هذه المرة، لماذا لم يقوِ الدولار الأمريكي بشكل كبير؟ وراءها "تحول جذري" في أنماط تدفق رأس المال العالمي

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · ما هو التحدي الذي يفرضه عرقلة تدفق عائدات النفط بالدولار الأمريكي على الهيمنة الأمريكية؟

في ظل الأزمة العالمية للطاقة والتصعيد الجيوسياسي المتشابك، كان من المفترض أن تستفيد الولايات المتحدة، كدولة منتجة للطاقة، من هذه الظروف، إلا أن الدولار لم يشهد ارتفاعًا كبيرًا.

في 20 مارس، أصدر بنك دويتشه بنك تقريرين، تحليليين عميقين حول التغيرات الجذرية الحالية في سوق الصرف الأجنبي وتدفقات رأس المال العالمية. أشار الاستراتيجيان جورج سارافيلوس وأوليفر هارفي إلى أن طبيعة الصدمات الحالية وقنوات انتقال تدفقات رأس المال تختلف تمامًا عن عام 2022، وأن نمط تدفقات رأس المال العالمية يشهد “تحولًا هائلًا”، مما يحد مباشرة من مساحة ارتفاع الدولار.

(حاليًا، يتذبذب الدولار بالقرب من مستوى 100، وما زال بعيدًا بشكل واضح عن مستوى فوق 110 في عام 2022)

لم تعد ميزة فارق الفائدة قائمة، والبنوك المركزية العالمية تتغير بشكل جماعي

خلال أزمة الصراع الروسي الأوكراني في عام 2022، كانت زيادة أسعار الفائدة الحادة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تبرز الدولار كعملة مهيمنة. لكن هذه المرة، الوضع تغير.

أشار دويتشه بنك إلى أن التغيرات الحالية في فارق الفائدة لم تتجه لصالح الدولار. تتجه البنوك المركزية الرئيسية في العالم بسرعة أكبر نحو السياسة المتشددة. هذا الأسبوع، أصدرت كل من بنك إنجلترا، والبنك المركزي الياباني، والبنك المركزي السويدي، والبنك المركزي الأوروبي، إشارات قوية على التوجه نحو التشدد. وحتى أن خبراء دويتشه بنك يتوقعون أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرتين هذا العام.

وهذا يعني أن الولايات المتحدة لم تعد المصدر الوحيد للعائد المرتفع كملاذ آمن. عندما تبدأ اقتصادات رئيسية أخرى في تشديد سياساتها النقدية، تتضاءل ميزة فارق الفائدة للدولار، ويتراجع تدفق الأموال بشكل كبير إلى الولايات المتحدة.

“بيع الدولار” هو الحل الأمثل، والاستثمار الأجنبي يتوقف عن شراء الأصول الأمريكية

في مواجهة فواتير استيراد الطاقة المرتفعة، تتبع الدول الآسيوية والشرق أوسطي استراتيجية جديدة تمامًا: استهلاك احتياطيات الدولار.

يعتقد دويتشه بنك أن من المنطقي لهذه الدول أن تستهلك احتياطياتها من العملات الأجنبية والفوائض الادخارية المقومة بالدولار لدفع فواتير الاستيراد. فهذه الطريقة لا تمنع فقط تدهور قيمة عملاتها المحلية، مما يقلل من أثر التضخم المستورد، بل تتيح أيضًا الحفاظ على مساحة مالية داخلية.

لكن، الآثار الجانبية لهذه الاستراتيجية هي تقليل الطلب على الأصول الأمريكية بشكل مباشر. تظهر بيانات رصد صناديق الاستثمار المتداولة عالية التردد من دويتشه بنك أن تدفقات الأموال المستمرة إلى الولايات المتحدة في عام 2022 قد تراجعت بشكل حاد، على عكس الحالة السابقة.

“لقد تدخلت العديد من البنوك المركزية الآسيوية بنشاط في السوق”، يؤكد دويتشه بنك، مشيرًا إلى أن هذا التدخل لا يقتصر على الاحتياطيات الرسمية فحسب، بل امتد أيضًا إلى رأس المال الخاص. عندما يتوقف المشترون العالميون عن شراء الأصول الأمريكية، يتراجع زخم ارتفاع الدولار بشكل طبيعي.

عرقلة تدفق عائدات النفط بالدولار، و"صناديق" الشرق الأوسط لم تعد سخية

بالإضافة إلى آسيا، شهدت منطقة الشرق الأوسط، أكبر “خزان” للدولار النفطي في العالم، تغيرات أيضًا.

تاريخيًا، كانت دول الخليج من أكبر المدخرين على مستوى العالم. فصافي الاستثمارات الدولية الصافية لدولتي الإمارات والسعودية يقترب من 2 تريليون دولار، ومن بين أكبر عشرة صناديق ثروة سيادية في العالم، يوجد أربعة في الشرق الأوسط. هذه الثروات الضخمة التي تراكمت من عائدات النفط كانت تتدفق سابقًا إلى الأسواق المالية الأمريكية، وتدعم هيمنة الدولار.

لكن الصراع مع إيران قد يغير هذا النمط. أشار دويتشه بنك إلى أنه على الرغم من عدم وجود مؤشرات حالية على ضغط مالي واسع في المنطقة، إلا أن استمرار الصراع قد يؤثر على أسعار النفط، ويهدد تدفقات الطاقة، ويؤثر على صادرات الهيدروكربونات.

ولمواجهة العجز الداخلي، قد تضطر دول الشرق الأوسط إلى سحب احتياطياتها من العملات الأجنبية. “من المنظور السياسي، عندما تتغير المشهد الجيوسياسي العالمي بشكل كبير، وتزداد الحاجة إلى التمويل المحلي، هل يجب أن تستمر عائدات النفط بالدولار في دفع عجز الولايات المتحدة؟” طرح دويتشه بنك سؤالًا جوهريًا.

عندما تتوقف آسيا والشرق الأوسط عن تحمل عبء عجز الولايات المتحدة، فإن الأساس الذي يدعم قوة الدولار يتآكل تدريجيًا.