إعادة تقييم مالية بعد موجة انسحاب من عمليات الاستحواذ: تخفيض قيمة China Resources بمقدار 2.877 مليار يوان لـ Sands

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف سيؤثر خلفية التدقيق الجديدة للإدارة الجديدة على استراتيجية الشركة؟

مقال أصلي | أعمال تدفق الاندفاع الكاتب | لي وي

قدمت شركة كواشنر للبيرة تقرير أداء درامي إلى حد كبير.

في 23 مارس، أعلنت شركة رائدة في صناعة البيرة عن نتائجها السنوية لعام 2025. بلغ إجمالي إيرادات الشركة 37.985 مليار يوان، بانخفاض نسبته 1.68% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي أرباح المساهمين 3.371 مليار يوان، بانخفاض واضح مقارنة بـ 4.739 مليار يوان في العام السابق. وأبرز بند لافت في التقرير هو انخفاض الشهرة التجارية بمقدار 2.877 مليار يوان.

جميع خسائر الانخفاض جاءت من قطاع أعمال الخمور البيضاء، وبشكل أدق، من شركة جينشا جيويو التي تسيطر عليها الشركة. هذا كاد أن يعيد رسم ملامح بيان الأرباح السنوي بشكل كامل.

لكن إذا استبعدنا هذا الانخفاض، فإن القصة ستكون مختلفة تمامًا. تؤكد الشركة أنه بعد استبعاد البنود الخاصة، بلغ الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء لعام 2025 حوالي 9.879 مليار يوان، بزيادة قدرها 9.9%، وبلغ صافي أرباح المساهمين 5.724 مليار يوان، بزيادة 19.6% على أساس سنوي.

بعبارة أخرى، فإن تراجع الأرباح لا يرجع إلى تباطؤ الأعمال الأساسية للبيرة، بل يعود بشكل رئيسي إلى عملية استحواذ على الخمور البيضاء التي أثارت ضجة قبل ثلاث سنوات، والتي أخيرًا شهدت إعادة تقييم من الناحية المالية.

هذا جعل عام 2025 لشركة كواشنر للبيرة كأنه قصتان متداخلتان. قصة تحدث في مجال البيرة، حيث لا تزال السردية المألوفة لشركة كواشنر قائمة: استقرار المبيعات، التقدم نحو المنتجات الراقية، ارتفاع هامش الربح، تحسين الكفاءة. وقصة أخرى في مجال الخمور البيضاء، حيث الواقع مختلف تمامًا: تعديل عميق في الصناعة، تقلص سيناريوهات الاستهلاك، ضغط على القنوات، واضطرار شركة جينشا جيويو التي كانت تتوقع لها آمالًا كبيرة إلى التهدئة على الورق.

أظهرت الشركة سخاءً كبيرًا في توزيع الأرباح للمساهمين، حيث بلغ إجمالي التوزيعات لعام 2025 حوالي 1.021 يوان للسهم، بزيادة كبيرة قدرها 34.3% مقارنة بالعام السابق، مسجلة أعلى مستوى خلال الخمس سنوات الماضية.

هذه السياسة التي تتسم بضغوط الأداء من جهة، وتوزيع أرباح كبير من جهة أخرى، أرسلت إشارة واضحة جدًا إلى سوق رأس المال: أن الأعباء التاريخية قد تم رفعها، وأن التدفقات النقدية للشركة لا تزال وفيرة.

تغيرات على مدى ثلاث سنوات

غالبًا ما تكشف المقارنات البياناتية عن الصورة التجارية الأكثر واقعية. استمرت إيرادات الأعمال الأساسية للبيرة عند حوالي 36.489 مليار يوان، مما يمثل الحصة الأكبر من الإيرادات الكلية. بالمقابل، فإن إيرادات قطاع الخمور البيضاء البالغة 1.496 مليار يوان تبدو ضئيلة جدًا، وتشكل حوالي 4% فقط من الإجمالي. ومع ذلك، فإن هذه النسبة الضئيلة استهلكت أرباحًا على الورق تقترب من 2.9 مليار يوان. هذا الأداء المالي غير المتوازن بشكل كبير يبرز المخاطر الكبيرة الكامنة في عمليات الاستحواذ العابرة للصناعات.

أما على مستوى الأرباح، فبعد استبعاد البنود الخاصة، بلغ الربح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء لقطاع البيرة 9.611 مليار يوان، بزيادة قدرها 17.4% على أساس سنوي. في حين أن أرباح قطاع الخمور البيضاء، إذا لم تُحتسب خسائر الشهرة التجارية، فهي لا تتجاوز 264 مليون يوان، بفارق يزيد عن ثلاثين مرة بينهما. هذا التفاوت الكبير يفسر بشكل كامل لماذا قررت الإدارة اتخاذ إجراءات حاسمة وسريعة.

لفهم ضرورة هذا المخصص الضخم، نحتاج إلى استرجاع شراكة تجارية استمرت ثلاث سنوات فقط.

العودة إلى يناير 2023، حين استثمرت شركة كواشنر للبيرة 12.3 مليار يوان لشراء 55.19% من أسهم شركة جيانشا جيويو للخمور في قويتشو. سجلت هذه الصفقة أكبر عملية استحواذ في صناعة الخمور البيضاء خلال السنوات الأخيرة. حينها، كانت سوق الخمور البيضاء في الصين لا تزال في حالة من الانتعاش، وكان رأس المال لا يزال يلاحق أنواع الخمور ذات النكهة الكاملة. كانت شركة كواشنر للبيرة تطمح إلى تكرار خبرتها في عمليات الاستحواذ والاندماج في صناعة البيرة. وطرحت الإدارة استراتيجية مزدوجة لتعزيز كل من البيرة والخمور البيضاء، بهدف استغلال شبكة التوزيع الواسعة للبيرة لدفع مبيعات الخمور ذات الهوامش العالية.

لكن الواقع التجاري غالبًا ما يكون أكثر قسوة من الحسابات المنطقية. خلال الثلاث سنوات بعد الاستحواذ، شهدت البيئة الاقتصادية الكلية تغيرات عميقة، ودخلت صناعة الخمور البيضاء فترة طويلة من التعديل العميق والمؤلم. وواجهت الخمور البيضاء الفاخرة والمتوسطة الفاخرة ضغطًا هائلًا على مخزون القنوات.

لم تنجُ شركة جينشا جيويو من هذا الشتاء القارس، حيث واجهت منتجاتها الرئيسية ذات الأسعار المرتفعة مشكلة في التوازن السعري، وتعرض هامش أرباح الموزعين لضغوط شديدة. خلال عام 2025، انخفضت إيرادات شركة كواشنر للبيرة من الخمور البيضاء بأكثر من 30% على أساس سنوي. ومع تقلص السوق بشكل كبير وتزايد التباين في الصناعة، تحولت قيمة الاستحواذ التي كانت تصل إلى مئات المليارات إلى قنبلة موقوتة يجب أن تنفجر في الوقت المناسب.

وتوقيت انفجار هذه القنبلة مثير جدًا للاهتمام. وراء المخصص الضخم، يكمن تغيير في القيادة العليا لشركة كواشنر للبيرة.

تغيير القيادة

على مدى السنوات العشر الماضية تقريبًا، كانت هذه الشركة تتسم بطابع من البطولة الشخصية القوية. كان الرئيس السابق لمجلس الإدارة، هوي شاوههاي، هو الروح المحركة للشركة، حيث تولى منصب المدير التنفيذي منذ 2016، وقاد التحول التاريخي نحو التميز العالي في الجودة. وكان هو من قاد عملية الاستحواذ على أعمال شركة هولندا لعلامة هولندا في الصين، كما أنه هو من وضع استراتيجية دخول سوق الخمور البيضاء. كان هوي شاوههاي شخصية قوية، ويحب عمليات الاستحواذ والاندماج الضخمة، وكان استحواذه على شركة جينشا جيويو بمليارات المليارات من أهم توسعاته الإقليمية خلال فترة قيادته.

لكن في يونيو 2025، أعلن هوي شاوههاي، البالغ من العمر 57 عامًا، فجأة استقالته من رئاسة مجلس إدارة شركة كواشنر للبيرة وكل مناصبه الأخرى. رحيله المفاجئ، الذي جاء بعد قيادته القوية، يمثل نهاية حقبة النمو السريع للشركة؛ وافتتاح عهد جديد يركز على أنظمة الحوكمة والإدارة.

بعد رحيله، سرعان ما استقبلت الشركة فريق إدارة جديدًا يمتلك خبرة واسعة في المبيعات والإدارة الميدانية، حيث تولى زو تشون وُو رئاسة مجلس الإدارة. وتم تعيين جين هانقوان رئيسًا تنفيذيًا، وتولى بنفسه إدارة شركة كواشنر للخمور.

خلفية جين هانقوان فريدة من نوعها، وتختلف تمامًا عن القيادات التقليدية في التسويق، حيث يمتلك خلفية عميقة في التدقيق والرقابة. قبل انضمامه إلى كواشنر للبيرة، عمل لسنوات كمراجع عالي المستوى في قسم التدقيق والمراقبة في مجموعة كواشنر. تعيين مسؤول تدقيق متمرس في منصب نائب رئيس الشركة، وإعطائه مسؤولية إدارة قطاع الخمور الذي يمر بأوضاع حرجة، أمر نادر جدًا في صناعة السلع الاستهلاكية سريعة التداول التي تعتمد على المبيعات.

أما خسارة الشهرة التجارية بمقدار 2.877 مليار يوان، فهي نتيجة مخصص كبير لمرة واحدة، تم من خلاله استهلاك قيمة المبالغ المرتفعة التي دفعت في عمليات الاستحواذ السابقة. الفريق الجديد أزال عبء الماضي الثقيل، وقلل من التوقعات المفرطة للأرباح من قطاع الخمور البيضاء في السوق، مما يخلق قاعدة أداء مرنة جدًا للمستقبل، ويخفف من الضغوط على السوق المالية.

المنطق بسيط جدًا: الأخبار السيئة تصدر دفعة واحدة، وكل نمو مستقبلي سيكون فوق التوقعات.

إعادة هيكلة المنطق التشغيلي

نتائج عام 2025، ليست مجرد فشل لشركة كواشنر للبيرة، بل هي في الواقع إعادة تقييم لعملين مختلفين في نفس الوقت، حيث أصبح من الممكن الآن فهمهما بشكل موحد. دخلت صناعة البيرة مرحلة النضوج، والتركيز ينصب على الهيكل، والكفاءة، والتدفقات النقدية. أما الخمور البيضاء، خاصة نوع الصويا، فهي لا تزال تتسم بخصائص عالية من حيث قيمة الأصول وتقلبات القنوات، ففي ذروتها كانت تبدو لا تُقهر، وعند تراجعها، تظهر بسرعة أكبر من السلع الاستهلاكية السريعة.

وفي مؤتمر الأداء الذي عُقد بعد ظهر اليوم في هونغ كونغ، أكد بيان الإدارة عودة الواقعية. لم تعد الشركة تتحدث عن خطط طموحة غير واقعية، بل تركز على الحفاظ على الأرباح واستقرار التدفقات النقدية، حيث أن التركيز الإداري والمنطق التجاري قد خضعا لإعادة هيكلة جذرية.

وفيما يتعلق بالمشاكل التي تواجه صناعة الخمور البيضاء، قال زو تشون وُو إن الخمور البيضاء، كمسار نمو ثانٍ، بعد تقييم دقيق، تعتمد على تنويع محدود. لقد واجهت الصناعة صعوبات غير مسبوقة، والاضطرابات الحالية أفضل من اختيار أنواع أخرى مثل الخمر الأصفر أو النبيذ العنب. من الضروري الحفاظ على استقرار الأسعار، وعدم ضغط المخزون، والحفاظ على معقولية البيع عبر القنوات، والحفاظ على علاقات سعرية مناسبة مع المنافسين، مع تعزيز التميز والتفرد.

أما بالنسبة لقطاع البيرة، فقد تم تأكيده مرة أخرى كحجر الأساس الذي لا يمكن المساس به.

ستواصل الشركة تنويع مصفوفة منتجاتها بين العلامات التجارية الصينية والعالمية، مع التركيز على تطوير منتجات البيرة عالية الجودة. بحلول عام 2025، ستنمو مبيعات البيرة ذات المستويات فوق المتوسطة وما فوقها بمعدلات سنوية عالية، لتشكل حوالي 25% من إجمالي المبيعات، بينما ستنمو مبيعات البيرة ذات الجودة العالية والمتوسطة بنسبة تقارب 10% سنويًا. من بين ذلك، لا تزال مبيعات هولندا هولندا تسجل نموًا يقارب 20%، ومبيعات شركة لوشو تتضاعف بنسبة 60%، ومبيعات ريد جك تتضاعف مقارنة بالعام الماضي.

قال زو تشون وُو إن نظرتهم لصناعة البيرة متفائلة بحذر، وأنه في ظل استقرار الحجم، يمكن أن تتوسع الإيرادات والأرباح. مع دخول المرحلة الثانية من الترقية نحو المنتجات الراقية، ستتجه بنية الهرم الثلاثي تدريجيًا نحو التوازن، وسيكبر قمة الهرم تدريجيًا، دون أن يتحول إلى شكل مقلوب. مع تدفق المنتجات من المستويات فوق المتوسطة إلى الأعلى، ستزداد حدة القمم، مع استمرار تطور القمة العليا.

وهذا يتوافق مع الاتجاهات التي لاحظتها الشركة في اليابان وكوريا وأستراليا، حيث يُقدر، بناءً على نسب الهيكل، أنه بحلول حوالي عام 2030، إذا حافظت صناعة البيرة في الصين على حجمها عند حوالي 35 مليون طن، دون تقلبات كبيرة، فإن إجمالي المنتجات فوق المتوسط قد يتجاوز المليون طن.

كما أشار زو تشون وُو إلى أن الإدارة الجديدة قامت بمراجعة استراتيجية “十四五” (2021-2025)، ووجدت أن بعض المؤشرات لا تزال دون المستوى المطلوب، وأن إدارة القيمة السوقية كانت أدنى من التوقعات، وأن التوقعات لم تكن دائمًا دقيقة، خاصة فيما يتعلق بالنمو الاقتصادي، وترقية الاستهلاك، والأنشطة الجديدة، والتجارة الإلكترونية، وتقييم سيناريوهات البيع الجديدة. ومن المتوقع أن يتم إعادة تقييم الأمور من عام 2026 إلى 2030، مع التركيز على التطور الاقتصادي العام، واتجاهات الصناعة، وتغيرات المستهلكين، حيث أن الأخيرين هما الأهم.