بغض النظر عن عودة إنفيديا، يجب على كامبريان أن تحترس من أهلها

المؤلف | شيه تشونشينغ

تكرار المنافسة بين شركتي كامبيوتري ونفيديا، عملاقي صناعة الشرائح في الصين وأمريكا، يعلن مجددًا عن بداية معركة جديدة.

في فجر 17 مارس بتوقيت بكين، انطلقت فعاليات مؤتمر تقنية وحدات معالجة الرسوميات السنوي (GTC) لنفيديا في سان خوسيه، الولايات المتحدة. في هذا الحدث الذي يُعتبر “حجًا سنويًا لصناعة الذكاء الاصطناعي”، لم يكتفِ الرئيس التنفيذي لنفيديا، هوان رونغشو، بتوقعات مدهشة بتحقيق إيرادات لا تقل عن تريليون دولار بحلول 2027، بل أعلن أيضًا عن دخول الذكاء الاصطناعي حقبة الاستنتاج من خلال سلسلة من “القنابل” البرمجية والمادية. بعد الخطاب، ارتفعت أسهم نفيديا خلال التداول بنسبة تجاوزت 4%، وأغلقت بزيادة قدرها 1.65%.

وفي اليوم السابق لمؤتمر نفيديا، شهدت شركة كامبيوتري الصينية لحظة مهمة — حيث أُعلن رسميًا عن إلغاء تصنيف “U” (مُميز خاص برمز السهم، يدل على شركة غير مربحة) من رمزها، وتحويله من “كامبيوتري-U” إلى “كامبيوتري”. هذا يُعد علامة على أن الشركة، التي كانت تخسر منذ إدراجها في السوق منذ 2020، حققت لأول مرة أرباحًا صافية بعد استبعاد البنود غير التشغيلية.

مصدر الصورة: إعلان شركة كامبيوتري

وفقًا للبيانات المالية، حققت كامبيوتري في عام 2025 إيرادات بلغت 6.497 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 453.21% مقارنة بالعام السابق؛ وحقق صافي الربح العائد للمساهمين والأرباح المعدلة أرباحًا، حيث ارتفعت من خسائر العام السابق التي كانت -4.52 مليار يوان و-8.65 مليار يوان إلى 2.059 مليار يوان و1.77 مليار يوان على التوالي.

تُعزى الزيادة الكبيرة في الإيرادات إلى نقطتين رئيسيتين: الأولى، الطلب المستمر على قدرات الحوسبة في صناعة الذكاء الاصطناعي، والثانية، توسع الشركة النشط في السوق وتعزيز تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وراء ذلك، يقف بالتأكيد الاتجاه الصناعي العام، لكن العامل الأهم قد يكون مرتبطًا باسم آخر — نفيديا.

خلال العام الماضي، بسبب قيود التصدير على الشرائح عالية الأداء إلى الصين، تكاد نفيديا أن تخرج من السوق الصينية، تاركة فراغًا كبيرًا استوعبته بسرعة شركات محلية مثل كامبيوتري، مما أدى إلى موجة من “البدائل الوطنية”. الآن، بعد أن خففت الولايات المتحدة قيود التصدير على شرائح نفيديا عالية الأداء، وتستعد الشركة للعودة إلى السوق الصينية، فإن ذلك يُعد خبرًا سيئًا لكامبيوتري التي بدأت تحقق أرباحها مؤخرًا. جدير بالذكر أن نفيديا كانت تسيطر على حصة تصل إلى 95% من سوق الشرائح عالية الأداء في الصين قبل فرض القيود، وكانت تهيمن على تدريب النماذج الكبيرة واحتياجات الحوسبة الأساسية الأخرى.

بين طرفي المعركة، شركة محلية رائدة حديثة العهد، وعملاق دولي يسعى للعودة، تشتعل حرب غير معلنة.

الاستفادة من موجة “البدائل الوطنية”

نعود بالزمن إلى عام مضى.

في أبريل 2025، فرضت إدارة ترامب لأول مرة قيودًا على تصدير شرائح الذكاء الاصطناعي إلى الصين، بما يشمل شرائح H100 وA100 عالية الأداء من نفيديا. للحفاظ على حصتها السوقية، أطلقت نفيديا شريحة H20 المخصصة للصين، والتي كانت أداؤها مخفضًا بشكل كبير لتتوافق مع القيود. وفقًا لتقارير، كانت أداء H20 يعادل سدس أداء H200، ومع ذلك، لا تزال تسيطر على 60% من سوق استنتاج الذكاء الاصطناعي في الصين.

لكن هذا الوضع لم يستمر طويلاً. مع ازدياد شعبية نماذج الاستنتاج مثل DeepSeek، عادت شرائح H20 لتكون مفضلة لدى شركات الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تشديد القيود الأمريكية مجددًا. في الربع الثالث من 2025، انخفضت مبيعات H20 في السوق الصينية إلى 0.5 مليار دولار، مما يدل على أن الإجراءات المقيدة كانت فعالة.

في مقابلة، صرح هوان رونغشو أن حصة نفيديا في السوق الصينية “انخفضت من 95% إلى 0%”. من ناحية، كانت هذه القيود تهدف إلى كبح تطور الذكاء الاصطناعي في الصين، لكنها في الواقع أفسحت المجال أمام شركات الشرائح المحلية لتحقيق نمو غير مسبوق.

وكانت كامبيوتري واحدة من أكبر المستفيدين من موجة “البدائل الوطنية”.

الأداء المالي خير دليل على ذلك. في 2025، بعد أن كانت الشركة تتعرض باستمرار للسؤال عن موعد تحقيق الأرباح، حققت الشركة لحظة تألق — حيث خرجت من دائرة الخسائر، وارتفعت الإيرادات والأرباح بشكل كبير، وحققت لأول مرة أرباحًا سنوية منذ إدراجها، وأزالت تصنيف “U” بنجاح.

المنتجات السحابية كانت الداعم الرئيسي لهذا الأداء.

وفقًا للبيانات المالية، ساهمت هذه المنتجات بنسبة 99% من إيرادات الشركة خلال العام، حيث بلغت 6.477 مليار يوان، بزيادة أكثر من 455%. وكان السبب الرئيسي وراء هذا النمو هو توجه عمالقة الإنترنت المحليين نحو الشرائح الوطنية بعد توقف التوريد من نفيديا. شركات مثل ByteDance، Alibaba، Tencent، وغيرها، التي كانت تعاني من نقص في قدرات الحوسبة، توجهت بسرعة نحو الشرائح الوطنية، وكانت سلسلة شرائح “سيمن 590” من كامبيوتري بمثابة “طعام إنقاذ” لهذه الشركات.

مصدر الصورة: تقرير عام 2025 لشركة كامبيوتري

كما أن هيكل العملاء شهد تغييرات واضحة.

في 2025، كان من بين أكبر خمسة عملاء للشركة أربعة جدد، وقدموا معًا 4.523 مليار يوان من الإيرادات، أي ما يقرب من 70% من إجمالي الإيرادات. وكان أكبر عميل يحقق أكثر من 1.7 مليار يوان. من الواضح أن هؤلاء العملاء يشملون مشغلي الشبكات، عمالقة الإنترنت، أو المؤسسات المالية الكبرى. بمعنى آخر، استطاعت كامبيوتري خلال عام واحد أن تكتسب عملاء رئيسيين بمبالغ تتراوح بين مئات الملايين إلى مليارات.

بالطبع، لا يمكن إغفال أن انفجار السوق نفسه كان عاملاً مهمًا.

تشير بيانات IDC إلى أن معدل النمو السنوي المركب لحجم الحوسبة الذكية في الصين من 2022 إلى 2027 سيصل إلى 33.9%. وبما أن شرائح الذكاء الاصطناعي تشكل أساس الحوسبة، فإن الطلب عليها سيرتفع بشكل ملحوظ. ومع تضافر عوامل السوق والفرص، فإن أداء كامبيوتري المفجر يبدو منطقيًا.

القلق من السيولة لم يتبدد

بالرغم من تحقيقها أول أرباح، فإن كامبيوتري لم تتوقف عن الإنفاق.

في يوم إصدار تقريرها المالي لعام 2025، أعلنت الشركة عن خطة توزيع أرباح، حيث ستوزع 15 يوانًا نقدًا لكل 10 أسهم، بإجمالي 6.32 مليار يوان، أي حوالي 30.71% من صافي أرباحها العائد للمساهمين.

مصدر الصورة: تقرير 2025 لشركة كامبيوتري

بالنسبة لشركة كانت قد خسرت مئات الملايين من اليوان سابقًا، وخرجت من دائرة الخسائر حديثًا، فإن هذا أمر نادر.

من الناحية المالية، تبدو الشركة غنية بالنقد، لكن عند تحليل البيانات المالية، يتضح أن وضعها المالي ليس بالصلابة التي يظهرها الظاهر.

في الربع الثالث من 2025، أكملت الشركة زيادة رأس مال بقيمة 3.985 مليار يوان، وارتفعت أصولها النقدية إلى 5.178 مليار يوان. لكن هذه الأموال كانت مخصصة لأغراض أخرى. والأهم من ذلك، على الرغم من تحقيقها 2.059 مليار يوان من الأرباح الصافية، إلا أن القلق المالي لم يُحل بشكل كامل.

الضغوط الحقيقية تكمن في الميزانية العمومية.

حتى نهاية 2025، بلغت قيمة المخزون 4.944 مليار يوان، بزيادة تقارب 180% عن نهاية 2024 التي كانت 1.774 مليار يوان؛ كما ارتفعت المدفوعات المسبقة إلى 745 مليون يوان. هذا النهج في التخزين، الذي يعتمد على زيادة المخزون لمواجهة اضطرابات سلسلة التوريد، يحمل مخاطر كبيرة. وأكدت الشركة أن الزيادة في المخزون ناتجة بشكل رئيسي عن احتياطيات المواد الخام، وإذا تغيرت الطلبات السوقية فجأة، فإن خسائر انخفاض المخزون ستؤثر مباشرة على الأرباح.

مصدر الصورة: تقرير 2025 لشركة كامبيوتري

أما على مستوى التدفقات النقدية، فالمشكلة أكبر. على الرغم من أن الأرباح الصافية تحولت إلى الربحية، إلا أن التدفقات النقدية التشغيلية لم تتحسن بشكل جوهري.

وفقًا لبيانات Wind، فإن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية خلال 2023-2025 ظل سلبيًا، حيث سجل -5.96 مليار يوان، -16.18 مليار يوان، و-4.98 مليار يوان على التوالي. والأخطر أن الشركة كانت قد كشفت في استفسارات زيادة رأس المال عن أن فجوة التمويل الإجمالية خلال الثلاث سنوات القادمة ستصل إلى 6.171 مليار يوان، مما يدل على أن تحقيق الأرباح لم يحل مشكلة التمويل طويلة الأمد.

مصدر الصورة: Wind

كما أن الاعتماد المفرط على عدد قليل من العملاء يشكل خطرًا هيكليًا.

في 2025، ساهم أكبر خمسة عملاء بأكثر من 57.6 مليار يوان من الإيرادات، أي 88.66% من الإجمالي، مع أن نسبة أكبر منهم كانت 94.63% في 2024. ورغم أن الاعتماد على كبار العملاء تراجع قليلاً، إلا أن الاعتماد على عدد محدود منهم لا يزال قائمًا، مما يهدد استقرار الإيرادات إذا غير هؤلاء العملاء استراتيجيات الشراء. بالإضافة إلى ذلك، فإن تصنيف كامبيوتري وشركاتها الفرعية ضمن قائمة الكيانات الأمريكية “الكيانات المحظورة” يضعف استقرار سلسلة التوريد، ويزيد من تكاليف التحول إلى موردين جدد.

وفي ظل تزايد الضغوط على الأداء، والاحتياجات التمويلية، وعمليات التوزيع الكبيرة للأرباح، لم تتلقَّ شركة كامبيوتري حتى الآن ردًا على استفسارات مصادر التمويل، التي أرسلتها قبل النشر.

الحذر من “الانتقام” من العملاء

رغم نجاحها في إلغاء تصنيف “U” وتوزيع أرباح كبيرة، إلا أن رد فعل المستثمرين لم يكن إيجابيًا، بل تراجع سعر السهم.

القلق السائد هو أن نفيديا عادت من جديد.

في يناير 2026، سمحت الولايات المتحدة رسميًا بتصدير شرائح H200 إلى الصين، وهو ما يحمل ثلاث نوايا خفية: الاستفادة من سوق الصين، مع الحفاظ على الضغط التكنولوجي، وتأخير تطوير الشرائح المحلية. بالنسبة للشركات المحلية الكبرى، لا تزال بيئة CUDA من نفيديا، مع أنظمتها المتكاملة، وتكاليف الانتقال المنخفضة، جذابة جدًا. حتى مع ظلال الحظر السابق، فإن الشركات ستجد صعوبة في التخلي عن شرائح H200 الملتزمة بالمعايير.

وفي مؤتمر GTC الأخير، أطلق هوان رونغشو منصة Rubin، التي أظهرت تفوقًا تقنيًا واضحًا: قدرة استنتاج FP4 تتجاوز Blackwell الجيل السابق بخمسة أضعاف، وقدرة التدريب تتجاوز 3.5 أضعاف. هذا التسارع في التطور يصعب على الشركات المحلية اللحاق به في المدى القصير. وإذا تراجعت التوترات التكنولوجية بين الصين وأمريكا، فمن المرجح أن تعود الشركات الكبرى للاستفادة من نفيديا، وهو تحدٍ كبير لكامبيوتري التي بدأت تثبت مكانتها.

أما التحدي الأكبر، فهو تحول هوية العملاء بشكل غير متوقع.

حاليًا، لم تعد شركات مثل ByteDance وAlibaba مجرد مشترين للشرائح، بل بدأت في تطوير شرائحها الخاصة، مما يجعلها منافسين مباشرين لكامبيوتري. هناك أنباء عن أن شرائح ByteDance الخاصة قد تدخل السوق في الربع الثاني من 2026.

إذا تمكنت الشركات الكبرى من الاعتماد على شرائحها الذاتية، فإن ميزة الاعتماد على عدد محدود من العملاء، التي تصل إلى 88%، قد تتلاشى.

المنافسة الداخلية في السوق تشتد أيضًا. شركات مثل Hygon، Moore Threads، وMuxi دخلت السوق، وسرعت من وتيرة تطوير منتجاتها. على الرغم من أن إيرادات Moore Threads تجاوزت 1.5 مليار يوان في 2025، إلا أنها لم تهدد مكانة كامبيوتري الأساسية بعد، لكن في سوق الابتكار التكنولوجي، بدأت حرب الأسعار.

وفي مواجهة هذه التحديات، فإن استراتيجية كامبيوتري تظل هي “الإنفاق بكثافة”.

في 2025، استثمرت الشركة 1.169 مليار يوان في البحث والتطوير، بنسبة 17.99% من إيراداتها. لا تزال الجيل الجديد من المعالجات الذكية قيد التطوير، لكن الشكوك تحيط بسرعة الإنتاج للجيل القادم، المسمى سيمن 690، الذي يُقال إنه تأخر من نهاية 2025 إلى النصف الثاني من 2026. وهو مصير مشترك لجميع الشركات المحلية، التي يجب أن تبذل قصارى جهدها للبقاء في المنافسة.

مصدر الصورة: تقرير 2025 لشركة كامبيوتري

الهيمنة التقنية لنفيديا، هجمات المنافسين، وتحديات العملاء، كلها معركة بدأت تقترب من المواجهة المباشرة.

بعض الصور من الإنترنت، وإذا كانت هناك انتهاكات، يرجى إبلاغنا للحذف.