انهيار الذهب على شكل شلال، أين هو القاع؟

كيف تشير مبيعات الذهب التي تقوم بها بولندا على توسع أزمة السيولة؟

في أوائل مارس، وردت أنباء تفيد بأن البنك المركزي البولندي يعتزم بيع جزء من احتياطياته من الذهب لجمع 13 مليار دولار لملء فجوة الإنفاق الدفاعي. هذا التصرف النادر أرسل إشارة مهمة: في ظل تشديد السيولة، حتى الأصول التي تعتبر الملاذ الآمن النهائي، مثل الذهب، قد تكون من أوائل ما يُعرض على الرفوف.

منذ أن ظهرت هذه الأنباء، استمر الذهب في الانخفاض لأربعة أسابيع متتالية، لكن الانهيار الحقيقي الذي أثار هلع السوق حدث الأسبوع الماضي. حيث شهد الذهب أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1983، ووصل سعر الذهب الفوري إلى حوالي 4500 دولار في بعض الأحيان. هذا الأسبوع، استمر الانخفاض، وفي يوم الاثنين (23 مارس)، انخفض بأكثر من 8%، متجاوزًا مستوى 4200 دولار، محوًا جميع مكاسبه خلال عام 2026. لا يسع المشاركون في السوق إلا أن يتساءلوا: ما قيمة الملاذ الآمن للذهب؟ وأين يقع قاع هذا الانخفاض الحاد؟

مصدر الصورة: فيزيون الصين

الذهب في جوهره هو تحوط ضد اعتماد الدولار على الائتمان. على المدى الطويل، مع تفاقم عجز الميزانية الأمريكية، وتكرار أزمات سقف الدين، وتراجع حصة الاحتياطيات بالدولار، تتراجع الثقة في نظام الائتمان للدولار، مما يدفع الذهب إلى مسار تصاعدي. في السنوات الأخيرة، استمرت البنوك المركزية العالمية في شراء الذهب، وهو ما يعكس هذا المنظور الطويل الأمد. وفي الوقت نفسه، وفقًا للسرد التقليدي للملاذ الآمن، فإن الصراعات الجيوسياسية ترفع من معنويات الحذر، مما يدفع أسعار الذهب للارتفاع. لكن هذه المرة، لم يتبع السوق هذا السيناريو.

في منتصف مارس، استمرت تصاعدات الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، وكان من المفترض أن يكون هذا هو الوقت الذي يتألق فيه الذهب. لكن سعر الذهب تعرض لضربة قوية بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي في 19 مارس، حيث انخفض بأكثر من 4% في يوم واحد. من الواضح أن ارتفاع أسعار النفط أعاد إشعال مخاوف التضخم، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى إصدار إشارات أكثر “تشدداً”، بما في ذلك إبقاء معدلات الفائدة مرتفعة لفترة أطول، وعدم استبعاد رفعها مرة أخرى. وتراجعت توقعات السوق لخفض الفائدة هذا العام بسرعة. وفي الوقت نفسه، حافظ البنك المركزي البريطاني على سعر الفائدة دون تغيير بأغلبية 9-0، وأعلن عن استعداده لاتخاذ إجراءات، فيما تتزايد توقعات رفع أسعار الفائدة في منطقة اليورو.

تقارب البنوك المركزية الكبرى في العالم بشكل شبه متزامن نحو موقف “تشددي”، مما يعني أن متوسط ​​معدلات الفائدة الخالية من المخاطر في العالم يرتفع بشكل منهجي. وهذا يشكل ضربة قاتلة للذهب، لأنه كأصل بدون عائد، فإن تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب مرتبطة مباشرة بمستوى الفائدة الحقيقي العالمي. عندما تتوقع الأسواق ارتفاع الفائدة، يميل المستثمرون إلى بيع الذهب، وتحويل أموالهم إلى أصول بالدولار يمكن أن تدر فائدة. لم تعد القصة الأساسية للسوق تتعلق بالمخاطر الجيوسياسية، بل بمخاطر الفائدة، مما يجعل خصائص الملاذ الآمن للذهب “مؤقتًا” غير فعالة.

الأكثر إثارة للقلق هو أن الضغوط السوقية تتطور من “صدمة الفائدة” إلى “صدمة السيولة”.

كلما استمر ارتفاع الفائدة لفترة أطول، زادت هشاشة الاقتصاد الحقيقي والمؤسسات المالية. مع ارتفاع تكاليف التمويل وتضييق شروط الائتمان، تتغير الأولويات من “حفظ القيمة” إلى “التمويل”. في هذه المرحلة، يلعب الذهب دورًا حساسًا: فهو من الأصول الأسهل في التحويل إلى نقد. عندما تحتاج المؤسسات إلى السيولة لسداد ديونها أو دفع نفقاتها، غالبًا ما يتم بيع الأصول ذات السيولة العالية أولاً، حتى لو كانت ذهبًا.

تؤكد خطوة بولندا الأخيرة هذا المنطق بشكل واقعي. كانت بولندا قد زادت بشكل مستمر من احتياطياتها من الذهب، وفي عام 2025، كانت أكبر مشترٍ للذهب علنًا في العالم. حتى أوائل مارس من هذا العام، ذكرت وسائل الإعلام المحلية أن محافظ البنك المركزي البولندي، آدم جلابينسكي، اقترح خطة لبيع جزء من احتياطيات الذهب لجمع ما يصل إلى 48 مليار زلوتي (حوالي 13 مليار دولار) لملء فجوة الإنفاق الدفاعي، وقد حظيت هذه الخطة بدعم من الرئيس البولندي. هذا إشارة رمزية قوية: حتى المؤسسات السيادية، عندما تواجه ضغوطًا مالية واقعية، قد تختار بيع الذهب بدلاً من الاحتفاظ به انتظارًا لقيمة الملاذ الآمن.

مراجعة التاريخ تظهر أن سيناريوهات الصدمة السيولية ليست غريبة. في مارس 2020، أدت جائحة كوفيد-19 إلى حالة من الذعر العالمي، حيث نفدت السيولة في الأسواق، مما أدى إلى هبوط الذهب من 1700 دولار إلى حوالي 1450 دولار، بانخفاض يزيد عن 15%. حتى أعلن الاحتياطي الفيدرالي في 23 مارس عن “تسهيل كمي غير محدود”، مع وعود بشراء سندات حكومية وضمانات الرهن العقاري بلا حدود، تغيرت بنية السوق بشكل جذري. بعد ضخ السيولة الوفيرة، تراجعت ضغوط بيع الذهب، وانخفض تكلفة الفرصة البديلة لامتلاكه إلى أدنى مستوى، وبدأ الذهب في الارتفاع القوي، حيث قفز من 1450 دولار إلى أعلى مستوى تاريخي عند 2075 دولار.

هذا يكشف عن قاعدة مهمة: أن نقطة شراء الذهب الحقيقية ليست عند حدوث الأزمة، بل بعد أن يبدأ البنك المركزي في تفعيل التسهيل الكمي.

يمكن تقسيم هذا الانخفاض الحالي للذهب إلى ثلاث مراحل. المرحلة الأولى هي صدمة الفائدة، وتتميز ببيانات تضخم فوق المتوقع، وتصريحات تشددية من البنوك المركزية، وارتفاع عائدات السندات الأمريكية، مع محاولة سعر الذهب الاختبار. المرحلة الثانية هي الصدمة السيولية، حيث يبدأ ارتفاع الفائدة في كشف هشاشة الاقتصاد الحقيقي والمؤسسات المالية، ويبدأ المزيد من الشركات والمؤسسات وحتى الدول في بيع الذهب للحصول على السيولة لسداد الديون والنفقات، وهو ما يظهر في الانخفاض المستمر منذ الأسبوع الماضي، وربما يعكس هذا الضغط.

الأهم من ذلك، هو المرحلة الثالثة، وهي إعادة تفعيل التسهيل الكمي، والتي يراها العديد من المحللين على أنها قد تكون نقطة شراء الذهب الحقيقية. حتى الآن، لم تكتمل شروط إطلاق التسهيل الكمي بشكل كبير، سواء كان ذلك بسبب مخاطر نظامية في السوق أو تراجع اقتصادي واضح. وربما، فقط عندما يتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن ووش، منصبه، ستتغير وظيفة السياسات بشكل جذري.

ومن الجدير بالذكر أن عملية تأكيد تعيين ووش في مجلس الشيوخ قد بدأت رسميًا، لكنها تواجه جمودًا سياسيًا. حيث هدد بعض أعضاء الحزب الجمهوري في مجلس الشيوخ، استنادًا إلى تحقيقات وزارة العدل مع جيروم باول، بمنع التصديق على التعيين، مما يضيف عدم يقين إلى الجدول الزمني. ومن المقرر أن ينتهي فترة باول في مايو، وإذا لم يتم تأكيد تعيين رئيس جديد بحلول ذلك الوقت، سيواصل باول عمله كرئيس مؤقت.

بالعودة إلى خطوة البنك المركزي البولندي، فإن هذه الحالة التي تبدو معزولة في ظاهرها، هي في الواقع اختبار لهيكل السوق العالمي الحالي. عندما تبدأ المؤسسات السيادية في استخدام احتياطياتها من الذهب لمواجهة الإنفاق المالي، فهذا يعني أن ضغوط ارتفاع الفائدة وتضييق السيولة قد انتقلت من القطاع الخاص إلى القطاع العام، وأن خصائص الملاذ الآمن للذهب قد أُعطيت مؤقتًا مكانة للخصائص السيولية.

من الواضح أن الانخفاض الحاد للذهب هو تقييم مزدوج من السوق استجابة لضغوط الفائدة والسيولة. بالنسبة للمستثمرين الذين لا يزالون يؤمنون بمنطق “إزالة الدولار”، فإن الفرص الحقيقية ليست في “الشراء عند الانخفاض” للذهب، بل في انتظار اللحظة الحاسمة: عندما تضطر البنوك المركزية الكبرى إلى التحول من “التشديد” إلى “التوسع”، عندها قد يتم تفعيل المنطق الطويل الأمد للذهب من جديد.