Huatai Securities: Focus on the Intersection of Low Valuation, Low Crowding, and Sectors Potentially Benefiting from High Oil Prices

تقرير بحوث هوانتاي يشير إلى أن الاتجاه العام، على المدى القصير، قد يشهد انتعاشًا بعد انخفاض مفرط، ويوصى بالتحكم في الحصص، والمرونة في التعامل؛ من حيث الأسلوب، السوق والقيمة قد تكونان الأفضل؛ من حيث القطاع، يُنصح بالتركيز على التقاطع بين القطاعات ذات التقييم المنخفض والانخفاض في الازدحام، بالإضافة إلى الأنواع التي قد تستفيد من ارتفاع أسعار النفط: 1) المستفيدة مباشرة: النفط والغاز الطبيعي، لكن تقلبات أسعار النفط على المدى القصير كبيرة، وتحت تنظيم أسعار المنتجات النفطية المحلية لا يُنصح بالشراء عند الارتفاع؛ 2) تأثير البديل: الفحم، وسلسلة الكهرباء (مواد الليثيوم، معدات الكهرباء، مشغلو الكهرباء، وغيرها)؛ 3) القدرة على التوافق مع السعر: المواد الكيميائية، هندسة خدمات النفط، الأسمنت، السلع اليومية؛ 4) الدفاع عن الضروريات: السلع الأساسية ذات التقييم والرموز المالية المنخفضة، مثل الأغذية والمشروبات، تربية الماشية، التجزئة العامة. على المدى المتوسط، يُنصح بالصبر وانتظار ظهور إشارات الجانب الأيمن، وبعد التعديلات الكافية يمكن الاستمرار في التركيز على سلسلة الكهرباء وقطاعات النشاط الاقتصادي.

全文如下

هوانتاي | الاستراتيجية: نهج التعامل بعد تعديل السوق

الوجهات الرئيسية

مشاعر قصيرة الأمد قد تتراجع أو تتعافى، والانتظار حتى تظهر إشارات الجانب الأيمن على المدى المتوسط

شهد سوق الأسهم في الصين وهونغ كونغ تقلبات متزايدة مؤخرًا، ونعتقد أن السبب المباشر هو تصعيد الوضع الجيوسياسي في الشرق الأوسط الأسبوع الماضي، وإشارة مجلس الاحتياطي الفيدرالي FOMC المتشددة، وانتشار حالة الذعر التي أدت إلى رد فعل سلبي على السيولة؛ والأسباب الأعمق هي أن الظروف المالية العالمية منذ الربع الرابع من 2024 كانت ميسرة، وارتفعت الأصول الكبرى، ولم يتم تقييم مخاطر ارتفاع أسعار النفط → التضخم العالمي → تشديد السيولة بشكل كامل، مما أدى إلى عدم توازن في المخاطر الصعودية والهبوطية. حتى يوم الاثنين، مؤشر مشاعر سوق الأسهم الصينية (A股) عاد ليصل إلى منطقة الذعر، ومؤشر مشاعر سوق هونغ كونغ لا يزال في المنطقة التشاؤمية، وبعد أن تم تحرير المشاعر بشكل كافٍ على المدى القصير، قد يكون هناك انتعاش مفرط؛ على المدى المتوسط، مع وضوح الوضع الجيوسياسي وعودة تقلبات الأصول الكبرى إلى مستويات طبيعية، يُنصح بمواصلة السيطرة على الحصص، والحفاظ على التوزيع الدفاعي، وانتظار ظهور الإشارات الجانب الأيمن.

مخاطر تصعيد الوضع الجيوسياسي أدت إلى تعديل كبير في السوق

شهد السوق المحلي اليوم تراجعًا كبيرًا: انخفضت المؤشرات الثلاثة جميعها، وزاد حجم التداول بشكل ملحوظ، وانخفض مؤشر ووند全A بأكثر من 4%، وتراجع أكثر من 5000 سهم في السوق؛ وسوق هونغ كونغ اتبع نفس الاتجاه، حيث انخفض مؤشر هانغ سنغ وهانغ سنغ تكنولوجي بأكثر من 3%، وارتفعت الفروق بين السوقين. من حيث التوقيت، بعد أن افتتح المؤشر منخفضًا، حاول التعافي بقيادة قطاعات السيارات الجديدة، والكيمياء الفحمية، لكن لم تتحد الجهود؛ وفي الظهيرة، زاد تصعيد الوضع الجيوسياسي من حدة المخاطر (نقلاً عن وكالة الأنباء الصينية، أن إسرائيل نشرت أن الولايات المتحدة قد تضطر إلى شن عملية برية ضد إيران، بعد أن أشار مسؤولون أمريكيون إلى أن “لا خيار آخر” أمامهم)، مما أدى إلى انتشار الذعر، واقترب مؤشر شنغهاي من مستوى 3800 نقطة. من حيث الهيكل، كانت السوق والقيّم تتراجع بشكل مقاوم، وقطاع الطاقة (الفحم، البتروكيماويات) وسلسلة الكهرباء (معدات الكهرباء، مشغلو الكهرباء) كانت الأفضل أداءً، بينما تراجعت قطاعات التكنولوجيا والنمو مثل الذكاء الاصطناعي، وبعض قطاعات الاستهلاك، بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، تم بيع الأصول التقليدية كملاذ آمن، مثل الذهب، مما يعكس ضغط رد الفعل السلبي على السيولة.

التقييم غير الكافي لتأثيرات الجيوسياسية وأسعار النفط على المدى الكلي هو السبب الجذري للتعديل

في 10 مارس 2026، أشرنا في مقال بعنوان “الفائزون والخاسرون في ظل ارتفاع أسعار النفط” إلى أن السوق لم يُقدّر بشكل كامل استمرار ارتفاع أسعار النفط إلى مستويات متوسطة وعالية، واعتبر أن الصراع الجيوسياسي الحالي هو تأثير مؤقت، وليس دائمًا، وأن الأصول ذات الحساسية للسيولة والتقييمات المرتفعة تتراجع بشكل محدود، مع رغبة قوية من المستثمرين في الشراء عند الانخفاض، حيث ارتد مؤشر هانغ سنغ تكنولوجي، وحدثت عمليات كسر صعودي في سوق كوريا الجنوبية؛ ومن ناحية أخرى، من خلال مؤشر VIX الأمريكي ومشاعر السوق في الأسهم الصينية وهونغ كونغ التي نتابعها، لم تصل السوق إلى مستوى الذعر بعد.

تحت هذا التقييم، تكون مخاطر السوق غير متوازنة، وتأثيرات الجيوسياسية وأسعار النفط على المدى الطويل لا تزال بحاجة إلى تقييم: 1) بعد ارتفاع التضخم، يعيق التيسير النقدي، وارتفاع الدولار نتيجة زيادة الطلب على التحوط والتسوية، يعيق الظروف المالية في الأسواق الناشئة، حيث تجاوز مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي (PPI) لشهر فبراير التوقعات، وأطلق مجلس الاحتياطي الفيدرالي إشارة متشددة، ويتوقع سوق CME FEDWatch أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 20 نقطة أساس خلال العام؛ 2) ارتفاع أسعار النفط والغاز والفحم والطاقة يضغط على الاقتصاد التقليدي، ويزيد من تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، ويؤثر على إنتاج الرقائق، مما يثير مخاوف من ركود عالمي أو تضخم متأخر.

الاستجابة المستقبلية: انتعاش مفرط على المدى القصير، لكن لا تزال الحاجة لانتظار نقطة التحول

خلال الأسبوعين الماضيين، استمرينا في نصح المستثمرين بتقليل الحصص، وترك مساحة للتعامل مع عدم اليقين (مقال “التحكم في الحصص واكتشاف الأسهم لمواجهة عدم اليقين”، 15 مارس 2026). من المتوقع أن يشهد السوق انتعاشًا مفرطًا بعد أن يتم تحرير المشاعر بشكل كامل: 1) من ناحية المشاعر، مؤشر مشاعر السوق في الأسهم الصينية الذي تتبعناه وصل إلى منطقة الذعر في 9 مارس، واليوم عاد إلى تلك المنطقة، ويمكن تطبيق استراتيجية “شراء عند دخول منطقة الذعر (≤10%)، وبيع عند منطقة الجشع (≥90%)، والحفاظ على 50% من الحصص في باقي الأوقات”، حيث حققت هذه الاستراتيجية عائدًا مطلقًا بنسبة 97% منذ 2020، مع تفوق في العائد بنسبة أكثر من 40%؛ 2) من ناحية التقييم، وفقًا لنموذج العائد على المخاطر في الأسهم الصينية، فإن مؤشر شنغهاي (PETTM) قد يكون قد تجاوز ضغط الدولار الأمريكي الذي تخطى 100، نتيجة لمشاعر الذعر؛ 3) من ناحية الأخبار، بعد إغلاق السوق، نشر ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي أن الولايات المتحدة والصين أجروا محادثات “مثمرة” خلال اليومين الماضيين، وأشار إلى أنه سيتم “وقف جميع الهجمات العسكرية على إيران، بما في ذلك محطات الطاقة والبنية التحتية للطاقة، لمدة خمسة أيام”، مما أدى إلى تغيرات ملحوظة في أسعار النفط، ومؤشرات الأسهم الأمريكية، ومستقبلات A50.

لكن على المدى المتوسط، قبل أن تتضح الصورة الجيوسياسية وتعود تقلبات الأصول الكبرى إلى مستويات طبيعية، لا يُنصح بالمشاركة بكثافة في الانتعاش، ويُفضل الحفاظ على التوزيع الدفاعي: 1) الوضع في الشرق الأوسط لا يزال غير مستقر، والاعتماد المفرط على نمط “تداول TACO” قد يقلل من تقدير المخاطر الحادة؛ 2) من ناحية السيولة والمشاعر، خرج المستثمرون الأفراد بشكل صافٍ الأسبوع الماضي، وانخفضت نشاطات التمويل، لكن انخفاض الرصيد التمويل ونسبة الضمانات المتوسطة لم تكن كبيرة؛ كما أن تدفقات الصناديق المتداولة (ETFs) ذات التوزيع الواسع وETFs ذات الاستراتيجية الذكية (Smart Beta) كانت في صافي تدفق، مما يشير إلى أن السوق كان يمر بعملية تعديل هيكلية، ولم يحدث تعديل واضح في الحصص؛ ومؤشر مشاعر سوق هونغ كونغ لم يصل بعد إلى منطقة الذعر؛ 3) التوقعات للأرباح الصافية لمؤشرات السوق الرئيسية في 2026، والتي تتوقعها Wind، تم تعديلها للأعلى خلال الأسبوعين الماضيين، وإذا استمرت الصراعات الجيوسياسية وارتفاع أسعار النفط بشكل غير متوقع، قد تتعرض لضغوط تخفيض. نراقب ظهور الإشارات الجانب الأيمن: 1) تراجع تقلبات الأصول الكبرى وارتداد الترابط؛ 2) تدفقات صافية كبيرة على ETFs الواسعة؛ 3) عودة مؤشر مشاعر الأسهم الصينية وهونغ كونغ من مستوى الذعر إلى مستويات تشاؤمية أو محايدة بعد ارتفاعه.

بالطبع، نؤكد أن الصين تتمتع بتنوع عالي في مصادر الطاقة، وسلاسل الصناعة ذات الصلة تعتبر ميزة تصديرية، وأن الصدمات في العرض قد ترفع من حصة بعض السلع القابلة للتجارة على مستوى العالم، وعلى المدى الطويل، قد تظهر أصول الصين مقاومة نسبية.

توصيات التوزيع: التركيز على التقاطع بين التقييم المنخفض والانخفاض في الازدحام، والقطاعات التي قد تستفيد من ارتفاع أسعار النفط

بوجه عام، على المدى القصير، قد يكون هناك انتعاش مفرط بعد انخفاض مفرط، لذا يُنصح بالتحكم في الحصص والمرونة في التعامل؛ من حيث الأسلوب، السوق والقيمة قد يكونان الأفضل؛ من حيث القطاع، يُنصح بالتركيز على التقاطع بين التقييم المنخفض والانخفاض في الازدحام، بالإضافة إلى الأنواع التي قد تستفيد من ارتفاع أسعار النفط: 1) المستفيدة مباشرة: النفط والغاز الطبيعي، لكن تقلبات أسعار النفط على المدى القصير كبيرة، وتحت تنظيم أسعار المنتجات النفطية المحلية لا يُنصح بالشراء عند الارتفاع؛ 2) تأثير البديل: الفحم، وسلسلة الكهرباء (مواد الليثيوم، معدات الكهرباء، مشغلو الكهرباء، وغيرها)؛ 3) القدرة على التوافق مع السعر: المواد الكيميائية، هندسة خدمات النفط، الأسمنت، السلع اليومية؛ 4) الدفاع عن الضروريات: السلع الأساسية ذات التقييم والرموز المالية المنخفضة، مثل الأغذية والمشروبات، تربية الماشية، التجزئة العامة. على المدى المتوسط، يُنصح بالصبر وانتظار ظهور إشارات الجانب الأيمن، وبعد التعديلات الكافية يمكن الاستمرار في التركيز على سلسلة الكهرباء وقطاعات النشاط الاقتصادي.

تحذيرات المخاطر: المخاطر الجيوسياسية الخارجية؛ السيولة أقل من المتوقع؛ السياسات والبيانات الأساسية المحلية أقل من المتوقع.