هل فعلا ستأتي زيادة الفائدة؟ تحول لم نره منذ ثلاث سنوات: الدين الأمريكي "يعلن الحرب" على سقف سعر الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي

مع تصاعد التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط بسبب الحرب في إيران، والذي أدى إلى صدمة تضخمية، فشلت التوقعات العامة للسوق بشأن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ويعمل متداولو السندات على وضع استراتيجيات جديدة.

الأسبوع الماضي، مع ارتفاع العوائد قصيرة الأجل نتيجة لتحذيرات البنوك المركزية الرئيسية من التضخم، وتلاشي توقعات السوق لمزيد من التسهيلات من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026، تعرضت استراتيجيات الرهان على خفض الفائدة لضربة قوية. بحلول يوم الجمعة، ومع استمرار أسعار النفط العالمية عند أعلى مستوياتها منذ عام 2022، حدث تحول حاد في المزاج السوقي — حيث اعتقد المتداولون حتى أن احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قبل نهاية أكتوبر تصل إلى 50%.

قال جون بريجز، مدير استراتيجية أسعار الفائدة في نورث أمريكا لدى ناتيكسي: “طالما أن الحرب في الشرق الأوسط في تصعيد وليس في تراجع، فإن السوق سيظل يقلق أكثر بشأن التضخم من النمو، ومع الأخذ في الاعتبار التاريخ الحديث للصدمات العرضية، فإن هذا القلق مبرر — الآن هو الوقت المناسب للخروج والمراقبة، وإعادة التقييم بعد استقرار الأمور.”

لتحديد الخطوة التالية، يجب التنبؤ باتجاهات الحرب وأسعار النفط، وتأثيرها على النمو الاقتصادي والتضخم. وبما أن التصعيد بين إيران والولايات المتحدة لا يظهر أي علامات على التهدئة، وأشار مسؤولون أمريكيون إلى أن البيت الأبيض يرسل الآلاف من المارينز إلى الشرق الأوسط، فإن المهمة بلا شك صعبة.

وفي الوقت نفسه، الأسبوع الماضي، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين 3.75% — وهو مستوى اخترق بشكل حاسم الحد الأعلى لمعدل الفائدة المستهدف من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. وبحلول إغلاق الأسبوع، أغلق العائد على سندات الخزانة لمدة عامين عند حوالي 3.89% — وهو أعلى مستوى منذ يوليو من العام الماضي.

ومن الجدير بالذكر أنه منذ بداية عام 2023 (عندما كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يرفع الفائدة)، لم يكن هذا العائد، الذي يعكس بشكل أفضل توقعات الفائدة لدى الاحتياطي، أعلى من الحد الأعلى للفائدة الفيدرالية بهذه الدرجة. وهذا بلا شك يشير إلى أن توازن أسعار الفائدة في سوق السندات بدأ يميل نحو رفع الفائدة.

أما بالنسبة لعوائد الآجال الأخرى، فقد تجاوز عائد سندات الخزانة لمدة خمس سنوات 4% لأول مرة منذ يوليو، وبلغ عائد سندات العشر سنوات 4.39%، وهو أعلى مستوى منذ أغسطس. ومع توقع المتداولين أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرة أخرى، فإن الدولار مقابل العملات الرئيسية الأخرى يكاد يكون قوياً بشكل كامل.

انهيار توافق السوق على خفض الفائدة

قال جون بريجز، مدير استراتيجية أسعار الفائدة في بنك فرنسا للتجارة الخارجية، إنه من بين استراتيجيي البنوك الاستثمارية، كان من المفاجئ أن تتعرض موجة البيع المستمرة للسندات الأمريكية، والتي تدفع عوائد السندات الأمريكية إلى أعلى مستوياتها خلال عدة أشهر.

في السابق، كان بريجز يعتقد أن استمرار الصراع لفترة طويلة سيؤثر سلبًا على الاقتصاد ويجعل احتمالية خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قائمة. لكنه الآن لم يعد يأمل ذلك، وقد أغلق بعض الرهانات على خفض الفائدة التي أنشأها في بداية الشهر.

إحدى هذه الرهانات كانت على أن يتوسع الفرق في العائد بين سندات العشر سنوات وسندات السنتين، والمعروف باسم “منحنى العائد الحاد”. في الأيام الأخيرة، ومع ارتفاع توقعات التضخم مع ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع العوائد قصيرة الأجل بشكل كبير مقارنة بالطويلة، فإن هذه الصفقة تكاد تكون فشلت تمامًا. حتى أن صفقة كانت مربحة سابقًا، والتي كانت تراهن على ارتفاع التضخم، تم إغلاقها لتحقيق أرباح.

وفي الوقت نفسه، خرجت شركة تودمن للأوراق المالية الأسبوع الماضي بعد تفعيل وقف الخسائر من صفقة تراهن على توسع الفرق في عوائد سندات المملكة المتحدة لمدة عامين وعشرة أعوام.

كان المتداولون قد راهنوا سابقًا على أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026 سيدعم سوق العمل، واندفعوا إلى الرهان على “منحنى العائد الحاد” بداية العام. لكن قبل اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، ومع تلميحات المسؤولين بعدم رغبتهم في التسهيل أكثر وسط استمرار التضخم، بدأ هذا الاستراتيجية تتفكك تدريجيًا.

لا شك أن الصراعات الجغرافية وارتفاع أسعار النفط سرعا من هذا التحول. لكن المحفز الرئيسي الذي أدى إلى انهيار توقعات السوق لخفض الفائدة الأسبوع الماضي كان في اليوم السابق، عندما قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن على المسؤولين أن يروا تقدمًا في التضخم قبل أن يرفعوا الفائدة مرة أخرى، ومع الحرب في الشرق الأوسط، يفتقرون حاليًا إلى وضوح الرؤية.

بالنسبة لبعض المستثمرين، فإن هذا الغموض هو سبب يدعوهم إلى التراجع ومراقبة مدى استمرار انقطاع إمدادات النفط في الشرق الأوسط.

قال ستيفن ويليامز، مدير الدخل الثابت في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا لدى أموفا: “تعكس تصريحات باول العديد من الآراء السائدة في السوق”. وأضاف: “نظرًا لذروة حالة عدم اليقين الحالية، نحن نحاول تحوط المخاطر. نحتاج إلى الاحتفاظ بالذخيرة، وننتظر حتى تتضح الأمور قبل اتخاذ إجراءات.”

البيانات الاقتصادية الأولى ستكشف عن تأثير الصراع في الشرق الأوسط

ومن الجدير بالذكر أن البيانات الاقتصادية الأولى لهذا الأسبوع ستظهر تأثيرات الحرب في الشرق الأوسط — حيث ستُجرى أول تقييمات جماعية للاقتصاد العالمي منذ اندلاع الحرب، من خلال استطلاعات تجارية من الولايات المتحدة إلى منطقة اليورو.

يوم الثلاثاء سيكون يوم إصدار مؤشر مديري المشتريات العالمي (PMI) لشهر مارس، ويشمل البيانات من أستراليا، اليابان، الهند، منطقة اليورو، المملكة المتحدة، والولايات المتحدة، مع توقعات وسطية من الاقتصاديين تشير إلى أن البيانات ستظهر تراجعًا في معظم الدول مقارنة بالقراءات السابقة.

وتشير التوقعات إلى ضعف مشترك في قطاعي التصنيع والخدمات، مما يوفر نظرة أولية على الخسائر الاقتصادية التي تراكمت بعد ثلاثة أسابيع من هجمات إسرائيلية على إيران.

وبسبب اضطرابات الشحن والإنتاج في المنطقة، وارتفاع أسعار الطاقة، وتهديد التضخم العالمي، اتخذت البنوك المركزية في الأيام الأخيرة إجراءات صارمة. حيث أوقف بنك إنجلترا خططه التيسيرية، وتوجه نظر البنك المركزي الأوروبي نحو التشديد، ورفع أستراليا أسعار الفائدة مباشرة. وكما أشار سابقًا، بعد أن أرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات بعدم وجود نية لخفض الفائدة هذا العام، تخلّى المستثمرون عن رهاناتهم على أي خفض من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

قال كريس ويليامسون، كبير الاقتصاديين التجاريين في شركة S&P Global Market Intelligence: “ما يهم الآن هو أن الأولوية هي لتقييم تأثير الحرب على التضخم، لكن البنوك المركزية يجب أن تأخذ في الاعتبار أيضًا مخاطر الركود الناتجة عن الحرب، مما يعني أن المستثمرين سيبحثون عن مؤشرات على ضعف الطلب وثقة الأعمال في مؤشر PMI.”

وفي اليوم نفسه، ستصدر ألمانيا، أكبر اقتصاد في أوروبا، نتائج استطلاع توقعات الأعمال Ifo، المتوقع أن تنخفض إلى أدنى مستوى لها خلال 13 شهرًا. كما ستنشر فرنسا وإيطاليا المزيد من البيانات في وقت لاحق من الأسبوع.

كما ستصدر منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) في باريس توقعاتها لهذا العام، والتي تعكس تغيرات مستمرة في آفاق الاقتصاد العالمي، وهي أول تقييم شامل من نوعه منذ اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، وقد يكون بمثابة تمهيد لتوقعات صندوق النقد الدولي (IMF) التي ستصدر في منتصف أبريل.

وفي الأسبوع القادم، سيراقب المستثمرون تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بعد أن أبقوا على أسعار الفائدة ثابتة الأسبوع الماضي، خاصة مع استمرار مراقبة التداعيات الاقتصادية للحرب في إيران.

يوم الثلاثاء، سيلقي عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي باريل خطابًا حول الآفاق الاقتصادية. كما من المقرر أن يتحدث في وقت لاحق من الأسبوع كل من ميلان، المعارض الوحيد لخفض الفائدة في اجتماع مارس، ونائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيفريز، ورئيس بنك سان فرانسيسكو دالي، ورئيس بنك فيلادلفيا بولسون.

على الرغم من ارتفاع عوائد السندات الأمريكية بشكل كبير، إلا أن العديد من المتداولين لا زالوا يواجهون تهديدًا آخر — وهو أن استمرار ارتفاع تكاليف الطاقة قد يحول الرواية من “القلق من التضخم” إلى “القلق بشأن النمو الاقتصادي”.

قال جورج كاترامبوني، مدير قسم الدخل الثابت في أمريكا لدى DWS: “لا يمكن أن تتزامن أسعار النفط وعوائد السندات إلى الأبد. دائمًا هناك خطر يبدأ في تسعير تباطؤ الاقتصاد، الأرباح، والأصول ذات المخاطر.”