هل أسقطت "16 مليار يوان" من "الجيل الثاني من التجار الفوجيانيين" "اليد الماهرة في رأس المال" لـ "قطب اللقاحات في يوننان"؟

سؤال AI · كيف تؤثر مهارة李云春 في عمليات رأس المال على مستقبل الشركة؟

انتهاء عصر عدم وجود مالك فعلي،

هل يمكن لوايسون بيولوجي تحقيق حلم الإيرادات البالغ 200 مليار؟

المؤلف | ييو يوي

المحرر | يو هينغ

المصدر | ييما المالية

مؤخرًا، أعلنت شركة ووسون بيولوجي (300142.SZ) عن إتمام زيادة رأس مال، معلنة نهاية وضعها الذي استمر لمدة 16 عامًا ككيان بلا مالك فعلي. وليس من المنافسين في المجال الطبي، بل هو “الجيل الثاني من رجال الأعمال في مين” هوانغ تاو — رئيس مجموعة Century Golden Source، الذي دخل السوق عبر استثمار بقيمة 1.6 مليار يوان.

وفي الوقت نفسه، لم يخرج المؤسس لي يون تشون، بل قام بمشاركة استثمار بقيمة 2.4 مليون يوان، وارتبط بشكل وثيق بـ"المالك الجديد". وكان لي يون تشون قد قلل من حصته في ووسون بيولوجي على مدى سنوات، محققًا سيولة تقارب 4 مليار يوان. ويعتقد يوان شواي، أحد مؤسسي غرفة اللقاءات الجديدة للقوة الإنتاجية الجديدة، أن تقليل الحصة عند مستوى مرتفع ثم إدخال رأس مال خارجي بتكلفة منخفضة لتعزيز النفوذ، هو نموذج كلاسيكي لعمليات رأس المال.

كانت ووسون بيولوجي قد وضعت هدفًا لتحقيق إيرادات 200 مليار يوان بحلول 2025، والآن لم يتحقق سوى واحد من ثمانية من هذا الهدف. فهل يمكن للمالك الجديد أن يجلب تحولًا حقيقيًا لهذه الشركة القديمة التي تواجه مشاكل في الإدارة وضغوط الأداء؟

حتى إغلاق السوق في 23 مارس، انخفض سعر سهم ووسون بيولوجي بنسبة 6.47% ليصل إلى 11.7 يوان للسهم، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 18.7 مليار يوان.

01
دخول الجيل الثاني من رجال أعمال Century Golden Source،

نهاية عصر غياب المالك الفعلي لووسون بيولوجي

في 18 مارس، أعلنت ووسون بيولوجي عن توقيع اتفاقية شراء مع شركة Beijing Tengyun Xin Wo Biotechnology Partnership (Limited Partnership). تنوي الشركة إصدار ما لا يزيد عن 208 مليون سهم من الأسهم العادية A بسعر 9.63 يوان للسهم، لجمع 2.003 مليار يوان، تُستخدم بالكامل لتعزيز السيولة. بعد إتمام الزيادة، ستصل نسبة ملكية Tengyun Xin Wo المباشرة في الشركة إلى 11.51%.

تأسست Tengyun Xin Wo في فبراير 2026، وتسيطر عليها شركة Tengyun Health Management، التي تملك 79.99%، وهي مملوكة بالكامل لمجموعة Century Golden Source. وCentury Golden Source، التي أسسها رجل الأعمال المعروف في مين، هوانغ رورون، في 1991، وتشتهر بنموذج “تشييد المدن” في بدايات سوق العقارات الصينية، مثل مدن Century في بكين وكونمينغ. وتُظهر بيانات الموقع أن المجموعة استثمرت حتى 2025 حوالي 4000 مليار يوان في الصين، وتعمل في قطاعات التطوير العقاري، والفنادق، والضيافة، والخدمات الحياتية، والصحة، والتنقل الذكي، بالإضافة إلى استثمارات في مجالات الأطفال والتعليم والخدمات المالية والذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة والتعدين.

في يناير 2018، تورط هوانغ رورون في فضيحة رشوة، حيث حول 60% من أسهم المجموعة إلى ابنه هوانغ تاو. وفقًا لقائمة هورون للأثرياء العالمية 2026، بلغت ثروة عائلة هوانغ رورون وهوانغ تاو حوالي 35.5 مليار يوان، واحتلت المرتبة 871 عالميًا.

وبمناسبة تولي هوانغ تاو قيادة المجموعة، بدأت الشركة في التحول من العقارات التقليدية إلى عمليات رأس مال أوسع.

منذ 2018، بدأ هوانغ تاو في استثمار شركة Wutong Technology (002331.SZ) عبر شركة Tibet Jingyuan، ونجح في السيطرة على أول شركة مدرجة في سوق الأسهم A في 2022. وفي نوفمبر 2025، يخطط لتعزيز السيطرة عبر زيادة رأس المال. وفي يونيو 2025، استحوذ على شركة Annar (002875.SZ)، المعروفة بـ"شركة الملابس الأطفال الأولى"، من خلال شركة جديدة أسسها في Shenzhen.

كما يمتلك هوانغ تاو حصصًا مهمة في شركات مدرجة أخرى، مثل Explorer (300005.SZ)، Xinming Life Technology (0474.HK)، First Service Holdings (2107.HK)، China Financial International (0721.HK)، ويحتفظ بحصص طويلة الأمد في CITIC Construction Investment (601066.SH / 6066.HK) عبر Tibet Tengyun، وسبق أن ظهر في قوائم مساهمي Dongfang Zhongke (002819.SZ). وكانت Century Golden Source قد حاولت سابقًا طرح أصول عقارية للاكتتاب العام، لكن ذلك لم ينجح، وبدلاً من ذلك، أدرجت بعض الأصول عبر مبادلة الأسهم في First Service Holdings.

حاليًا، يركز هوانغ تاو على قطاع الصحة الكبرى، حيث تمتلك شركة Tengyun Health، التي تسيطر على حوالي 80% من Tengyun Xin Wo، منصات خدمات تشمل الرعاية المنزلية، والعيادات التخصصية، والرعاية التقاعدية.

02

مؤسس ووسون بيولوجي لي يون تشون لم يخرج من المشهد

التركيز على “دخول Century Golden Source” قد يُغفل عنه أمر مهم — وهو أن لي يون تشون، أحد مؤسسي ووسون بيولوجي، ورئيس مجلس إدارتها الحالي، لم يخرج من الشركة.

خلف شركة Tengyun Xin Wo، هناك، بالإضافة إلى “نظام Century Golden Source” المتمثل في Tengyun Health (LP) وTengyun Biotech (GP)، مساهمون آخرون مثل Xixi Zhengxinli (LP) الذي يملك 12%، وXixing Management (LP) الذي يملك 8%.

ويملك لي يون تشون 99% من Xixi Zhengxinli، وهو المالك الحقيقي. وXixing Management مرتبط بـXishen Assets، التي تربطها علاقة طويلة الأمد مع ووسون بيولوجي.

وبناءً عليه، فإن زيادة رأس المال البالغة 20.03 مليون يوان ستُقسم بين مساهمي Tengyun Xin Wo، حيث ستُساهم Century Golden Source بحوالي 16 مليار يوان، ولي يون تشون بحوالي 2.4 مليار يوان، وXishen Assets بحوالي 1.6 مليار يوان.

وربط لي يون تشون و"المالك الجديد" هوانغ تاو، من خلال اتفاقيات موحدة.

وبحسب إعلان الشركة، فإن مساهمي لي يون تشون، وشركاته مثل Chengdu Xiyun Enterprise Management وGuangzhou Yingwo، وقعوا على اتفاقات موحدة مع مساهمي Tengyun Xin Wo، لضمان توافق التصرفات في إدارة الشركة واتخاذ القرارات الكبرى.

وبحسب عدد الأسهم المصدرة، بعد الزيادة، ستصل حصة Tengyun Xin Wo وأتباعها في الشركة إلى 14.46% من رأس المال بعد الاكتتاب. وسيتم تعديل مجلس الإدارة، ليضم 9 أعضاء، منهم 3 مستقلون، مع ترشيح Tengyun Xin Wo لأربعة أعضاء غير مستقلين واثنين مستقلين، وهو أكثر من نصف الأعضاء.

وتنص اتفاقية التعاون على أن لي يون تشون، يجب أن يبذل جهدًا معقولًا لضمان تصويت أعضاء مجلس الإدارة على قرارات تعيين أعضاء مجلس إدارة يرشحهم الشركاء.

وبحسب تقرير “الاقتصاد المراقب”، فإن قدرة Century Golden Source على إتمام صفقة نقل السيطرة على ووسون بيولوجي تعتمد بشكل كبير على موقف مؤسسها لي يون تشون وقدرته على إدارة العمليات لاحقًا. لذا، فإن احترام مساهمات لي يون تشون وفريقه هو أساس مستقبل الشركة.

ويُظهر الواقع أن لي يون تشون ظل يحتفظ بكلمة مسموعة في ووسون بيولوجي.

تأسست الشركة أصلاً باسم Yunnan Wosen Biotechnology، بمساهمة لي يون تشون من خلال شركة Runsheng Pharmaceuticals، وChen Erjia من خلال Bervo Biotech، وYunnan Mengsheng Pharmaceuticals في 2001. غادر Chen Erjia مجلس الإدارة في 2016، وبيع حصته بالكامل في 2023. ومنذ 2009، وهو يشغل منصب رئيس مجلس إدارة الشركة.

وفي 2019، ذكرت “قمة السوق” أن شركة YunNan GongTou استثمرت في ووسون بيولوجي خلال أزمتها في 2016، وأصبحت أكبر مساهم، لكن ذلك لم يغير من مكانة لي يون تشون كرئيس مجلس الإدارة، حيث لا تزال السيطرة على الشركة بيده.

وفي ذلك الوقت، زاد لي يون تشون حصته عبر خطط إدارة الأصول، وبتاريخ ديسمبر 2018، حول 5% من أسهم شركة YunNan GongTou إلى شركة “Wuxi Zhongbao Jiawo”، التي يسيطر عليها بنسبة 66.64%.

لكن، على العكس من ذلك، قام لي يون تشون بتخفيض حصته بشكل متكرر بين 2017 و2022، حيث باع مجمل حصته بما يقارب 4 مليار يوان، وكان آخرها في يناير 2022، حيث باع أسهمًا بقيمة 5.44 مليون يوان عبر تداولات كبيرة. وحاليًا، حصته المباشرة في الشركة تقل إلى 1.7%.

وفي 2017، كان سعر سهم ووسون بيولوجي حوالي 10 يوانات، وارتفع إلى أكثر من 80 يوانًا في 2021، لكنه في 20 مارس 2023، أغلق عند 12.51 يوان.

ويقول يوان شواي، أحد مؤسسي غرفة القوة الإنتاجية الجديدة، إن عملية “البيع ثم العودة” التي قام بها لي يون تشون تشكل دورة كاملة لعمليات رأس المال: حيث جمع حوالي 40 مليار يوان، لضمان أمان ثروته الشخصية، ثم استثمر حوالي 2.4 مليون يوان في منصة السيطرة الجديدة Tengyun Xin Wo، ليعود كشريك في السيطرة الجديدة. وبهذا، حقق ثلاثة أهداف: أولا، حماية ثروته الشخصية، وتجنب مخاطر تقلبات السوق؛ ثانيا، مضاعفة النفوذ الإداري عبر تقليل الحصة، مع الاحتفاظ بسيطرة فعالة؛ ثالثًا، إدخال الممول هوانغ تاو، لإنهاء مشكلة غياب السيطرة الفعلية على ووسون بيولوجي.

ويضيف أن هذا الأسلوب “يُعطل الخيار التقليدي للمؤسس، إما أن يظل مسيطرًا أو يخرج تمامًا”. فبالظاهر، تنازل لي يون تشون عن السيطرة، لكنه في الواقع، من خلال تبادل الأسهم والاتفاقيات، ربط مصالحه بشكل عميق بالمستثمر الاستراتيجي، محققًا أمن أصوله، ومؤمنًا بمكانته في إدارة المستقبل — وهو مثال كلاسيكي على “الانسحاب كخطوة للأمام” في عمليات رأس المال.

لكن، يلفت يوان شواي الانتباه إلى أن عملية “البيع عند مستوى مرتفع وزيادة رأس مال عند مستوى منخفض” أدت إلى تباين مرحلي بين قيمة أصوله الشخصية ومخاطر المستثمرين في السوق الثانوية، مما قد يثير نقاشات حول عدالة إدارة الشركة. فزيادة رأس المال بأسعار منخفضة قد تُخفّض من حقوق المساهمين الأصليين، وتؤثر على قيمة حصص المستثمرين الصغار، وتقلل من قدرتهم على التأثير. وعلى الرغم من أن العمليات تمت ضمن إطار قانوني، إلا أنها قد تثير تساؤلات حول مدى مشاركة الإدارة والمساهمين الصغار في تحمل المخاطر.

وفي سياق إدارة لي يون تشون، قامت الشركة، استجابةً للاستراتيجية، بشراء أصول بأسعار مرتفعة، ثم باعت بعضها لاحقًا بأسعار منخفضة، مما أثار انتقادات من الخارج. ففي 2020، حاولت ووسون بيولوجي بيع شركة فرعية في شنغهاي، لكن تم الاعتراض على ذلك باعتباره “بيعًا بأسعار منخفضة”. وبعد استفسارات من الجهات الرقابية، أوقفت الشركة الصفقة، وواجهت حينها انتقادات من المستثمرين، وظهرت تصريحات مثيرة للجدل من لي يون تشون حول “عدم جواز التشكيك في أخلاقنا، رغم إمكانية التشكيك في قدراتنا”.

03

هل يمكن لووسون بيولوجي تحقيق هدف الإيرادات البالغ 200 مليار؟

ووسون بيولوجي، الرائدة في صناعة اللقاحات في يوننان والصين، تركز على تطوير وإنتاج وبيع اللقاحات البشرية والتقنيات الحيوية. حتى نهاية 2024، تمتلك الشركة 8 منتجات لقاحات معتمدة، أبرزها لقاح الالتهاب الرئوي ولقاح HPV.

بدأت الشركة تميزها في 2020 مع إطلاق لقاح الالتهاب الرئوي 13-valent، حيث أصبحت أول شركة صينية وثاني شركة عالمية تطور هذا اللقاح بشكل مستقل. وحقق هذا المنتج نجاحًا كبيرًا، حيث بلغت مبيعاته 1.658 مليار يوان في 2020، وهو يمثل أكثر من نصف إيرادات الشركة. وفي 2022، أطلقت لقاح HPV ثنائي القيمة، لتصبح ثاني شركة صينية ورابع شركة عالمية تطرح لقاح HPV في السوق.

لكن، بين 2023 و2024، انخفضت إيرادات الشركة من ذروتها عند 5.086 مليار يوان إلى 4.114 مليار و2.821 مليار على التوالي. وتراجع صافي الربح من 729 مليون يوان إلى 142 مليون، بانخفاض يزيد عن 80%.

وتتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات 2025 بين 2.4 و2.43 مليار يوان، بانخفاض حوالي 14% عن العام السابق. وكان نائب رئيس مجلس الإدارة السابق، هوانغ زين، قد وضع هدفًا في 2020 لتحقيق إيرادات 200 مليار يوان بحلول 2025، وهو الآن لم يتحقق سوى بخمس واحد.

أما جودة الأرباح، فهي أيضًا محل قلق، حيث تراجعت الأرباح الصافية المعدلة من 85 مليون إلى 99 مليون يوان، بانخفاض يتراوح بين 9% و22%.

وبالنظر إلى المنتجات الرئيسية، فإن مبيعات لقاح HPV الثنائي تراجعت بشكل كبير بسبب المنافسة الشرسة، وتوسيع فئة المستهلكين للقاحات الـ九价 أدى إلى تراجع السوق المحتمل. كما أن لقاح الالتهاب الرئوي 13-valent، الذي كان رائدًا، يواجه منافسة متزايدة وانخفاضًا في عدد المواليد، رغم أن حصته السوقية لا تزال الأولى في الصين، إلا أن السوق يتقلص، وتزايد المنافسين يقلل من حجم المبيعات.

كما أن الشركة استثمرت بكثافة في تطوير لقاحات كورونا، لكن معظم مشاريعها توقفت ولم تحقق عوائد تجارية، مما أدى إلى استهلاك الموارد.

ويقول نائب رئيس اتحاد الشركات الصينية، باو وينشي، إن دخول هوانغ تاو إلى الشركة أنهى حالة التشتت في الملكية، وحل مشكلة الإدارة الداخلية، ووفّر تمويلًا يخفف من ضغوط البحث والتطوير. كما أن تحديد السيطرة بشكل واضح يعزز استقرار السوق، وارتفعت الأسهم بعد إعادة التداول، مما يعكس قبولًا مبدئيًا.

لكن، لا تزال التحديات قائمة، خاصة أن المنتجات الأساسية تواجه مشاكل، مثل انخفاض الطلب على لقاح الالتهاب الرئوي، وتقدم لقاح الـ九价، وزيادة المنافسة، وتراجع سوق المواليد، بالإضافة إلى أن قدرة المالك الجديد على دعم البحث والتطوير لا تزال غير واضحة.

هل يمكن لاستثمار 16 مليار يوان من العقارات أن يدفع ووسون بيولوجي إلى قمة جديدة؟ نرحب بالتعليقات.

المؤلف يوضح أن وجهة نظره شخصية، وتُقدم فقط كمرجع.