رهان تينسينت على LV، وبيع 40 ألف دراجة إلى أوروبا، ووجود صفقة مراهنة بقيمة 900 مليون في طرح شركة TENWAYS للاكتتاب العام

كيف تؤثر اتفاقية المقامرة بين AI · TENWAYS على جدول طرحها للاكتتاب العام؟

هذه الصورة قد تكون من إنشاء الذكاء الاصطناعي

الموعد النهائي للطرح لا يزال أمامه 21 شهرًا.

المؤلف｜ليو تشين وون

المحرر｜غاو يوان شان

في ظل موجة التنقل الأخضر التي تجتاح العالم، تتسارع شركة متخصصة في الدراجات الكهربائية (E-Bike) تركز على السوق الأوروبية نحو الإدراج في سوق هونغ كونغ.

مؤخرًا، قدمت الشركة الرئيسية المشغلة لـ TENWAYS بشكل رسمي إلى بورصة هونغ كونغ ملف الاكتتاب (Prospectus)، وتعتزم الإدراج على اللوحة الرئيسية، مع شركة GF Securities كراعٍ حصري. وإذا نجحت في اجتياز الاختبار، فستكون هذه الشركة التي تأسست منذ خمس سنوات فقط، أول شركة دراجات كهربائية مدرجة في سوق هونغ كونغ.

هذه العلامة التجارية التي انطلقت من نانشان في شنتشن، ونجحت بسرعة في الصعود بفضل رؤيتها الدقيقة للسوق الأوروبية، لا تقف وراءها فقط أسماء لامعة مثل Hillhouse، Tencent، Alibaba، وLVMH旗下 Louis Vuitton Moët Hennessy، بل تحمل أيضًا قصة تحول لعائلة مصنعي الدراجات التقليديين من الجيل الثاني من المصنعين. ومع ذلك، فإن النمو المذهل في الإيرادات يخفي وراءه خسائر مستمرة على الميزانية العمومية ومخاطر امتثال محتملة، مما يجعل طريقها نحو الاكتتاب العام اختبارًا حاسمًا.

01

أقصى سعر للدراجة 4 ملايين يوان،
ومساهمة السوق الأوروبية تتجاوز 97% من الإيرادات

بدأت قصة TENWAYS برؤية واضحة للعولمة: وضع مركز التصميم والمبيعات في أوروبا، بينما تتجذر سلسلة التوريد والبحث والتطوير في آسيا. هذا النموذج “عقل أوروبي وأيدي آسيوية” مكنها من التسلل بدقة إلى سوق التنقل الحضري والرياضات الترفيهية في أوروبا.

من ناحية نموذج العمل، تعتبر TENWAYS شركة تعتمد على العلامة التجارية بشكل نموذجي، حيث تعتمد أرباحها الأساسية على مبيعات الدراجات الكهربائية المدعومة بمحركات، بالإضافة إلى الملحقات والخدمات. أنشأت الشركة مجموعة كاملة من المنتجات تشمل نماذج حضرية، مختلطة، وشحن، لتلبية سيناريوهات متعددة من التنقل الحضري، والمغامرات خارج الطريق، والنقل العائلي.

استراتيجيتها السعرية تستهدف السوق المتوسط إلى العالي، وخلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغ متوسط سعر الدراجات الكهربائية الحضريّة، المختلطة، والشحن على التوالي 1144 يورو، 1414 يورو، و2255 يورو، أي حوالي 9300 يوان، 11495 يوان، و18333 يوان، مع نطاق سعر مقترح يصل إلى 4999 يورو (حوالي 40000 يوان).

المصدر: 《نشرة الاكتتاب》

لم يمنعها السعر المرتفع من التوسع. وفقًا لملف الاكتتاب، خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2023 حتى نهاية 2025، استمرت مبيعات الشركة من الدراجات الكهربائية في النمو بثبات، حيث بلغت 38876، 47561، و43694 دراجة على التوالي.

وكان الطراز الحضري هو الأكثر مبيعًا بفضل تحديد السوق بدقة، حيث ساهم في إيرادات بقيمة 41.94 مليون يورو خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، بنسبة 77.5% من إجمالي الإيرادات. وبلغت مبيعات هذا الطراز أكثر من 40 ألف وحدة في 2024.

وتعد فئات الدراجات الكهربائية الحضريّة، المختلطة، والشحن العمود الفقري لعمليات الشركة. وفقًا لملف الاكتتاب، في 2023، 2024، والأشهر الثلاثة الأولى من 2025، كانت إيرادات منتجات الدراجات الكهربائية المدعومة بالمحركات 47 مليون يورو، 59 مليون يورو، و52 مليون يورو على التوالي، بنسبة تصل إلى 99%، 97.6%، و97.6% من إجمالي الإيرادات.

بالإضافة إلى ذلك، هناك إيرادات من الملحقات، والملابس، ومنتجات أخرى، والتي شكلت نسبة 1%، 2.4%، و2.4% من الإيرادات خلال الفترات المذكورة.

الزيادة المستمرة في المبيعات أدت مباشرة إلى نمو الإيرادات: في 2023، 2024، والأشهر التسعة الأولى من 2025، بلغت إيرادات TENWAYS حوالي 48.02 مليون يورو، 60.63 مليون يورو، و54.19 مليون يورو (حوالي 540 مليون يوان)، بزيادة سنوية قدرها 26.2% في 2024.

ومن الجدير بالذكر أن TENWAYS كانت واحدة من أوائل العلامات التجارية الأوروبية التي أطلقت دراجات كهربائية تجمع بين حساس عزم الدوران، ومحرك العجلة، ونظام النقل بالحزام، مما يعزز من تنافسيتها. حتى 30 سبتمبر 2025، وبحسب وسائل التواصل الاجتماعي، جاءت في المرتبة الثانية بين علامات الدراجات الكهربائية في أوروبا، وفي 2024، تصدرت قائمة المبيعات في منطقة Benelux بنسبة سوقية قدرها 5.9%.

وبالتالي، أصبحت TENWAYS تعتمد بشكل عميق على السوق الأوروبية، حيث أن 97.7% من إيراداتها خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 جاءت من أوروبا، مع أن النصف الأكبر من الإيرادات جاء من منطقة Benelux وحدها.

لكن، في لحظة حاسمة قبل الطرح العام، ظهرت بعض الثغرات في الامتثال التنظيمي.

وكشف ملف الاكتتاب أن الشركة تواجه نقصًا في الالتزامات الاجتماعية للموظفين في منطقتين: في هولندا، لم تلتزم الشركات التابعة بقوانين صندوق التقاعد، وخصصت حوالي 500 ألف يورو للاحتياطيات؛ وفي الصين، لم تدفع الشركة كامل اشتراكات الضمان الاجتماعي والصندوق السكني لبعض الموظفين، مع ديون متراكمة تزيد عن 19.1 مليون يوان خلال الفترة.

02

الموعد النهائي للطرح لا يزال أمامه 21 شهرًا،
وضغوط استرداد بقيمة 900 مليون يوان

على الرغم من النمو السريع في الإيرادات، تظهر البيانات المالية أن TENWAYS تعاني من خسائر على الميزانية العمومية.

حيث سجلت خسائر خلال الأشهر التسعة الأولى من 2023، 2024، و2025، قدرها 4.65 مليون يورو، 34.46 مليون يورو، و30 مليون يورو، ليصل إجمالي الخسائر إلى حوالي 70 مليون يورو.

ومع ذلك، عند تحليل البيانات المالية بدقة، يتضح أن هذه الخسائر ناتجة بشكل رئيسي عن معالجات محاسبية غير نقدية، وليست بسبب تدهور العمليات الأساسية. السبب الرئيسي للخسائر هو: أولا، “خسائر القيمة العادلة للأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء”، وثانيًا، “الرواتب المدفوعة بالأسهم”.

وفقًا للمعايير الدولية للمحاسبة، تُصنف الأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء التي تصدرها الشركات عند التمويل كـ"ديون مالية". ومع ارتفاع تقييم الشركة في جولات التمويل اللاحقة، تزداد القيمة العادلة لهذه الأسهم، ويجب الاعتراف بفرق القيمة كخسارة في البيانات المالية.

قال نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية، باو وينشي، إن الأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء هي أداة مالية خاصة، يمكن تحويلها إلى أسهم عادية أو استردادها من قبل الشركة تحت ظروف معينة. وتغيرات القيمة العادلة لهذه الأسهم تعكس ارتفاع تقييم الشركة، لكن هذا الارتفاع يظهر كخسارة لأنه يزيد من المبالغ التي قد يتعين على الشركة دفعها عند الاسترداد أو التحويل إلى أسهم عادية.

خلال الفترة، زادت خسائر الشركة غير النقدية بشكل سريع، حيث بلغت 1.473 مليون يورو، 29.64 مليون يورو، و30.13 مليون يورو، وتطابقت تقريبًا مع صافي الخسائر خلال تلك الفترة. هذا يعني أنه إذا استُبعدت هذه التأثيرات، فإن صافي الربح المعدل خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، كان قد تحول إلى ربح بقيمة 124.4 ألف يورو، مع هامش ربح معدل حوالي 2.3%.

لكن، وراء المعالجة المحاسبية الظاهرة، تكمن شروط المقامرة المعقدة التي قد تضع الشركة تحت ضغط كبير. وكشف ملف الاكتتاب أن الأسهم الممتازة التي أصدرتها TENWAYS تتضمن ترتيبات معقدة لحقوق الاسترداد.

وبموجب الشروط، إذا لم تتمكن الشركة من إتمام الإدراج المؤهل قبل 1 يناير 2028، أو حدثت حالات مثل مغادرة المؤسسين، أو تغييرات جوهرية في الأعمال، أو انخفاض حصة المؤسسين عن النسبة المتفق عليها، يحق لحاملي الأسهم الممتازة المطالبة باسترداد الأسهم.

هذه الصورة قد تكون من إنشاء الذكاء الاصطناعي

وهذا يعني أنه إذا تعثرت عملية الإدراج، ستواجه الشركة التزامًا نقديًا كبيرًا بالاسترداد. حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ رصيد الأسهم الممتازة القابلة للتحويل والشراء في الميزانية حوالي 118 مليون يورو (حوالي 920 مليون يوان).

قال نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية إن اتفاقية المقامرة وضعت جدولًا زمنيًا واضحًا للإدراج، مما يفرض على الشركة ضغطًا لإنهاء عملية الإدراج ضمن المدة المحددة، لتجنب تفعيل حق الاسترداد.

من ناحية أخرى، تواجه الشركة أيضًا ضغطًا سيولياً كبيرًا في المدى القصير. حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ صافي ديون TENWAYS حوالي 67.35 مليون يورو، وانخفض معدل التداول السائل إلى 0.49، ومعدل التداول السريع إلى 0.24. وفي تدفقاتها النقدية، كانت التدفقات من الأنشطة التشغيلية سلبية في 2023 و2024، قبل أن تتعافى وتصبح إيجابية بقيمة 183.6 ألف يورو في الأشهر التسعة الأولى من 2025.

03

رائد أعمال من جيل 85، من جيل المصنعين الثاني،
بمساعدة رؤوس أموال فاخرة يواجه التحدي

مؤسس TENWAYS، ليانغ شياولينغ، يبلغ من العمر 41 عامًا، وتخرج من جامعة South China University of Technology في تخصص الإلكترونيات والعلوم التقنية. بدأ حياته المهنية في شركة عمه، ليانغ جيانشونغ، “Qili Da Group”، حيث عمل مديرًا لقسم التسويق. وتُعرف شركة Qili Da بأنها “نجم صناعة الدراجات الجبلية الوطنية”، وتعمل في تصنيع الدراجات منذ أكثر من ثلاثين عامًا.

هذه الخلفية العائلية العميقة في التصنيع جعلت TENWAYS تحمل جينات تصنيع ناضجة منذ نشأتها. لذلك، في بداياتها، كانت هناك علاقات مصالح مع شركات “عائلة العم”.

هذه الصورة قد تكون من إنشاء الذكاء الاصطناعي

في 2021، أسس ليانغ شياولينغ شركة Ten-Fang Sports Technology في Shenzhen. ووفقًا لملف الاكتتاب، فإن الشركات ذات الصلة بـ TENWAYS تشير بشكل رئيسي إلى شركة Yin San Huan التي يسيطر عليها عمه، وشركة Guangzhou Taichang Automotive Parts Co. (المعروفة بـ “Taichang”)، وشركة Guangzhou Tomorrow Import & Export Trading Co. (المعروفة بـ “Tomorrow”).

ويظهر ملف الاكتتاب أن المعاملات ذات الصلة بين الطرفين تشمل جميع حلقات سلسلة الصناعة، من تطوير القوالب، والتصنيع بالتعاقد، وشراء الأجزاء، مما يشكل تعاونًا عائليًا متكاملًا.

وفقًا لاتفاقية شراء مكونات دراجات الطاقة الكهربائية، تقوم TENWAYS بشراء عجلات وإطارات الدراجات من Yin San Huan، وهو أكبر بند في المعاملات ذات الصلة، حيث بلغت قيمة المشتريات 249 مليون يوان، 82.45 مليون يوان، و6.7 مليون يوان خلال 2023، 2024، والأشهر الثلاثة الأولى من 2025 على التوالي.

وفي 2023، شكلت هذه المشتريات حوالي 65.5% من إجمالي مشتريات الشركة. لكن منذ 2024، انخفضت المشتريات بشكل حاد، ووصلت إلى أقل من 700 ألف يوان خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025.

وبموجب اتفاقية التصنيع والتصميم، تقوم Yin San Huan أيضًا بتصنيع السيارات والنماذج الأولية لـ TENWAYS. حيث بلغت رسوم الخدمة 1.1486 مليون يوان في 2023، و322.6 ألف يوان في 2024، وتوقفت تمامًا في 2025.

كما تتعاقد TENWAYS مع Yin San Huan لتصميم وتصنيع قوالب إنتاج إطارات الدراجات. حيث بلغت تكاليف هذه القوالب 1.505 مليون يوان و190.3 ألف يوان في 2023 و2024 على التوالي. كما تشتري الشركة من Yin San Huan محركات، ووحدات تحكم، وغيرها من الأجزاء الأساسية، حيث بلغت قيمة المشتريات 2.657 مليون يوان و1.432 مليون يوان في 2023 و2024، ولم تسجل أي مشتريات في 2025 حتى الآن.

أما شركة Guangzhou Tomorrow، فهي مسؤولة عن تقديم خدمات التصدير، والتخليص الجمركي، وتحويل العملات، وغيرها. حيث بلغت رسوم خدماتها 134 ألف يوان و204 ألف يوان في 2024 و2025.

ومن الجدير بالذكر أن، عُزل ليانغ جيانشونغ من منصبه كعضو مجلس إدارة في 26 أغسطس 2025، وبموجب قواعد الإدراج، فإن علاقته بالشركة ستنتهي تلقائيًا بعد 12 شهرًا من تاريخ الاستقالة، أي في 25 أغسطس 2026.

هذه الصورة قد تكون من إنشاء الذكاء الاصطناعي

ومع ذلك، فإن نجاح TENWAYS في السوق الأوروبية جذب بسرعة انتباه أكبر المؤسسات الاستثمارية.

منذ تأسيسها في 2021، أكملت TENWAYS خمس جولات تمويل، وتضم قائمة المستثمرين أسماء مرموقة. قبل الاكتتاب، كانت حصة Hillhouse Capital تصل إلى 21.17%، وهي أكبر مستثمر خارجي؛ ويمتلك Tencent حصة من خلال استثمارات في هيكلية الشركة؛ ويمتلك صندوق Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH) نسبة 6.47%؛ ويمتلك Alibaba حصة قدرها 2.96%. بالإضافة إلى ذلك، توجد شركات مثل Hei Capital، Lixun Precision، Zhongding Capital ضمن قائمة المساهمين.

وفي الوقت الذي تتجه فيه الشركة نحو الإدراج في هونغ كونغ، مع هالة من رؤوس الأموال الكبرى، يتعين عليها إثبات قدرتها على رواية قصة أوروبا بشكل مقنع، وتحقيق الامتثال، وتحقيق الأرباح. وما إذا كانت ستتمكن من إتمام الإدراج قبل الموعد النهائي في 2028، وتفادي ضغط اتفاقية المقامرة التي تتجاوز قيمتها مليار يورو، سيكون حاسمًا لمصير الشركة. هل لديك رأي في ذلك؟ نرحب بمناقشتك في التعليقات أدناه.

إخلاء مسؤولية الكاتب: الآراء الشخصية، للاسترشاد فقط