شركة Yinlun "التحول": الأرصدة المدينة المرتفعة تحت الضغط المالي المتزايد وصافي ربح الأهداف المستحوذة ينخفض لثلاث سنوات متتالية

نشر: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

المؤلف: هاو شيان

في 16 مارس، أصدرت شركة يينلون جروب إعلانًا يوضح آخر تطورات استحواذها على شركة شينلان股份. في 13 مارس 2026، قام 20 من المساهمين السابقين، بمن فيهم هونغ شوكسوان، بنقل أسهمهم في شركة شينلان股份 إلى اسم الشركة، والآن تمتلك يينلون جروب 43.22% من أسهم شينلان股份.

الأنشطة الأساسية لينلون جروب تعتمد بشكل كبير على صناعة السيارات، ومع تباطؤ النمو في مجال السيارات الجديدة، وزيادة المنافسة، وتباطؤ النمو في الأعمال التقليدية، بدأت الشركة في اعتبار التبريد السائل كمسار ثالث، والهدف الرئيسي من الاستحواذ هو تحسين استراتيجيتها في مجال لوحات التبريد السائل.

ومع ذلك، فإن صافي أرباح شركة شينلان股份 قد شهد انخفاضًا متواصلًا لثلاث سنوات، وتواجه أيضًا مشكلة ارتفاع نسبة الحسابات المستحقة القبض. بعد توسعات مستمرة، تواجه يينلون جروب حاليًا أيضًا مشكلة ارتفاع الحسابات المستحقة والضغوط المالية. هل ستؤدي عملية الاستحواذ إلى النتائج المرجوة؟

الهدف من الاستحواذ: انخفاض الأرباح وصعوبة في الحسابات المستحقة

بدأت عملية الاستحواذ في 27 نوفمبر 2025، عندما وافق مجلس إدارة يينلون جروب على خطة استثمار خارجي، وقررت الشركة استثمار 132.57 مليون يوان من أموالها الخاصة لشراء أكثر من 55% من أسهم شركة Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (المعروفة بـ"شينلان股份").

بعد إتمام عملية الاستحواذ، ستملك يينلون جروب 43.22% من أسهم شينلان股份، مع خطط لمزيد من زيادة رأس المال في المستقبل، بهدف السيطرة الكاملة على الشركة.

من ناحية الأعمال، تركز يينلون جروب بشكل رئيسي على مبادلات الحرارة، وتكييف الهواء للسيارات، ومنتجات إدارة الحرارة، وأنظمة العادم المعالجة، مع تركيز أساسي على مجالات السيارات الجديدة، والسيارات التي تعمل بالوقود، والآلات غير الطرقية. أما شينلان股份، فهي تركز بشكل رئيسي على تطوير وإنتاج أجهزة التحكم الذكية في التدفئة والتبريد، والمراوح ذات التردد المتغير، في مجالات مثل مراكز البيانات، وتبريد السائل، حيث أطلقت حلولًا لنظام الألواح المبردة وأنظمة الغمر، مع توقعات بتوسيع أعمالها في مجال مراكز البيانات.

مع تطور صناعة الذكاء الاصطناعي، يتسارع سوق التبريد السائل عالميًا، ووفقًا لتقرير شركة IDC، من المتوقع أن تصل قيمة سوق خوادم التبريد السائل في الصين إلى 2.37 مليار دولار في 2024، بزيادة سنوية قدرها 67%. ومن المتوقع أن ينمو السوق بمعدل نمو مركب قدره 46.8% بين 2024 و2029، ليصل إلى أكثر من 16.2 مليار دولار في 2029.

هذا النمو السريع جذب العديد من الشركات، من بينها شركات قديمة مثل إنفيك، وشينلينغ إنفيرونمنت، وغاولان جروب، بالإضافة إلى شركات مثل يينلون جروب التي دخلت مجال التبريد السائل من خلال إدارة الحرارة. بالنسبة ليينلون جروب، فإن الاستحواذ على شينلان股份 هو جزء من خطة تحسين قطاع التبريد السائل، لكن هناك مخاطر لا يمكن تجاهلها.

شينلان股份 شركة مدرجة في السوق الثلاثي، وإيراداتها ليست كبيرة. في 2024، بلغت إيراداتها 71.52 مليون يوان، وصافي أرباحها بعد الضرائب 17.76 مليون يوان. منذ 2023، شهدت أرباح الشركة انخفاضًا متواصلًا، بسبب تراجع الدورة الصناعية، وضعف نمو الإيرادات، وارتفاع التكاليف، وتراجع الأرباح غير التشغيلية.

كما تواجه شينلان股份 مشكلة ارتفاع الاعتماد على عدد قليل من العملاء، حيث شكلت أكبر خمسة عملاء حوالي 31.85% من الإيرادات في النصف الأول من 2025، وبلغت الحسابات المستحقة 15.14 مليون يوان، بنسبة 49% من الإيرادات، مع معدل تحصيل نقدي يبلغ 80%. كما زاد عدد أيام دوران الحسابات المستحقة من 63.86 يومًا إلى 91.21 يومًا.

ومن الجدير بالذكر أن عملية الاستحواذ لم تتضمن التزامات أداء محددة. حتى 30 يونيو 2025، قدر تقييم الشركة بقيمة 193 مليون يوان، مع زيادة في القيمة بمقدار 112.32 مليون يوان، بنسبة زيادة تصل إلى 139.21%. وإذا لم تحقق الشركة الأداء المتوقع مستقبلًا، فإن مخاطر انخفاض القيمة لا يمكن تجاهلها.

التوسع المستمر يرفع من الحسابات المستحقة والمخزون

على مدى السنوات الأخيرة، واصلت يينلون جروب التوسع. منذ 2020، بدأت في التخطيط لبناء مصانع خارجية، وتوجد الآن مراكز بحث وتطوير وقواعد إنتاج في المكسيك، والولايات المتحدة، والسويد، وبولندا، والهند، وماليزيا، مع استمرار التوسع المحلي.

في أغسطس 2025، أعلنت الشركة عن زيادة رأس مال بقيمة 150 مليون يوان لصالح شركة Shanghai Yinlun، بهدف إنشاء شركة تابعة مملوكة بالكامل في تايلاند. وفي نوفمبر 2025، أعلنت عن استحواذها على شينلان股份. وفي ديسمبر 2025، زادت رأس مالها بمقدار 378.15 مليون يوان لشركة Sichuan Yinlun New Energy Thermal Management System، بهدف بناء قاعدة تصنيع ذكية في جنوب غرب الصين، وزادت رأس مال شركة Shanghai Yinlun Investment حوالي 268.85 مليون يوان، والتي ستوجه للاستثمار في شركة جديدة في المكسيك.

تؤدي هذه التوسعات المستمرة إلى دفع أداء الشركة، لكنها أيضًا ترفع من حساباتها المستحقة وديونها. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغت إجمالي الحسابات المستحقة 5.655 مليار يوان، بنسبة 51% من الإيرادات. السبب الرئيسي لارتفاع نسبة الحسابات المستحقة هو قوة مراكز صناعة السيارات، خاصة شركات السيارات الجديدة التي تتأخر في الدفع. كما أن زيادة إيرادات الأعمال الخارجية لسيارات يينلون ساهمت في زيادة الحسابات المستحقة.

خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025، تكبدت يينلون خسائر ائتمانية بقيمة 45.87 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، ارتفعت المخزون إلى 2.574 مليار يوان، مع مخاطر انخفاض القيمة أيضًا.

من ناحية التدفقات النقدية، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025 فقط 700.1 مليون يوان، مع معدل تحصيل نقدي منخفض بلغ 76.69%. من ناحية أخرى، تمتلك الشركة نقدًا بقيمة 2.209 مليار يوان، بينما يبلغ الدين القصير الأجل 2.89 مليار يوان، مما يجعل النقد أقل من الديون قصيرة الأجل، وحتى مع وجود الأصول المالية القابلة للتداول، فهي تتساوى مع الديون القصيرة. التوسع المستمر يضع ضغطًا ماليًا كبيرًا على الشركة.

تركز الأعمال الأساسية ليينلون بشكل كبير على صناعة السيارات، حيث شكلت مبيعات السيارات الشخصية، والتجارية، والآلات غير الطرقية حوالي 87.32% من الإيرادات في النصف الأول من 2025. على مدى السنوات الماضية، شهدت الشركة نموًا سريعًا مع زيادة حصة السيارات الجديدة في السوق المحلية، لكن مع تباطؤ النمو في قطاع السيارات الجديدة، وزيادة المنافسة، بدأ النمو في الأعمال التقليدية يتباطأ. في 2024، انخفضت إيرادات الأعمال التجارية غير الطرقية بنسبة 7.52%، وفي النصف الأول من 2025، زادت بنسبة طفيفة بلغت 3.89%. أصبحت مبيعات السيارات الشخصية المحرك الرئيسي للنمو، لكن هامش الربح الإجمالي للسيارات الشخصية أقل بكثير من السيارات التجارية.

وفي ظل هذه الظروف، بدأت يينلون في استثمار قطاع الطاقة الرقمية، الذي يشمل تبريد مراكز البيانات، وتخزين الطاقة، وشحن وتفريغ البطاريات، واقتصاد الطيران المنخفض.

بالنسبة ليينلون جروب، فإن التوسع المستمر رفع من سعر سهم الشركة، حيث زاد بأكثر من 130% منذ بداية 2025. كما قام أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا بعمليات تخفيض أسهم ناجحة خلال هذه الفترة. ومع ذلك، فإن إيرادات قطاع الطاقة الرقمية لا تزال صغيرة، حيث بلغت 692 مليون يوان في النصف الأول من 2025، بنسبة حوالي 9.66%. هل ستتحول الاستثمارات الضخمة إلى نتائج ملموسة، هذا ما يتطلب مراقبة مستمرة.