شرح تفصيلي لـ Terafab — لماذا يصر ماسك على إنشاء "مصنع للرقائق"

تتغير رواية نمو تسلا من الأساس: لا تزال البطاريات والسيارات مصدر التدفق النقدي، لكن المرحلة التالية من الخيال تركز على الذكاء الاصطناعي الفيزيائي—روبوتاكسي، أوبتيموس، نماذج الذكاء الاصطناعي المشتركة بين الإنسان والسيارة وقوة الحوسبة. كما تنتقل العقبات أيضًا: ليست سعة البطاريات، بل إمدادات الرقائق، القدرة التصنيعية، وأمن سلسلة التوريد في ظل الجغرافيا السياسية.

وفقًا لمنصة追风交易台، كتب محلل السيارات والتنقل في باركليز، دان ليفي، في أحدث تقرير: “الرقائق ستصبح الركيزة الأساسية لنمو تسلا في المرحلة القادمة”، وللدفع بهذا النمو إلى “مقياس ضخم”، تحتاج تسلا إلى مصنع تيرافاب.

يعتبر باركليز أن تيرافاب هو “التحرك النهائي” في عملية التكامل الرأسي التالية لتسلا: في الولايات المتحدة، جعل المنطق الرقمي، والتخزين، والتغليف المتقدم دائرة مغلقة قدر الإمكان، بهدف تغطية AI6/AI7+ اللازمة لروبوتاكسي/أوبتيموس، بالإضافة إلى شرائح دوجو الخاصة بمراكز البيانات.

المشكلة أن، بمجرد توسيع الحجم وفقًا لمعايير تسلا، ستصبح التكاليف مرعبة: وفقًا لتقرير باركليز، حتى بأهداف منخفضة، يتطلب الأمر استثمار رأسمالي يتراوح بين 20 و25 مليار دولار، مع تصور أكثر طموحًا للسعة قد يصل إلى 40-50 مليار دولار. أما بنك أمريكا، فيقول بصراحة إن مشروع تيرافاب يواجه حاجز استثمار رأسمالي يتجاوز 60 مليار دولار، وحتى في أفضل السيناريوهات، سعر رقاقة 2 نانومتر سيظل أعلى من TSMC، والعائد على الاستثمار سيكون غير مبرر.

الأهم من ذلك هو مسار التنفيذ. تفتقر تسلا إلى خبرة التصنيع واسع النطاق للرقائق، فالتقنيات الرائدة، وسلسلة الأدوات، ومعدلات الجودة، والتغليف ليست مجرد “تغطية المصنع”. بالمقارنة مع العمل الفردي، يفضل باركليز نموذج “تيرافاب التعاوني”—تسلا تمول الإنتاج، والمصانع تتولى التصنيع، مع شركاء محتملين مثل سامسونج، TSMC، وحتى إنتل.

ما الذي يجب أن يفعله تيرافاب بالضبط؟ دائرة مغلقة في الولايات المتحدة للمنطق، والتخزين، والتغليف المتقدم

يعيد التقرير الزمن إلى يوم بطارية 2020: حينها، استخدمت تسلا سعة البطارية كركيزة استراتيجية لعقد العشرة أعوام القادمة. الآن، في المرحلة الجديدة التي يقودها روبوتاكسي والروبوتات البشرية، يعتقد باركليز أن الركيزة الجديدة أصبحت الرقائق— فهي تحدد مباشرة استنتاج السيارة، واستنتاج الروبوت، ومدى توسع تدريب/تحقق مراكز البيانات.

أكد ماسك مرارًا في اجتماع المساهمين في نوفمبر 2025، وفي مكالمة الربع الرابع لعام 2025 في يناير 2026: خلال 3-4 سنوات، ستصبح الرقائق (بما في ذلك منطق AI والتخزين) محددات للنمو. مؤخرًا، ذكر على X أن تيرافاب ستبدأ خلال أيام، ويستخدم التقرير هذا كنافذة زمنية للحديث عن “الخطوة الكبرى التالية”.

طموح تيرافاب لا يقتصر على التوسع في الإنتاج، بل يهدف إلى جعل “المنطق + التخزين + التغليف المتقدم” دائرة مغلقة كاملة في الولايات المتحدة.

بالنسبة للرقائق المنطقية، اكتسبت تسلا خبرة تصميمية من HW3 إلى AI6، ووضعت بالفعل نقاط تصنيع في TSMC في أريزونا وسامسونج في تكساس، وهو أحد ثلاثة أجزاء أكثر نضجًا.

بالنسبة للتغليف، لدى تسلا خبرة تصميمية، لكن خبرة التصنيع محدودة—والتغليف هو العامل الحاسم في مدى ترابط المنطق والتخزين، وتحقيق كفاءة أعلى، وهو متغير رئيسي في أداء الوحدة الحاسوبية.

أما التخزين، فهو أكبر فجوة: لا تملك تسلا خبرة تصميمية أو تصنيع، والإمدادات المتقدمة من التخزين في الولايات المتحدة غير متوفرة بشكل كبير—مصنع Micron في أيداهو لن يبدأ الإنتاج إلا منتصف 2027، وعدة مصانع في نيويورك لن تبدأ التشغيل إلا بحلول 2030.

وهذا يجعل “التوطين الكامل للسلسلة” ليس تصاعديًا خطيًا، بل مضاعفًا.

وراء تيرافاب، هناك دافع استراتيجي لا يمكن تجاهله. الأول هو تقليل المخاطر الجيوسياسية: اضطرابات مضيق تايوان والتوتر التجاري بين أمريكا والصين، تجعل الاعتماد على سلسلة إمداد رقائق من TSMC دائمًا محفوفًا بالمخاطر، وغياب إمدادات التخزين المتقدمة في أمريكا يزيد من جاذبية “التوطين الكامل”. الثاني هو السيطرة على التصميم: تريد تسلا أن تربط المنطق والتخزين بشكل أكثر إحكامًا عبر التغليف، وتقليل المكونات المنفصلة، لبناء وحدة حوسبة مخصصة لبرمجياتها—ويستشهد التقرير بتوقعات الإدارة أن أداء AI5 يمكن أن يقارن بـ Nvidia Blackwell (Thor)، لكن استهلاك الطاقة أقل بثلاثة أضعاف، والتكلفة أقل بعشر مرات.

هذه الاستراتيجية الموحدة “رقاقة واحدة، لعدة سيناريوهات”، تجمع استنتاجات السيارة، واستنتاج أوبتيموس، وبعض استخدامات مراكز البيانات في شرائح واحدة، مما يجعل AI5/AI6 محور الربط بين السيارات، والروبوتات، وقطاعات البيانات.

تقديرات التقرير أن تسلا ستشتري حوالي 3-4 ملايين رقاقة في 2025. بمعنى، إذا استمر الطلب بهذا المنحنى، فإن الموردين لن يخصصوا فقط “توسعة صغيرة”، بل استثمار رأسمالي عالي المخاطر.

تحدث ماسك عن تصور 160,000 WSPM (رقم بداية الرقاقة شهريًا)، ويعتقد باركليز أن هذا يمكن أن يعادل حوالي 24 مليون رقاقة سنويًا في ظل معدلات جودة جيدة.

200 مليار إلى 500 مليار دولار هو مجرد بداية، وربما غير مستدام اقتصاديًا!

ثمن الرؤية هو فاتورة مخيفة.

يقدم التقرير نطاقي تكلفة: لتغطية حوالي 12 مليون رقاقة سنويًا، يتطلب استثمار رأسمالي يتراوح بين 20 و25 مليار دولار؛ وإذا زاد الهدف إلى 24 مليون رقاقة، فسيحتاج إلى 40-50 مليار دولار. المراجع هي: مشروع Taylor من سامسونج أعلن عن 17 مليار دولار بسعة تقارب 20,000 WSPM، واستثمار TSMC في أريزونا كشف عن 165 مليار دولار، وخطط Micron في نيويورك لبناء عدة مصانع تخزين بقيمة 100 مليار دولار. تصور 160,000 WSPM الذي تحدث عنه ماسك يقارب “تكديس عدة مصانع كبيرة”—والمصنع النموذجي للرقائق يتراوح بين 20,000 و40,000 WSPM.

الأهم من ذلك، أن هذه الاستثمارات غير مذكورة في توجيهات تسلا الحالية لعام 2026 التي تقدر بـ200 مليار دولار. وتوقعات بنك أمريكا لتدفق النقد الحر في 2026 بالفعل عند -30 مليار دولار، وإذا أضيفت استثمارات المصانع، فإن الضغط على التدفق النقدي سيتضاعف.

لهذا السبب، يتردد التقرير بشدة في “إنشاء مصنع مستقل”. تفتقر تسلا إلى خبرة التصنيع الواسع، والتقنيات الرائدة، ودورات معدات EUV، وتعقيد التغليف، وكلها لا يمكن حلها ببساطة عبر “تغطية المصنع”. ويستشهد التقرير بمشروع دوجو الذي أُلغِي وخصم من قيمته، وبطاقة 4680 التي لم تحقق الأداء المتوقع، محذرًا من أن “القدرة على التصميم” لا تعني بالضرورة القدرة على التصنيع.

وفي تقرير 23 مارس من بنك أوف أمريكا ميريل لينش، يُقال بصراحة إن مشروع تيرافاب يواجه حاجز استثمار رأسمالي يتجاوز 60 مليار دولار، وحتى في أفضل السيناريوهات، سعر رقاقة 2 نانومتر سيظل أعلى من TSMC، والعائد على الاستثمار غير مبرر.

من الناحية التفصيلية، يقول بنك أوف أمريكا: تحت فرضية الاستفادة الكاملة والجودة العالية، فإن تكلفة الرقاقة الأمامية (الويفر) تبلغ حوالي 6,000 دولار، وهو أعلى بنسبة 1.3 إلى 1.5 من سعر TSMC للنقطة المتقدمة. وللحفاظ على هامش ربح حوالي 45%، يجب أن يكون سعر الرقاقة 2 نانومتر حوالي 32,000 دولار، وهو أعلى من حوالي 30,000 دولار لـ TSMC.

حتى بدون النظر إلى التحديات التقنية، فإن بناء المصنع يتطلب من 3 إلى 5 سنوات على الأقل: حوالي سنة ونصف إلى سنتين لإعداد المبنى، وسنة لتركيب المعدات، وسنتين للاختبار والإنتاج التجريبي. وإذا بدأ اليوم، فسيكون الإنتاج التجاري في أقرب تقدير بحلول 2029.

لا يوجد سابقة مباشرة للعمل المنفرد: النسخة الأكثر احتمالًا هي “تسلا تمول، والعمالقة يبنون”.

يميل باركليز أكثر إلى نموذج “تيرافاب التعاوني”: تسلا تمول الإنتاج، والمصانع تتولى التصنيع، مع ضمانات استثمار، وتسهيلات لزيادة الإنتاج بشكل أكثر طموح.

من بين الشركاء المحتملين، سامسونج تُعتبر الخيار الطبيعي—تغطي المنطق، والتغليف، وDRAM، ويقترح التقرير أن تسلا قد تتدخل بشكل ما في خطط مصنع Taylor الثاني الخاص بها؛ TSMC أيضًا شريك طبيعي، لكن بدون تصنيع لرقائق السيارات؛ وإنتل تتوافق مع رغبة ماسك في سلسلة إمداد أمريكية، وربما لديها القدرة على تلبية الطلب.

بالنسبة لسعر السهم، يوصي باركليز بالحذر: الأهداف الكبيرة لسعة الرقائق يمكن أن تظل محفزًا لنمو طويل الأمد، لكن عند النظر إلى التكاليف والتدفقات النقدية الحرة، يحتاج السوق إلى تفاصيل تنفيذية أكثر صلابة.

يحتفظ باركليز بتصنيف Equal Weight لتسلا، مع هدف سعر 360 دولار، مقارنة بسعر الإغلاق المقتبس في التقرير عند 380 دولار، مما يعكس حوالي 5% احتمالية هبوط. يمكن أن يكون لقصة الرقائق تأثير أكبر، لكن قبل وضوح مسار التنفيذ والتكاليف، تظل تيرافاب قضية “مخاطرة عالية، عائد مرتفع، وتعاون أكثر احتمالًا”.