تنظيم وتصحيح "تصنيف العائدات"، وتعزيز تحويل الإدارة المالية نحو المطالب بالقيمة طويلة الأجل

نصّ الكاتب | يان ليان

تحرير | لي هينغتشون

وراء تنظيم وإدارة “تصنيف الأرباح” في السوق المالية، يكمن الطلب السياسي الذي يدفع القطاع إلى التخلي عن المنافسة على الأداء القصير الأمد والتركيز على بناء القدرات، كما أن ذلك يمثل وسيلة مهمة لصناديق الاستثمار لتحقيق أرباح فائضة، وتوجيه استثماراتها نحو سوق الأسهم تحت إرشاد السياسات.

في 28 يناير، أصدرت الهيئة الوطنية لمراقبة التمويل والإشراف على البنوك “لائحة إدارة أعمال البيع بالوكالة للبنوك التجارية”، التي تطالب البنوك التجارية عند ممارسة أعمال البيع بالوكالة، بتعزيز إدارة الملاءمة، والكشف الكامل عن مخاطر المنتجات، مع منع التلاعب بالأداء، والعرض المضلل للعملاء، وعدم الاعتماد فقط على أداء المبيعات كمؤشر تقييم.

من بداية عام 2026، حاولت بعض شركات إدارة الأصول جذب تدفقات رأس المال الإضافية من خلال عرض عوائد مرتفعة عبر “منتجات التجميل”، حيث يتم تعديل عوائد بعض المنتجات الجديدة ذات الحجم الصغير جدًا لجعلها تظهر عوائد عالية بعد التقدير السنوي. استحوذت بعض المنتجات على تدفقات رأس المال من خلال تصدرها في قوائم التصنيف، لكن مع توسع الحجم بسرعة، انخفضت العوائد بسرعة، وعادت إلى مستوياتها الطبيعية بعد أن كانت مرتفعة على المدى القصير، مما أثار اهتمام الجهات التنظيمية بشكل أكبر. في فبراير، فرضت الجهات التنظيمية عقوبات على شركتين فرعيتين لإدارة الأصول، وأوقفت إصدار منتجاتهما ذات الصلة، في خطوة لمعالجة ظاهرة “تصنيف الأرباح” المضللة في قطاع إدارة الأصول المصرفية.

قد تكون هذه الصورة مولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

هذه العقوبات التنظيمية ليست فقط تعميقًا لتصحيح التقييمات السابقة، بل أيضًا تنفيذًا متكاملًا لـ"لائحة الإفصاح عن معلومات منتجات إدارة الأصول للمؤسسات المصرفية والتأمينية" (المشار إليها فيما بعد بـ"اللائحة")، بهدف بناء قيود مزدوجة من خلال “تنظيم النظام + الرقابة”. في ظل التحول نحو تقييم شامل للقيم الصافية في إدارة الأصول، فإن تأثير هذا الإجراء على القطاع هو أن نمط التلاعب بالأداء لتحقيق الأهداف القصيرة الأمد لن يستمر طويلًا، فمن جهة، يتعين على شركات إدارة الأصول التخلي عن الميل إلى “البيع المضلل”، والتحول نحو البحث والاستثمار والخدمات؛ ومن جهة أخرى، ينبغي للمستثمرين أن ينظروا بعقلانية إلى العوائد قصيرة الأمد، وأن يرسخوا مفهوم الاستثمار طويل الأمد.

من حيث المحتوى، تركز “اللائحة” على تنظيم الإفصاح عن معلومات المنتجات، وتوضح حظر الترويج الأحادي للأداء التاريخي من خلال اختيار فترات معينة، أو استخدام معايير غير متسقة لعرض الأداء بين المنتجات المختلفة. من المؤكد أن تنفيذ هذه اللائحة سيشكل قيودًا قوية على التسويق المضلل، بما في ذلك “تصنيف الأرباح”، وسيدفع تدريجيًا نحو تحويل التركيز في التسويق إلى تقديم مخاطر وعوائد حقيقية وكاملة.

تصحيح سلوك التركيز على العائد القصير الأمد

عمومًا، يشير مصطلح “تصنيف الأرباح” إلى سلوك بعض شركات إدارة الأصول عبر “منتجات التجميل” التي يتم تعديل عوائدها بشكل مصطنع لإظهار عوائد مرتفعة على المدى القصير. من الناحية العملية، قد تفضل بعض المؤسسات اختيار منتجات جديدة ذات حجم صغير كـ"غطاء"، من خلال عمليات “تعديل العوائد + تزيين التقييم”، لرفع العوائد قصيرة الأمد للمنتجات الاستثمارية.

بالنسبة لتعديل العوائد، قد تقوم بعض المؤسسات بتوجيه التعديلات بشكل موجه على منتجات التجميل، مثل نقل الأرباح غير المحققة من المنتجات القديمة، أو الأرباح المحققة إلى منتجات جديدة، أو استخدام قواعد تقييم الثقة T-1 لإجراء عمليات فرق التوقيت، أو تعديل العوائد عبر معاملات غير عادلة للأصول غير القياسية. أما من ناحية تزيين التقييم، فقد تستخدم بعض المؤسسات طرق تقييم غير قياسية لتنعيم منحنى القيمة الصافية، وتقليل آثار التعديل على العوائد، مما يؤدي إلى عرض أداء يختلف عن تقلبات الأصول الأساسية.

باستخدام هاتين الطريقتين، يمكن للمنتجات الاستثمارية أن تتصدر قوائم الأداء، مما يجذب المستثمرين للشراء بكثافة؛ ومع تزايد الطلب وتوسع الحجم، تنخفض العوائد تدريجيًا إلى المستويات الطبيعية للصناعة، مما يخلق حلقة مفرغة من “عائد مرتفع مؤقت - توسع في الحجم - عودة العائد إلى الطبيعي”.

وفي النهاية، فإن تفضيل المستثمرين للمنتجات ذات “العائد المرتفع والثبات في القيمة الصافية” وتوقعاتهم الثابتة، يؤدي إلى اعتمادهم على الأداء القصير الأمد، وتشكيل علاقة تعاونية مع أساليب تقييم الشركات التي تركز على إدارة الحجم، مما يدفع بعض المؤسسات إلى تفضيل “تصنيف الأرباح - جذب التدفقات - التوسع في الحجم”، مما يعيق بناء قدرات البحث والاستثمار على المدى الطويل.

على مستوى القطاع، إذا ساد توجه “التركيز على الحجم”، فإن المؤسسات غالبًا ما تكون مجبرة على المتابعة بشكل سلبي، وإلا فإنها ستتحمل عواقب فقدان العملاء وتقليص الحجم، مما يدفعها أكثر نحو المنافسة قصيرة الأمد من خلال “تصنيف الأرباح”. المؤسسات التي تلتزم تمامًا بالقواعد وتتخلى عن هذا النموذج قد تواجه ضعفًا في جذب العملاء وتباطؤ النمو، مما يزيد من تكرار ظاهرة التشابه في الانتهاكات، ويضر بمصالح المستثمرين، ويضعف استثمار شركات إدارة الأصول في البحث والاستثمار على المدى الطويل، ويعوق آلية اكتشاف الأسعار السليمة في السوق، ويقوض الثقة في القطاع بشكل مستمر.

لذلك، هناك ثلاثة أبعاد لتأثير هذا السلوك السلبي: أولاً، بالنسبة للمستثمرين، يثير ذلك الشكوك حول عدالة المنتجات، حيث تتعرض العوائد للتمويه السريع بعد دخول الأموال، مما يخلق فجوة كبيرة في العوائد؛ ثانيًا، على مستوى القطاع، فإن هذا السلوك يضعف قدرات البحث والاستثمار على المدى الطويل، ويؤدي إلى ظاهرة “العملات الرديئة تطرد الجيدة”، مما يضر بالتنمية المستدامة للقطاع؛ ثالثًا، من ناحية السوق، يعيق ذلك اكتشاف الأسعار الحقيقي، ويزيد من الميل نحو القصر، ويبتعد عن هدف تنظيم استقرار التدفقات طويلة الأمد من قبل البنوك.

من وجهة نظر تنظيمية، فإن الأموال الاستثمارية طويلة الأمد والمستقرة أصبحت مكونًا رئيسيًا في سوق الأسهم، واستخدام أساليب التسويق المضللة مثل “تصنيف الأرباح” لتحقيق أرباح قصيرة الأمد يتعارض مع متطلبات التنظيم، وسيكون موضع اهتمام كبير من الجهات الرقابية.

التحول نحو بناء القدرات على المدى الطويل

من منظور التحول القطاعي، في ظل استمرار تقليل حجم إدارة الأصول المصرفية، وتحول عمليات البيع بالوكالة، فإن الدفع نحو تنظيم “تصنيف الأرباح” يعكس الطلب السياسي الذي يدفع القطاع إلى التخلي عن المنافسة على الأداء القصير الأمد والتركيز على بناء القدرات.

وفقًا لتقرير سوق إدارة الأصول المصرفية الصادر عن بنك الصين، فإن بحلول نهاية عام 2025، يوجد في البلاد 159 بنكًا و32 شركة إدارة أصول استمرت في تقديم منتجات إدارة الأصول، مع انخفاض عدد البنوك بمقدار 59 بنكًا مقارنة بنهاية 2024؛ وبلغ حجم إدارة الأصول المصرفية المستمرة 2.58 تريليون يوان، بانخفاض 29.12% على أساس سنوي، وبلغت حصتها في السوق من إدارة الأصول المستمرة 7.8%، مقارنة بـ12.2% في 2024، مما يدل على تراجع في عدد الكيانات، والحجم، والحصة السوقية بشكل متزامن.

وفي ظل جهود تقليل إدارة الأصول القديمة منذ 2024، تقلصت مساحة البنوك الصغيرة والمتوسطة التي تدير الأصول بشكل مستقل، وواجهت ضغوطًا كبيرة على النمو. وعلى الرغم من عدم وضوح التفاصيل الخاصة بتقليل إدارة الأصول القديمة، إلا أن هناك مسارين رئيسيين لتطوير إدارة الأصول في البنوك الصغيرة والمتوسطة: الأول هو التشغيل المرخص (تأسيس شركات إدارة أصول فرعية)، والثاني هو التحول عبر القنوات (بيع منتجات البنوك الأخرى).

يتطلب التشغيل المرخص موافقة الجهات التنظيمية، ويشترط الالتزام بعدة سياسات، مما أدى إلى تشديد إصدار التراخيص، وما زالت الحالة على حالها من عدم إصدار تراخيص جديدة. حتى نهاية 2025، يوجد في البلاد 32 شركة إدارة أصول مرخصة، ومعظمها في بكين، شنغهاي، شنتشن، قوانغتشو، ولم يتم الموافقة على أي شركة جديدة منذ 2024. وفقًا للسياسات الحالية، فإن احتمالية الحصول على الترخيص مرتفعة بشكل خاص للشركات ذات الحجم الكبير، والقوية في المناطق المركزية، أو تلك التي يمكنها سد الفجوات الإقليمية، وتتمتع بحجم إدارة أصول مقبول، وتفي بالشروط.

وبحسب الاتجاهات الحديثة، قد تتبنى بعض المناطق نماذج مشتركة بين عدة بنوك صغيرة ومتوسطة لإنشاء شركات إدارة أصول، من خلال دمج الموارد لتلبية متطلبات رأس المال، وفريق البحث، ونظام إدارة المخاطر. نظرًا لصغر الحجم، وضعف التمويل، ونقص قدرات البحث وإدارة المخاطر، فإن مستقبل الترخيص لهذه البنوك لا يزال غير مؤكد، خاصة مع استمرار التشديد في السياسات.

أما من ناحية العرض، فإن بعض المؤسسات مثل زهوين ليراي يمكنها الاعتماد على قنوات التجزئة القوية للبنك الأم لجذب العملاء وتوسيع الحجم، بينما تواجه باقي الشركات صعوبات بسبب توقف نمو قنوات البنك الأم، وتداخل العملاء عبر تطبيقاتها الخاصة، وارتفاع تكاليف التشغيل، مما يصعب عليها التوسع بشكل مستقل.

وبناءً عليه، فإن توجهات التحول للبنوك الصغيرة والمتوسطة تتغير، ويصبح الاعتماد على نموذج البيع عبر القنوات لتحقيق التوسع في سوق إدارة الثروات هو الاتجاه السائد، وهو يتوافق مع منطق “العمل الخفيف” في إدارة الأصول. من خلال الاعتماد على قنوات البنوك الأخرى، يمكنها كسر قيود العلامة التجارية والحجم، والاستحواذ على السوق الريفي والزبائن عبر الإنترنت، مما يجعل ذلك أفضل مسار للتوسع السوقي.

وفي المستقبل، مع استمرار تنظيم الأنشطة القطاعية، من المتوقع أن يتقلص المجال المتاح لتعديل العوائد عبر التقنيات، ويصبح التركيز على بناء القدرات على المدى الطويل هو الأولوية، وهو ما يتماشى مع وظيفة إدارة الأصول في توفير استقرار طويل الأمد للأموال. في ظل البيئة الجديدة، أصبح استثمار الأموال في الاكتتابات الجديدة في الأسهم وسيلة مهمة لتحقيق أرباح فائضة، وتوجيه الاستثمارات نحو سوق الأسهم، تحت إرشاد السياسات.

وفي الواقع، في يناير 2025، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية خطة عمل لتعزيز دخول الأموال طويلة الأمد إلى السوق، وأكدت على أن إدارة الأصول المصرفية والصناديق العامة تتمتع بمعاملة متساوية من حيث السياسات، وهو أول اعتراف رسمي بطبيعة الأموال طويلة الأمد، مما عزز بشكل كبير حماس إدارة الأصول للاستثمار في السوق، وبدأت شركات إدارة الأصول مثل نينغ يين ليراي، شينغ يين ليراي، وغوانغدا ليراي، في تكثيف استثماراتها في الاكتتابات الجديدة في سوق الأسهم.

وفي اختيار القطاع، استجابت المؤسسات المذكورة لتوجيهات السياسات “التكنولوجيا المالية”، وركزت استثماراتها على الأسهم في القطاعات التكنولوجية الصلبة، لسببين رئيسيين: أحدهما أن هذه الشركات عادةً ما تظهر أداءً جيدًا من حيث السعر والمخاطر والعوائد عند الإدراج، والآخر أن ذلك يتوافق مع استراتيجية الابتكار الوطنية، وتفضيلات السوق للاستثمار في قطاعات التكنولوجيا والنمو.

(نُشر هذا المقال في أسبوعية السوق المالية بتاريخ 7 مارس. الأمثلة على الأسهم مجرد توضيح، ولا يُقصد بها التوصية بالشراء أو البيع.)