لماذا يرى آدم باك دورات أسعار البيتكوين كميزة وليس عيباً

الانخفاض الأخير في بيتكوين — حيث انخفضت الأسعار بنحو 16٪ خلال العام الماضي على الرغم من بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة والوصول المؤسسي — فاجأ العديد من المستثمرين. ومع ذلك، يجادل آدم باك، مهندس بيتكوين المبكر المذكور في الورقة البيضاء الأصلية عام 2008 والرئيس التنفيذي الحالي لشركة بلوكستروم، بأن هذه التقلبات تروي قصة مألوفة متجذرة في دورات السوق بدلاً من ضعف أساسي.

وفي حديثه مؤخرًا في مؤتمرات الصناعة، أعاد باك صياغة ديناميكيات السوق الحالية من خلال عدسة تاريخية. وأشار إلى أن أداء بيتكوين يعكس ما يحدث عادةً خلال مراحل معينة من دوراته الرباعية السنوية المعروفة. وقال: “هناك الكثير من الأخبار الإيجابية تحدث”، مضيفًا: “لكن في دورات السوق السابقة، كان هذا وقتًا تميل فيه حركة السعر إلى الانخفاض”. وتفسيره يقترح أن بعض المتداولين قد يكونون في وضعية استثمارية حول هذا النمط الدوري بدلاً من رد فعلهم فقط على الأساسيات الاقتصادية الكلية.

نمط دورة الأربع سنوات والديناميكيات المؤسسية

تتحدى ملاحظة باك السرد القائل إن ظروف السياسات الأفضل وصناديق التداول في السوق الفوري (ETFs) يجب أن تترجم تلقائيًا إلى ارتفاع سلس في الأسعار. كانت الخلفية تبدو مثالية: إدارة أكثر ودية للعملات المشفرة في واشنطن، أطر تنظيمية أوضح، وتحسينات في البنية التحتية المؤسسية. ارتفعت الذهب إلى أعلى مستوى على الإطلاق، وبلغ الفضة ذروتها لسنوات متعددة — ملاذات آمنة تقليدية من المفترض أن تتنافس نظريًا مع عرض القيمة للبيتكوين. ومع ذلك، تحرك البيتكوين نفسه بشكل جانبي، متداولًا عند 70,750 دولارًا مع إشارات مختلطة لاتجاه السوق.

ويعزو باك الانفصال إلى تكوين المشاركين في السوق. فحاملو ETFs يمثلون رأس مال مؤسسي “أكثر تماسكًا” مقارنةً بتجار البورصة من الأفراد الذين يوجهون غالبية رأس مالهم خلال الارتفاعات، ويتركون الحد الأدنى من السيولة خلال الانخفاضات. هذا الاختلاف الهيكلي يعني أن المشاركة المؤسسية، رغم توسعها، لم تصل بعد إلى الحجم الضروري لاستقرار الأسعار عبر دورات السوق.

الاعتماد المؤسسي لا يزال في مراحله الأولى

أكد باك أنه على الرغم من التقدمات التنظيمية، فإن رأس المال المؤسسي الكبير لم يدخل بعد سوق البيتكوين بشكل كامل. وقال: “أعتقد أنه لا يوجد بعد الكثير من رأس المال المؤسسي”، مشيرًا إلى أن صناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية، ومديري الأصول الكبار لا تزال على الهامش. هذا الفائض من رأس المال يمثل طلبًا غير مستغل يمكن أن يعيد تشكيل ديناميكيات السوق مع تسارع الاعتماد.

قارن باك المرحلة الحالية للبيتكوين بأسهم أمازون المبكرة، التي شهدت “تقلبات جامحة” أساسًا لأن السوق كان غير متأكد من جدواها على المدى الطويل. ومع تزايد الحضور المؤسسي وتزايد منحنيات الاعتماد، يتوقع باك أن تتراجع هذه التقلبات مع مرور الوقت. الآلية بسيطة: مشاركة أوسع للمؤسسات تخلق نشاطًا أكثر اتساقًا للعرض والطلب وتقلل من التأثير المفرط لنمط التداول الأفراد.

من التقلب إلى الاستقرار: تطور طبيعي

بدلاً من اعتبار التقلب دليلاً على فشل النظرية، يراها باك كخاصية جوهرية للأصول في مرحلة الاعتماد. وقال: “التقلب جزء من الصورة”، مشيرًا إلى أنه لا ينبغي أن يُنظر إليه كميزة يجب إزالتها أو كخطأ يجب تصحيحه، بل كنتيجة طبيعية لنضوج السوق.

يقارن باك إمكانات البيتكوين طويلة الأمد بقيمة الذهب السوقية التي تبلغ حوالي 15 تريليون دولار — مقترحًا أن البيتكوين يمكن أن ينمو نظريًا بمقدار 10 إلى 15 مرة إذا نجح في جذب اعتماد مشابه للأصول الاحتياطية. على مدى أكثر من عقد، تفوقت البيتكوين على تقريبا كل فئة أصول أخرى من حيث العوائد السنوية، وهو ما يراه باك تأكيدًا على جوهر عرض القيمة الخاص بها على الرغم من التقلبات قصيرة الأمد.

توقعات السوق: منحنيات الاعتماد ومسارات الأسعار

مع تعمق الاعتماد، يتوقع باك أن يصبح سلوك السعر أكثر تشابهًا مع الذهب — لا زال متقلبًا، لكنه يتسم بتقلبات أقل حدة بشكل كبير. المسار من تقلبات الأسعار الجامحة إلى اكتشاف السعر المدروس يعكس التطور التاريخي لتقنيات وأصول أخرى التي حققت في النهاية حجمًا كبيرًا.

المحفز القريب لتحرك بيتكوين التالي يعتمد على العوامل الاقتصادية الكلية، خاصة ما إذا كانت أسعار النفط الخام ستستقر وأنشطة الشحن عبر النقاط الحرجة ستعود إلى طبيعتها. إذا استقرت الظروف، قد تختبر بيتكوين نطاق 74,000 إلى 76,000 دولار؛ وعلى العكس، فإن تدهور الظروف الجيوسياسية أو الطاقية قد يدفع الأسعار للعودة نحو منتصف 60,000 دولار. يقترح إطار باك أن حتى هذه التقلبات تظل متوافقة مع أنماط دورية بدلاً من فشل هيكلي، مما يوفر تفسيرًا مختلفًا للمستثمرين الذين يمرون بمرحلة التوحيد الحالية.