هل يمكن لقصّة الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي في Circle أن تصمد أمام الاختبار الواقعي؟

نص｜تشو آيلين

تحرير｜ليو بينغ

قال المستثمر في الأسواق الخارجية وان سونغ (اسم مستعار) لموقع Tencent News “潜望”: “أخيرًا استطعت Circle أن أعود إلى ربح”.

شركة Circle، التي تُعرف بأنها “أول شركة للعملات المستقرة”، أطلقت أولى عملياتها في عام 2025، وحققت نجاحًا كبيرًا منذ البداية — ففي 25 مايو 2025، فتحت الشركة عند سعر 69 دولارًا، وارتفعت في نفس اليوم إلى حوالي 107 دولارات، ثم تجاوزت حتى 200 دولار. كما علمت Tencent News، حينها باع العديد من المستثمرين المؤسساتيين حصصهم عند حوالي 90 دولارًا لتحقيق أرباح، بينما دخل بعض المستثمرين الأفراد بأسعار فوق 120 دولارًا، ثم تعرضوا لجني الأرباح على يد موجة من عمليات البيع على المكشوف. خلال فترة طويلة بعد ذلك، دخلت العملات المشفرة في سوق هابطة، وظل سعر Circle يتراوح حول 60 دولارًا.

لكن مؤخرًا، وبفضل نتائج الربع الرابع التي فاقت التوقعات، ارتفع سعر سهم Circle من 60 دولارًا إلى أكثر من 125 دولارًا خلال أيام قليلة (حتى 17 مارس)، محققًا زيادة تقارب 80%. العامل الحاسم لم يكن البيانات المالية، بل كان خلال مؤتمر الاتصال المالي، حيث ذكر مدير التسويق العالمي في Circle، بيتر شرويدر، شيئًا مثيرًا للاهتمام: حوالي 99% من عمليات التداول بين وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI Agents) تتم باستخدام USDC، العملة المستقرة التي تصدرها Circle. خلال التسعة أشهر الماضية، نفذ وكلاء الذكاء الاصطناعي 140 مليون عملية دفع، بقيمة إجمالية بلغت 43 مليون دولار، و98.6% من هذه العمليات تتم باستخدام USDC، ومتوسط كل عملية حوالي 0.31 دولار.

لكن الواقع أن معظم عمليات تسوية الرسوم لوكلاء الذكاء الاصطناعي لا تزال تتم عبر أنظمة الدفع التقليدية، مثل بطاقات الائتمان، وليس عبر العملات المستقرة، وغالبًا ما تكون النسبة 98.6% في بيئة تجريبية على السلسلة (البلوكشين). فهل يمكن أن تستمر قصة الذكاء الاصطناعي في هذا الاتجاه؟ وهل فعلاً قد حان زمن الربيع للعملات المستقرة أو حتى العملات المشفرة؟

“90% من مدفوعات وكلاء الذكاء الاصطناعي تتم عبر USDC” ليست الحقيقة

في السابق، هبط سعر سهم Circle إلى أدنى مستوى عند 49 دولارًا، وتلاشت الفقاعات بشكل كبير، ومع التوقعات الحذرة لعام 2028 (حجم 200 مليار دولار، وأرباح صافية بين 8 و10 مليارات دولار)، فإن سعر 60 دولارًا يعادل أقل من 20 ضعفًا لنسبة السعر إلى الأرباح، مما يتيح مجالًا لإعادة التقييم.

قال شخص من صندوق تحوط خارجي لموقع Tencent News “潜望”: “قبل إصدار النتائج، قام صندوق تحوط بمراهنة بقيمة 500 مليون دولار على البيع على المكشوف، وبعد أن فاقت النتائج التوقعات، اضطرت المراكز القصيرة إلى تغطية مراكزها وشراء الأسهم، مما أدى إلى تفاعل بين ‘شراء غير نشط + شراء عالي’، دفع سعر السهم بسرعة فوق 100 دولار من مستوى 61 دولارًا”. لكن الأكثر إثارة لخيال السوق هو تصور الذكاء الاصطناعي.

دعونا نلقي نظرة على القصة التي أطلقت موجة صعود Circle، وهي قصة الذكاء الاصطناعي.

قال لي لي ليان تشوان، مدير مجموعة Alliance Chuan، ومساعد باحث في مركز الأصول الرقمية والابتكار بكلية إدارة هونغ كونغ، لموقع Tencent News “潜望”: “عادةً ما تتسم سيناريوهات الدفع لوكلاء الذكاء الاصطناعي بثلاث خصائص رئيسية: التشغيل على مدار 24 ساعة، التداولات الصغيرة والمتكررة، والتسوية العالمية”. على سبيل المثال، أثناء أداء مهمة، قد يحتاج الوكيل إلى دفع رسوم استدعاء API، أو استئجار قدرات الحوسبة، أو استدعاء البيانات، وغيرها. وغالبًا ما تكون هذه المدفوعات بين الآلات بشكل تلقائي، وأحيانًا تكون المبالغ صغيرة جدًا، لكن التكرار عالي جدًا، ويُقدّر أن متوسط قيمة المعاملة بين الوكلاء قد يكون حوالي 0.3 دولار.

في ظل هذا الوضع، لا تتناسب الأنظمة المالية التقليدية تمامًا، فمثلاً، رسوم بطاقات الائتمان تتراوح عادة بين 2% و3%، بالإضافة إلى أن سرعة التحويلات عبر البنوك الدولية بطيئة، ولا تدعم غالبًا عمليات الاستدعاء التلقائي للبرامج. لذلك، فإن العملات المستقرة تتمتع بمزايا طبيعية في سيناريوهات الدفع الآلي بين الآلات. وهكذا، بدأ السوق يتشكل تدريجيًا نحو قصة جديدة، مفادها أن العملات المستقرة قد تصبح “طبقة الدفع الآلي” لوكلاء الذكاء الاصطناعي.

وفي هذا السياق، تركز قصة Circle على أن مزايا USDC تتلخص في ثلاثة جوانب رئيسية:

الأول هو حجم العملة المستقرة وتأثير الشبكة. USDC لا تزال ثاني أكبر عملة مستقرة على مستوى العالم، وتتمتع بأكبر حجم ضمن أنظمة العملات المستقرة المتوافقة، وتتمتع بانتشار واسع في البيئة الرقمية.

الثاني هو بنية المطورين التحتية الناضجة نسبيًا. تقدم Circle واجهات برمجة التطبيقات (API)، والمحافظ، وأدوات الدفع، مما يسهل دمجها في عمليات الأتمتة لوكلاء الذكاء الاصطناعي.

الثالث هو الميزة التوافقية الواضحة. إذا زادت حجم المدفوعات التجارية لوكلاء الذكاء الاصطناعي مستقبلًا، فمن المرجح أن تختار الشركات الكبرى أو المؤسسات أنظمة العملات المستقرة المتوافقة، بدلاً من العملات المستقرة اللامركزية تمامًا.

لكن لي ليان تشوان أشار إلى أن كل هذا لا يزال في مرحلة “التجربة”، ويمكن القول إن الأمر لا يزال في إطار “الخيال”. وأضاف أن نسبة 99% التي ذكرها شرويدر قد تكون مضللة، إذ أن OpenAI لا تقبل إلا الدفع عبر بطاقات الائتمان أو Stripe، فكيف يمكن للعملات المستقرة أن تمثل 99% من إجمالي المدفوعات؟

قصّة الذكاء الاصطناعي لا تزال في مرحلة التجريب الأولي

لا شك أن سوق المدفوعات على السلسلة لوكلاء الذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله المبكرة جدًا.

من الناحية العملية، فإن الهيكل التجاري لصناعة الذكاء الاصطناعي حاليًا يعتمد بشكل كبير على المنصات. سواء كان ذلك في استدلال النماذج، أو توفير الحوسبة، أو استدعاء API، فإن معظم الخدمات تتركز في عدد قليل من الشركات الكبرى مثل OpenAI، Google، وAmazon. في هذا النموذج، عادةً ما تكون عملية الدفع على النحو التالي: المستخدم أو الشركة → حساب المنصة → استدعاء API → فاتورة شهرية → تسوية عبر بطاقة ائتمان أو فاتورة للشركة.

وبالتالي، فإن دور العملات المستقرة في هذا النظام يكاد يكون معدومًا، فالمزايا التقليدية تتمثل في إدارة موحدة للحسابات، والتحكم في المخاطر، ونظام دفع متطور، وإمكانية احتساب الرسوم بشكل مركزي عبر API. لذلك، فإن النماذج التجارية السائدة حاليًا لا تتطلب بشكل ملح التحول إلى نظام دفع على السلسلة.

الأهم من ذلك، أن ما إذا كانت منظومة وكلاء الذكاء الاصطناعي ستتفق على معيار موحد للعملات المستقرة لا يزال غير معلوم. يرى لي ليان تشوان أن مستقبل نظام الدفع الآلي قد يتضمن عدة أصول تسوية، مثل USDC، USDT، العملات المستقرة الأصلية على السلسلة، أو حتى عملات مستقرة تصدرها شركات تكنولوجيا كبرى. وإذا لم تتشكل شبكة دفع تعتمد بشكل رئيسي على USDC، فسيكون لميزة Circle حد معين من التأثير.

كما أن ليس كل سيناريوهات الدفع لوكلاء الذكاء الاصطناعي تتطلب استخدام البلوكشين. فمثلاً، استدعاءات API الداخلية أو تكاليف الحوسبة السحابية يمكن أن تتم عبر أنظمة حسابات تقليدية بشكل تلقائي.

وبشكل عام، فإن قصة الذكاء الاصطناعي + العملات المستقرة لا تزال في مرحلة مبكرة جدًا، وهي مجرد تصور تقني متقدم لاقتصاد الوكيل الذكي في الشبكة المفتوحة.

وفي هذا التصور، لن يقتصر وكلاء الذكاء الاصطناعي على استدعاء خدمات منصة واحدة، بل سيبحثون تلقائيًا عن موارد مختلفة على الإنترنت، مثل API البيانات، والحوسبة، وأدوات التحليل، ويقومون بالتسوية عبر المدفوعات الصغيرة جدًا، التي قد تكون بضعة سنتات أو أقل، مع الاعتماد على العملات المستقرة كأداة مناسبة للمقاصة بين الآلات. وتُظهر بعض إحصائيات Circle أن جزءًا من البيانات التي أعلنت عنها يأتي من هذا البيئة التجريبية، وليس من السوق بأكمله.

هل تستحق Circle هذا السعر؟

إذا تركنا جانبًا مستقبل وكلاء الذكاء الاصطناعي، فماذا عن تقييم Circle، هل هو مبرر لهذا السعر؟

حققت الشركة نتائج ممتازة في الربع الأخير، حيث بلغ EBITDA المعدل 1.67 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 400% عن العام السابق، وبلغ صافي الربح 1.33 مليار دولار، وربحية السهم (EPS) 0.43 دولار، متجاوزة بكثير توقعات السوق البالغة 0.16 دولار.

إيرادات الشركة الأساسية تأتي من فوائد الأصول الاحتياطية، والتي تمثل حوالي 80-90% من إجمالي الإيرادات. وكان الأداء الأفضل ناتجًا عن ذلك، حيث بلغت إيرادات الفوائد في الربع الرابع 733 مليون دولار، بزيادة حوالي 70% عن العام السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى توسع كبير في حجم USDC المتداول، الذي زاد من حوالي 43 مليار دولار في الربع الرابع من 2024 إلى حوالي 75 مليار دولار في نفس الفترة من 2025.

حتى في ظل سوق هابطة للعملات المشفرة، فإن نمو USDC السريع يرجع إلى ثلاثة عوامل رئيسية:

• زيادة الطلب على الأصول الآمنة خلال السوق الهابطة.
• ارتفاع حجم سوق الأصول الحقيقية على السلسلة من حوالي 5 مليارات دولار في بداية 2025 إلى حوالي 26 مليار دولار في بداية 2026، حيث تُستخدم USDC بشكل كبير في عمليات التداول والتسوية.
• ميزة الكفاءة في التكاليف والتسوية، حيث بدأت العديد من الشركات المالية والتكنولوجيا المالية في استخدام USDC للمدفوعات العابرة للحدود والمعاملات.

ومن الواضح أن تطبيقات العملات المستقرة تتجاوز الآن نطاق التداول في البورصات وDeFi، حيث كانت تستخدم في البداية، لتشمل الآن المدفوعات العابرة للحدود، وتسوية الأصول الحقيقية، والمدفوعات لوكلاء الذكاء الاصطناعي، وغيرها. هذه الطلبات الحقيقية على الدفع أدت إلى أن تتجاوز استخدامات العملات المستقرة بشكل تدريجي دورة السوق الصاعدة والهابطة.

ومع ذلك، وفقًا لتوقعات المؤسسات، فإن أرباح الشركة للسنة 2026 ستصل إلى 1.13 دولار، مما يعادل نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية 102، وهو رقم مرتفع. كما أن نصف إيرادات الشركة تقريبًا يذهب إلى قنوات التوزيع الرئيسية، وهي بورصات العملات المشفرة مثل Coinbase.

وفي الوقت الحالي، تواجه Circle ظروفًا مواتية، منها ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية نتيجة ارتفاع التضخم وتوقعات خفض الفائدة، حيث من المحتمل أن تظل عوائد السندات مرتفعة، مما يعزز من أرباح الشركة من فوائد الأصول الاحتياطية، خاصة السندات الأمريكية. كما أن التقدم في التشريعات الأمريكية للعملات الرقمية، ودعم الحكومة الأمريكية للأصول الرقمية، وتسرع عملية التوافق التنظيمي، كلها عوامل تصب في مصلحة Circle، التي تعتبر أول شركة للعملات المستقرة المتوافقة.

لكن بعد الارتفاع الكبير، يبدو أن التقييم الحالي لا يملك جاذبية كبيرة، أو أن هامش الأمان قد تضاءل بشكل كبير.

ولا ننسى أيضًا البيئة الهابطة في سوق العملات المشفرة، حيث عاد سعر البيتكوين للارتفاع مجددًا، واقترب من 80 ألف دولار، لكن على مدى أكثر من عقد من الزمن، يتسم السوق المشفر بدورة تقريبا كل أربع سنوات، وتستمر فترات السوق الهابطة عادة من 8 إلى 12 شهرًا.

قال لي ليان تشوان أيضًا لموقع Tencent News “潜望”: “خلال السنوات الماضية، افتقر قطاع التشفير إلى ابتكارات تقنية حقيقية، وتحول الاهتمام بشكل تدريجي إلى عملات الميم والمضاربة، وأصبح المشهد العام يشبه ‘مقامرة PvP’، مما أضعف أساسيات النمو على المدى الطويل. وخلال العام الماضي، قام بعض السياسيين والمصالح ذات الصلة في الولايات المتحدة بإصدار رموز رقمية لتحقيق أرباح ضخمة، وحدثت حالات تسرب للمعلومات قبل الإعلان عنها، مما أدى إلى سحب السيولة من السوق وتقويض ثقة المستثمرين”.