إستراتيجية التوقيت الكمّي: بناء إطار عملي للاستثمار في سندات الفائدة

أود أن أشارككم طريقة عملنا التفصيلية. نحن نستخدم نموذج كمي كامل لتحديد اتجاه تغير سوق السندات، ويتميز الإطار الكمي بفائدتين. الأولى، نعتقد أن توقيت السوق أصبح أكثر أهمية في سوق السندات. كمرجع لسوق الدين ذات الفائدة، نبدأ عادة بتحليل السندات الحكومية ذات العشر سنوات. منذ عام 2018، حقق صندوق ETF للسندات ذات العشر سنوات (511260) أرباحًا إيجابية سنويًا، وذلك لأن الأصول من فئة السندات تتمتع بفوائد ثابتة ومؤكدة.

لذا، فإنها تتجه بشكل عام نحو اتجاه صاعد طويل الأمد. لكن المستثمرين الذين لديهم فهم جيد للسندات ذات الفائدة يعلمون أنها تتأثر أيضًا بالاقتصاد الكلي، والسياسات، ومشاعر السوق، وغيرها من العوامل. في الواقع، غالبًا ما يكون هناك أسباب متعددة من قبل الأطراف المختلفة، سواء كانت مبررات للشراء أو البيع، وهذه الآراء المتضاربة تتطلب تتبعًا وقياسًا دقيقًا. الاعتماد فقط على التحليل الذاتي والحدسي قد يقودنا إلى فخ التحيز والتشبع بالمعلومات غير الدقيقة. أما النموذج الكمي فهو نظام توقيت يعتمد على منهج عقلاني وقابل لإعادة الإنتاج. للمستثمرين المحافظين، وضعنا أيضًا استراتيجية تدوير بين سندات العشر سنوات وسندات قصيرة الأجل قصيرة المدة، استنادًا إلى نموذج توقيت الفائدة.

عندما نتوقع هبوط سوق سندات العشر سنوات، نتحول إلى سندات قصيرة الأجل أكثر استقرارًا. تظهر نتائج ذلك هنا، حيث وجدنا أن هذه الاستراتيجية تتفوق بشكل فعال على شراء واحتفاظ سندات العشر سنوات، مع تقليل كبير في التقلبات والانخفاضات السنوية. فكيف يتم تحقيق ذلك في نموذج توقيت الفائدة؟ بهدف تعليم الآخرين، سنشارك الإطار الكامل للتوقيت. يُختصر هذا الإطار إلى مستويين وثلاثة أبعاد زمنية، المستويان هما التوقع والواقع، والأبعاد الثلاثة هي المدى الطويل، والمتوسط، والقصير.

عند مراجعة التاريخ، نكتشف أن سندات الفائدة تتأثر بشكل مزدوج بالواقع الاقتصادي والتوقعات المستقبلية. لأن سوق السندات يتضمن الكثير من مراكز التخصيص، خاصة المؤسسات المصرفية، التي غالبًا تقارن عائدات سندات الفائدة مع عائدات القروض، والتي بدورها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالواقع الاقتصادي. هذا يجعل سوق السندات يركز بشكل كبير على الحالة الاقتصادية. ومع ذلك، فإن سندات العشر سنوات تتأثر أيضًا بالتوقعات المستقبلية للاقتصاد، لذا فهي تتأثر بكل من الواقع والتوقعات. بالمقابل، سوق الأسهم يميل أكثر إلى التوقعات المستقبلية، ويكون أقل ارتباطًا بالواقع الاقتصادي.

بعد الحديث عن المستويين، ننتقل إلى الأبعاد الثلاثة. بشكل محدد، نرى أنه في التحليل التفصيلي، يجب أن نركز على الأساسيات على المدى الطويل، وعلى السياسات على المدى المتوسط، حيث تمثل هاتان المنظورتان الواقع الاقتصادي؛ أما على المدى القصير، فيجب التركيز على التقنية وسلوك المؤسسات، وهما يعكسان التوقعات المستقبلية. من ناحية الأساسيات، نرى أن سعر الفائدة يتحدد بشكل رئيسي من خلال التضخم والنمو الاقتصادي. نستخدم مؤشر الاقتصاد الشامل الذي تحسبه منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) لتمثيل الحالة الاقتصادية العامة. وجدنا أنه في بيئة قوية من الأساسيات، يكون النمو الاقتصادي والنشاط الاقتصادي أكثر حيوية، وتكون رغبة الشركات في الاستثمار أعلى، مما يدفع أسعار الفائدة للارتفاع، ويضغط على مسار سوق السندات. أما على مستوى السياسات، فالبنك المركزي يضبط أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يؤثر على مسار أسعار الفائدة طويلة الأجل. من خلال هذه الصورة، نرى أن توجيه البنك المركزي لخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، أي تنفيذ سياسة التيسير النقدي، يؤدي إلى أداء جيد لسندات العشر سنوات.

وأخيرًا، السندات أصول قابلة للتداول، وهناك منتجات مشتقة مثل عقود آجلة على السندات، لذلك فإن إشارات التداول والتقنية تساعدنا أيضًا على استشراف مشاعر السوق، وآرائه، وتفضيلاته للمخاطر. بعد ذلك، سأشرح بشكل موجز الأبعاد الثلاثة للتحليل، القصيرة والمتوسطة والطويلة.

الأساسيات تؤثر بشكل كبير على أسعار الفائدة، وقد ناقشنا في الجزء الأول توقعاتنا للمشهد الكلي لعام 2026، وهو نتيجة لآثار اليد غير المرئية للاقتصاد السوقي. عادة، هناك مفهومان للفائدة: أحدهما الفائدة الاسمية، والآخر الفائدة الحقيقية. الفائدة الاسمية هي ما نراه يوميًا، مثل العائد حتى الاستحقاق لصندوق ETF للسندات ذات العشر سنوات، والذي يبلغ حاليًا حوالي 1.8%. هذا هو معدل الفائدة الاسمي. أما الفائدة الحقيقية فهي الناتجة عن خصم التضخم من الفائدة الاسمية، وتعكس التكلفة الحقيقية للقروض للأفراد أو الشركات، وترتبط ارتباطًا وثيقًا بسرعة النمو الاقتصادي والتوقعات التضخمية. النمو الاقتصادي وتوقعات التضخم هما العاملان الأكثر تأثيرًا على أسعار الفائدة.

مفهوم النمو الاقتصادي غني جدًا، فهو يتضمن الطلب الحالي من الشركات والمواطنين، مثل استهلاكهم الحالي، وإنتاجهم، أو الثقة المستقبلية، مثل اقتراض الشركات لبناء مصانع جديدة، أو تحديث الآلات، أو توسيع الإنتاج، أو شراء العقارات عبر القروض، وكلها تسرع تدفق السيولة المستقبلية إلى الحاضر، مما يعزز النمو الاقتصادي في الوقت الحالي. لقد تتبعنا بشكل شامل هذه المؤشرات ذات الصلة.

خلال الاختبارات التاريخية، اكتشفنا بعض المؤشرات المرتبطة بشكل طويل الأمد بأسعار الفائدة، والتي يمكن اعتبارها مؤشرات نمو مناسبة لبيئة السوق الصينية. وجدنا أن الاقتصاد الصيني، على الأقل من خلال التاريخ، يعتمد بشكل كبير على الثقة المستقبلية وزيادة الرافعة المالية، مع مؤشرات رئيسية تشمل حجم التمويل الاجتماعي، والاستثمار في الأصول الثابتة، ومبيعات العقارات، وهي تعكس بشكل مباشر زيادة الرافعة المالية من قبل الشركات والأفراد. بالطبع، فإن جهود الحكومة المالية تؤثر أيضًا على توقعات النمو الاقتصادي، ومؤشرات مثل ودائع الحكومة لها دور في ذلك. نعتقد أن هذه الاستنتاجات المستقاة من البيانات تتوافق مع فهمنا للاقتصاد المحلي.

رغم أن آلية السوق الذاتية للتعديل دقيقة جدًا، إلا أنها لا تحل جميع المشكلات، مثل فرط النشاط الاقتصادي، وأزمات الديون، وفقاعات السوق، فهي تظهر فشل السوق. لذلك، تتدخل معظم الدول الرئيسية عبر البنوك المركزية لتوجيه أسعار الفائدة، وهو ما يُعرف بالسياسة النقدية.

تتحول سياسة النقد في بلادنا من التركيز على الكمية إلى التركيز على السعر. وفي إطار السياسة النقدية السعرية، يُطلق على توجيه أسعار الفائدة اسم “ممر أسعار الفائدة”. وهو ببساطة تحديد الحد الأعلى والأدنى لأسعار الفائدة بين البنوك، حيث يوجه البنك المركزي أسعار الفائدة السياسية ويؤثر على سعر الفائدة المرجعي وسعر السوق، بحيث يكون تكلفة التمويل في المجتمع ضمن النطاق المستهدف، لتحقيق أهداف السياسة النقدية، سواء كان ذلك لتحفيز النمو، أو للحد من المخاطر المالية، أو لاستقرار سعر الصرف.

بالنسبة لأسعار الفائدة السياسية، نركز بشكل رئيسي على سعر إعادة شراء الأوراق المالية لمدة سبعة أيام، حيث يمكن أن نلاحظ من خلال تغييره توجهات السياسة للبنك المركزي، وهو ما يُعرف عادة بعمليات رفع أو خفض الفائدة. لكن، من حيث التاريخ، فإن تغييرات سعر إعادة الشراء لا تحدث بشكل متكرر، وغالبًا مرة أو مرتين في السنة، مما يقلل من حجم العينة للتحليل الإحصائي. ومع ذلك، يمكننا استنتاج موقف البنك المركزي من خلال رد فعل السوق على أسعار الفائدة، مثل سعر السوق المرجعي DR007، الذي يعكس مدى تيسير أو تشديد السيولة بين البنوك. غالبًا، يكون DR007 قريبًا جدًا من سعر إعادة الشراء، مما يعكس تأثير البنك المركزي على سعر الفائدة القصير. وإذا استمر DR007 في الارتفاع فوق سعر إعادة الشراء أو في الانخفاض تحته، فهذا يدل على توقعات السوق لرفع أو خفض أسعار الفائدة بشكل واضح.

وأخيرًا، نناقش مؤشرات التقنية على مستوى السعر والكمية. فبغض النظر عن الأساسيات أو السياسات، فإن الأخبار ذات الصلة تنعكس في أسعار السوق، لذلك نؤمن بأهمية استخدام المؤشرات التقنية لمساعدتنا على فهم اتجاه السوق. أحد الافتراضات الأساسية للتحليل الفني هو أننا قد لا نكون الأكثر ذكاءً أو الأكثر اطلاعًا في السوق، لكن إذا استطعنا أن نتابع نتائج المستثمرين المحترفين ونقوم بعمليات شراء وفقًا للاتجاه، فذلك يوفر قيمة عالية. استخلصنا من مجالات التداول الفوري، والعقود الآجلة على السندات، والأسهم، ستة أنواع رئيسية من مؤشرات السعر والكمية، تشمل اتجاهات الأسعار، وفارق الآجال، وفارق الضرائب، وأداء الأصول ذات المخاطر، وفارق الأسعار بين العقود الآجلة والمستندات، وسلوك المؤسسات. وجدنا أن مؤشرات اتجاه السعر هي الأهم والأكثر فاعلية، وهو ما يدعم حكمتنا السابقة حول وجود اتجاهات في سوق السندات.

في كل مستوى من مستويات التحليل، هناك الكثير من البيانات. على سبيل المثال، في الأساسيات الكلية، هناك العديد من البيانات، فهل نعتبر الناتج المحلي الإجمالي أهم، أم مؤشر PMI، أم قيمة الإضافة الصناعية، أو التمويل الاجتماعي، الاختيار واسع جدًا، ويشمل مسائل اختيار البيانات وتركيب الاستراتيجيات. هذا الأمر يتطلب تفاصيل إحصائية كثيرة، لذلك لن أتناول الشرح بشكل معقد هنا.

لكن، أود أن أشارككم بعض المبادئ الأساسية. الأول هو أنه عند اختيار الإشارات الفعالة، يجب أن نلتزم بمبدأ عدم الاعتماد على نتائج بعد فوات الأوان، أي أن نكون حذرين من الاعتماد على مؤشرات ظهرت فعاليتها مؤخرًا فقط، لأنها قد تكون فعالة في الماضي، لكن لم تعد كذلك في الحاضر. من خلال الاختبارات، يمكن أن نستخدم هذه المؤشرات لجعل الأداء السابق يبدو جيدًا، لكن لا قيمة حقيقية لها إذا لم نفهم منطقها أو نعرف أنها كانت فعالة فقط في فترة معينة. لذلك، عند التنبؤ بالتوقيت باستخدام السلاسل الزمنية، نلتزم عادة بنهج النافذة المتحركة، بحيث نختار كل مؤشر بناءً على البيانات السابقة فقط، دون الاعتماد على المعلومات المستقبلية.

المبدأ الثاني هو تقييم فعالية استراتيجية معينة. نؤكد على أهمية الاستقرار والموثوقية، فهناك العديد من مؤشرات تقييم الأداء، مثل العائد الزائد السنوي، ونسبة شارب، ونسبة الفوز في عمليات الشراء والبيع، ونسبة الربح والخسارة. لكن، الأهم هو التركيز على مدى استقرار ودوام فعالية الإشارة على المدى الطويل، فالإشارات التي تظهر استمرارية وموثوقية طويلة الأمد هي التي يمكن أن تعتمد عليها في استثماراتنا المستقبلية.

وأخيرًا، نظرًا لأننا ناقشنا سابقًا المستويين التوقع والواقع، والأبعاد الثلاثة للمدى الطويل والمتوسط والقصير، فإننا نحصل على إشارات واستراتيجيات متنوعة ومختلفة المصدر. في استراتيجيات الأبعاد المختلفة، لن نستخدم نفس طريقة الاختيار، ولن نلغي بشكل تلقائي استراتيجيات المدى الطويل إذا أدت نتائجها بشكل سيء مؤخرًا، لأن كل عامل من عوامل التسعير له دوره المستمر على المدى المتوسط والطويل، وأن تغيّر القوة المهيمنة في مرحلة معينة لا يعني أن العوامل الأخرى فقدت أهميتها. لذلك، نحتفظ بجميع الإشارات من جميع المستويات، ونقوم بدمجها بشكل متساوٍ، لتحقيق توازن واستقرار في النموذج النهائي. لقد عرضنا مؤخرًا سجل عمليات النموذج، بشكل عام، منذ عام 2025، كانت البيئة السوقية صعبة. قمنا ببعض التقديرات الدقيقة، مثل توقعات السوق في بداية العام، وتوقعات الاتجاه في منتصف العام، وقرارات البيع أو عدم البيع في نهاية العام، لكننا واجهنا أيضًا خسائر، وهو أمر طبيعي في الاستثمار.

صندوق ETF للسندات ذات العشر سنوات (511260) يتميز بقيمة جوهرية واضحة: يتابع سندات الحكومة ذات الأجل من 7 إلى 10 سنوات، وشفاف في مكوناته، وبتكلفة منخفضة، ويعد من المعايير الأساسية في سوق السندات، مع حجم تداول وسيولة عالية، ويستخدم كمؤشر رئيسي للبنك المركزي والمؤسسات، مناسب للاستثمار والتداول. مقارنة بالصناديق النشطة، يتجنب مخاطر تغير أسلوب المدير؛ مقارنة بالسندات الحكومية، الفارق الضريبي ضيق جدًا ويصل إلى أدنى مستوياته، مما يجعله أكثر قيمة؛ مقارنة بالاستثمار في سندات فردية، فهو أكثر سهولة في التداول، ولا يتطلب استفسارات أو تقسيم الطلب، موفرًا للوقت والجهد.

تحذيرات المخاطر:

يجب على المستثمرين فهم الفرق بين الاستثمار المنتظم في الصناديق والادخار التقليدي، مثل الادخار الشهري أو الادخار المجمّع. الاستثمار المنتظم هو وسيلة بسيطة وفعالة لتوجيه المستثمرين نحو الاستثمار طويل الأمد وتقليل متوسط تكلفة الشراء، لكنه لا يقي من مخاطر الاستثمار في الصناديق، ولا يضمن العائد، وليس بديلاً عن الادخار أو إدارة الأموال بشكل متساوٍ.

سواء كانت صناديق ETF/LOF للأسهم، فهي تتسم بمستوى عالٍ من المخاطر والعائد المتوقع، أعلى من الصناديق المختلطة، وسندات، وصناديق السوق النقدي.

الاستثمار في أسهم على لوائح ستوك كوتشياو (科创板) أو لوائح تشونغيا (创业板) ينطوي على مخاطر خاصة تتعلق بالاستثمار، ونظام السوق، وقواعد التداول، يرجى الانتباه.

عرض التغيرات القصيرة الأجل في القطاعات أو الصناديق هو فقط كمساعد في تحليل المقال، ولا يُعد ضمانًا لأداء الصناديق.

الأداء القصير الأمد للأسهم المذكورة هو فقط للمراجعة، ولا يُعد توصية بالشراء، ولا ضمانًا لأداء الصناديق أو توقعًا لنتائجها.

هذه الآراء فقط للاستشارة، ولا تشكل نصيحة استثمارية أو التزامًا. إذا رغبت في شراء منتجات الصناديق ذات الصلة، يرجى الالتزام بقوانين إدارة ملاءمة المستثمر، وإجراء تقييم للمخاطر مسبقًا، واختيار صناديق تتوافق مع مستوى تحملك للمخاطر. الاستثمار في الصناديق ينطوي على مخاطر، فاحذر عند الاستثمار.

صحيفة Daily Economic News