نقاط غامضة وراء استثمار Dashengda بمبلغ 550 مليون يوان في قطاع أشباه الموصلات

هل تشير ظاهرة ارتفاع سعر السهم قبل الإعلان إلى مخاطر عدم التوازن في المعلومات؟

شركة داشيندا (603687) التي أغلقت على حد أعلى في 18 مارس، كشفت في نفس الليلة عن نيتها للاستحواذ على 22.9831% من أسهم شركة تشينتونج للرقائق الصلبة (المعروفة بـ"تشينتونج للرقائق") مقابل 5.5 مليار يوان. في 19 مارس، ارتفع سعر السهم مرة أخرى ليحقق حد أعلى، محققًا “مكافأة الارتفاع مرتين”. نظرًا لأن هذه الاستثمارات تعتبر من خارج مجال الشركة، أثارت خطوة داشيندا اهتمام السوق بشكل كبير. عند التدقيق في هذه الاستثمارات، تظهر بعض الشكوك، بالإضافة إلى أن سعر سهم داشيندا “سبق” السوق، وهناك اختلافات في تقييم الأسهم المستهدفة. على الرغم من أن الحصة النهائية التي تمتلكها الشركة أقل من 23%، إلا أن الاتفاق ينص على أن الشركة تملك حق النقض الواحد، وهو أمر لافت. ردًا على ذلك، قال ممثل داشيندا في 19 مارس لمراسل بيجينغ للأعمال إن الشركة حالياً في فترة حساسة للسعر، وأن التفاصيل الدقيقة ستعلن في بيان الشركة.

ارتفاع سعر السهم قبل الإعلان

تكررت ظاهرة ارتفاع سعر السهم قبل الإعلان في السوق الثانوية، وهذه المرة كانت داشيندا هي البطلة.

في مساء 18 مارس، أعلنت داشيندا أنها ستستثمر إجمالاً 5.5 مليار يوان عبر نقل الأسهم وزيادة رأس المال لشراء 22.9831% من أسهم شركة تشينتونج للرقائق. من الجدير بالذكر أن سعر السهم بدأ يتحرك قبل الإعلان مباشرة، حيث أظهر السوق أن سعر السهم افتتح منخفضًا ثم ارتفع بشكل متذبذب، وبدعم من عدة أوامر شراء، تم إغلاقه عند الحد الأعلى، مسجلاً سعر 11.06 يوان للسهم.

في 19 مارس، استمر سعر السهم في الارتفاع ليصل إلى الحد الأعلى مرة أخرى، وأغلق عند 12.17 يوان، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 6.694 مليار يوان.

وفقًا للمعلومات، تأسست شركة تشينتونج للرقائق في 2019، وهي شركة رائدة محليًا في تصميم وتطوير وبيع شرائح المعالجة الرسومية عالية الأداء. في 13 مارس، نشرت الشركة على موقعها أن نظام TokenClaw AI هو بنية تحتية خاصة للشركات، يتيح إنشاء نظام داخلي مغلق لتربية الروبيان باستخدام TokenLake وOpenClaw.

بالنسبة لتفاصيل الصفقة، تنوي داشيندا أن تشتري 2.7074% من أسهم تشينتونج للرقائق مقابل 27.86 مليون يوان، وأن تشتري 1.5961% من أسهمها مقابل 22.14 مليون يوان. كما تخطط لزيادة رأس مال الشركة بمبلغ 5 مليارات يوان على مرحلتين: الأولى، 2.5 مليار يوان عند استيفاء شروط زيادة رأس المال؛ والثانية، بعد نجاح عملية تصنيع الجيل الثالث من المعالجات الرسومية. بالإضافة إلى ذلك، ستزيد شركة داشيندا القابضة “شينشيندا” بمبلغ 50 مليون يوان مقابل حصة 1.9608% من الشركة.

بعد إعلان داشيندا، أرسلت بورصة شنغهاي بسرعة خطاب تنظيم، بشأن “الاستثمار الخارجي لشركة داشيندا وتنازلها عن الأسهم بموجب الاتفاق”، ويشمل ذلك الشركة المدرجة، والمديرين، والمراقبين، والإدارة العليا، والمساهمين المسيطرين، والمسيطرين الفعليين.

تفاوت التقييمات

على الرغم من أن عملية شراء الأسهم وزيادة رأس المال تتم في آن واحد، إلا أن التقييمات تختلف.

وفقًا للإعلان، فإن التقييم قبل الاستثمار عبر زيادة رأس المال هو 20 مليار يوان، بينما التقييم عند شراء الأسهم هو 11.6 مليار يوان.

وفيما يتعلق بالفارق في التقييم، قال غوان تاو، المستثمر الملائكي وخبير الذكاء الاصطناعي المخضرم، لمراسل بيجينغ للأعمال إن السبب الرئيسي يعود إلى ثلاثة عوامل: أولاً، أن المرحلة التي تتم فيها الصفقة مختلفة، فأسهم البيع تعود إلى مرحلة مبكرة من تطور الشركة، حيث كانت الأعمال والتقنية أقل نضجًا، لذا كان التقييم أقل؛ أما زيادة رأس المال فهي تعتمد على وضع الشركة الحالي وتوقعات السوق. ثانيًا، أن منطق المخاطر والعوائد مختلف، فبيع الأسهم يعكس نتائج التشغيل السابقة، مع مخاطر ثابتة، ولا يتضمن أرباح النمو المستقبلية، بينما زيادة رأس المال استثمار في مستقبل الشركة، لذا يتضمن “علاوة نمو”. ثالثًا، أن مطالب الأطراف مختلفة، فالبائعون (مثل الصناديق الخاصة) قد يفضلون البيع بأسعار منخفضة لتلبية احتياجات السيولة، بينما تسعى الشركة لزيادة رأس المال بأسعار أعلى لجمع التمويل وزيادة الاهتمام السوقي.

قالت داشيندا إن الصفقة لا تمنحها السيطرة على الشركة المستهدفة، وأن القرار استراتيجي، ويهدف إلى إقامة تعاون استراتيجي مع الشركة المستهدفة، وتقاسم فوائد النمو بتكلفة منخفضة، مع تجنب مخاطر الاستحواذ الكامل والاندماج عبر القطاعات.

وفي 18 مارس، أعلنت داشيندا أيضًا أنها ستبيع 44 مليون و26 ألف سهم لشركة “هيتشوان تشين رونغ” بسعر 9.954 يوان للسهم، بقيمة إجمالية 4.38 مليار يوان.

يشترط أن يكون عقد البيع ساريًا بعد توقيع داشيندا على اتفاق استثمار رسمي مع تشينتونج للرقائق، بما يشمل زيادة رأس المال وبيع الأسهم القديمة، وإذا لم ينجح الاستثمار، فإن البيع يتوقف.

ويُذكر أن شركة “هيتشوان تشين رونغ” شركة جديدة تأسست في 27 يناير 2026، ويملكها أفراد ذوو خبرة واسعة في الأعمال وموارد مالية قوية.

قالت داشيندا إن الأطراف المعنية في الصفقة لا تربطها علاقات ذات صلة، وأن الهدف هو تعزيز التعاون الصناعي من خلال الموارد، وتقديم دعم فني وسلسلة إمداد وأسواق، وتحسين هيكل الملكية لخفض نسبة مساهمة المساهم المسيطر، مع إدخال مستثمر صناعي محترف لتعزيز القرارات الاستراتيجية.

“حق النقض الواضح”

على الرغم من عدم السيطرة على الشركة المستهدفة، فإن حق النقض الذي تمتلكه داشيندا واضح جدًا.

وفقًا للإعلان، لضمان مصالح الشركة المدرجة، تم الاتفاق على أن داشيندا ستتمتع بعضوية مجلس الإدارة وحق النقض على القرارات المهمة، مع شروط حماية مثل الالتزام بالأداء، وإعادة شراء الأسهم، ومكافحة التخفيف، لضمان أمان الاستثمار وتحقيق التعاون.

قال المحلل المالي تشانغ شيوفنغ لمراسل بيجينغ للأعمال إن مناقشة مدى معقولية وجود حق النقض في اتفاقية الاستثمار، خاصة بدون السيطرة على الشركة، يعتمد على عوامل مثل حجم الاستثمار، وأهميته الاستراتيجية، ومرحلة تطور الشركة، وهيكل الحوكمة. الهدف هو موازنة مخاطر الاستثمار وحماية حقوق المستثمرين الأساسية، مع محاولة تحقيق توازن بين إدارة الشركة وحقوق المستثمرين.

تعمل داشيندا بشكل رئيسي في تطوير وإنتاج وبيع منتجات التعبئة والتغليف الورقية، وتشمل منتجاتها الكرتون المموج، والورق المقوى، وعبوات الخمور عالية الجودة، وعلب السجائر الفاخرة، والأدوات البيئية القابلة للتحلل من لب الورق. من الناحية المالية، تتوقع داشيندا أن تحقق أداءً جيدًا في 2024 و2025.

وفقًا للبيانات المالية، حققت داشيندا في 2023 و2024 إيرادات تقارب 20.14 و21.31 مليار يوان على التوالي، وأرباحًا صافية تقريبًا 88.55 مليون و106 ملايين يوان. في الأشهر التسعة الأولى من 2025، سجلت إيرادات حوالي 15.87 مليار يوان، بزيادة 5.15%، وأرباحًا صافية حوالي 90.92 مليون يوان، بزيادة 9.92%.

أما شركة تشينتونج للرقائق، فهي لم تحقق أرباحًا بعد.

في 2024 و2025، تتوقع الشركة إيرادات حوالي 27.45 مليون و50.78 مليون يوان، وأرباحًا صافية تقريبًا -1.07 مليار و-4.9 مليون يوان (البيانات غير مدققة لعام 2025).

ومع ذلك، من خلال أداء الشركات المحلية المصنعة للرقائق الرسومية، فإن معظمها لا تزال في مرحلة الخسارة.

وفي الإعلان، صرحت داشيندا أن الشركة المستهدفة لا تزال في مرحلة النمو، ولم تحقق أرباحًا بعد، وتحتاج إلى استثمار مستمر في البحث والتطوير وتوسيع السوق. مع سرعة تطور تقنيات المعالجات الرسومية، إذا لم تتمكن الشركة من مواكبة التغيرات التقنية واحتياجات السوق، فقد تفقد قدرتها التنافسية، مما يعرضها لمخاطر ضعف الأرباح على المدى القصير وتقلبات الأداء، مع احتمالية أن يكون عائد الاستثمار طويل الأمد وربما غير متوقع.