الإضافة متعددة القنوات لرأس مال البنوك: تراجع حجم الأسهم الممتازة دون 500 مليار يوان، وتصبح السندات الأبدية القوة الرئيسية الجديدة لتعويض الدماء

منذ مارس 2026، أصدرت العديد من البنوك المدرجة مثل بنك الصين招商 وبنك الصين آمن، إعلانات عن استرداد الأسهم الممتازة، مستمرة في اتجاه استرداد الأسهم الممتازة للبنوك الذي بدأ في عام 2025. تظهر البيانات أنه حتى 17 مارس، يوجد 16 سهمًا ممتازًا للبنك، وانخفض حجمها المستمر إلى أقل من 5000 مليار يوان، وهو تراجع ملحوظ مقارنة بالذروة التي بلغت حوالي 8400 مليار يوان في عام 2020.

هذا التغير مرتبط بشكل وثيق ببيئة أسعار الفائدة في السوق. كانت معظم أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة التي أصدرت بين 2014 و2019 تتراوح بين 5% و6.5%، في حين أن معدلات الفائدة على أدوات بديلة مثل سندات الديون الدائمة للبنوك قد انخفضت بشكل عام إلى أقل من 3%. في ظل تراجع هامش الفائدة الصافي المستمر، تبرز الحاجة للبنوك إلى تحسين هيكل رأس المال وتقليل تكاليف التمويل من خلال “استرداد الأسهم القديمة وإصدار جديدة”.

وفي الوقت نفسه، فإن التوجيه التنظيمي نحو توحيد أدوات تعزيز رأس المال وتسهيل عمليات إصدار السندات الدائمة، بالإضافة إلى تبسيط إجراءات إصدارها، يوفر ظروفًا مناسبة لهذه الجولة من استرداد الأسهم الممتازة. وتشير تحليلات الصناعة إلى أن تراجع حجم الأسهم الممتازة تدريجيًا، مع توسعة أدوات مثل السندات الدائمة، يعكس تطور طرق تعزيز رأس مال البنوك نحو نماذج أكثر استدامة ومرونة في السوق.

إجمالي عمليات الاسترداد يتجاوز 100 مليار يوان هذا العام: تسريع خروج الأسهم الممتازة، وانخفاض المخزون إلى أقل من 5000 مليار يوان

في 14 مارس 2026، أصدر بنك الصين招商 إعلانًا يخطط فيه لاسترداد كامل أسهمه الممتازة غير العامة الصادرة في ديسمبر 2017، والتي تبلغ 2.75 مليار سهم داخل البلاد، وجمع مبلغ 27.5 مليار يوان من خلال ذلك. وهذه هي المرة الثالثة التي تعلن فيها بنوك مدرجة عن استرداد الأسهم الممتازة هذا العام. سابقًا، أكمل بنك الصين كواندا (كواندا بنك) في 11 فبراير استرداد ورفع اسم 35 مليار يوان من الأسهم الممتازة “كواندا يوي 3”، وأعاد بنك الصين آمن في 9 مارس استرداد 20 مليار يوان من “بنك آمن يوي 1”. ومن المتوقع أن تصل عمليات الاسترداد لهذه البنوك الثلاثة إلى حوالي 82.5 مليار يوان هذا العام.

إذا نظرنا إلى الأمد الأطول، فإن حجم عمليات الاسترداد سيكون أكثر إثارة للدهشة. وفقًا لإحصائيات مراسل “الاقتصاد اليومي”، في عام 2025، قامت المؤسسات المالية للبنك باسترداد أكثر من 100 مليار يوان من الأسهم الممتازة داخل وخارج البلاد. ويشمل ذلك استرداد بنك الصناعة والتجارة الصيني وبنك الصين، اللذين استردا 57.2 مليار دولار من الأسهم الممتازة الخارجية، واسترداد بنك التنمية الصناعية 560 مليار يوان من الأسهم الممتازة الثلاثية التي أصدرها، بالإضافة إلى استرداد 458 مليار يوان من الأسهم الممتازة التي قامت بها خمسة بنوك تجارية مدن مثل بنك تشانغشا وبنك نانجينغ وبنك شنغهاي وبنك هانغتشو وبنك بكين في ديسمبر 2025.

وأشار أحد الباحثين المخضرمين في قطاع البنوك إلى أن موجة الاسترداد الحالية تتسم بنمط زمني واضح. فمعظم الأسهم الممتازة للبنك تتضمن شروطًا للاسترداد بعد مرور خمس سنوات على إصدارها، وكان ذروة إصدار الأسهم الممتازة بين 2018 و2019، ومن المتوقع أن يشهد عام 2024 و2025 أول نافذة مركزة للاسترداد. هذا التداخل الزمني يعزز من قوة تأثير عمليات الاسترداد في السوق.

ومع تزايد عمليات الاسترداد، يستمر حجم الأسهم الممتازة في السوق في التقلص. ووفقًا للإحصائيات، حتى 17 مارس، انخفض عدد الأسهم الممتازة للبنك إلى 16 سهمًا، وتجاوز حجمها 5000 مليار يوان.

تاريخيًا، بدأ اختبار الأسهم الممتازة للبنوك التجارية في 2014، بهدف دعم البنوك في تعزيز رأس المال دون تقليل حقوق المساهمين العاديين. ووفقًا للبيانات، بين 2014 ويناير 2020، أصدرت السوق المحلية 35 سهمًا ممتازًا، وجمعت حوالي 8391.5 مليار يوان. ومع ذلك، منذ إصدار آخر دفعة من الأسهم الممتازة من بنك تشانغشا في 2020، شهد إصدار الأسهم الممتازة للبنوك المدرجة فترة ركود استمرت 6 سنوات.

انخفاض أسعار الفائدة يدفع نحو “استرداد القديم وإصدار الجديد”، وتحسين التكاليف يصبح محور التركيز

الخلفية وراء عمليات استرداد الأسهم الممتازة الجماعية للبنوك هو التغير العميق في بيئة أسعار الفائدة، والذي أدى إلى تعديل استراتيجيات التمويل بشكل نشط. على عكس الأسهم العادية، تتمتع الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون"، حيث تتضمن عبءًا ماليًا ثابتًا على البنك من خلال أرباح الأسهم.

ويعد فرق التكاليف العامل الأكثر مباشرة في دفع عمليات الاسترداد. وفقًا لمحلل في قطاع البنوك، فإن الأسهم الممتازة التي أصدرتها البنوك بين 2014 و2017 كانت تتراوح أرباحها بين 5% و6.5%، وحتى بعد إعادة ضبط أسعار الفائدة، ظلت عند مستويات عالية تتراوح بين 3.5% و4.5%. وفي ظل البيئة الحالية، انخفضت معدلات الفائدة على السندات الدائمة الجديدة للبنوك بشكل ملحوظ، حيث بلغ متوسط سعر الفائدة على السندات الدائمة للبنوك في 2025 حوالي 2.43%، وتراوحت بين 2.0% و2.9%. وهناك فرق يزيد عن 3 نقاط مئوية بين الأدوات القديمة والجديدة.

على سبيل المثال، في حالة بنك الصين招商، كانت نسبة أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة “招银优1” عند الإصدار 4.81%، وانخفضت إلى 3.62% بعد التعديل في 2022، ومع ذلك لا تزال أعلى من تكاليف التمويل الحالية. ووفقًا للتقديرات، بعد استرداد 275 مليار يوان من الأسهم الممتازة بالكامل، يمكن للبنك أن يقلل من مصاريف الفوائد السنوية بحوالي 1 مليار يوان. أما بنك الصناعة والتجارة، فكانت عملية استبداله أكثر تمثيلًا، حيث أصدر في يونيو 2025 سندات دائمة بقيمة 300 مليار يوان، وكان سعر الفائدة على مدى السنوات الخمس الأولى 2.09%، وفي يوليو استرد أسهمًا ممتازة من ثلاث دفعات بقيمة 560 مليار يوان، مع توفير حوالي 12.8 مليار يوان سنويًا في تكاليف الفوائد.

وبالإضافة إلى الفارق الظاهر في سعر الفائدة، فإن المعاملة الضريبية المختلفة تزيد من الفارق في التكاليف التمويلية الفعلية. ففوائد السندات الدائمة يمكن خصمها من الضرائب قبل الضرائب، في حين أن أرباح الأسهم الممتازة لا يمكن خصمها، مما يمنح السندات الدائمة ميزة في التكلفة بعد الضرائب.

كما أن التوجيه التنظيمي المتغير يوفر مساحة سياسية لعمليات الاسترداد. ويؤكد خبراء القطاع أن الجهات التنظيمية تشجع باستمرار البنوك على تحسين جودة رأس المال، وتحسين هيكل أدوات رأس المال. على الرغم من أن الأسهم الممتازة تعتبر من رأس المال من المستوى الأول، إلا أن ارتفاع أرباحها يضغط على الأرباح الصافية، لذلك فإن استرداد الأدوات ذات التكاليف العالية واستبدالها بأدوات أكثر معيارية وأقل تكلفة يتماشى مع التوجيه التنظيمي.

وتسهيل إجراءات العمليات يقلل من عوائق الاستبدال. فبينما تتطلب عمليات إصدار الأسهم الممتازة موافقة من لجنة تنظيم الأوراق المالية والإشراف المالي الوطني، والتي تستغرق عادة حوالي 13 شهرًا، فإن السندات الدائمة تحتاج فقط إلى موافقة من الهيئة التنظيمية المالية الوطنية، مع تقليل مدة الإصدار إلى 3-6 أشهر. هذا التحسين في الكفاءة يمنح البنوك مرونة أكبر في استغلال فترات أسعار الفائدة، وتنفيذ استراتيجيات “استرداد القديم وإصدار الجديد” لإدارة رأس المال.

تحديات تخصيص الأصول

لا تقتصر آثار عمليات الاسترداد المكثفة على إعادة تشكيل هيكل تكلفة ديون البنوك فحسب، بل تؤثر أيضًا بشكل عميق على توزيع الأصول في السوق المالية. مع تراجع عرض الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع، يواجه المستثمرون المؤسساتيون الذين يعتمدون على هذه الأصول لتحقيق دخل ثابت تحديات متزايدة في تخصيص الأصول.

ويشير خبراء القطاع إلى أن البنوك قد شكلت بالفعل نمطًا متصلًا بين إصدار السندات الدائمة واسترداد الأسهم الممتازة لاحقًا. فهذه التوقيتات الدقيقة تساعد على تجنب تراجع مؤقت في كفاية رأس المال، وتحقيق استقرار في هيكل رأس المال. كما أن عمليات الاسترداد تفرغ رأس المال، مما يتيح للبنوك تحسين كفاية رأس المال واستخدامه بشكل أكثر كفاءة، وتخفيف الضغوط الناتجة عن تراجع هامش الفائدة الصافي.

ومع ذلك، فإن عمليات الاسترداد ليست بلا قيود. فالبنوك يجب أن تكون في وضع مالي قوي، وأن تتجاوز مؤشرات رأس المال الحد الأدنى التنظيمي بشكل كبير. على سبيل المثال، يظل معدل كفاية رأس المال الأساسي لبنك الصين招商 فوق 12%، وهو أعلى بكثير من الحد التنظيمي البالغ 7.5%، مما يوفر وسادة أمان كافية لعمليات الاسترداد.

وفيما يخص السوق، فإن السندات الدائمة قد أصبحت بشكل سلس الأداة الرئيسية لتعزيز رأس المال من المستوى الثاني. وتظهر البيانات أن حجم إصدار السندات الدائمة من المستوى الثاني (السندات الثانوية والدائمة) في 2025 بلغ حوالي 1.76 تريليون يوان، متجاوزًا حجم عام 2024. ومن المتوقع أن يواصل سوق السندات الدائمة من المستوى الثاني النمو في 2026.

ويقول الخبراء إن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة الحالية تجعل عائدات السندات الدائمة جذابة بشكل كبير لصناديق التأمين، والتخطيط المالي، وغيرها من المؤسسات طويلة الأجل، مع وجود قدرة جيدة على الاستيعاب. ومع ذلك، قد تواجه بعض البنوك الصغيرة والمتوسطة ضغطًا في إصدار السندات بسبب ضعف الثقة السوقية، في حين أن البنوك المملوكة للدولة والبنوك الكبرى ذات السمعة الائتمانية العالية تقلل من مخاطر عدم التوافق في السيولة. ويشير الخبراء إلى أن الطلب على المنتجات المالية منخفض بشكل عام، وأنه من غير المرجح أن تستثمر في أصول عالية المخاطر بعد خروج الأسهم الممتازة، وأن المؤسسات تتجه نحو تنويع الأصول، بما في ذلك الذهب، وصناديق الاستثمار العقاري، والأصول البديلة، أو زيادة استثماراتها في صناديق السندات الثانوية وصناديق الأسهم بشكل غير مباشر للمشاركة في سوق الأسهم.

ويتوقع أن يستمر مسار استرداد الأسهم الممتازة، حيث ستظل السوق تتكون من نوعين رئيسيين من الأسهم: أولاً، تلك التي لم تدخل بعد مرحلة الاسترداد؛ وثانيًا، أدوات تصدرها بنوك صغيرة ومتوسطة تواجه ضغوطًا على رأس المال وتفتقر حاليًا إلى قنوات بديلة. ومن المتوقع أن يتقلص حجم سوق الأسهم الممتازة إلى أقل من تريليون يوان بحلول أوائل 2027، وتختفي تدريجيًا من أدوات تعزيز رأس مال البنوك الرئيسية.