عمود لي شون لي ( الفترة 157 ) | هل قوة الإنفاق المالي لدينا غير كافية؟

وفقًا للمعلومات التي أعلنت عنها جلسة “الوطنيتين” لهذا العام، ستتجاوز قيمة الإنفاق على الميزانية العامة العامة لأول مرة 30 تريليون يوان. عند مراجعة وضع الإنفاق المالي في السنوات الأخيرة، هناك وجهة نظر تعتبر أن الإنفاق المالي الفعلي كل عام أقل من الميزانية المخصصة، مما يشير إلى نقص في قوة الإنفاق المالي. سنقوم بتحليل منهجي لهذا الأمر، لأن لدى بلادنا “أربعة دفاتر حسابات” مالية، كما هو موضح في “قانون الميزانية”، الذي يحدد أن “الميزانية تشمل الميزانية العامة، وميزانية الصناديق الحكومية، وميزانية رأس المال المملوك للدولة، وميزانية صندوق الضمان الاجتماعي”، وطريقة تسجيل الحسابات معقدة وتتطلب دراسة تصنيفية. ومع ذلك، فإن الحسابات الرئيسية التي تؤثر على الإيرادات والنفقات المالية هي الدفتران الأول والثاني.

مصدر الصورة: تصوير فوتوغرافي

الميزانية العامة للنفقات —

الإنفاق المالي الفعلي أقل من الميزانية

عند استعراض السنوات الماضية، من السهل ملاحظة أن تنفيذ الميزانية العامة، كأول دفتر حسابات، كان دائمًا أقل من الميزانية المخصصة منذ عام 2020. ويمكن تصنيف ذلك إلى أربع حالات تقريبًا:

(1) في عامي 2020 و2021، كانت الإيرادات المالية أعلى من الميزانية، بينما كانت النفقات أقل من الميزانية؛

(2) في عامي 2022 و2023، كانت كل من الإيرادات والنفقات أقل من الميزانية، والفجوة كانت تقريبًا ثابتة؛

(3) في عام 2024، كانت كل من الإيرادات والنفقات أقل من الميزانية، لكن حجم النقص في الإيرادات كان واضحًا أكثر من النقص في النفقات؛

(4) في عام 2025، كانت كل من الإيرادات والنفقات أقل من الميزانية، مع أن النقص في الإيرادات أقل بشكل واضح من النقص في النفقات.

الفروقات بين الإيرادات والنفقات الفعلية والميزانية على مر السنين

المصدر: WIND، Zhongtai International

ملاحظة: بيانات التنفيذ تعتمد على البيانات الشهرية التي تصدرها وزارة المالية، وقد تختلف قليلاً عن البيانات النهائية، مع الاحتفاظ بالمثل.

بوجه عام، بعد عام 2020، وبسبب تأثيرات الجائحة ودورة الانخفاض في سوق العقارات، شهدت إيرادات بلادنا من الميزانية العامة انخفاضًا ملحوظًا في معدل النمو. هل أصبح هذا سببًا رئيسيًا في أن الإنفاق الفعلي أقل من الميزانية؟ سنقوم بتحليل ذلك بالتفصيل أدناه.

إيرادات الميزانية العامة —

من عام 2022 فصاعدًا، كانت حالة تنفيذ الإيرادات أقل من الميزانية

(1) في عام 2020، تأثرت البلاد بجائحة كوفيد-19، وعقدت جلسة “الوطنيتين” في 22 مايو، وتم أخذ تأثير الجائحة على الإيرادات المالية بعين الاعتبار عند إعداد الميزانية (في الأشهر الأربعة الأولى من عام 2020، انخفضت الإيرادات بنسبة 14.5%، حيث انخفض يناير بنسبة 3.9%، وفبراير بنسبة 21.4%، ومارس بنسبة 26.1%، وأبريل بنسبة 15%. وتوسعت نسبة الانخفاض شهريًا في الربع الأول قبل أن تتراجع تدريجيًا مع استعادة النظام الإنتاجي والمعيشي، مع توقعات بأن الإيرادات ستستقر وتبدأ في الارتفاع مع عودة الحياة الطبيعية، رغم وجود عدم يقين كبير). في ذلك العام، انخفضت إيرادات الميزانية العامة الوطنية بنسبة 5.3% عن العام السابق، وحقق التنفيذ الفعلي انخفاضًا بنسبة 3.9%. في المقابل، زادت الميزانية المخصصة للنفقات بنسبة 3.8% عن العام السابق، وارتفعت النفقات الفعلية بنسبة 2.8%.

(2) في عام 2021، تجاوزت إيرادات الميزانية العامة الوطنية لأول مرة 20 تريليون يوان، بزيادة قدرها 10.7% عن عام 2020، وارتفعت بنسبة 6.4% مقارنة بعام 2019، وحققت إيرادات الميزانية وتجاوزت التوقعات، محققة نموًا تعويضيًا.

(3) منذ عام 2022، كانت حالة تنفيذ إيرادات الميزانية العامة أقل من الميزانية، والسبب الرئيسي هو أن الإيرادات الضريبية لم تلبِ التوقعات، في حين لعبت الإيرادات غير الضريبية دورًا في التعويض إلى حد ما. على سبيل المثال، في عام 2024، زادت الإيرادات غير الضريبية بشكل سريع، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تخصيص الحكومة المركزية أرباحًا خاصة بشكل مؤقت، وزيادة جهود استثمار الأصول المملوكة للدولة بشكل قانوني ومنظم، وزيادة إيرادات تشغيل رأس المال المملوك للدولة، وإيرادات الاستخدام المدفوع للأصول (الملكية).

الفروقات بين إيرادات الميزانية والتنفيذ على مر السنين

المصدر: WIND، Zhongtai International

الخصائص المميزة للمحاسبة المالية في بلادنا — الميزانية العامة تركز على “التحويلات الداخلة والخارجة”

العيب في العجز المالي ليس ببساطة الفرق بين الإيرادات والنفقات، بل يشمل أيضًا التحويلات الداخلة والخارجة، واستخدام الاحتياطيات.

الفجوة بين إيرادات ونفقات الميزانية العامة أعلى من العجز (بالمليارات)

المصدر: تقارير الميزانية السنوية، Zhongtai International

علاقة إيرادات ونفقات العجز المالي — الميزانية (بالمليارات)

المصدر: تقارير الميزانية السنوية، Zhongtai International

علاقة إيرادات ونفقات العجز المالي — التنفيذ (بالمليارات)

المصدر: تقارير الميزانية السنوية، Zhongtai International

الفروق بين الميزانية المخصصة والتنفيذ (بالمليارات)

المصدر: تقارير الميزانية السنوية، Zhongtai International

ملاحظة: في الربع الرابع من عام 2023، تم إصدار سندات حكومية إضافية بقيمة 10000 مليار يوان، وتم تخصيص جميع هذه السندات عبر تحويلات مالية للجهات المحلية، لدعم التعافي بعد الكوارث، وتعويض النقص في جهود الوقاية والكوارث. ونتيجة لذلك، زاد العجز المالي للعام بمقدار 10000 مليار يوان.

بوجه عام، فإن الفجوة بين إيرادات ونفقات الميزانية، وبين التنفيذ والميزانية، تتعلق بالعوامل التالية:

(1) عندما تكون إيرادات الميزانية العامة أعلى من المتوقع، يمكن للحكومة أن تترك فائضًا مناسبًا، مما يساعد على مواجهة سنوات الجفاف، ويعوض الفاقد في السنوات السيئة. على سبيل المثال، في عامي 2020 و2021، عندما كانت إيرادات الميزانية أعلى من المتوقع، كانت التحويلات المالية والاحتياطيات أقل من الميزانية؛

(2) عندما يكون الأداء الاقتصادي أقل من المتوقع، ويواجه ضغطًا لتحقيق أهداف النمو، تتخذ الحكومة سياسات مالية توسعية (مثل زيادة العجز المالي بمقدار 1 تريليون يوان في عام 2023، مع تخصيص 500 مليار يوان للاستخدام في العام التالي، وهو ما يُدرج ضمن إجمالي النفقات والعجز المالي لعام 2023، ولن يُحتسب مرة أخرى في نفقات وعجز العام التالي)؛

(3) عندما تتوافق ظروف الأداء الاقتصادي مع الأهداف المتوقعة، يمكن للحكومة أن تحتفظ ببعض الموارد المالية (مثل أن يكون تنفيذ التحويلات المالية والاحتياطيات أقل من الميزانية في عام 2025، والنفقات العامة أقل من الميزانية)؛

وبناءً عليه، فإن نقص الإنفاق المالي يرجع إلى كل من عدم تحقيق الإيرادات التوقعات (مثل “الإنفاق وفقًا للإيرادات”)، أو إلى التنسيق والتحويل بين إيرادات ونفقات الميزانية على مدار السنوات (مثل “الاستفادة من الفائض لتعويض العجز”). بالطبع، أشار تقرير تنفيذ الميزانية لعام 2025 إلى أن سبب انخفاض الإنفاق عن الميزانية هو “تطبيق متطلبات تقليل الإنفاق على الإدارات الحكومية، وخفض النفقات غير الضرورية وغير الأساسية، وأيضًا أن بعض النفقات التي تم تسويتها وفقًا للواقع كانت أقل من التوقعات في بداية السنة”، وهو ما يعكس توجه السياسات نحو تحسين جودة وكفاءة الإنفاق المالي.

الاعتبارات المتعلقة بالمصادر المالية الأخرى غير المدرجة في العجز المالي للميزانية العامة

لتحليل قوة الإنفاق المالي بشكل شامل، من الضروري أيضًا النظر في الحساب الثاني، وهو الصناديق الحكومية، ضمن مفهوم التمويل المالي الواسع. في السنوات الأخيرة، ساهمت أدوات مثل السندات الخاصة، وأرباح المؤسسات المالية المملوكة للدولة، والسندات الخاصة طويلة الأجل، ورأس مال المؤسسات المالية المركزية، وسندات التمويل الخاصة التي تصدرها الحكومات المحلية، وسندات إعادة التمويل الخاصة التي تستخدم لتحويل الديون غير الظاهرة، في تقديم دعم مالي لا يُدرج ضمن العجز المالي القانوني.

أنواع الدعم المالي (بالمليارات)

المصدر: تقارير الميزانية السنوية، Zhongtai International

بالطبع، تختلف الطرق التي تؤدي بها أنواع التمويل المختلفة إلى تحقيق الأهداف السياسية. على سبيل المثال، يتم دمج إيرادات السندات الخاصة لمكافحة الوباء، وأرباح المؤسسات المالية المملوكة للدولة، مع إيرادات الصناديق الحكومية، ويُخصص جزء من هذه الأموال للميزانية العامة بشكل مؤقت.

تُستخدم السندات الخاصة طويلة الأجل لدعم مشاريع “الازدواج” و"الابتكار"، وتُستخدم السندات الخاصة لتعزيز رأس مال البنوك الكبرى المملوكة للدولة، ويمكن أن تساهم في تحفيز الإقراض، وخلق بيئة مالية جيدة للاقتصاد الحقيقي؛ كما تُستخدم سندات إعادة التمويل الخاصة لتحويل الديون غير الظاهرة، وتساعد الحكومات المحلية على تحرير الموارد التي كانت مخصصة للسداد، لاستخدامها في التنمية وتحسين مستوى المعيشة.

لذا، فإن جمع الأموال وفقًا للأرقام على الورق قد لا يعكس تمامًا قوة السياسات وفعاليتها، إذ يمكن أن تؤدي كفاءة استخدام الموارد المالية أو تصميم السياسات إلى نتائج أكثر فعالية.

على سبيل المثال، هذا العام، تم إنشاء صندوق تنسيق مالي بقيمة 1000 مليار يوان لتعزيز الطلب الداخلي، ويشمل ستة سياسات لدعم الطلب، منها أربعة موجهة لدعم الاستثمارات الخاصة، واثنان لدعم استهلاك السكان. تستخدم الحكومة المركزية أدوات مثل الإعفاء من فوائد القروض، وضمان التمويل، والتعويض عن المخاطر، لتقليل تكاليف التمويل، وتحفيز مشاركة المزيد من رؤوس الأموال الاجتماعية في دعم الاستهلاك والاستثمار، من خلال تقاسم المخاطر بين الحكومة والسوق، وتحسين تفضيلات المخاطر للمؤسسات المالية، وتحسين تخصيص الموارد المالية، حيث يمكن لمليارات اليوان من التمويل المالي أن تدعم قروضًا بمليارات التريليونات.

ومع ذلك، من أجل التحليل المقارن، نواصل حساب نسبة دعم التمويل المالي من الحسابين الأول والثاني إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل تقريبي.

من خلال نسبة الفجوة بين الإيرادات والنفقات (الواسعة) إلى الناتج المحلي الإجمالي، خلال عامي 2020 و2021، كانت قوة الدعم المالي في الولايات المتحدة كبيرة بسبب جائحة كوفيد-19، ثم انخفضت بشكل واضح، بالمقابل، كانت قوة الدعم المالي في بلادنا مستقرة بشكل عام، مع تقدم تدريجي، خاصة منذ عام 2023 مع إصدار السندات الخاصة طويلة الأجل، ودعم تسوية الديون منذ عام 2024، مما أدى إلى زيادة تدريجية في قوة الدعم المالي.

نسبة الفجوة بين الإيرادات والنفقات المالية في الصين والولايات المتحدة (%)

المصدر: WIND، Zhongtai International

ملاحظة: تختلف مقاييس حساب العجز المالي الواسع ومعدل العجز وفقًا للمعايير المختلفة، هنا حسب المبالغ المعلنة في جداول الدعم المالي.

بالنظر إلى وضع هذا العام، إذا قمنا بجمع دعم التمويل المالي من الحسابين الأول والثاني، واحتساب الناتج المحلي الإجمالي بمعدل نمو اسمي قدره 5%، فإن حجم الدعم المالي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي يبلغ حوالي 9.4%، وهو أقل قليلاً من العام السابق الذي كان 9.9%. السبب المحتمل هو أن أدوات التمويل الجديدة بقيمة 5000 مليار يوان التي أُصدرت في الربع الأخير من عام 2025 ستستمر في العمل هذا العام، وأن أدوات التمويل الجديدة بقيمة 8000 مليار يوان التي أُعلنت في بداية العام ستساعد على جذب المزيد من رؤوس الأموال الاجتماعية للاستثمار، وكل ذلك لم يُدرج ضمن حسابات التمويل المالي أعلاه.

في الواقع، إن إنفاق التمويل المالي في بلادنا أكثر تعقيدًا من الدول الغربية، فبالإضافة إلى السندات الخاصة التي لا تُحتسب ضمن العجز المالي للميزانية العامة، هناك ديون شبه حكومية كثيرة لا تُدرج أيضًا ضمن العجز المالي، وهو ما يعكس خصائص النظام الوطني. على سبيل المثال، لا تُدرج سندات الاستثمار الحضري، وسندات السكك الحديدية، وزيادات PSL، وسندات التمويل الخاصة لإعادة التمويل، ضمن العجز المالي للميزانية العامة، مما يعني أن لدينا “عجزًا ماليًا أوسع” بشكل خاص.

تقدير حجم العجز المالي الأوسع من 2016 إلى 2024

المصدر: WIND، Zhongtai International

من خلال الرسم أعلاه، يتضح أن عام 2021 كان نموذجًا أكثر نشاطًا للسياسة المالية، ثم تراجع ذلك النشاط خلال السنوات الثلاث التالية. ومن البيانات الأخيرة، من المتوقع أن يبدأ العجز المالي في الارتفاع مرة أخرى من عام 2025، وربما يتجاوز مستوى عام 2025 في عام 2026.

بالطبع، فإن زيادة حجم الإنفاق المالي تأتي على حساب ارتفاع نسبة الدين الحكومي. وليس من الضروري أن يكون حجم الإنفاق أكبر هو الأفضل، بل يجب أن يركز على تحسين جودة وكفاءة الإنفاق، مع التركيز على الاستثمار في الإنسان والمكان على حد سواء. كشفت مجلة “求是” في فبراير عن بيانات مهمة: مع تراجع العائد على الاستثمار في البنية التحتية بشكل مستمر منذ 2008 وحتى 2023، ارتفعت نسبة رأس المال المضاف إلى الناتج من 2.84 إلى 9.44. بمعنى آخر، بنفس حجم الاستثمار، تقل الناتج بمقدار أكثر من ثلاثة أضعاف.

مقدمة عن الكاتب

لي شينلون

السيد لي شينلون، يشغل حالياً منصب كبير الاقتصاديين ورئيس معهد الأبحاث في شركة Zhongtai Securities؛ وهو أيضًا عضو في اللجنة الدائمة لمجلس الشعب في شنغهاي، وعضو في اللجنة المالية بالمجلس، وعضو في الحزب الشيوعي الصيني التاسع والثلاثين. كما أنه نائب رئيس منتدى الاقتصاديين الصينيين، وعضو خاص في منتدى الأربعين المالي الصيني، وأستاذ زائر في عدة جامعات. عمل لأكثر من 20 عامًا في أبحاث الاقتصاد الكلي، والمالية، والأسواق المالية، وشغل سابقًا منصب كبير الاقتصاديين في Guotai Junan Securities، ونائب المدير العام وكبير الاقتصاديين في Haitong Securities؛ وله العديد من الكتب المترجمة والمؤلفة في مجالات الاقتصاد والأسهم، ونشر أكثر من مئة بحث وتقارير، وفاز بعدة جوائز عن أبحاثه. من بين أوائل الباحثين في السوق المالية المحلية، وحصل على ألقاب مثل “القائد البحثي المحلي المتميز”، و"أفضل عشرة شباب اقتصاديين في شنغهاي"، و"أفضل عشرة شخصيات مالية مبتكرة في شنغهاي"، و"أفضل كبير اقتصاديين للعام" وغيرها.

كتب موصى بها

“مبادئ الاقتصاد في ظل عدم اليقين” — يستعرض الكتاب منظورًا فريدًا للعالم، ويبحث في مفاهيم الحقيقة، والدين، والتاريخ الدوري، ويحلل طبيعة الإنسان بشكل عميق. سواء للباحثين، أو المهنيين الاقتصاديين، أو القراء العاديين الراغبين في توسيع آفاقهم وفهم العالم بشكل أعمق، فإن هذا الكتاب ذو قيمة عالية، ويقود القراء لإعادة تقييم منطق العالم والاقتصاد.

“القوة الإنتاجية الجديدة: إعادة تشكيل مستقبل المالية والاقتصاد” — يركز على موضوعات حديثة ومتقدمة في المالية، من الصعود الرقمي والمالي المفتوح، وتحديات السلوك المالي للتمويل التقليدي، إلى “الذكاء الاصطناعي+”، ويحلل مسارات تطور علم المالية في المستقبل. كما يناقش كيف يمكن لبلادنا أن تلعب دورًا مهمًا في تطوير التمويل عالي الجودة من خلال خبراء الاستثمار المهنيين.