شركة COSCO Shipping Ports مقابل China Merchants Heavy Industry: استراتيجية الهجوم والدفاع للعملاقين الملاحيين

اسأل الذكاء الاصطناعي · من هو الأنسب للتقلبات الدورية بين 招商南油 و 中远海特؟

قد تكون هذه الصورة مولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي

المؤلف/ أناناس تحت النجوم

المحرر/ نجوم السبانخ

تصميم/ البرقوق تحت النجوم

مؤخرًا، تصاعدت الأوضاع في الشرق الأوسط مرة أخرى، وتعتزم الولايات المتحدة تشكيل تحالف حماية للملاحة لمواجهة حصار إيران لمضيق هرمز، وهو المنفذ العالمي الرئيسي للنفط. مع عرقلة مرور السفن عبر المضيق، ستضطر الناقلات العالمية إلى الالتفاف حول رأس الرجاء الصالح، مما سيطيل مسافة الشحن ويؤدي مباشرة إلى نقص في القدرة التشغيلية وارتفاع أسعار الشحن بشكل حاد. هذا التأثير في الفوضى الجيوسياسية جعل السوق يركز أنظاره على بطلي قطاع الشحن في مجالين فرعيين — $招商南油(SH601975)$ و $中远海特(SH600428)$.

المصدر: الموقع الرسمي للأخبار المركزية

خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، سجلت 招商南油 إيرادات قدرها 4.268 مليار يوان، بانخفاض سنوي، وحقق صافي ربح غير مخصص 935 مليون يوان، بانخفاض كبير؛ بينما حققت 中远海特 إيرادات بلغت 16.611 مليار يوان، بزيادة عكسية، وصافي ربح غير مخصص 1.34 مليار يوان، بزيادة سنوية كبيرة. على الرغم من أن ربحية 南油 الحالية لا تزال متميزة، إلا أن نمو 海特 أسرع بكثير، والخلفية الرقمية تكشف عن استراتيجيات هجومية ودفاعية مختلفة تمامًا بين العملاقين في ظل تقلبات الدورة.

أولاً، 南油 تركز على السوائل، و海特 تتجه نحو الأنواع الخاصة

على الرغم من أن الشركتين تنتميان إلى قطاع الشحن، إلا أن منطق المسارات يختلف تمامًا.

招商南油 هو نموذج للمُتخصص العميق، حيث تساهم أعمال النقل للمنتجات البترولية المكررة، والنفط الخام، والكيماويات، والإيثيلين بأكثر من تسعين بالمئة من الإيرادات. وتشكل نسبة النقل للمنتجات البترولية 57.92%، والنفط الخام 28.82%، مما يدل على تركيز عالٍ وفهم عميق لميزة السوق الفرعية. وتظل هوامش الربح الإجمالية لنقل المنتجات البترولية فوق 32%، مع نفط خام تصل إلى 37.73%، وهو أعلى بكثير من متوسط الصناعة. تشبه الشركة مالك متجر ذكي، يعتمد على مرونة الجمع بين التجارة الداخلية والخارجية، ويحتفظ بعلاقات وثيقة مع عملاء كبار مثل موبيل وبتروتشاينا، ويقيم حواجز عالية في شمال شرق آسيا وشرق قناة السويس، مع ارتفاع نسبة الأعمال الخارجية إلى 64.12% وهو أعلى من الداخل، مع هوامش ربح أعلى.

المصدر: iFinD من Tonghuashun — 招商南油 (يسار)، 中远海特 (يمين) — ملاحظة: يتم الاعتماد على أحدث نسب التوزيع من التقارير الدورية

أما 中远海特 فهي أشبه بمتجر متعدد الأقسام، بأسطول يضم سفن لبورق، وسفن لنقل السيارات، وسفن نصف غاطسة، وسفن حاويات ثقيلة. تمثل إيرادات سفن اللب 25.02%، والسفن متعددة الاستخدامات 19.29%، وسفن السيارات 17.20%. عدم الاعتماد على نشاط واحد بشكل مفرط، يتيح لها تنويع استراتيجيتها ومواجهة المخاطر بشكل قوي، خاصة مع نمو صادرات السيارات الصينية بنسبة 10.4%، حيث ارتفعت هوامش ربح سفن السيارات إلى 33.51%، مما يجعلها محرك ربح جديد. رغم أن متوسط الهامش الإجمالي للشركة عند 21.49% أقل من 南油، إلا أن هوامش ربح النقل التصديري تصل إلى 26.89%، وهي ضعف تلك الخاصة بالواردات، مع ميزة الحجم وقدرة تقديم خدمات متكاملة، مما يبني حصنًا فريدًا.

المصدر: تقرير نصف السنة لعام 2025 الخاص بـ 中远海特

باختصار، 南油 تتخصص في النقل القياسي للسلع السائلة، وتنافس على التحكم في التكاليف والكفاءة التشغيلية؛ و海特 تركز على النقل المخصص للبضائع الكبيرة، وتنافس على الحلول التقنية والقدرة على دمج الموارد. نادرًا ما تتنافسان مباشرة، وغالبًا ما تتوجهان للسيطرة على مجالاتهما المميزة.

ثانيًا، 南油 تحقق أرباحًا عالية الكفاءة، و海特 تنمو بقوة

من حيث الأداء الربحي، أظهرت 南油 كفاءة مذهلة، حيث بلغت نسبة صافي الربح 22.41%، أي أكثر من ضعف نسبة 海特 البالغة 10.61%. ويعزى ذلك إلى تكاليفها المالية المنخفضة جدًا ونموذج إدارتها الناضج. ومع ذلك، انخفضت إيراداتها بنسبة 14.77%، وتراجع صافي الربح غير المخصص بنسبة 32.66%، مما يعكس بشكل مباشر تأثير تراجع أسعار الشحن للمنتجات البترولية الدولية، حيث انخفض متوسط أرباح سفن MR بنسبة 37.18%، مما أثقل كاهل الأداء الأساسي. على الرغم من أن معدل النفقات التشغيلية انخفض إلى 1.35%، ومعدل المصاريف المالية تحسن إلى -0.98%، مما يعني أن دخل الفوائد يغطي تكاليف الاقتراض، إلا أن هذا التوفير لا يمكن أن يعوض تأثير انخفاض أسعار الشحن، فالهامش الربحي العالي يخفي مخاطر عالية التقلب.

المصدر: تقرير الربع الثالث لعام 2025 الخاص بـ 招商南油

أما 海特، فقد اتبعت مسارًا تصاعديًا سلسًا. رغم أن هامش الربح الصافي ليس مرتفعًا، إلا أن حجم إيراداتها أربعة أضعاف 南油، مع نمو سريع بنسبة 37.92%، وزيادة في صافي الربح غير المخصص بنسبة 32.19%. والأهم أن هذا النمو لا يأتي من تقلبات عشوائية في أسعار الشحن، بل من تحسين هيكل مصادر الشحن وتوسيع الحصة السوقية. نجحت الشركة في خفض معدل المصاريف الإدارية من 7.28% إلى 5.09%، مما يعكس كفاءة تشغيلية عالية. هوامش الربح العالية في النقل التصديري تظهر قدرتها على تحديد الأسعار في سوق النقل عالي الجودة، وتحويل نمو القطاع إلى أرباح ملموسة.

كما تؤكد تدفقات النقدية هذا الاختلاف. فصافي التدفق النقدي التشغيلي لـ 南油 هو 1.506 مليار يوان، لا يزال أعلى من صافي الربح، لكنه انخفض بنسبة 27.70%، مما يعكس تراجع القدرة على توليد النقد على المدى القصير؛ بينما زاد تدفق 海特 النقدي بنسبة 82.68% ليصل إلى 4.262 مليار يوان، مما يدل على قوة في توليد النقد والتوسع.

南油 تعتمد على الأرباح السابقة، وتستمر في الحفاظ على مستوى جيد من الربحية العالية؛ بينما 海特 تزرع أشجارًا جديدة، رغم أن إنتاج كل شجرة مؤقتًا منخفض، إلا أن المساحة الإجمالية للغابة تتوسع بسرعة، مع إدخال 28 سفينة جديدة في النصف الأول، وهو أفضل دليل على ذلك.

المصدر: تقرير نصف السنة لعام 2025 الخاص بـ 中远海特

ثالثًا، 南油 تملك النقد، و海特 تتوسع بالرافعة المالية

هيكل الأصول والديون يكشف بشكل أكبر عن استراتيجيات التشغيل المختلفة تمامًا.

南油 تتسم بالحذر الشديد، حيث يبلغ معدل الدين إلى الأصول 11.74%، منخفض جدًا مقارنة بـ 32.95% في 2020؛ وتملك مبالغ ضخمة من النقد، حيث تمثل السيولة النقدية 37.10% من إجمالي الأصول، ولا توجد ديون قصيرة الأجل، ومعدل السيولة السريعة يتجاوز 5.7، ومعدل السيولة الحالية يتجاوز 5.3. هذا يعني أن الشركة لا تواجه أي ضغط على سداد الديون، ويمكنها الاعتماد على دخل الفوائد لتغطية تكاليف التشغيل. هذا الحصن الأمني يجعلها غير معرضة للخطر في فترات الركود، لكنه يترك الكثير من الأموال غير مستغلة، مما يثير تساؤلات السوق عن كفاءة استخدام رأس المال.

المصدر: تحليل HaoHai投研

أما 海特 فهي من نوع الشركات الطموحة، حيث يبلغ معدل الدين إلى الأصول 57.92%، وهو أعلى قليلاً من المتوسط الصناعي، لكنه مستقر، ويعكس استغلالًا معتدلًا للرافعة المالية لدعم خطط بناء السفن الضخمة؛ كما أن نسبة الالتزامات الإيجارية تصل إلى 21.38%، مما يدل على رغبتها في توسيع القدرة التشغيلية بسرعة من خلال الإيجارات التشغيلية. رغم أن معدل السيولة السريعة عند 0.93 أقل من الحد الآمن، إلا أن ذلك يعكس ثقة الإدارة الكبيرة بالمستقبل. واستعدادها لاقتراض الأموال لشراء السفن والاستفادة من الفرص الجيوسياسية وقطاعات التصنيع الخارجي، إذا نجحت الاستراتيجية، فإن الديون الحالية ستكون أرباحًا زائدة في المستقبل.

من حيث هيكل الأصول، باستثناء السيولة النقدية، تمثل الأصول الثابتة والأصول ذات حقوق الاستخدام 61.67%، وهو نمط توسع يعتمد على الأصول الثقيلة. 南油 تنتظر فرصة انفجار الدورة القادمة، أو ترد الجميل للمساهمين من خلال توزيعات أرباح عالية؛ و海特 تراهن على مستقبل أكبر، وتحاول بناء حصن يصعب تكراره من خلال الحجم.

في جوهر الأمر، لا يوجد استراتيجية صحيحة أو خاطئة بشكل مطلق، وإنما تتوقف على مدى توافقها مع إيقاع السوق الحالي وتفضيلات المستثمرين. ف南油 بديون منخفضة، قادر على عبور الدورات بسهولة، بينما 高杠杆 لدى 海特 يعزز من مرونة الأرباح في فترات النمو.

وبناءً عليه، إذا نظرنا إلى جودة الأرباح والهامش الآمن في الوقت الحالي، فإن 南油 بلا شك أفضل؛ لكن إذا كانت الأولوية للنمو المستقبلي والمكانة الاستراتيجية، فإن 海特 تتفوق بوضوح. الأول هو بقرة نقدية دفاعية، والثاني هو رائد نمو هجومي.

ملاحظة: لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية، فالسوق ينطوي على مخاطر، ويجب الحذر عند الدخول. لا يوجد شراء أو بيع، ولا ضرر من ذلك.