 مليار دولار: بعد انحسار الإعانات، من سيدفع ثمن هذه أسطورة قوة الذكاء الاصطناعي؟

إخواني، اليوم لن نتحدث عن الشموع أو عن الاقتصاد الكلي، دعونا نناقش شيئًا تم رفعه إلى مستوى الألوهية مؤخرًا — Bittensor، أو TAO. سعر هذا الشيء الآن يتأرجح حول 275 دولارًا، وقيمته السوقية وصلت إلى 2.6 مليار دولار، وإذا حسبنا القيمة الإجمالية المذابة بالكامل، فهي تصل إلى 5.8 مليار! شركة GrayScale دعمتها، والرئيس التنفيذي (黄仁勋) أبدى إعجابه علنًا، وعددها الإجمالي 21 مليون توكن، وتعلمت من البيتكوين تقليل النصف، أليس ذلك مثيرًا؟ بعد النصف الأخير في نهاية العام الماضي، انخفض إصدار التوكن اليومي من 7200 إلى 3600. عدد الشبكات الفرعية تضاعف أربع مرات خلال سنة، من 32 إلى 128، وفرق Templar استخدم قوة الحوسبة اللامركزية لإنتاج نموذج كبير بقوة 72 مليار. كل هذه الإنجازات أقبل بها.

لكن المشكلة هنا.

هل هذا الشيء حقًا يستحق كل هذه القيمة؟ نحن كمستثمرين في العملات الرقمية، في النهاية، نريد أن نعرف هل يمكن أن يحقق أرباحًا، هل يخلق طلبًا حقيقيًا وإيرادات؟ لا يمكن الاعتماد فقط على الأوهام والإيمان، أليس كذلك؟ اليوم سأكشف الستار، وأرى ما وراء المظهر اللامع، وما هو نوع الجودة الحقيقية لهذا المشروع.

أولًا، عليك أن تفهم كيف يعمل شبكة TAO. ببساطة، هناك أربع فئات من المشاركين: من يفتح السوق (مالكو الشبكات الفرعية)، العاملون (المعدنون)، المقيمون (المدققون)، والمراهنون (المودعون). يتم توزيع 3600 توكن TAO الجديدة يوميًا بينهم. المعدنون والمدققون يحصلون على الحصة الأكبر، 41% لكل منهم. مالكو الشبكات الفرعية يحصلون على 18%. العشرة الأوائل من الشبكات الفرعية يسيطرون على أكثر من نصف الإنتاج الكلي. TAO هو العملة الصعبة في هذه الشبكة، ويجب استخدامها في كل شيء. نظريًا، كلما كانت الشبكة الفرعية أكثر نشاطًا، زاد الطلب على TAO.

يبدو منطقياً، أليس كذلك؟

لكن هناك خلل قاتل: من ناحية العرض، كل يوم يتم إصدار كمية محددة من التوكن، وكيفية توزيعها، وقواعد النصف، ونسبة الرهن (حوالي 70%)، كل هذه البيانات واضحة على السلسلة. لكن من ناحية الطلب؟ الأمر غامض تمامًا! الخدمات الذكية للذكاء الاصطناعي، مثل الاستدعاءات، والاستنتاجات، والحسابات، كلها تتم خارج السلسلة، ولا يُسجل شيء على البلوكشين. أنت لا تعرف حقًا أي شبكة فرعية تربح، وكم تربح. يمكنك فقط أن تخمن، من خلال مراقبة من يراهن بكميات كبيرة من TAO، أو من خلال سعر رموز الشبكة، أو من خلال كلام المطورين. هذا الغموض ليس مؤقتًا، بل هو طبيعة هيكلها! البلوكشين يسجل فقط تدفق الرموز، ولا يسجل استدعاءات API، ولا يوجد حل لهذه المشكلة.

إذن، دعونا نرى ما هو الطلب الحقيقي الذي يمكن استنتاجه من البيانات المتاحة.

أكثر الشبكات نجاحًا، تسمى Chutes (SN64). تستهلك وحدها 14.4% من إنتاج TAO، وتتفوق على الجميع. ماذا تقدم؟ خدمة استنتاج نماذج مفتوحة المصدر، بأسعار منخفضة جدًا، أرخص بنسبة 85% من AWS، وأرخص من Together AI. البيانات مذهلة: 400 ألف مستخدم، أكثر من 5 ملايين طلب يوميًا، ومعالجة 9.1 تريليون رمز. وهي أيضًا من الموردين الرئيسيين على منصة OpenRouter، وبعض نماذجها تتفوق على المركزية.

هل تبدو لا تقهر؟

لكن سعرها المنخفض ليس بسبب تفوقها في اللامركزية أو الكفاءة، بل هو دعم من خلال إصدار TAO المستمر. حسب حصتها، يمكنها أن تحصل على حوالي 518 توكن يوميًا، بقيمة تقارب 52 مليون دولار سنويًا. لكن الأموال التي تحصل عليها من المستخدمين الحقيقيين، حسب قول فريقها، تتراوح بين 1.3 مليون و2.4 مليون دولار سنويًا، ولم يتم تدقيقها بعد. فكر في الأمر: كل دولار يدفعه المستخدم، يتطلب إصدار 22 إلى 40 توكن TAO لتعويض ذلك! نسبة الدعم هذه تفوق بكثير ما كانت تنفقه شركات الإنترنت في أوقات جنونها.

لو أزلنا هذا الدعم، ونعتمد على حجم المعالجة اليومي البالغ 101 مليار رمز، فإن التكلفة الحقيقية لكل مليون رمز ستكون حوالي 1.41 دولار. أما أسعار السوق المركزية الحالية؟ مثلاً، LLaMA 3.3 70B Turbo من Together.ai حوالي 0.88 دولار، وDeepSeek V3 بين 0.4 و0.8 دولار، وبعض النماذج الصغيرة تصل إلى 0.18 دولار. هل ترى الفرق؟ بدون الدعم، سعر Chutes سيكون أعلى بمقدار 1.6 إلى 3.5 مرات من الحلول المركزية! الادعاء بأنها أرخص بنسبة 85% يتحول فجأة إلى تكلفة أعلى. سعرها المنخفض هو نتيجة طباعة التضخم من قبل حاملي TAO، وتوظيفه في دعم المستخدمين.

ومع اقتراب النصف القادم (متوقع بعد نهاية العام أو بداية العام الجديد)، حيث سيتم تقليل إصدار TAO إلى النصف، ماذا سيحدث؟ إما أن ترتفع أسعار الخدمات، ويفرّ المستخدمون، أو أن المعدنون يعتقدون أن المكافآت غير كافية، ويتوقفون، أو أن الدعم يتضخم أكثر، ويصبح الوضع أسوأ. البعض يقول: في بدايات الإنترنت، كانت الشركات تحرق الأموال من أجل السوق، لكن Uber و AWS بنيا حصونًا من خلال ذلك، وخلقوا عادات المستخدمين وبيئة متكاملة. ماذا عن الشبكات الفرعية على Bittensor؟ النماذج كلها مفتوحة المصدر، والواجهات قياسية، وإذا وجدت أن السعر مرتفع، يمكنك ببساطة أن تغير إلى مزود آخر بدون تكلفة. بمجرد توقف الدعم، يهرب المستخدمون فورًا، ولا يبقى شيء.

الأكثر إثارة، أن شركة Rayon Labs التي تدير Chutes، تسيطر أيضًا على شبكتين فرعيتين أخريين، معًا تسيطر على حوالي ربع إنتاج TAO! ولا تكشف عن إيرادات خارجية. هذا يعني أن مجموعة صغيرة من الأشخاص تتحكم في توزيع العملة في الشبكة.

وماذا عن الشبكات الأخرى؟ هناك بعض التي يمكن أن تنافس، مثل Targon (SN4)، التي تقدم حوسبة GPU سرية للمؤسسات، وتحقق دخلًا ثابتًا يُقدر بمليون دولار سنويًا، وتقييمها حوالي 48 مليون دولار، ونسبة مبيعات إلى تقييم حوالي 4.6، وهو رقم جيد في السوق. لكن، هذا الرقم تقديري، وليس تقارير مالية رسمية. وهناك Templar (SN3)، التي أنتجت نموذجًا بقوة 72 مليار، وتقييمها حوالي 98 مليون دولار، لكن إيراداتها الخارجية حاليًا صفر، والمنتج لا يزال في الطريق. أما باقي الشبكات، فهي تعتمد على الدعم الحكومي أو لا تملك إيرادات حقيقية.

عند جمع كل الإيرادات الخارجية، فإنها لا تتجاوز 3 إلى 15 مليون دولار سنويًا. والمضحك أن شبكة واحدة، Chutes، تتلقى وحدها دعمًا بقيمة 52 مليون دولار سنويًا، أكثر من إجمالي إيرادات الشبكات الأخرى. بقسمة قيمة السوق البالغة 2.6 مليار على هذا الدخل، فإن نسبة السعر إلى الأرباح تتراوح بين 175 و200، وإذا حسبنا القيمة الكاملة المذابة البالغة 5.8 مليار، فإن النسبة تصل إلى حوالي 400! بالمقارنة، شركات الحوسبة المركزية للذكاء الاصطناعي، مثل شركات التمويل، تتداول بمضاعفات بين 15 و25، وأحيانًا أكثر للشركات ذات النمو السريع. قيمة TAO تتجاوز هذه النسب بأربعة إلى عشرة أضعاف.

ما الذي يعنيه هذا الفرق الكبير؟

أنه السوق لا يقيّم TAO بناءً على القيمة الحقيقية التي يخلقها، بل هو مجرد مضاربة! مضاربة على نضوب العرض (قصة النصف)، وعلى دعم المؤسسات (GrayScale)، وعلى موجة الذكاء الاصطناعي، وعلى حلم مستقبل الذكاء الاصطناعي اللامركزي. كل هذه عوامل ترفع السعر، لكنها لا علاقة لها بكون TAO شبكة خدمات ذكاء اصطناعي مربحة أو لا.

وحتى لو كنت تؤمن بأنها ستنجح، فالأمر محفوف بالمخاطر.

هناك عوائق كبيرة أمام الصعود: من ناحية، هناك عبء الحوسبة الذاتية، حيث أن جميع النماذج مفتوحة المصدر، والوزن متاح، ويمكنك شراء بطاقة H100 وتشغيل نموذج 70B بتكلفة يومية حوالي 50 دولارًا. أدوات النشر أصبحت أسهل، والمنظمات التي تستخدمها ستوفر أكثر. ومع إصدار شرائح الجيل القادم، ستنخفض تكاليف الاستنتاج بشكل أكبر.

ومن ناحية أخرى، عمالقة السحابة مثل Microsoft و Google و Amazon و Meta، ينفقون أكثر من 200 مليار دولار سنويًا على الذكاء الاصطناعي بحلول 2025! بينما ميزانية التحفيز لشبكة TAO لا تتجاوز 360 مليون دولار، أقل بكثير. هؤلاء لديهم أولوية في الأجهزة، ومراكز بيانات مخصصة، ويدعمون الذكاء الاصطناعي من خلال تدفقات نقدية من أعمال أخرى، ويمكنهم ربط العملاء المؤسساتيين. الشركات الاستثمارية تستخدم أموالها لدعم النماذج المفتوحة، وتخوض معركة الأسعار. شبكة Bittensor عالقة في هذا الوسط، لا تستطيع خفض التكاليف، ولا تستطيع رفع الأسعار، وتتحمل أعباء التكاليف الناتجة عن اللامركزية، مثل خسائر تحويل الرموز، وتكاليف التحقق، وتأخير الشبكة.

الأهم من ذلك، أن هذا الشيء لا يمتلك حصانة تنافسية: التقنية مفتوحة المصدر، والأبحاث متاحة للجميع. إذا أنتجت شبكة فرعية شيئًا جيدًا، فغدًا يمكن للمنافسين نسخه بسهولة، بدون الحاجة للانضمام إلى نظامك أو شراء توكناتك. الحصانة التقليدية، مثل التقنية الحصرية، أو تأثير الشبكة، أو تكاليف التحويل، أو الولاء للعلامة التجارية، تكاد تكون غير موجودة هنا. المجتمع يقول دائمًا إن آليات الحوافز هي الحصانة، لكن هذه تعتمد على طباعة النقود المستمرة. مع كل نصف، تنخفض مستويات الحصانة، حتى تجف تمامًا.

إذن، بماذا تتداول الآن عندما تمتلك توكن TAO؟

عند قيمة سوقية قدرها 2.6 مليار دولار، أنت لا تتداول إلا على أمل أن يحقق هذا المشروع بعض الأرباح، أو أن يحقق قصة نادرة، أو أن يأتي ETF من GrayScale يحقق ثروة، أو أن موجة الذكاء الاصطناعي ستدفع السوق، أو أن المستقبل للذكاء الاصطناعي اللامركزي على المدى الطويل.

إذا كنت تتداول بناءً على هذه القصص، وتعتقد أن النضوب والقصص ستستمر، فالأمر متروك لك، وكل واحد يتحمل مسؤوليته. لكن إذا صدقت تلك الدعايات المبالغ فيها، واعتقدت أن Bittensor أصبح شبكة خدمات ذكاء اصطناعي مربحة وقوية، فإليك نصيحتي:

يا أخي، استيقظ.

انظر إلى البيانات، وراقب فجوة الدعم والإيرادات، وراقب البيئة التنافسية من كل الجهات. هذا الحلم الآن يبدو غاليًا جدًا.

(تقييم ليلي، وكلما نظرت أكثر، زادت وضوح الصورة، وزادت دهشتي. السوق دائمًا يكافئ من يجيد سرد القصص، لكن في النهاية، من يدفع الثمن هو من يصدق أكثر القصص.)