اضطراب الائتمان الخاص يمهد الطريق لانطلاق العملات الرقمية القادم — إليك السبب

عندما أعلنت Blue Owl Capital عن بيع أصول بقيمة 1.4 مليار دولار هذا الأسبوع لمعالجة سحب المستثمرين، استعدت الأسواق للنتائج المحتملة. وأدى هذا التحرك إلى مقارنات مع أغسطس 2007، حين انهارت صناديق التحوط لبير ستيرنز — وهو حدث تنبأ بالأزمة المالية العالمية في 2008. لكن بالنسبة لمن يتابعون البيتكوين والسوق الأوسع للأصول الرقمية، فإن هذا الضغط على الائتمان الخاص يحمل دلالة مختلفة: قد يكون هو المحفز لبدء دورة صعود جديدة للعملات المشفرة.

كانت الإشارة ذات أهمية كبيرة لدرجة أن محمد العريان، الرئيس السابق لشركة Pimco، سأل علنًا: “هل هذه لحظة ‘طيور الكناري في منجم الفحم’، مماثلة لأغسطس 2007؟” مع أنه حذر من أن المخاطر النظامية لا تصل بعد إلى مستويات 2008، إلا أن التشابهات مقلقة بما يكفي لتستحق الانتباه. هبطت أسهم Blue Owl بنسبة 14% خلال الأسبوع وتراجعت بأكثر من 50% منذ بداية العام، مع تعرض شركات مثل Blackstone وApollo Global وAres Management لانخفاضات مماثلة. هذا الاضطراب في قطاع الأسهم الخاصة نادرًا ما يبقى محصورًا لفترة طويلة.

ضغط السيولة على Blue Owl: هل يتكرر التاريخ؟

عندما تتوقف أسواق الائتمان، تشير التاريخ إلى نمط مألوف: ضغط أولي في سوق متخصصة، إنكار في الأسهم، انتقال العدوى إلى القطاع المصرفي، ثم تدخل كبير من قبل البنوك المركزية. يتوافق بيع أصول Blue Owl بقيمة 1.4 مليار دولار مع بداية هذا السيناريو. في 2007، أدى انهيار صندوقي تحوط لبير ستيرنز وتجميد BNP Paribas عمليات السحب من صناديق الرهن العقاري إلى حدوث أزمة ائتمان أوسع. اختفت السيولة، وتحول ما بدا معزولًا إلى أزمة عالمية.

السبب الحالي هو الائتمان الخاص بدلاً من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات التصنيف المنخفض. الآليات مشابهة: ارتفاع حالات التخلف عن السداد، البيع القسري للأصول، وتراكم عمليات السحب. إذا كان Blue Owl يمثل ما يسميه جورج نوبل (مساعد بيتر لينش) “القطعة الدومينو الأولى”، فإن تسلسل 2007-2008 قد يتكرر بأطراف مختلفة. لكن هذه المرة، هناك فئة أصول لم تكن موجودة في 2008: البيتكوين.

من خطة 2008 إلى التحفيز النقدي: لماذا يدفع رد الفعل السياسي سوق العملات الرقمية

الفرق الحاسم بين الألم قصير الأمد وفرصة طويلة الأمد للعملات المشفرة هو رد الفعل السياسي بعد الصدمة. عندما تتشدد شروط الائتمان مباشرة بعد صدمة — كما حدث خلال أزمة كوفيد-19 عندما انخفض البيتكوين بنحو 70% من منتصف فبراير إلى منتصف مارس 2020 — تتأثر الأصول عالية المخاطر بشكل عام. لكن تلك الفترة كانت مؤقتة.

ما يهم لبدء دورة صعود جديدة للعملات المشفرة هو ما يأتي بعدها: رد فعل السياسات. في 2020، ضخ الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية تريليونات الدولارات في الأسواق. سياسات الفائدة الصفرية (ZIRP)، التسهيل الكمي (QE)، ومرافق الإقراض الطارئة غمرت النظام بالسيولة. ورد البيتكوين بالارتفاع من أقل من 4000 دولار إلى أكثر من 65000 دولار خلال عام واحد. فُتحت أبواب الطوفان النقدي لمنع انهيار نظامي، وكان ذلك داعمًا قويًا للرقميات.

اتبعت خطة 2008 نفس المسار: إنقاذات بنكية طارئة، تسهيلات غير مسبوقة من البنوك المركزية، وتدهور العملة عبر التوسع النقدي. يرى مستثمرو البيتكوين أن الأزمة القادمة ليست كارثة، بل تمهيد.

أصول البيتكوين في زمن الأزمات: تريليون دولار من الشكوك إلى الثقة

لفهم لماذا قد يشعل ضغط الائتمان الخاص القادم دورة صعود للعملات المشفرة، يجب العودة إلى أصل البيتكوين. في 3 يناير 2009 — وسط خراب الأزمة المالية العالمية — وضع شخص مجهول يستخدم اسم ساتوشي ناكاموتو رسالة في أول كتلة من البيتكوين: “المستشار على حافة إنقاذ ثانٍ للبنوك.” كانت عنوان صحيفة التايمز في ذلك اليوم بمثابة اتهام مباشر للمؤسسات المالية المركزية واعتمادها على إنقاذ حكومي.

كان تصميم البيتكوين رد فعل مباشر على هشاشة هذه المؤسسات. اقترح عملة رقمية من نظير إلى نظير لا تتطلب بنكًا مركزيًا، ولا وسيطًا ماليًا، ولا دعمًا حكوميًا — بديل نقدي لنظام ثبت أنه هش بشكل كارثي. كانت قيمته في البداية تقريبًا لا شيء ومعروفة فقط لعدد قليل من السيبر بانكس، لكنه نما منذ ذلك الحين ليصبح فئة أصول بقيمة تريليون دولار.

لا تزال الفكرة الأصلية — الشك في السياسة النقدية المركزية وإنقاذ البنوك — كامنة في نظام البيتكوين. وإذا تطور وضع Blue Owl إلى ضغط نظامي يتطلب تدخلًا كبيرًا من البنوك المركزية، فإن سرد البيتكوين كمقاوم للنظام قد يعود بقوة.

آليات السوق: كيف تؤدي أزمات الائتمان إلى صعود العملات الرقمية

الآلية التي تربط بين الضغوط المالية وبدء دورة صعود العملات الرقمية تعتمد على سلوك المؤسسات. عندما تتعطل أسواق الائتمان التقليدية، ترد البنوك المركزية بضخ السيولة. عندما تنهار أسعار الفائدة نحو الصفر، يلجأ المستثمرون للبحث عن عوائد في أصول بديلة. وعندما يتسارع تدهور العملة عبر التسهيل الكمي، تنشط روايات التحوط من التضخم. تتفاعل هذه الديناميكيات الثلاثة معًا لصالح البيتكوين والأصول الرقمية بشكل عام.

حاليًا، يتداول البيتكوين بالقرب من 70,530 دولارًا مع ارتفاع خلال 24 ساعة بنسبة 3.39%. وارتفعت إيثريوم وسولانا ودوجكوين بنحو 5% لكل منها كرد فعل. حدثت هذه المكاسب مع تهيئة المتداولين أنفسهم لاحتمال تصعيد جيوسياسي واستجابات نقدية. كما أن صمود أسهم التعدين المرتبطة بالعملات الرقمية، التي ارتفعت جنبًا إلى جنب مع مؤشر S&P 500 وناسداك (كل منها ارتفع بنحو 1.2%)، يشير إلى أن رأس المال المؤسسي لا يزال ملتزمًا بالقطاع بغض النظر عن تقلبات الأسهم على المدى القصير.

الدورة الصعودية التالية للعملات المشفرة لا تتطلب أزمة فورية — بل تتطلب تكرار التسلسل. ضغط في أسواق الائتمان → إنكار في الأسهم → ضغوط على القطاع المصرفي → استجابة الاحتياطي الفيدرالي. كل مرحلة تضغط على الجدول الزمني وتزيد من احتمالية أن تختار البنوك المركزية التوسع النقدي القوي على السماح بانهيار نظامي.

الموقع الحالي للسوق وما هو القادم

يواجه المشاركون في السوق الآن مفترق طرق. إذا بقيت مشكلة السيولة في Blue Owl محصورة، وتم احتواء ضغط الائتمان الخاص دون انتقال العدوى إلى النظام بأكمله، فسيكون التأثير على العملات الرقمية على المدى القصير محدودًا — وربما سلبيًا، حيث يمكن أن يضغط الشعور بعدم المخاطرة على الأصول الرقمية في البداية. أسعار النفط والتجارة عبر مضيق هرمز تمثل محفزات قصيرة الأمد؛ وقد يدعم الاستقرار اختبار مقاومة البيتكوين بين 74,000 و76,000 دولار، بينما قد يؤدي التدهور إلى تراجع الأسعار نحو منتصف 60,000 دولار.

لكن إذا ثبتت صحة قراءة العريان حول “طيور الكناري” وتدهور الائتمان الخاص إلى ضغط أوسع على النظام المالي، فإن أدوات السياسة ستبدأ في التحرك. ستتبع ذلك حزم تحفيزية تريليونية، وأسعار فائدة قريبة من الصفر، وتسهيلات كميّة. التاريخ، إلى جانب الآليات النقدية الأساسية، يشير إلى أن مثل هذه الظروف غالبًا ما تسبق ارتفاعات البيتكوين — مما يجعله عنصرًا مركزيًا في الدورة الصعودية القادمة للعملات المشفرة.

السؤال ليس عما إذا كانت الضغوط ستظهر في النظام المالي التقليدي — فالدورات السوقية تضمن ذلك. السؤال هو ما إذا كانت استجابة السياسات، عند وصولها، ستكون ضبطًا متزنًا أو استخدام كامل للأسلحة النقدية. قصة نشأة البيتكوين توضح الإجابة: عندما يكون للبنوك المركزية خيار بين انهيار النظام وتدهور العملة، فإنها تختار التدهور. وعندما تفعل، عادةً ما يتبع ذلك دورة صعود للعملات المشفرة.