انخفاض صافي الربح بنسبة 80٪ لأدنى مستوى منذ الإدراج، تواجه الجيل الثاني من قيادة Nanqiao Foods آلاماً تحت ضغط التكاليف

مصدر الصورة: فيزيون تشاينا

خبر بلووولك 12 مارس (مراسل: داي زيتينغ) هذه الشركة المدرجة التي تُعرف باسم “العلامة التجارية الأولى لدهون الخبز”، تواجه أصعب عام منذ طرحها للاكتتاب.

في 10 مارس، أصدرت شركة نان تشيو للأغذية (605339.SH) تقريرها السنوي الأسوأ على الإطلاق: حققت إيرادات تشغيلية قدرها 3.065 مليار يوان في 2025، بانخفاض قدره 2.99% على أساس سنوي؛ وصافي أرباح للأم بلغ 40.6683 مليون يوان، بانخفاض قدره 79.81%؛ وصافي أرباح بعد استبعاد البنود الخاصة بلغ 36.8695 مليون يوان، بانخفاض قدره 79.80%؛ وصافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 52.9265 مليون يوان، بانخفاض قدره 77.14%. وعلى الرغم من أن الإيرادات لم تتراجع إلا بشكل طفيف، إلا أن الأرباح تراجعت بأكثر من 70%، مما يكشف عن ضغوط متعددة على الشركة الرائدة في مواد الخبز من حيث التكاليف، وهيكل المنتجات، والمنافسة في القنوات.

في 11 مارس، كشفت الشركة عن أن الإيرادات التشغيلية الموحدة لشهر فبراير 2026 بلغت 1.98 مليار يوان، بانخفاض قدره 6.20% على أساس سنوي، مما يدل على استمرار الضغوط التشغيلية.

القدرة على الربح تتعرض لضغوط

من خلال التقرير السنوي، يتضح أن المشكلة الأساسية لشركة نان تشيو للأغذية في 2025 ليست في الإيرادات، بل في تدهور القدرة على تحقيق الأرباح. إذ أن هامش الربح الإجمالي لقطاع الدهون المخبوزة الرئيسي للشركة بلغ فقط 19.11%، بانخفاض قدره 4.98% عن العام السابق.

من حيث المنتجات، حققت زيوت الاستخدام في الخبز إيرادات قدرها 1.405 مليار يوان، بانخفاض 8.86%، وهامش الربح الإجمالي 25.21%; وحققت الكريمة الخفيفة إيرادات قدرها 515 مليون يوان، بانخفاض 1.64%، وهامش ربح 23.54%; وحققت منتجات الألبان إيرادات قدرها 639 مليون يوان، بانخفاض 7.00%، وهامش ربح 12.61%; وعلى الرغم من أن المنتجات المخبوزة المعدة مسبقًا حققت إيرادات قدرها 480 مليون يوان، بزيادة 26.49%، إلا أن هامش الربح كان فقط 6.80%، بانخفاض 5.71% عن العام السابق. بمعنى آخر، أن الأعمال الأسرع نموًا لم تتحول إلى مصدر لتعزيز الأرباح، بل على العكس، بسبب ارتفاع الإيرادات، وانخفاض هامش الربح، وتراجع هامش الربح، لم تتمكن من تعويض الضغوط الإجمالية على الأرباح.

كما أن التدفق النقدي والذمم المدينة تستحقان الانتباه. أظهر التقرير أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 بلغ فقط 52.9265 مليون يوان، بانخفاض 77.14% على أساس سنوي؛ وأن الرصيد الدفتري للذمم المدينة في نهاية الفترة بلغ 2.18 مليار يوان، أعلى من 1.99 مليار يوان في نفس الفترة من العام السابق. وباستخدام بيانات التقرير بشكل تقريبي، فإن حجم الذمم المدينة يعادل حوالي 5.35 أضعاف صافي أرباح الأم في ذلك العام، مما يدل على أن قدرة التحصيل والتشغيل على حد سواء تتعرض لضغوط في ظل تراجع الأرباح الواضح.

وأشارت مصادر من الصناعة إلى بلووولك أن تدهور هذه المؤشرات، بالنسبة لشركة تعتمد بشكل كبير على المواد الخام، غالبًا ما يعني أن مرونة التشغيل المستقبلية ستتقلص بشكل أكبر.

من منظور فترة أطول، منذ أن طرحت شركة نان تشيو للأغذية أسهمها في سوق الأسهم الصينية في 2021، كانت تقلبات الأرباح كبيرة، لكن 2025 بلا شك هو أسوأ تقرير سنوي منذ الإدراج. وأشار المصدر السابق إلى أن انخفاض الأرباح بنسبة تفوق بكثير انخفاض الإيرادات، مما يدل على أن الشركة تواجه حالياً ليس فقط تقلبات الطلب، بل أيضًا تأثيرات من ارتفاع التكاليف، وتغير هيكل المنتجات، وتزايد المنافسة في القنوات.

ضغوط التكاليف تشتد، والتعديلات الاستراتيجية لا تزال في مراحلها الأولى

قالت شركة نان تشيو للأغذية في تقريرها السنوي بصراحة إن تراجع الأرباح في 2025 يرجع بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار المواد الخام الرئيسية مقارنة بالعام السابق، مما أدى إلى زيادة تكاليف الإنتاج؛ وثانيًا، انخفاض نسبة إيرادات منتجات الزيوت المخبوزة ذات الهوامش العالية، مما أدى إلى مزيد من الضغط على الهامش الإجمالي. وأظهر التقرير أيضًا أن تكاليف المواد المباشرة لقطاع الزيوت المخبوزة بلغت 1.98 مليار يوان، تمثل 80.03% من تكاليف هذا القطاع، مما يعني أن تقلبات أسعار المواد الخام في الجزء العلوي من السلسلة تؤثر بسرعة على الأرباح.

وفقًا للتقرير، فإن المواد الرئيسية المستخدمة في منتجات الشركة تشمل زيت النخيل، وزيت الصويا، وزيت جوز الهند. لاحظ بلووولك أن أسعار زيت النخيل وزيت جوز الهند كانت تتذبذب في السوق العالمية خلال العامين الماضيين، مع ارتفاع أكبر في سعر جوز الهند. وفقًا لقاعدة بيانات السلع الأساسية للبنك الدولي، ارتفع متوسط سعر زيت جوز الهند من 1075 دولارًا للطن في 2023 إلى 1519 دولارًا في 2024، ثم إلى 2480 دولارًا في 2025؛ حيث بلغ متوسط سعره في الربع الثالث من 2025 حوالي 2727 دولارًا للطن.

وفي المقابل، ارتفع متوسط سعر زيت النخيل من 886 دولارًا للطن في 2023 إلى 963 دولارًا في 2024، ثم إلى 1007 دولارات في 2025، رغم أن الزيادة أقل من زيت جوز الهند، إلا أنها لا تزال في مستوى مرتفع. بالنسبة لشركة تعتمد على استخدام زيت النخيل وزيت جوز الهند والمواد اللبنية المستوردة، فإن تقلبات أسعار هذه المواد عند مستويات عالية تؤدي إلى ضغط شامل على التكاليف.

لاحظ بلووولك أنه إذا تم تفصيل الأمر على مستوى المنتجات، فإن ضغط التكاليف في نان تشيو للأغذية يظهر بشكل مباشر في هيكل المواد الخام لمنتجاتها الرئيسية. وفقًا لتقريرها السنوي 2025، تشمل المنتجات الرئيسية للكريمة الخفيفة منتجات مثل “تشيو يي 800” كريمة خفيفة، وكريمة تشيو يي (مخصصة للكيك)، وكريمة جي يوي، وكريمة “تشيو باي لو” المخففة، وكريمة “ويتلي” المخففة، وكريمة “إي يي” النقية. وتستخدم كريمة تشيو يي (مخصصة للكيك) الحليب الطازج كمكون رئيسي، وكريمة “إي يي” النقية مصنوعة من حليب البقر الطازج، مع محتوى دهون 36%. كما أن تعريف الشركة للكريمة الخفيفة هو “الاعتماد على الزيوت الغذائية ومنتجات الألبان كمكونات رئيسية”. وفي الوقت نفسه، فإن العجائن المجمدة في المنتجات المخبوزة المعدة مسبقًا تعتمد على دقيق الحبوب والزيوت والماء كمكونات أساسية.

بمعنى آخر، سواء كانت منتجات الكريمة أو المنتجات المخبوزة المعدة مسبقًا، فهي تعتمد بشكل كبير على المواد الخام مثل منتجات الألبان والزيوت النباتية والدقيق. وعندما ترتفع تكاليف شراء جوز الهند وزيت النخيل والمواد اللبنية المستوردة، فإن تكاليف إنتاج هذه المنتجات ترتفع مباشرة، مما يضغط على الهوامش الربحية بشكل أكثر وضوحًا.

ذكرت شركة نان تشيو للأغذية في تقريرها أن تراجع هامش ربح الكريمة الخفيفة مرتبط بارتفاع مستمر في أسعار زيت جوز الهند، الذي بلغ أعلى مستوى له على الإطلاق، وارتفاع أسعار الكريمة اللبنية المستوردة؛ كما أن تراجع هامش ربح منتجات الألبان مرتبط بارتفاع أسعار الشراء وتقلبات سعر صرف اليورو. على الرغم من أن الشركة تحاول تعويض التكاليف من خلال رفع الأسعار وتعديل هيكل المنتجات، إلا أن ضعف انتعاش الاستهلاك، وزيادة حساسية الأسعار في السوق، وتزايد المنافسة في القنوات، أدت إلى أن الزيادات في الأسعار لم تتجاوز ارتفاع التكاليف، مع وجود تأخير في انتقالها إلى المستهلكين.

وفي الواقع، فإن ارتفاع التكاليف بشكل متزايد ليس مشكلة خاصة بشركة نان تشيو للأغذية فقط. ففي تقرير توقعات الأداء لعام 2025، أشارت شركة هيرونغ تكنولوجي (300915.SZ) إلى أن ارتفاع أسعار زيت النخيل أدى مباشرة إلى زيادة تكاليف إنتاج منتجات مثل الزبدة النباتية المحتوية على دهون الألبان، مع ضعف الطلب في قنوات الخبز التقليدية، مما أدى إلى ضغط على الأداء؛ كما ذكرت شركة جيا هه للأغذية (605300.SH) في تقارير الأداء ولقاءات المستثمرين أن ارتفاع أسعار زيت النخيل وزيت جوز الهند، وهما من المواد الأساسية، زاد بشكل ملحوظ من ضغط التكاليف. بمعنى آخر، فإن تراجع أداء نان تشيو للأغذية يعكس أزمة أرباح في قطاع المواد الخام للخبز بشكل عام، في ظل ارتفاع التكاليف.

وفي ظل هذه الظروف، تسرع نان تشيو للأغذية في تعديل استراتيجيتها. من ناحية، تواصل الشركة تطوير وإنتاج مواد خبز من الألبان ذاتية الصنع، وتوسيع مجموعة منتجاتها من الكريمة المخففة والزبدة؛ ومن ناحية أخرى، لا تزال المنتجات المخبوزة المعدة مسبقًا تعتبر مسار النمو الثاني، رغم أن جودة الربحية لهذا المسار غير مستقرة. أظهر التقرير أن إيرادات المنتجات المخبوزة المعدة مسبقًا استمرت في النمو بمعدل مزدوج، لكن تكاليفها زادت بشكل أسرع، وانخفض هامش الربح إلى 6.80%.

وعلى مستوى الصناعة، دخل سوق الخبز مرحلة من النمو المستقر بعد فترة من النمو السريع. استشهدت نان تشيو في تقريرها ببيانات إيوروي التي تشير إلى أن معدل النمو السنوي المركب لصناعة الخبز في الصين بين 2020 و2025 يبلغ حوالي 2.2%، وهو أقل بكثير من 11.1% بين 2010 و2020؛ ومن المتوقع أن تصل قيمة سوق التجزئة للخبز في الصين إلى حوالي 259.5 مليار يوان في 2025، وأن ترتفع إلى 302.2 مليار يوان بحلول 2030.

وريثة المالك المباشر بعد وفاة المؤسس، وتراجع الرواتب، وتعديلات الإفصاح تثير الاهتمام

بالإضافة إلى الضغوط على الأداء، فإن التغييرات في إدارة الشركة تستحق أيضًا الانتباه. في فبراير، أعلنت شركة نان تشيو للأغذية أن أحد المساهمين الفعليين، تشن فاي لونغ، توفي مؤخرًا. وأكدت الشركة أن تشن فاي لونغ لم يكن يشغل منصبًا في الشركة قبل وفاته، وأن وفاته لن تؤثر بشكل كبير على عمليات الشركة.

بعد وفاته، تتكون الهيكل الفعلي للسيطرة على الشركة من تشن زينغ ون، وتشن يي ون، وتشن يو ون، وتشن يونغ ون، حيث يشغل تشن زينغ ون منصب رئيس مجلس الإدارة، ويتولى إدارة العمليات اليومية. بمعنى آخر، فإن شركة المواد الخام المخبوزة ذات الطابع العائلي تدخل مرحلة “تولي الجيل الثاني”، وهذه المرحلة تتزامن مع تراجع الأرباح وزيادة المنافسة في السوق.

ومن الجدير بالذكر أن إدارة الجيل الثاني، ربما بسبب الضغوط التشغيلية، بدأت تخفض رواتبها أيضًا. في 2025، انخفض راتب تشن زينغ ون من 440 ألف يوان في 2024 إلى 186 ألف يوان، بانخفاض 58%. كما انخفض إجمالي رواتب الإدارة من 1.365 مليون يوان في 2024 إلى 895 ألف يوان، بانخفاض حوالي 34%. بالمقابل، ظل عدد الموظفين ثابتًا تقريبًا، مع زيادة رواتب الموظفين بمعدل 1.6% ليصل إلى 21.18 ألف يوان.

مثير للانتباه أيضًا أن الشركة أعلنت مؤخرًا أنها ستوقف نشر بيانات صافي الأرباح شهريًا، بدءًا من يناير 2026، نظرًا لقرار المساهم غير المباشر، شركة نان تشيو للاستثمار، بعدم الإفصاح عن البيانات بشكل شهري، وأنها ستتوقف عن إصدار الإعلانات الطوعية ذات الصلة. وأظهرت البيانات الأخيرة أن الإيرادات الموحدة لشهر فبراير 2026 بلغت 1.98 مليار يوان، بانخفاض 6.20% على أساس سنوي. وأشار خبراء من الصناعة إلى بلووولك أن تقليل مستوى الشفافية في الإفصاح قد يثير مخاوف المستثمرين بشأن الشفافية المالية، خاصة في ظل تراجع الأداء بشكل كبير.

وفي مواجهة التحديات، يحاول الجيل الثاني من إدارة نان تشيو للأغذية أن يجد حلولًا من خلال التعديلات الاستراتيجية. من ناحية، تواصل الشركة تطوير وإنتاج مواد خبز من الألبان، وتقديم منتجات مثل “تشيو باي لو” الكريمة المخففة، و"ويتلي" الكريمة المخففة، و"إي يي" الكريمة النقية، بالإضافة إلى زبدة “تشيو باي لو” المخمرة وزبدة “نان تشيو” المخمرة. ومن ناحية أخرى، تواصل الشركة تحسين توزيع القنوات، مع التركيز على السوق المحلية وتوسيع السوق الخارجية، حيث زادت الإيرادات الخارجية بنسبة 13.41% في 2025.

وفي المستقبل، في ظل تغيرات استهلاك صناعة الخبز، وتقلبات أسعار المواد الخام، وتزايد المنافسة، فإن شركة نان تشيو للأغذية، كزعيم في صناعة دهون الخبز، ستواجه اختبارًا حاسمًا لنجاحها في التكيف، وهو ما سيختبر ذكاء الإدارة ومرونة الشركة العائلية في مواجهة التحديات.