الرياح الشرقية "تبديل الأقفاص بالطيور" تساعد لانتو: انخفاض 13% في يوم الإدراج الأول، ما الذي يقلق سوق هونج كونج؟

问AI · 东风集团腾笼换鸟策略如何助力岚图价值重估？

مقال| نينغ تشنغكوي

المصدر| بو وانغ فاينانس

في الآونة الأخيرة، دخلت شركة لانتو للسيارات سوق هونغ كونغ بصفتها “أول شركة سيارات جديدة عالية الجودة مملوكة للدولة”، لكن في أول يوم تداول، تعرضت لانخفاض في السعر بنسبة 13.2%، حيث بلغ سعر السهم 5.94 دولار هونغ كونغ للسهم قبل النشر.

هذا الانخفاض يتناقض مع البيانات المالية الرائعة في نشرة الإصدار — صافي ربح 10.2 مليار يوان في 2025، وهامش ربح إجمالي 20.9% — مما يخلق توتراً دقيقاً.

في ظل المنافسة الشرسة في قطاع السيارات الجديدة، غالباً ما يُنظر إلى الفرق الوطنية على أنها تبكر في السوق وتتأخر في اللحاق، لكن سيناريو طرح لانتو كان غير متوقع: بدون تمويل إضافي، وبدون نزيف مالي، مع صافي ربح قدره 10 مليارات يوان وهامش ربح 20.9%، دخلت السوق في 120 يوماً فقط.

هذه العملية المالية التي قد تبدو مفاجئة، في الواقع، هي جزء من خطة “تبديل الطيور” التي تنفذها مجموعة Dongfeng، وهي خطوة حاسمة لإعادة تقييم قيمة شركات السيارات المملوكة للدولة في عصر السيارات الجديدة.

سوف تستند هذه المقالة إلى بيانات موثوقة ومعلومات عامة، وتحاول أن تتجاوز الضجيج المثار حول هذا الحدث، لتطرح سؤالاً: هل يمثل دخول لانتو إلى السوق إعادة تقييم لقيمة الإصلاحات في الشركات المملوكة للدولة، أم هو هروب من الواقع المالي عبر التضحية بالربحية؟

01

طرح لانتو: حقيقة الأداء تحت “قفز العارضة”

من الناحية المالية، قدمت لانتو أداءً لا يمكن تجاهله في السوق.

تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات الشركة من 2023 إلى 2025 ارتفعت من 12.75 مليار يوان إلى 34.86 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي مركب 65.4%. كما زادت مبيعاتها من 50,300 وحدة إلى 150,200 وحدة، بمعدل نمو مركب 73%.

الأهم من ذلك، أن الشركة حققت صافي ربح قدره 1.02 مليار يوان في 2025، وأنهت سنوات من الخسائر، مع استقرار هامش الربح الإجمالي عند 20.9%.

مقارنةً بذلك، كانت هواتف شركة ليكوي (Li Auto) تحقق هامش ربح 18.7% في 2025، ونيو (NIO) 13.6%، وتيسلا 18%. وتفوقت لانتو على معظم المنافسين الجدد، وتجاوزت حتى شركة تيسلا الرائدة في القطاع.

وفي عام 2025، كيف استطاعت لانتو تحقيق أرباح؟ ربما يعود الأمر إلى “الامتيازات النظامية + تأثير الحجم” الفريد لديها.

أولاً، خفض التكاليف عبر المنصة: يدعم الهيكل الذكي الأصلي ESSA إنتاج نماذج متعددة بمحركات مختلفة، مع معدل استخدام مكونات موحدة يصل إلى 90%. هذا يقلل بشكل كبير من تكاليف البحث والتطوير والمشتريات.

ثانياً، الزيادة في القيمة المضافة للمنتجات عالية الجودة: لم تدخل لانتو سوق السيارات الرخيصة تحت 200 ألف يوان، بل ركزت على السوق الفاخرة، حيث يتجاوز سعر السيارة المتوسطة 389 ألف يوان، ويُقال إن كل ثلاثة سيارات مباعة من فئة MPV الفاخرة، واحدة منها لانتو. هذا يضمن استدامة أرباحها في سوق موجهة بشكل خاص.

ثالثاً، ثورة الكفاءة: يكرر لو فانغ (Lu Fang) تأكيده على “رفض إدارة النزيف”. بينما لا تزال الشركات الجديدة تعتمد على تمويل السوق لتغطية تكاليف الطلبات، تستفيد لانتو من خبرة مجموعة Dongfeng التي تمتد لأكثر من 57 عاماً في صناعة السيارات، وتتمتع بميزة طبيعية في إدارة سلسلة التوريد والتحكم في التكاليف.

لكن، على الجانب الآخر، تظهر هشاشة الهيكل الربحي.

وفقاً لنشرة الإصدار وتقارير وسائل الإعلام، فإن الدعم الحكومي المخصص لانتو في 2025 بلغ حوالي 1.08 مليار يوان، مما يعني أنه إذا استُبعد هذا الدعم غير المنتظم، فإن صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة قد يكون لا زال سالباً.

وقد أوضحت لانتو أن هذا الدعم هو سياسة عامة من الدولة، وليس تفضيلاً خاصاً.

لكن السوق لا يثق تماماً في ذلك — خاصة في ظل دخول شركات السيارات الجديدة مرحلة الاعتماد على الذات، حيث يعتمد تقييم الشركات بشكل كبير على مدى الاعتماد على الدعم الحكومي.

وقد ظهر ذلك جلياً في أداء سعر السهم في أول يوم تداول، حيث افتتح عند 7.5 دولار هونغ كونغ، منخفضاً بنسبة 30% عن السعر المقدر قبل الإدراج البالغ 10.85 دولار، وأغلق بانخفاض 13.2%، بقيمة سوقية تقارب 24 مليار دولار هونغ كونغ. السوق عبر عن شكوكه في جودة الأرباح من خلال الانخفاض، متسائلاً: من يسبح عارياً عندما تتراجع المد والجزر؟

02

“أول شركة سيارات مملوكة للدولة” في عمليات التمويل: الخصخصة والتقسيم

بعيداً عن تقلبات سعر السهم القصيرة الأمد، فإن طرح لانتو هو عملية ذكية لإعادة تقييم أصول الدولة. لم يكن طرحها عبر الاكتتاب العام التقليدي، بل اتبع نموذج “إدراج عن طريق التقديم”، حيث لم تصدر أسهماً جديدة ولم تجمع أموالاً.

العملية كانت كالتالي: قامت مجموعة Dongfeng بتحويل حصتها في لانتو إلى شركة خاصة، ثم قامت بتقسيمها وإدراجها ككيان مستقل. هذا “تبديل الطيور” حقق عدة أهداف بدقة.

أولاً، حل مشكلة تقييم مجموعة Dongfeng، التي كانت شركة تقليدية تعتمد على السيارات ذات الوقود الأحفوري، وتضم أصولاً متنوعة مثل السيارات المشتركة والمركبات التجارية، وكانت تُقيّم غالباً بأقل من قيمتها الحقيقية. أما لانتو، كشركة عالية النمو في السيارات الكهربائية الفاخرة، فكانت تُقيّم بشكل منخفض بسبب ارتباطها بالمجموعة.

من خلال “الخصخصة + الإدراج المنفصل”، استطاعت Dongfeng إعادة تقييم أصولها المملوكة للدولة، ومنح لانتو فرصة للانفصال عن القيود النظامية، والحصول على منصة تمويل مستقلة وهيكل حوكمة أكثر مرونة. الهدف واضح: جعل الأصول ذات القيمة أعلى، وترك الأصول غير المرغوب فيها.

ثانياً، فتحت لانتو لنفسها قنوات تمويل مستقلة ونافذة عالمية للعلامة التجارية. رغم أن أول يوم تداول لم يحقق جمع أموال، إلا أن كونها شركة عامة يسهل إصدار أسهم إضافية أو إصدار سندات في المستقبل.

كما قال لو فانغ، رئيس لانتو: “الطرح العام يفتح قنوات التمويل، ويوفر موارد ودعماً للمستقبل”. بالإضافة إلى ذلك، فإن منصة هونغ كونغ الدولية تعزز استراتيجية التوسع العالمي “6655” (دخول 60 دولة بحلول 2030، مبيعات خارجية 500 ألف سيارة)، وتمنحها سمعة قوية.

الرسالة الضمنية هنا: أن على الشركات الوطنية أن تتعلم كيف تبيع قصصها في السوق المالية، وليس فقط أن تصنع السيارات. لكن، هل ستستمر هذه القصة؟ الأمر يعتمد على قدرة المنتجات على التميز في سوق تنافسي شديد.

03

الانتقال إلى السوق الفاخرة: الاعتماد على “المنتج الناجح” و"علامة هواوي" كمخاطر مخفية

على مستوى المنتج، أظهرت لانتو ذكاءً سوقياً نادراً بين الفرق الوطنية.

أنشأت لانتو مجموعة متنوعة من السيارات تشمل SUV وMPV وسيارات سيدان، مع التركيز على لانتو حلمي، التي يتجاوز سعرها 400 ألف يوان، وتحتل مكانة في سوق MPV الفاخرة، ويقال إن واحداً من كل ثلاثة مبيعات من فئة MPV الفاخرة هو لانتو حلمي.

لكن الجانب الآخر هو الاعتماد المفرط على “النجاحات المفردة”. ففي عام 2025، من بين 150,200 وحدة مباعة، كانت لانتو تعتمد بشكل كبير على موديل واحد، وهو لانتو حلمي، الذي ساهم بأكثر من 50% من المبيعات، أي 76,000 وحدة.

أما موديلات مثل FREE،追光، 知音، فمساهمتها أقل بكثير. هذا الاعتماد على مودل واحد يمثل خطراً كبيراً، خاصة مع تصاعد المنافسة، حيث قد تظهر منتجات منافسة أقوى أو تتصاعد حرب الأسعار، مما يهدد أرباح الشركة وإيراداتها.

وفي عام 2026، تعتبر لانتو سنة مهمة، حيث أطلقت مجموعة من المنتجات الجديدة “ثلاثة ملوك وواحدة مفجرة”:泰山Ultra، 泰山X8، FE، و珠峰. رغم أن جميعها مجهزة بتقنيات القيادة الذاتية L3، إلا أن المنافسة في السوق الفاخرة أصبحت محتدمة، ويحتاج الأمر إلى استراتيجيات تسويق وخدمات قوية لتمييز المنتج.

وفي هذا السياق، لا بد من الإشارة إلى “علامة هواوي” التي تعتمد عليها لانتو بشكل كبير. في عصر الذكاء الاصطناعي، أي شركة لا تتحدث عن القيادة الذكية ستُهمش. لذلك، اختارت لانتو التعاون مع هواوي بشكل كامل.

من طراز泰山Ultra المزود بنظام القيادة الذاتية من هواوي، إلى泰山X8 الذي يستخدم أحدث أنظمة هونغومون، فإن جميع المنتجات الجديدة لعام 2026 تحمل شعار هواوي.

هذه الاستراتيجية تعزز مستوى الذكاء الاصطناعي في المنتجات، لكنها تحمل مخاطر: إذ أن المستهلكين يربطون بشكل عميق بين الهوية الذكية للسيارة وهواوي، مما يجعل لانتو في النهاية مجرد منصة تكنولوجية بدون روح، تعتمد على الشريك بدلاً من أن تكون صاحبة المبادرة.

قال لو فانغ: “لانتو وهواوي ليستا في علاقة تنافسية، بل تتشاركان نفس الهدف”. لكن، في معركة بناء صورة العلامة التجارية، قد يؤدي غموض هذا الدور إلى تقليل قدرة لانتو على تحقيق قيمة مضافة عالية.

رغم التحديات في المنتج والهوية، فإن دخول لانتو إلى السوق المالي في هونغ كونغ لا يزال في الوقت المناسب. فالسوق هناك، رغم وجود شركات مثل ليكوي، نيو، وXpeng، إلا أن تقييماتها غير مستقرة، ومعظمها لا تزال في مرحلة الخسائر. المستثمرون تعبوا من نماذج الإنفاق المفرط من أجل النمو، ويبحثون عن شركات ذات سمعة ائتمانية عالية وسرعة نمو.

وفي هذا السياق، فإن وجود شركة ذات سمعة حكومية قوية وسرعة نمو خاصة، يملأ فجوة السوق. عند الإدراج، كانت لانتو تحمل ثلاث أوراق رابحة: وضوح الأرباح (حقق أرباحاً في 2025)، وموثوقية التقنية (اختبارات القيادة الذاتية تجاوزت 110,000 كيلومتر، وتُنتج سيارات تعتمد على تقنية L3)، ورؤية التوسع العالمي (دخلت أكثر من 40 دولة ومنطقة، وتستفيد من منصة هونغ كونغ الدولية).

لكن، رغم البداية الجيدة، فإن الطريق أمام “أول شركة” جديدة ليس سهلاً. أكد لو فانغ مراراً: “لا يمكن للشركة أن تسير في طريق النزيف المالي، بل يجب أن تعتمد على ذاتها”. وأكد شاومينغ، رئيس مجلس الإدارة، على ضرورة “البيع بربحية، وتحقيق تدفقات نقدية مربحة”.

لكن، أمام لانتو، هناك “مثلث المستحيل” لتحقيق الربحية: لتحقيق الحجم، غالباً ما تضطر إلى التضحية بالهوامش أو الاعتماد على التمويل الخارجي. رغم أن هامش الربح في 2025 كان 20.9%، وهو أعلى من القطاع، إلا أنه يعتمد بشكل كبير على الدعم الحكومي، حيث بلغ الدعم حوالي 1.08 مليار يوان، أي أن الأرباح الحقيقية بعد استبعاد الدعم أقل بكثير.

وفي عام 2026، مع تراجع حوافز الضرائب على شراء السيارات الجديدة، ستتصاعد المنافسة، وسيواجه لانتو خيارات صعبة: إما الحفاظ على هامش ربح يزيد على 20%، مما قد يبطئ النمو، أو خفض الأسعار لزيادة المبيعات، مما يضر بالهوامش.

وبحسب بيانات يناير وفبراير 2026، بلغت مبيعات لانتو 18,900 وحدة، بزيادة 18% عن العام السابق، وهو تباطؤ كبير مقارنةً بنمو 87% في نفس الفترة من العام السابق، مما قد يكون إشارة إلى أن قصة النمو السريع بدأت تتلاشى.

الطرح العام هو مجرد بداية، وليس ضمانة للنجاح الأبدي.

السوق عبر عن شكوكه من خلال انخفاض سعر السهم في اليوم الأول، معتمدين على الاعتماد على الدعم الحكومي، وهيكل المنتج، وغموض العلامة التجارية مع هواوي، كلها تحديات يجب أن تواجهها لانتو.

في سباق صناعة السيارات، لا تزال لانتو في بداية الطريق، ويجب أن تثبت قدرتها على الاعتماد على ذاتها، وليس فقط على الدعم الحكومي، وأن تظهر قدرتها على تحقيق أرباح مستدامة، وليس فقط أرقاماً على الورق.

وإلا، فإن هذا الصوت القادم من هونغ كونغ، سينضم إلى أصوات السوق المزدحمة، ويُنسى مع تغيرات الصناعة وتبديل المشهد.