فهم التوقعات المتسقة من أكثر من عشر جلسات استراتيجية لشركات الوساطة: النمو التكنولوجي والدورات الاقتصادية الإيجابية تشكل الخطوط الرئيسية للبحث والاستثمار

ما هي العوامل الرئيسية التي ستغير منطق السوق في عام 2026 وترتكز على تحقيق الأرباح؟

تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين، مراسل تشوي وونجينج

في مارس الربيعي، يستقبل سوق رأس المال موسم الاستراتيجيات السنوي. كنافذة مهمة لنقل وجهات نظر الشركات الوسيطة والتواصل مع المستثمرين، يُعد عقد مؤتمرات الاستراتيجية الربيعية حدثًا محط أنظار الجميع.

حتى 19 مارس، عقدت حوالي 20 شركة وساطة مثل CITIC Securities و Huatai Securities و GF Securities و Kaiyuan Securities و Industrial Securities مؤتمرات استراتيجية الربيع لعام 2026 أو لقاءات مع الشركات المدرجة، كما أُقيم منتدى سوق رأس المال الربيعي لشركة CITIC Securities لعام 2026 في بكين في 19 مارس، تلاه مؤسسات مثل Guotai Haitong و Guosheng Securities لإصدار رؤاها الاستراتيجية الجديدة.

وبتحليل المعلومات الأساسية التي نقلتها كل شركة وساطة، فإن السوق في عام 2026 يقف عند نقطة تحول حاسمة.

ويعتقد معظم المؤسسات أن إعادة تقييم الأصول في الصين ستتعمق من بداية عام 2025 إلى عام 2026، وأن منطق التسعير في السوق يتحول بشكل جوهري من “السيولة” إلى “الربحية”، وأن ارتفاع هامش أرباح الشركات سيكون المفتاح لاستمرار سوق الأسهم الصينية في مرحلة جديدة من السوق الصاعدة.

على مستوى تخصيص القطاعات، أصبحت “التكنولوجيا والنمو + الدورة الاقتصادية” هي الخط الرئيسي الذي يربط العام بأكمله، بينما تشكل الأصول المادية ذات القيمة الاستراتيجية، والصناعة الصينية ذات التسعير العالمي، والأصول التي ستستفيد من ثروات السكان “مكاسب” مشتركة، معالم رئيسية في خريطة الاستثمار لعام 2026.

يُعد عام 2026 بداية لخطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، وهو أيضًا فترة حاسمة لمشروع الصين نحو تحقيق أهداف عام 2035، ويعد استقرار الاقتصاد الكلي بمثابة “العمود الفقري” لثقة سوق رأس المال.

وفي منتدى سوق رأس المال الربيعي لعام 2026 الذي عقدته CITIC Securities في 19 مارس، أشار تشو ييشين، عضو اللجنة الحزبية ومدير إدارة الأبحاث، إلى أن تقرير عمل الحكومة لعام 2026 يحدد هدف نمو اقتصادي بين 4.5% و5%، وهو هدف يتماشى مع الأهداف العامة لعام 2035، ويترك مجالًا لإعادة الهيكلة، ومكافحة المخاطر، وتعزيز الإصلاحات. والأهم من ذلك، أن قوى الإنتاج الجديدة المتمثلة في الذكاء الاصطناعي، والفضاء التجاري، والتكنولوجيا الحيوية، تتجه من الاستكشاف المفاهيمي إلى التطبيق الصناعي، وتعيد كتابة مسار النمو الاقتصادي والسوق.

وقد توصلت عدة شركات وساطة إلى توافق كبير حول التحول الجذري في منطق تسعير السوق.

اقترح تشو شيانغ، كبير استراتيجيي الأسهم في CITIC Securities، ثلاث قضايا رئيسية تواجه السوق: تطور الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط إلى اضطرابات مستمرة في سلاسل التوريد، وما الذي سيدفع سوق الأسهم الصينية بعد أن شهدت سوقًا صاعدة لمدة عام ونصف؟ هل ستضعف الظروف المالية العالمية، وتتغير أنماط السوق بشكل كبير؟ وما تأثير الابتكار المدمر الذي يسرع من وتيرته الذكاء الاصطناعي على تخصيص الأصول؟ وكان جوابه: على مستوى المؤشر، محدودية مساحة تصحيح التقييم، وارتفاع هامش أرباح الشركات هو المفتاح لاستمرار السوق الصاعدة، وأن اضطرابات سلاسل التوريد العالمية توفر فرصة للصناعة الصينية ذات المزايا لتأكيد قدرتها على التسعير.

وهذا الرأي يتوافق تمامًا مع رأي شركة Huatai Securities.

أكد ليانغ هونغ، رئيس لجنة الأعمال المؤسسية في هوتاي، أن إعادة تقييم الأصول في الصين بدأت في 2025، وستتعمق في 2026، ونحن الآن عند “نقطة تسريع” لإعادة البناء. وشرح يي هوان، كبير الاقتصاديين في هوتاي، أن “دورة الإنفاق على الأصول العالمية الأكثر استهلاكًا” تتجه نحو استثمار أكثر استهلاكًا، مع ارتفاع الإنفاق الدفاعي العالمي، وتراجع تكاليف البناء العقاري في الصين، وارتداد دورة التصنيع العالمية، مما سيدفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) للارتفاع، ويصبح مؤشرًا قياديًا في إعادة تقييم الأصول الصينية.

أما هينينغ، كبير المحللين الاقتصاديين في Kaiyuan Securities، فناقش من منظور تحول الهيكل الصناعي، أن قوى الإنتاج الجديدة ستتولى دور “العمود الفقري” لصناعة العقارات. وأن نسبة قوى الإنتاج الجديدة في الناتج المحلي الإجمالي المستعار تزداد باستمرار، وتقترب من العقارات التقليدية، مع زيادة ملحوظة في التأثير، مما يدفع إلى دخول دورة جديدة من زيادة الإنتاجية الكلية. ويتوافق انتقال القوى الجديدة والقديمة في الصين مع عملية التحول نحو الاقتصاد الإلكتروني العالمي، مما يعزز الاعتماد على المعادن غير الحديدية والبنية التحتية الكهربائية، ويخلق نمطًا سريعًا من النمو يعتمد على الطاقة والصناعات الأساسية.

وأشار ميوا يانليان، المدير العام المشارك وكبير المحللين الاستراتيجيين في شركة CITIC، إلى أن المستثمرين بعد أداء السوق في 2025، توصلوا إلى ثلاثة قواسم مشتركة: استمرار سوق الأسهم الصينية وسوق هونغ كونغ في الصعود، واستمرار سوق الذهب، وفرص في السلع الأساسية، واحتمال أن تتفوق الأسهم الأمريكية على الأصول الصينية. وأكد أن إعادة تشكيل النظام النقدي الدولي في 2025 هو نتيجة لانخفاض أمان الأصول بالدولار، والأسباب الأساسية تشمل تدهور ميزانية الولايات المتحدة وسياساتها، بالإضافة إلى مرونة وابتكار الاقتصاد الصيني.

وفيما يخص تخصيص الأصول، فإن “التكنولوجيا + الدورة” هو النمط الثنائي الأكثر وضوحًا الذي تنقله مؤتمرات الربيع، لكن في التفاصيل وتوقيتات التخصص، تظهر المؤسسات آراءها الفريدة.

حدد تشو شيانغ من CITIC Securities ضرورة التركيز على إعادة تقييم تسعير الصناعة الصينية ذات المزايا التنافسية. وأشار إلى أن، من خلال استعراض الصراعات الكبرى في الشرق الأوسط وتقلبات أسعار النفط، فإن التقييم المنخفض هو “درع الأقوى”، وأن “البرمجة والتضخم في الأصول المادية” في الصين يعكسان ارتفاع قدرة الصناعة على التسعير.

وفيما يخص القطاعات، ينصح بالتركيز على الصناعات ذات الحصة السوقية الكبيرة، والتي تتسم بصعوبة إعادة التهيئة من قبل الإنتاج الخارجي، وتكون أكثر تأثرًا بالسياسات، مثل الكيماويات والمعادن والطاقة الكهربائية والطاقة الجديدة. وأوصى بزيادة التعرض لعوامل التقييم المنخفض، مع التركيز على التأمين، والوساطة المالية، والطاقة الكهربائية.

كما أكد تشو شيانغ على أهمية استراتيجية “رفع الأسعار” على المدى القصير، معتبرًا أن الصراعات بين الولايات المتحدة وإيران وإغلاق مضيق هرمز قد يرفع مؤقتًا أسعار النفط، مما يدفع التكاليف في الدورة الاقتصادية للارتفاع، ويوجد العديد من الفرص الهيكلية في ظل هذا السيناريو، مثل المواد الكيميائية البديلة أو الطرق الإنتاجية، والمنتجات التي كانت تعتمد على الإنتاج في الشرق الأوسط أو أوروبا الغربية، والمنتجات التي تستفيد من ارتفاع التكاليف وتوفر فرصًا للتسعير. ووصف رفع الأسعار بأنه “السهم الحاد” في الربع الأول.

وفيما يخص الخط الرئيسي للتكنولوجيا، تتوسع الرؤى من مجرد hardware للحوسبة إلى مجالات أوسع من التمكين.

قال وي جيكسين، كبير المحللين في استراتيجية شركة Kaiyuan Securities، إن الذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية الكهربائية، والمنصات البيئية ستصبح المستفيدين الرئيسيين من إعادة توزيع الثروة في المرحلة الحالية. وأوصى بالبحث عن أكبر الفرص ضمن خطة “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، مع التركيز على صناعات مثل الطيران والفضاء، والاقتصاد منخفض الارتفاع، والذكاء المادي، والصناعات الدوائية الحيوية. وأشارت لي يو جيه، محللة في Huatai Securities، إلى أنه بالنسبة لصناعة الذكاء الاصطناعي في الصين، لا يُنصح المستثمرون بالرهان على حلقات واحدة مثل الرقائق أو التطبيقات، بل ينبغي التوزيع عبر السلسلة الصناعية بأكملها على أساس من الشركات ذات الإمكانات. وأكدت أن 2026 ستشهد تحولًا في منطق الدفع في سوق هونغ كونغ من التقييم والسيولة إلى الربحية، مع استقرار هامشي في سوق العقارات، وفرص ارتفاع الأسعار نتيجة لضيق العرض والطلب.

يُعد منطق “الرفع في الأسعار” في القطاعات الدورية أحد الكلمات المفتاحية التي تكررت بشكل كبير في مؤتمرات الربيع لهذا العام.

قال تشانغ تشيياو، كبير المحللين في Industrial Securities، إن التداول على أساس الارتفاع في الأسعار هو المحور الرئيسي للاستثمار في المرحلة القادمة، مع نافذتين لتحقيق أرباح فائقة من فبراير إلى أبريل، ومن يوليو إلى أغسطس. وأشار يوان بي، كبير المحللين في Huachuang Securities، إلى أن ارتفاع أسعار النفط نتيجة للصراعات الجيوسياسية الأخيرة، وفقًا لتقديرات فريقهم، يرفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) بنسبة 0.3-0.4% لكل زيادة بنسبة 10% في سعر النفط، مع استفادة أكبر للقطاعات العليا، وتوسيع هامش الربح. وأوضح ليو لونغ، كبير المحللين في Western Securities، أن “العام 2026 قد يشهد دورة سعرية فائقة للنفط”، وأن قطاع التكرير الكبير سيستفيد بشكل ملحوظ، مع توقعات بأن الصين ستتمتع بقدرة تصدير قوية، وأن صناعة التكرير تتمتع بتدفقات نقدية مستقرة واستثمارات منخفضة، مما يفتح فرصًا للاستثمار القيمي، مع توجيه الاستثمارات إلى النفط والكيماويات في النصف الأول، والانتقال إلى المشروبات الروحية والتكنولوجيا في النصف الثاني.

وفيما يخص السلع والأصول المادية، أكد موي يي لينغ، كبير مسؤولي الاستراتيجية في Guojin Securities، أن التخصيص الأولي يجب أن يركز على الأصول المادية ذات القيمة الاستراتيجية، مثل النفط، والنحاس، والألمنيوم، والمعادن النادرة، والفحم، والمطاط. وفيما يخص استثمار الذهب، يرى أن الذهب يتجاوز حاليًا سندات الخزانة الأمريكية كأصل احتياطي عالمي، وأنه على المدى المتوسط، لا تزال هناك مساحة لزيادة احتياطيات الذهب مقارنة بالأصول المقومة بالدولار، وأن انخفاض الأسعار قد يكون فرصة لإعادة توجيه رأس المال. كما رأى لي يي تشوان، كبير المحللين في Tanfeng Securities، أن عدم اليقين والسيولة المريحة سيدعمان الطلب على الذهب بشكل هيكلي ودوري، وأن المعادن الاستراتيجية، كمصدر رئيسي لترقية التصنيع، ستزداد قيمتها الاقتصادية والاستراتيجية، وسيبدأ السوق في إدراك ذلك تدريجيًا.

ويُعد تحسين بيئة سوق رأس المال هو المنطق الأساسي لدعم أداء السوق في 2026. قال تشو ييشين في المنتدى إن سوقًا يضمن حماية أكبر لمردود المستثمرين يتشكل، مع استمرار جهود الجهات التنظيمية، ومكافحة الاحتيال المالي، والتداول الداخلي، وتطبيق نظام الإقصاء الإجباري، مما ينقي البيئة السوقية بشكل كبير. كما أن نظام السوق المالي متعدد المستويات أصبح أكثر شمولية، مع تحسينات في إصلاح سوق الشركات الناشئة، وتطوير آليات التمويل، وتحديد معايير الإدراج بشكل أكثر مرونة، ودعم الشركات الجديدة والمبتكرة. وبفضل هذا الأساس المتين، تزداد جاذبية الأصول الصينية عالميًا، ومع تعافي الأساسيات وتدفق الأموال الجديدة، يمر سوق الأسهم الصينية من مرحلة المنافسة على الموجودات إلى مرحلة التخصيص على الزيادة، ويُتوقع أن تتشكل بيئة سوق رأس مال أكثر مرونة واستدامة.

ومن ناحية تدفقات الأموال، تظهر آثار “نقل الثروات” بين السكان. أشار وي جيكسين من Kaiyuan Securities إلى أنه في ظل تراجع جاذبية الاستثمار العقاري، من المتوقع أن تدخل أموال السكان بشكل غير مباشر من خلال أدوات مثل “الدخل الثابت +” وصناديق الديون الثانوية، مما يوفر تدفقات مستدامة ومستقرة. بناءً على ذلك، يُتوقع أن تتفوق أنماط الأرباح على أداء 2025، ويمكن الاعتماد عليها كقاعدة استثمارية ثابتة. كما رأى سون ين، نائب مدير قسم الأعمال في Western Securities، أن بيئة الفائدة المنخفضة تزيد من ضغط إعادة تخصيص الأموال، وأن شركات التأمين والوساطة المالية والبنوك غير المصرفية ستصبح أدوات رئيسية لدخول السوق، مما قد يعزز النشاط السوقي.

وفيما يخص تخصيص الأصول الكبرى، يتفق معظم المؤسسات على أن الأسهم تتفوق على السندات، وأن السلع تتمتع بمرونة. توقع مي مينغ، كبير الاقتصاديين في CITIC Securities، أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للصين حوالي 4.9% في 2026، وأن النمو السنوي قد يتبع نمط “V”، مع ارتفاع الاسعار العامة، مما يسرع من نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. وحذر زانغ جيتشوانغ، مدير معهد الأبحاث في Huatai Securities، من أن مدة الصراع الجيوسياسي هي متغير رئيسي، لكن من المتوقع أن تتفوق الأسهم والسلع على السندات، مع تفضيل الموارد الأولية على الاستهلاك النهائي. ونصح باتباع استراتيجية توزيع متوازنة لمواجهة عدم اليقين على المدى القصير.

كما يتبنى غوفا سيكيوريتس، برئاسة غو لي، وجهة نظر مماثلة، معتبرًا أن السوق في 2026 سيشهد تباينًا وتكاملًا بين الأصول القديمة والجديدة، مع بروز إمكانات عالية للأصول التكنولوجية على المدى المتوسط، ونجاح مرتفع للأصول الاستهلاكية، وارتفاع احتمالات الربح والتقييم في الأصول الدورية على المدى القصير، مع ضرورة التوازن في التوزيع.

أما تشانغ شيا، كبير محللي استراتيجية شركة China Merchants Securities، فاقترح استراتيجية “الدمبل” (الدمج بين استراتيجيتين)، حيث ينصح المستثمرين بتخصيص جزء من محافظهم للأصول ذات العائدات العالية كوسيلة دفاع، وجزء آخر للنمو التكنولوجي كوسيلة هجوم، مع الاستفادة من فرص ارتفاع أسعار السلع، مع عدم إغفال الاتجاهات طويلة الأمد للابتكار التكنولوجي، بهدف تحقيق أقصى قدر من الأرباح في النصف الثاني من السوق الصاعدة.